我们仍然维持对信用债的积极判断，即在短期内调整概率虽大，但明年会再现利差压缩行情。不同机构的策略安排及信用配置的舒适度在政策完全落地之前天差地别，我们建议：
（1）负债端波动较大的公募机构：在年底前防守为主，信用仓位能低则低，若确有做收益的诉求，那么严控久期的城投资质下沉是最优选择，比如，当前1Y左右的市级城投平台仍然有较少的利差空间可做挖掘，1Y区县债增厚收益的空间更足，同时又可以避免出券时过低的折价。
（2）倾向于向久期要收益的机构：来年配置“开门红”可以在当前积极分批建仓，城投高资质/高层级拉久期仍是优先策略，3-5Y优质区域市级平台仍有不错的利差空间。
信用债供给或仍趋弱
今年受益于产业板块净融资增加，带动信用债净融资尤其是中长债净融资有显著好转，但改善趋势或许不会延续。债券融资是实体融资方式的一种，融资的本质诉求来自于实体的扩表动力，与经济基本面相关，信用债增速与社融增速的变化方向大多数时候一致。
货币政策定位转向：当前货币政策定位“支持性”，资金面波动减小有助于行情修复，但若出现超预期中枢上行，则可能对信用债造成冲击。
股票市场的扰动：虽然节后股市有所降温，但仍不可低估股票市场持续性，股债跷跷板效应对中短信用债仍可通过理财现金类产品的传导路径得以实现。
曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。
庞谦：中信建投固定收益研究员，南开大学金融硕士，主要研究信用评级、产业债等。
谢一飞：中信建投固定收益研究员，中国人民大学金融硕士，主要研究流动性、地方政府债务、城投债等。
曲远源：中信建投证券固定收益研究员，南开大学金融学硕士，经济学学士。主要研究产业债，采用模型化的方法开展研究。
证券研究报告名称：《信用债2025年投资策略报告：化债抢筹双叠加，守得云开见月明》
对外发布时间：2024年11月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
庞谦 SAC 编号：S1440521090002
谢一飞 SAC 编号：S1440523070009
曲远源 SAC 编号：S1440524070011
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