中信建投：TMT科技本周核心推荐

博通乐观展望未来XPU需求，本周股价创新高。公司表示：“目前拥有三个超大规模客户，预计2027 财年 XPU 和网络AI 收入的潜在市场规模（SAM）将达到600 亿至900 亿美元，并且公司已被另外两家超大规模客户选中为其下一代AI XPU 进行高级开发。”综合近期海外科技公司财报，算力的需求及展望保持强劲，AI应用的发展超预期。我们坚定推荐算力板块相关公司，超大规模客户在ASIC方面积极布局，将进一步打开市场规模，关注其可能带来的产业变化。

端侧AI产业发展提速。ChatGPT 全面接入苹果。下周火山引擎将举办2024冬季火山引擎FORCE原动力大会。建议关注AI模组机会。通过“端侧算力+通信+API”功能的AI模组产品，直接可以将大模型能力带入到各种终端设备，从而变成“AI终端”。

行情回顾

本期通信板块表现较好。通信（申万）指数上涨1.91%，跑赢沪深300指数2.92pcts，在申万31个一级行业中排名第9。二级子行业（申万）中，通信服务上涨5.22%，通信设备上涨0.34%。

风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

近年来BAT及字节等互联网厂商积极投入AI产业，均形成了从模型到平台，最终到应用和设备的全面布局。随着AI商业化逐步进入落地阶段，尤其Agent、AI眼镜、AI耳机、AI玩具等产品引发市场关注，AI产业有望进一步加速。建议关注三大投资方向：1）持续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现；2）看多新一代计算平台和新一代生产力工具；3）关注化债及数据要素相关标的。

百度：坚持 “云智一体” 架构，实现硬件-平台-应用-设备全栈布局。

百度以“云计算为基础”支撑产业数字化转型，以“人工智能为引擎”深入产业生产的关键场景，已成为国内少有的从AI芯片、软件、平台架构到AI应用和AI设备全栈布局的公司。其中在硬件层，百度昆仑芯作为国内AI芯片核心玩家已实现量产， 一体机产品支持多场景AI需求；在平台层，千帆助力大模型高效开发，文心智能体支持用户快速构建各类智能体，飞桨和量桨则提供深度学习计算平台；应用层，百度智能云依托文心一言大模型在通识、艺术创作、编程、行业应用广泛布局。原有的文库、云盘等产品亦通过AI加持推出了PPT制造、图片美化等一系列新功能；最后在智能硬件方面，百度同样积极拥抱端侧AI落地趋势，优必选Walker S机器人已接入文心大模型，小度也宣布将推出 AI 眼镜，预计25年上半年上市。

阿里：阿里云通义千问构建底层模型及平台基础，各事业部积极探索AI布局。

2024年5月，阿里云正式发布通义千问2.5大模型，较2023年12月发布的通义千问2.1在理解能力、逻辑推理、指令遵循、代码能力等方面分别提升9%、16%、19%、10%，中文场景模型性能全面赶超GPT-4 Turbo。同时，“通义千问App”正式更名为“通义App”，实现文生图、智能编码、文档解析、音视频理解、视觉生成等能力的集成，为所有用户提供免费服务。此外，阿里云百炼平台也已从模型开发、应用开发到算力底座实现2.0全面升级，能够提供一站式、全托管的大模型定制与应用服务，更好支持地大型企业和成熟开发者需求。依托通义千问强劲的模型能力，阿里云已打造通义“全家桶”，在通用及各垂直领域为用户提供全方位的服务。

除阿里云外，蚂蚁、夸克、淘天、大文娱等阿里其他事业部亦推出了自己的大模型及AI应用产品。例如夸克专注通识、搜索和学习场景，布局AI搜索及搜题能力；淘天星辰大模型定位电商和生活服务，助力商户降本增效；大文娱事业部则推出神力霓裳妆造大模型，快速生成影视级的朝代服饰造型，优化设计师工作流。

腾讯：混元大模型打造AI全场景能力，把握公众号高质量内容。

腾讯早在2012年前后就开始在各事业群内部构建AI团队，生成式人工智能时代则推出混元大模型，覆盖文字、图片、视频、音乐、多模态等各场景需求。在产品方面，腾讯推出了智能体创作与分发平台元器和全能AI助手元宝，并广泛布局图像/视频创作、知识问答、营销服务等领域，探索AI商业化价值。其中特别的是，腾讯在产品中充分把握自己特有的微信公众号内容生态，例如腾讯元宝能够和公众号互通，在回答时可以直接关联公众号优质文章；腾讯AI智能工作台ima不仅具备搜索功能，还能回答问题、创作文字和生成图片，亦整合了微信公众号文章的生态资源，从而获得更好的答案。

字节跳动：围绕内容生态国内同步布局，拥抱大模型端侧落地。

依托抖音广泛的用户基础，字节跳动主要围绕短视频内容生态布局相关模型和应用产品。其中模型层包括语音、语言、图片、音乐、视频、多模态、3D等类别，应用层则包括智能体开发、图片/视频生成、剪辑工具、电商内容生成等工具。此外，正如抖音在海外成功复制出TikTok，字节AI产品同样在国内外同步推进，例如扣子、豆包、即梦、剪映分别在海外对应Coze、CiCi、Dreanmina、CapCut。

除软件外，字节同样积极拥抱大模型在端侧设备的落地。2024年10月10日，字节跳动豆包发布业内首款AI 智能体耳机 Ola Friend，可接入豆包大模型，并与豆包 APP 深度结合，通过语音交互实现信息查询、旅游出行、英语学习及情感交流等功能。此外，字节跳动今年的中秋礼品中同样包含了一个AI毛绒玩具“显眼包”，其集合了豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等多项火山引擎人工智能技术，能通过语音互动的方式为用户提供情感陪护，在社交媒体引发一阵风潮。

投资建议：近年来BAT及字节等互联网厂商积极投入AI产业，均形成了从模型到平台，最终到应用和设备的全面布局。随着AI商业化逐步进入落地阶段，尤其Agent、AI眼镜、AI耳机、AI玩具等产品引发市场关注，AI产业有望进一步加速，建议关注AI产业新变化，C端关注用户数，B端关注商业化进展：

1）持续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现。受外部环境和供应链安全需求影响，国产化的党政市场下沉与行业深化有望加速，建议重点关注国产化软硬件相关厂商；

2）看多新一代计算平台和新一代生产力工具。AI终端作为新一代计算平台有望在C端市场爆发，AI应用作为新一代生产力工具在B端商业化进展更快；

3）关注化债及数据要素相关标的。化债带动2G类公司业务向好，数字化手段优化财政与货币投放效率。叠加相关公司与数据要素市场息息相关，后续数据要素政策密集出台，对行业带来持续催化。

风险提示

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压,对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

半导体：博通FY24Q4业绩稳健增长，AI收入占比持续提升，管理层乐观展望2027年ASIC需求，预计XPU和网络市场的总量大约为600亿至900亿美元。

消费电子：谷歌发布Android XR操作系统，内置Gemini强调AI赋能，已联合三星、高通、XREAL等厂商打造终端设备。

汽车电子：报废更新与置换更新政策效果持续释放，11月国内车市延续较高景气度，新能源汽车年度零售量将首次突破1000万台，已成为国内市场主导。

行业动态信息

1、半导体：博通FY24Q4业绩稳健增长，AI收入占比持续提升，管理层乐观展望2027年ASIC需求，预计XPU和网络市场的总量大约为600亿至900亿美元。

博通公布FY2024Q4季报，第四财季营收140.54亿美元，同比增长51%，环比增长8%，符合之前指引的140亿美元。第四财季毛利率为76.9%，同比提升2.58pct，环比提升13pct。FY2024公司收入达到516亿美元，同比增长44%，AI收入（来自于定制AI加速器XPU和网络业务）达到122亿美元，同比增长220%，占半导体业务收入的比例达到41%。

营收结构方面，半导体业务FY24Q4营收为82亿美元，同比增长12%，环比增长13%，其中AI的收入达到37亿美元，同比增长150%，非AI半导体收入为45亿美元，同比下降23%。基础设施软件业务FY24Q4营收为85亿美元，同比增长196%，环比持平，高增长主要是由于并购VMware。

展望FY2025Q1，博通预计综合收入为146亿美元，同比增长22%，环比增长4%；毛利率为77.9%，同比提升2.54pct，环比提升1pct。半导体部门收入预计为81亿美元，同比增长约10%，其中的AI收入将同比增长65%，达到38亿美元，非AI半导体收入将同比下降约18%。基础设施软件收入为65亿美元，同比增长41%，环比增长11%。

博通FY2024Q4业绩的表现整体上符合前期指引，对下一个季度业绩增速的指引也较为平缓，但公司会对半导体业务远期发展前景的乐观预期值得关注。非AI半导体方面，博通预计FY2024收入已到达周期性底部，预计未来将恢复增长。AI半导体方面，目前博通有三家超大规模客户已经制定了多代AI XPU路线图，预计到2027年，每个客户在单一网络架构中部署100万个XPU集群，这代表XPU和网络市场的总量大约为600亿至900亿美元，公司有望抢占领先市场份额。另外，公司进入两家新超大规模客户，并正在为他们的下一代AI XPU进行高级开发，有望在2027年之前转化为收入来源。同时公司3nm XPU将在2025年下半年开始大规模出货。整体来看，博通此次业绩说明会对远期ASIC业务增长的乐观指引超出市场预期，也反映产业链目前乐观看待AI产业的进展，未来AI应用逐步落地的可能性增加。相应的，各大CSP在推理场景的算力应用将会持续增加。

2、消费电子：谷歌发布Android XR操作系统，内置Gemini强调AI赋能，已联合三星、高通、XREAL等厂商打造终端设备。

谷歌推出了涵盖头显、AR眼镜和AI眼镜等设备的Android XR操作系统，play store上的Android应用将默认支持Android XR，除非开发者选择不参与。Android XR的一个显著特点是其AI能力。谷歌推出了Gemini 2.0，面向Agent时代的新AI模型。Android XR内置的Gemini不仅能进行自由形式的语音对话，还能围绕用户在现实世界和虚拟世界中看到的一切进行交互。谷歌的Android XR发布合作伙伴为三星，三星将于2025年推出一款基于Android XR的设备，名为Project Moohan，定位为MR头显，与Meta Quest 和 Apple Vision Pro竞争。三星在新闻稿中表示，Moohan头戴式设备将配备“最先进的”显示屏，但未透露具体硬件细节。谷歌和三星已确认该头显设备将采用高通提供的骁龙XR2+ Gen 2芯片，XR2+ Gen2支持单只眼镜高达4.3K分辨率，每秒90帧。搭载Android XR的智能眼镜产品尚未正式发布，但谷歌与国内消费级AR眼镜厂商XREAL达成了战略合作。谷歌方面表示，未来其智能眼镜将很快成为智能手机的外接屏幕工具。谷歌正在向测试人员提供原型，并将在“有意义的时候”将产品推向市场。谷歌的目标是推出一系列既时尚又舒适的眼镜，让用户愿意每天佩戴，并与他们的其他Android设备无缝协作。最近端侧AI催化密集，字节、谷歌等科技巨头纷纷下场推出新品，AI在赋能手机、PC等传统消费电子产品升级的同时，也在加速新兴硬件的发展例如AI智能眼镜、AI玩具等。端侧AI的产业趋势明确，建议持续关注。

3、汽车电子：报废更新与置换更新政策效果持续释放，11月国内车市延续较高景气度，新能源汽车年度零售量将首次突破1000万台，已成为国内市场主导。

根据乘联会数据，11月国内乘用车生产301.8万辆，同比增长14.0%，环比增长13.9%；零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。11月国内常规燃油车零售115.5万辆，同比下降7%，环比增长8%；1-11月常规燃油车零售1066.3万辆，同比下降15%。11月国内新能源乘用车生产148.1万辆，同比增长49.3%，环比增长7.1%；零售126.8万辆，同比增长50.5%，环比增长5.9%。11月国内新能源车零售渗透率达到52.3%，已经连续5个月突破50%。1-11月国内新能源车零售量达到959.4万辆，同比增长41.2%，全年零售量将首次超过1000万辆。11月车市仍延续10月以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持续释放。商务部最新数据显示，截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份。由于报废更新的新能源较燃油车有多5000元的补贴优势，加之各地对以旧换新政策的新能源车普遍比燃油车多3000元左右的补贴。因此绝大部分报废更新和部分以旧换新用户选择了购买新能源车，补贴政策尤其是推动入门级纯电动车与狭义插混市场强势增长，进一步夯实新能源渗透率的扩张基础。展望12月，国家报废更新和各地以中央资金支持为主的以旧换新工作都将截止，加之部分地区因补贴资金紧缺而暂停的消息促进年底购车，因此会带来年末的市场火爆。同时，国内车市消费以农历春节前消费为主，考虑到2025年春节对比2024年春节提前，因此年底的需求也有望在24年12月释放。

风险提示：

未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

字节AI玩偶“显眼包”引领新一轮AI玩具出圈。显眼包外表是一款蓝白配色的毛绒玩具，内在集成豆包大模型技术，对话交互和情感交流表现出色，在二手平台的转让价格最高达数百元。显眼包是AI玩具赛道兴起的典型案例，当前海内外已出现一批AI玩具创业公司，今年以来跃然创新BubblePal等新品销量突破一万。

AI玩具付费周期长、市场增速高，是当前大模型最佳落地场景之一。AI玩具不是一锤子买卖，可以持续向用户收取大模型的调用费；而且陪伴场景对大模型幻觉的容忍度较高，因此AI玩具是当前大模型最佳落地场景之一。我们预计AI玩具有望承接部分传统儿童玩具、谷子产品、智能音箱以及AI虚拟陪伴应用的用户需求。

我们梳理相关公司，主要分为三大类：

1） 传统玩具制造公司：具备完整的玩具产品矩阵与渠道优势。

2） 具有IP储备的公司：IP有望提高AI玩具的情绪价值和社交价值，成为关键竞争优势。

布局大模型的公司：AI玩具拓展大模型落地场景和变现空间。

1、字节AI玩偶“显眼包”：豆包模型的落地新形式

字节AI玩偶“显眼包”凭借独特的外形和AI能力出圈。显眼包是字节跳动内部研发的一款情感陪伴玩偶，表面上是一款蓝白配色、小山状的毛绒玩具，内在集合了火山引擎的多项人工智能技术，包括豆包大模型、扣子专业版、语音识别和合成等。由于该产品不对外售卖且制作数量不多，在二手平台的转让价格最高达500元。

显眼包具备AI对话交互功能，情感交流表现出色。根据多知网、36氪、Z Finance等媒体对显眼包的测评，显眼包可以与用户进行中英文对话交互，例如讲故事、背诵古诗等；当用户将自己的困惑告诉显眼包时，显眼包也会给出针对性的建议，情感交流和陪伴效果较好。同时还具备记忆能力，可以准确回答前两轮对话的内容。但它在数理逻辑方面表现较弱，无法对9.9和9.11两个数字进行大小比较。

风险提示：

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。