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中信建投证券大周期研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下
房地产：单月销售增速转正，土地市场现回暖势头——2024年11月统计局房地产数据点评
《单月销售增速转正，土地市场现回暖势头——2024年11月统计局房地产数据点评》
中信建投证券研究
9月底以来地产支持政策频出，表现出中央对稳楼市的高度决心，11月单月全国商品房销售面积同比增速出现自2023年6月以来的首次转正，政策支持下房价上升城市数量也出现上升，地产复苏动能有望延续。销售改善势头的持续，带动了行业投资端中土地市场的率先回暖，房企优先加大对核心城市的投资力度，11月百城宅地成交金额出现大幅提升，其中一线城市增幅最大，高能级城市市场有望率先回稳。
统计局公布2024年11月房地产市场运行情况，11月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为8188万平方米、7325亿元、6081万平方米、6157万平方米，同比增速分别为+3.2%、-11.6%、-26.8%、-38.8%，前值分别为-1.6%、-12.3%、-26.7%、-20.1%。
继续看好地产板块整体表现，地产复苏动能有望延续。高能级城市市场有望率先回稳，看好重点布局于高能级城市的房企及其物管公司。
《明年财政政策持续用力、更加给力，重申看好建筑板块整体表现》
中信建投证券研究
中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。更加积极的财政货币政策配合地方化债持续推进，基建投资有望加力，具体投资方向上，会议特别指出城市更新、降低全社会物流成本、超长期国债支持的“两重”“两新”方向以及“十五五”重大项目。明年预计财政政策持续用力、更加给力，重申看好建筑板块整体表现，建议关注化债受益与相关基建方向的基建央国企。
行业动态信息
行情回顾：本周中信建筑指数下跌1.0%，沪深300下跌1.0%，板块与大盘持平。建筑子板块中，建筑设计及服务表现最好，跑赢大盘3.1个百分点。本周涨幅前三公司为天域生态（+39.6%）、卓郎智能（+34.6%）和华阳国际（+30.9%）。
融资情况：1）专项债：本周地方政府专项债融资总额5677亿元，到期地方政府专项债110亿元，专项债融资净额5567亿元。其中，2024年内累计新增专项债发行总额39940亿元，2024年发行进度102.4%。2）城投债：本周城投债融资总额409亿元，融资净额-435亿元，较上周下降153亿元。3）土地出让金：本周百城土地成交金额1370亿元，2024年累计同比下降20%。
行业要闻：1）政治局会议：明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；（财联社）2）中央经济工作会议：明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破，系统集成、协同配合。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线；（财联社）
行业观点：中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。
风险提示：
1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
SFC 编号:BPU491
《宽松货币&积极财政，工业金属充分受益》
中信建投证券研究
12月12日，中央经济会议明确稳增长预期，提出“适度宽松的货币政策”、提高财政赤字率、加大支出强度、增发超长期特别国债、增加专项债发行使用等举措，为经济增长保驾护航。工业金属的定价和消费与货币、财政紧密相连，将在宽松的货币和积极的财政中受益。叠加工业金属前期投资强度不足和供应受限的约束，价格表现将有望维持强势，鉴于当前相关标的估值相对偏低，具备投资价值。
宽松货币&积极财政，工业金属充分受益
（1）中央经济会议释放积极信号。12月12日，中央经济工作会议明确了稳增长任务，提出实施“适度宽松的货币政策”，货币政策将告别2011年-2024年的“稳健”取向，重回2008年-2010年的“适度宽松”。财政方面，明确提高财政赤字率、加大支出强度、增发超长期特别国债，增加转向债发行使用。宽松货币&积极财政是利于工业金属金融和商品属性的政策组合，工业金属价格将得到提振。
（2）铜短期去库节奏加快，电力投资景气保障长期需求增长。11月14日至12月12日国内精炼铜库存去化4.2万吨，大幅度去库建立在12月冶炼厂年底冲产量的背景下，表观消费需求强劲，主因新能源车和家电补贴刺激消费，排产高增，预计年底全球库存可去化至45万吨附近。中长期看，全球精炼铜增速在2024年见顶，2025-2027年逐年下降，而消费端电力投资保持高景气奠定铜需求稳定增长，供需逐渐出现缺口，铜价在缺口和流动性推动下重心抬升。重点关注有铜矿有增量的公司。
（3）铝价稳&成本降，行业盈利趋于扩张。国内电解铝运行产能接近天花板，海外新增项目进度缓慢，预期2025年全球电解铝供应增速约1.6%，不能满足超过2%的需求增速，缺口刚性支撑铝价免受氧化铝价格下行的拖累，构成成本降和铝价稳的行业利润扩张局面。待氧化铝价格回归至合理价格水平，铝价再走自身的刚性缺口逻辑去刷新2024年22000的价格高点并非难事，建议重点关注有氧化铝净买入敞口和PE低的一体化公司。
风险分析：
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
《多地发布2025电力交易方案，电力交易市场化程度整体提升》
中信建投证券研究
近期，多地发布2025年电力市场交易方案，整体来看，电力交易市场化程度进一步提升。在新能源参与市场化交易方面，浙江省2025方案中统调新能源机组自愿参与电力市场化交易，参与市场化交易的部分10%提高现货市场进行交易，90%分配政府授权合约，执行政府定价；江苏省2025方案中强调参与绿电交易的集中式风光机组2025年保量保价利用小时数分别为800和400小时，较去年减少1000和500小时，剩余部分为保量竞价交易，参与省内中长期常规交易；广东省方案中则要求220kV及以上电压等级的中调风光伏电站（2025年前并网）全部作为市场交易电源，参与中长期、现货和绿电交易，原则上按实际上网电量的70%安排基数电量，同比下降20个百分点，2025年新并网的风光机组基数电量调整为50%。
行业动态信息
行情回顾：12月7日-12月14日电力板块（882528.WI）上涨0.4%，沪深300指数下跌1.01%,电力板块跑赢大盘1.41个百分点。2024年初至今电力板块上涨18.42个百分点，沪深300指数同期上涨14.63%。电力板块年初至今累计跑赢大盘3.78个百分点。分子板块看12月7日-12月14日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-1.35%、0.75%、-1.12%。
动力煤现货价格环比下降2.44%，同比下降16.75%
12月14日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为800元/吨，环比下降2.44%，同比下降16.75%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤12月13日价格为842元/吨，环比下降3.33%，同比减少17.04%。
秦港库存环比持平，同比增长5.76%
煤炭库存方面，截至12月13日，秦港库存687万吨，环比持平，同比减少28万吨，降幅5.76%。而广州港12月13日库存为260.1万吨，环比减少43.4万吨，降幅14.3%，同比增加13.8万吨，增幅5.6%。
近期，多地发布2025年电力市场交易方案，整体来看，电力交易市场化程度进一步提升。在新能源参与市场化交易方面，浙江省2025方案中统调新能源机组自愿参与电力市场化交易，参与市场化交易的部分10%提高现货市场进行交易，90%分配政府授权合约，执行政府定价；江苏省2025方案中强调参与绿电交易的集中式风光机组2025年保量保价利用小时数分别为800和400小时，较去年减少1000和500小时，剩余部分为保量竞价交易，参与省内中长期常规交易；广东省方案中则要求220kV及以上电压等级的中调风光伏电站（2025年前并网）全部作为市场交易电源，参与中长期、现货和绿电交易，原则上按实际上网电量的70%安排基数电量，同比下降20个百分点，2025年新并网的风光机组基数电量调整为50%；湖北省方案中110千伏及以上集中式新能源场站必须直接参与市场交易，其中年度中长期小时数不超过420小时、720小时。
风险分析：
煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式。
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