中信建投｜特朗普与哈里斯首场辩论在即

财富财经 2024-09-11 07:33 北京

重要提示

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

PART

固收 | 如何分析煤炭债券的投资价值？——债市基础框架系列

宏观 | 价格涨跌的信号——2024年8月物价数据点评

政策研究 | 习近平出席中非合作论坛开幕式并讲话，特朗普与哈里斯首场辩论在即

化工 | 生物柴油：全球碳减排大势所趋，国内生物柴油企业前景广阔

非银 | 上市险企价值率有望持续改善，看好新业务价值稳健增长

汽车 | 内需与出口共振，成长与龙头共受益

社服商贸 | 暑期出行增势良好，关注量价平衡及后续假期韧性

军工 | 军工中报整体承压，船舶新域新质维持增长

中信建投研究机‍构服务‍平台

PART

正文

如何分析煤炭债券的投资价值？——债市基础框架系列

本文作为债市基础框架系列之一，主要介绍如何结合煤炭行业景气度分析债券的配置价值：

发展历史：介绍煤炭行业的基础知识，包括我国能源供需格局、煤炭资源禀赋、原煤产量及区域集中度等，此外，对煤炭产品进口情况、各煤种主要进口国、煤炭运输格局等进行梳理，为投资人展示煤炭供应端的结构特点。在此基础上，本文进一步细分煤炭的不同产业链，梳理不同产业链的下游特点，为投资人展示煤炭需求端主要用户及消费占比。最后，本文详细回溯了煤炭行业的顶层战略设计，以便投资人更好地理解煤炭产业在经济体系中的定位、发展思路，尤其详细地介绍了长协机制、定价机制等的演变，并且在经营回溯板块，将煤炭行业顶层设计与行业收入、扩表、利润等结合分析。

行业观测框架：根据产业链条的不同，介绍跟踪不同煤种景气度的具体指标，以便投资人可以搭建高频框架跟踪行业供需及价格情况，对行情做出研判。

煤炭债券现状：介绍煤炭债券的历史发行以及当前的存量特点，包括区域分布、主体分布、利差变化、各产业利差性价比等。当前存量煤炭债券的集中度很高，前20大主体的存量债占比已经达到90%以上，本文重点分析前20大主体过去5年的财务表现。

配置思路：介绍煤炭行业发债主体的经营、财务及外部支持的分析手段，并展示打分框架的搭建过程及主体的打分结果，最后，对煤炭板块的配置思路进行总结。我们认为，基于长协机制的完善、行政督促力量加强与长协覆盖范围的扩大，煤炭投资的安全边际是很高的，因为长协可以在高低景气度切换间做平滑，而债券投资更加关注的是现金流，而非利润预期。所以，煤炭配置安全性的提升，有利于我们在宽信用时期做更低层次的信用挖掘，或者做更长的久期。

展望更远期的趋势，煤企信用下沉的空间会在行业集中度一再提升的背景下持续缩窄，对于公募投资者来讲，投资范围仅在标债和转债，这个空间可能会持续压缩，最终配置形态变为条款挖掘；对于险资、年金、养老金及银行理财等资金来讲，可能更大的挖掘空间在于头部煤企的非标资产，即资质下沉到尽头，转而进行资产下沉。

风险提示：地缘冲突不确定性；国内经济的不确定性；行业政策的不确定性；数据整理的时效性。

价格涨跌的信号——2024年8月物价数据点评

9月9日，统计局发布8月通胀数据。8月CPI同比0.6%，PPI当月同比-1.8%。

8月核心CPI同比进一步降至0.3%，说明宏观底层逻辑没有大变化。这次我们关注CPI和PPI反映的结构性特征。

1、CPI中偏强的是食品价格（蔬菜）以及部分民生服务消费支出，例如医疗服务、教育服务和家庭服务。

2、PPI中偏弱的是高耗能行业价格（例如黑色系价格大幅下降），偏强的是部分技术密集型行业（例如飞机制造和工业机器人）。

3、PPI中具备韧性是公用事业领域，8月水、电、燃价格环比均走强。

8月物价结构性涨跌，为我们指出三条线索：

线索一，经济增长新旧动能切换特征明显，高端制造业是当下宏观亮点。

线索二，外需回落拖累制造企业生产量价。

线索三，整体偏弱的居民消费中，食品、医疗服务、教育服务反而显现出价格刚性优势。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

习近平出席中非合作论坛开幕式并讲话，特朗普与哈里斯首场辩论在即

1、习近平出席中非合作论坛北京峰会开幕式并发表主旨讲话

简评：总书记回顾了中非友好合作的历程，宣布将中非关系提升到战略关系层面，并提出了构建新时代全天候中非命运共同体的愿景，提出了“六个现代化”的概念，。总书记的讲话不仅为中非合作提供了新的行动指南，也为全球南方国家的现代化提供了新的思路和机遇。他提出的“十大伙伴行动”涵盖了贸易、产业链、互联互通、发展合作、卫生健康、兴农惠民、人文交流、绿色发展和安全共筑等多个领域，展现了中国对非洲发展的坚定支持和对中非合作未来的深远规划。

2、全国政协召开“推进高水平对外开放”专题协商会

简评：本次会议旨在深入探讨进一步推动中国的对外开放政策，以实现更高质量的发展。中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁出席并发表了讲话，一是要深入学习贯彻习近平总书记关于全面深化改革的新思想、新观点、新论断，以及中共二十届三中全会精神；二是要聚焦完善高水平对外开放体制机制，包括稳步扩大制度型开放、深化外贸体制改革等重要改革任务；三是要积极宣传阐释中共中央关于推进高水平对外开放的决策部署，增强各方面对中国经济和投资中国的信心。

3、特朗普与哈里斯首场辩论在即

简评：随着美国大选的临近，特朗普与哈里斯之间的首次电视辩论成为了政治焦点。两位候选人在辩论前的准备和策略选择，反映了他们对当前政治形势的判断和对未来竞选活动的布局。哈里斯的竞选活动着重攻击特朗普的政策短板，而特朗普则试图通过展现其政策的广泛吸引力来争取更多支持。这场辩论的规则设置，如麦克风静音和无道具上场，旨在确保辩论的公平性和候选人发言的清晰度，但同时也限制了候选人表达观点的方式。此外，跨党派支持者的表态为这场选战增添了更多不确定性。知名共和党人士对哈里斯的支持，以及前民主党人对特朗普的背书，都显示出美国政治格局中党派界限的模糊和选民选择的多样性。这些因素都可能对最终的选举结果产生影响。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

生物柴油：全球碳减排大势所趋，国内生物柴油企业前景广阔

生物柴油生产中的主要原材料为各种动植物油脂，是化石柴油的优良替代品。其作为清洁能源，在燃烧过程中不会给环境新增碳排放负担，而且与化石柴油相比，生物柴油不含对环境造成污染的芳香族化合物，具有良好的生物降解特性，故被称为可再生的清洁能源，被世界各国列为重点优先发展的领域。随着节能减排以及“碳中和”、“碳达峰”概念与政策的提出和推广，可再生清洁能源生物柴油除了2020年由于疫情影响有轻微下降，全球产量以及需求量基本保持稳定增长态势。2020年全球生物柴油消费量约为4043万吨，从近几年来看，2015-2020年平均增长量为258.8万吨，市场空间稳步扩大。

风险提示：政策实施效果不佳；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；产能投放不达预期。

上市险企价值率有望持续改善，看好新业务价值稳健增长

证券：国君、海通合并加快行业供给侧改革，头部券商竞争优势进一步凸显，建议持续关注并购重组主题的相关标的。本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”发布以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。此次合并不仅有望缓解海通证券近两年在国际业务等领域面临的风险，同时海通证券在信贷和投资银行等业务上的长期优势也将为国泰君安带来新的增长动力。我们认为，此次合并有望成为行业内其他顶级券商并购整合的示范，进一步提升证券行业集中度，预计头部券商的竞争优势将更加凸显。建议持续关注存在并购重组主题的相关标的。

保险：上市险企新单保费长期来看有望量增质优，看好新业务价值稳健增长。上半年，在银保渠道“报行合一”和预定利率下调背景下，新业务价值率显著改善。长期来看，居民庞大的稳健投资需求为新单增长提供了广阔的增长空间，叠加代理人渠道人均产能改善、队伍规模下降拖累减少和银保渠道价值贡献能力提升，上市险企新单保费长期来看有望量增质优，看好新业务价值稳健增长。资产端来看，虽然长端利率趋势下行背景下净投资收益率面临一定压力，但上市险企多措并举优化资产配置结构，例如增配长久期利率债以收窄久期缺口、重视高股息股票策略、积极探索另类投资以实现多元化投资和增厚收益等，长期来看资产端投资表现预计仍可保持相对稳健。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

内需与出口共振，成长与龙头共受益

复盘：出口支撑景气，商用车相对占优，红利风格优于成长。景气层面，2024年1-8月国内汽车销量增速放缓，设备更新及以旧换新政策托底总量，出口贡献增长弹性。

乘用车：内需放缓下竞争加剧，新车势能分化，出口贡献增量。2024年整车板块国内及出口景气分化，主机厂新车产品周期及品牌势能也有差异，投资逻辑演绎如下：1）国内乘用车市场消费需求阶段性走弱，竞争仍在加剧，主机厂新车销量表现分化，同时以旧换新支撑内需，截至8.31申请补贴数量已突破80万辆；成本控制能力强、具备新技术平台和强劲新车周期势能的主机厂逆势持续提升国内市占率，销量增长和业绩兑现度更强；2）乘用车出口延续高景气，但业绩弹性和海外进展有分化。

商用车：出口量价齐升且格局稳，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。商用车行业国内周期弱化（筑底复苏）下，出口受益于综合竞争优势及客户拓展实现快速放量，同时，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力。此外，商用车行业格局相对稳定且呈现高集中度，产业链龙头具备议价能力，24年结构性业绩增量兑现度高，资本开支收缩下低估值高分红契合当下市场风格。

汽零：业绩延续高兑现度，估值弹性成压制，新增长曲线占优。汽车零部件板块受益于电动智能化趋势，增量业务及客户贡献业绩弹性；2024年这一趋势并未逆转，个股业绩增长兑现度仍相对较高，但板块估值下行压制整体行情，（中长期）需求增速回落&供给扩张或为汽零板块估值下行主因，投资标的应精选业绩兑现强及估值弹性大，业绩端把握增量客户项目和新产品业务贡献，估值端优选有新增长曲线（智驾、机器人等）&低估值白马。

投资建议：出口景气或仍占优，红利及成长均衡配置。当前从国内消费信心、PMI及固定资产投资等宏观指标维度看，汽车内需或暂未产生上行拐点；而从产业比较优势及企业出口布局等维度，出口景气有望延续。以业绩兑现为基准，出口占比高及行业格局稳固的细分板块相对占优；个股建议短期精选高分红及低估值标的，适时布局具备新增长曲线或估值弹性标的。

风险提示：行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

暑期出行增势良好，关注量价平衡及后续假期韧性

暑期出行整体韧性，从民航及铁路客运量看，旅客运输量创历史新高，全民航累计运输旅客1.4亿人次，日均228.9万人次，比2019年增长17.7％，比2023年增长12.3％。全国铁路累计发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%。多数优质景区表现亮眼，如黄山风景区8月进山人数创单月新高、新疆等地区旅客增长明显等。机票酒店等资源有一定降价趋势，中秋国内民航预计票价下降，关注量价新平衡下后续中秋、国庆假期出行韧性，以及优质景区供给端调整改革逐步见效。

风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降；市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

军工中报整体承压，船舶新域新质维持增长

军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑。截至目前，我们选取的军工板块149家上市公司均发布了2024年中报，其中108家公司实现盈利，41家公司出现亏损。2024H1国防军工板块营收增速相较去年同期出现小幅回落。2024H1国防军工板块整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%。从近五年情况来看，2024H1首次出现营收出现同比下滑，业绩短期承压明显。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特点，船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，除船舶外，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023H1均有不同程度的明显回落。

配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备产业方面，建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；三是新质生产力方面，建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等方向也值得关注。

风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《如何分析煤炭债券的投资价值？——债市基础框架系列》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号：S1440512070011

庞谦 SAC 编号：S1440521090002

证券研究报告名称：《价格涨跌的信号——2024年8月物价数据点评》

对外发布时间：2024年9月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号：S1440524020001

陈怡 SAC 编号：S1440524030001

证券研究报告名称：《习近平出席中非合作论坛开幕式并讲话，特朗普与哈里斯首场辩论在即（2024年9月2日-9月8日）》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

冯天泽 SAC 编号：S1440523100001

研究助理：杨旭泽

证券研究报告名称：《生物柴油：全球碳减排大势所趋，国内生物柴油企业前景广阔》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

卢昊 SAC 编号：S1440521100005

周舟 SAC 编号：S1440524060002

彭岩 SAC 编号：S1440524010002

证券研究报告名称：《周报20240906：上市险企价值率有望持续改善，看好新业务价值稳健增长》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

证券研究报告名称：《内需与出口共振，成长与龙头共受益》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

马博硕 SAC编号：S1440521050001

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

证券研究报告名称：《周报：暑期出行增势良好，关注量价平衡及后续假期韧性》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

于佳琪 SAC 编号:S1440521110003

证券研究报告名称：《军工中报整体承压，船舶新域新质维持增长》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

PART

大家看（超链接）

中信建投：2024年8月物价数据点评

邀请函 | 中信建投证券“稳中寻机”2024年债市投资策略会

首席经济学家黄文涛 | 历史的镜鉴：逆全球化、经济动能与资产价格

邀请函｜中信建投策略·市场风向标系列电话会议

直播预告｜遇见金牌团队·中信建投证券专场开启！十五位首席分析师八场会议邀请函

中信建投“五篇大文章”系列研究第二篇：绿色金融

中信建投“五篇大文章”系列研究第一篇：科技金融

中信建投策略陈果：底部条件具备，三条线伺机布局

干货集锦 | 中信建投证券2024年成长行业专题策略会在上海成功举办

周期的力量成长的锋芒｜中信建投电新七大行业1000页培训框架联合线上路演邀请函

雄关漫道迈步从头 | 【中信建投地产团队】房地产新发展模式及国际比较会议邀请函

邀请函｜中信建投海外&大类资产钱伟团队·海外框架10讲：经济、政策与市场

邀请函 | 中信建投证券“医药早知道”2024系列会议

中信建投：2024年中报业绩分析及展望

近期热门视频

更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~

END

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

中信建投证券研究

发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息