CSC
NO.1
证券研究报告名称：《金融工程及基金研究2025年投资策略报告：千帆竞发，配置为王》
对外发布时间：2024年11月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
陈升锐 SAC 编号:S1440519040002
王超 SAC 编号:S1440522120002
王西之 SAC 编号:S1440522070003
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
薛方淇 SAC 编号:S1440524070014
CSC
NO.2
风险提示：
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券研究报告名称：《政策研究2025年投资策略报告：处变不惊，及锋而试——2025年度宏观政经展望》
对外发布时间：2024年11月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC编号：S1440522090003
冯天泽 SAC编号：S1440523100001
周之瀚 SAC编号：S1440524090001
CSC
NO.3
宽基指数步入震荡牛，政策利好点燃个人投资者情绪，筹码结构支撑长期上行，但短期震荡概率较大，机构资金的持续流入和均衡配置是至关重要的，是慢牛的充分条件之一。筹码结构提供了一定的支撑，市场长期进一步上行空间较大；但短期来看整体盈利占比较低，套牢盘较高，震荡的情形概率更大。步入“慢牛”行情，关键在于机构资金能否持续且稳定地推动市场。小盘股、红利风格短期占优，关注明年成长与大盘逆转机会。关注科技、内需复苏、筹码结构占优的赛道。ESG方面，全国碳市场活跃，碳价高位震荡，企业可持续信息披露将更规范。
ESG政策支持、ESG普及不及预期：不同国家和地区的政策支持力度和实施进度存在差异。政策变动、法规调整、执行不力或优先级调整可能导致ESG相关政策支持不及预期。各地区ESG标准不一致等因素，均可能会给投资者带来预期分析偏差，进而影响投资回报。ESG相关产品、碳价等历史表现并不能预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。宏观经济、行业发展趋势和国际关系等外部因素可能对ESG政策的支持和普及产生影响，从而影响相关投资的表现。
指数过往业绩不代表未来。市场环境、政策变化以及经济周期等因素都会对策略的有效性产生影响，从而导致历史表现无法准确预测未来结果。其次，指标组合可能存在过拟合风险。模型可能会捕捉到历史数据中的偶然性或噪声，从而在实际应用中失效。投资者应持续监控和优化模型参数，确保其适应市场的动态变化。最后，市场流动性、交易成本等现实因素也需纳入考虑范围，以避免策略实施过程中的潜在风险。建议投资者在使用本策略时，结合其他分析工具和方法，以分散投资风险。
筹码基于量价数据模拟，不代表真实数据分布。因为交易数据本身存在噪音，并且市场行为复杂多变，导致模拟的筹码数据只能部分反映真实情况。投资者在使用这些数据进行决策时，应谨慎对待，并结合其他分析工具和信息，以提高决策的准确性和可靠性。模拟数据仅具有部分参考意义，不能完全替代真实数据的分析结果。
证券研究报告名称：《ESG策略2025年投资策略报告：震荡慢牛延续，内需复苏与筹码优势板块领跑，可持续信息披露更加规范》
对外发布时间：2024年11月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
徐建华 SAC 编号:S1440523100002
CSC
NO.4
展望2025年，在化债大背景下，利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间。节奏上看，预计呈现前高中低后平的走势。具体来看，2025年初增量政策将陆续公布，叠加基本面数据或表现尚可，债市收益率预计震荡为主。3月的两会后，随着增量政策出台暂告段落，基本面在短期脉冲后或有走弱，叠加中美贸易冲突可能深化，央行或再度迎来货币宽松窗口期，带动收益率曲线下移。进入2025年下半年后，需关注经济内生动能恢复情况，目前市场分歧较大，若经济数据出现连续月度级别改善，或使得长端利率再度转为震荡或边际温和回升，反之则继续跟随央行降息步伐逐步走低。
风险提示：
（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
证券研究报告名称：《利率债2025年投资策略报告：政策春风化雨，债市谨慎乐观》
对外发布时间：2024年11月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
孙苏雨 SAC 编号:S1440523070003
谢一飞 SAC 编号:S1440523070009
CSC
NO.5
自9月底政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳后，中央和地方层面政策持续出台，市场景气度显著提升。参考止跌回稳的国际经验，海外5国房价下行周期在5-10年左右，跌幅在20%-40%左右；参照此，中国房价有望在2026年前后止跌回稳。展望2025年，预计核心城市有望率先回稳，重要指标降幅收窄，销售面积、新开工面积、竣工面积、投资额分别下滑8.3%、17.9%、7.7%、10.7%。地产开发业务仍在筑底中，“并购六条”政策红利驱动，建议关注向新质生产力转型的房企；同时防范通缩风险已成为当前政策的重要考量，推荐优质商业类地产公司。
房地产行业的风险主要在于销售、结转不及预期及房企减值超预期：
1、销售不及预期：地产市场销售目前仍处筑底阶段，未来有继续下行或恢复不及预期的风险；
2、结转不及预期：销售疲弱导致房企销售回款较差，资金来源较紧张，项目的施工进度可能受到影响，或导致项目结转不及预期，影响房地产公司营收及利润表现；
3、房企减值存在超预期可能：市场销售压力加剧，早先拿地项目时价与现价存在差距，使得房企存量货值减值压力较大，导致房企业绩表现不及预期的风险。
证券研究报告名称：《房地产2025年投资策略报告：止跌回稳，行业破晓，看好转型与商业》
对外发布时间：2024年11月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
黄啸天 SAC 编号:S1440520070013
李凯 SAC 编号:S1440524040002
CSC
NO.6
1、审批及发行进展不及预期的风险：REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使REITs审批发行放缓。
2、政策出台不及预期的风险：我国REITs立法、税收及信息披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。
3、二级市场波动的风险：REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，今年以来受个别资产基本面疫后修复不及预期、整体REITs市场投资人类型单一投资行为趋同等影响，二级市场持续回调，出现较大波动。
证券研究报告名称：《REITs2025年投资策略报告：关注政策及利率共振，首推消费等抗周期业态》
对外发布时间：2024年11月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
黄啸天 SAC 编号:S1440520070013
CSC
NO.7
9月底政治局会议指出要加大财政货币政策逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策，其后增量政策频出，围绕货币政策、财政政策、提振资本市场和促进房地产市场止跌回稳四大主题展开，12万亿财政化债政策有助于行业资产重估，解放地方发展动能，提升行业需求；“新国九条”指引上市公司质量提升将有助于行业央国企价值重估，估值向净资产回归。和传统基建相比，低空经济及车路云、核电与新能源、半导体基建等新质基建方向投资饱和度更低，需求更旺，我们建议关注上市公司质量提升与并购重组两大方向，聚焦建筑央国企和新质基建的投资机会。
风险提示：1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
证券研究报告名称：《建筑2025年投资策略报告：存量重估，增量可期，聚焦建筑央国企和新质基建》
对外发布时间：2024年11月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC编号:S1440524080006
CSC
NO.8
回顾2024年，具备独立逻辑的高景气消费标的和政策发力板块领跑行业，消费板块内部个股分化明显。展望2025年，我们认为有三条主线：
1.从需求到供给：消费疲软环境下，投资逻辑从需求端逐步转向供给端，关注产品、技术创新企业，开创新的需求、实现非线性高增。
2.内需看政策：7月以来“以旧换新”政策带动家电、汽车品类表现良好，家居板块有所提振。当前宏观及国际形势背景下，扩内需政策加码既是主观意愿，亦是客观必然。预计25年政策有望加大家居家装资金支持（如覆盖品类、规模等），此外家纺、运动服饰亦可关注。
3.外需看关税进展和产能出海：关注产能出海布局较早、海外产能充足的公司，加征关税的直接风险可控，同时或有利于获取更多订单份额。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
3）消费需求不达预期：消费信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
证券研究报告名称：《纺服轻工教育25年策略:关注供给创新和政策支持》
对外发布时间：2024年11月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001
SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号：S1440523070004
CSC
NO.9
2024年上半年，电力及公用事业作为传统防御性板块，叠加高股息概念与火电业绩改善，市场表现领先全行业；伴随市场风格逐渐切换为成长，9月以来电力行业表现跑输大盘。截至2024年11月4日，Wind电力板块今年以来上涨16.69%，在各一级行业中排名前列；同期沪深300指数上涨14.97%。目前2025年长协电价谈判在即，或成为电力企业盈利分化的重要节点。当前时点我们持续看好盈利稳定的红利型资产叠加低估值绿电的投资机会。燃气方面，2024年以来，天然气市场价格总体呈下行趋势，且天然气消费需求明显复苏，前三季度天然气累计消费量达3165.62亿立方米，同比增长9.97%。此外，在天然气价格传导方面，多地出台居民气价调整政策，有助于城燃企业传导上游成本，提升经营业绩。
用电量增长不及预期的风险：各省用电量增长受当地经济发展，气候条件等多种因素制约，如果用电量增长速度不及预期，电力市场出现供过于求的情况，则上网电价的下跌幅度可能高于预期。
电价政策变动的风险：各地的年度长协上网电价确定机制受所在省份的电价政策制约，如果各地电价政策发生变化，则年度长协电价的波动可能超出预期水平。
利用小时数波动的风险：可再生能源的利用小时数受当地自然条件制约，如当地来风或来水情况出现显著变化，也会对电力市场形成冲击，影响预期的电力市场供需格局。
燃煤价格上涨的风险：燃煤价格受原煤生产、煤炭生产、国际能源市场等多重因素综合影响，如果相关条件发生改变，燃煤价格大幅上行，火电盈利能力或将下降。
证券研究报告名称：《公用环保行业2025 年投资策略报告：电力供需格局分化，静待长协电价落地》
对外发布时间：2024年11月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号：S1440519060004
罗焱曦 SAC 编号:S1440523080002
研究助理：侯启明
CSC
NO.10
可选消费的供需格局改善先行，供给优化或在各子板块呈现，方向和周期有差异，出现拐点信号的细分行业将会率先得到市场的积极反馈，需要关注供给的资本开支、需求的普惠托底。其次在流动性回升过程中，成长属性对于估值修复至关重要，需要关注市场空间、国产替代、出海战略。最后商业模式的优势可推动业绩增长的可实现性，完成逻辑闭环。
风险提示：
1、酒店供需紧平衡，商务需求如果不能率先回暖，休闲需求仍将面临降级，酒店行业业绩会继续承压。
2、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的工程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。
3、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
4、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
5、特朗普政策与上一任期内可能存在不同，其针对性政策可能对进出口及科技创新类企业造成更加困难的影响，同时美国的货币政策也会对汇率、金价、房价造成不同程度影响。
6、金价继续单边上行，导致居民畏高推迟需求，经销商恐高不愿进货导致周转放缓。结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
证券研究报告名称：《社服商贸2025年投资策略报告：供需改善先行，成长潜能接力》
对外发布时间：2024年11月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
于佳琪 SAC 编号:S1440521110003
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
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