中信建投：汽车智能化浪潮下的投资机遇

乘用车：9月14日以旧换新平台累计补贴申请超100万份，7月报废汽车回收增速升至94%，补贴效果加速显现，汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可，看好华为系主线。

乘用车：8月31日以旧换新平台累计补贴申请超80万份，7月报废汽车回收增速升至94%，补贴效果加速显现，汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可，看好华为系主线。

电动化红利进入尾声，仅依靠电动化推动的产品力提升难以彻底重塑高端市场格局，产业趋势进入下半场，智能化驱动下自主品牌将逐步攻破高度市场品牌壁垒。

核心观点：乘联会口径，12月国内乘用车批发销量273.7万辆，同比+23.2%，环比+7.4%；零售236.4万辆，同比9.0%，环比+13.7%；新能源乘用车批发110.8万辆，同比+47.5%，环比+15.3%，对应电动化渗透率40.5%；1.8-1.14日均零售5.85万辆，同比+15%；日均批发5.52万辆，同比+18%。2024年1月16日，比亚迪举办梦想日重点展现智能化领域布局。通过“一脑、两端、三网、四链”的璇玑架构全面赋能智能座舱和智能驾驶，2024Q1仰望U8和腾势N7将推送高阶智能驾驶，包含高速领航功能等，2024Q3将推出城市领航功能。比亚迪正在向L3级智能驾驶进军，智能化进程有望持续提速。

车企跟踪：12月车企销量陆续披露，理想、比亚迪等新能源车延续强势表现。

比亚迪12月销售341043辆，同比+45%；此外，广汽埃安12月销量45947辆，同比+53%；蔚来汽车12月交付18012辆，同比+14%；小鹏汽车12月交付20115辆，同比+78%；理想汽车12月交付量达到50253辆，同比+137%；零跑汽车12月交付18618台，同比+119%；哪吒汽车12月交付5135台，同比-34%；极氪12月交付13476台，同比+19%。

车型跟踪：自主品牌价格持续发力，智能驾驶用户群体扩容。

2024年主机厂计划推出的新车型仍将集中在新能源，自主品牌新能源车型将占据绝对主力，其中插电混动新车型成为长城、吉利、长安等强势自主发力重点，纯电动新车型成蔚小理、极氪等新势力供给主力。1月16日，新款领克09 EM-P正式上市，售价区间为30.78-34.78万元，定位中大型插混SUV，改款车型针对造型和配置等方面进行升级。

投资建议：车市景气持续，把握新一轮布局。

风险提示：行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

乘用车：随着进入旺季，乘用车销售景气度有望逐步回升，出海仍为长期主线。

商用车：《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。客车迎来内需复苏&出口延续强贝塔，或带动景气度上行。

零部件：Robotaxi产业进展引发关注，开始进入规模化降本阶段。关注智能化、机器人、低空经济及出海相关标的，静待零部件筑底反弹。

乘用车：6月乘用车数据景气度持续回升。6月全国乘用车零售171.1万辆，同比下降6.8%（去年1-5月受价格战等影响销量一般，在汽车下乡等政策催化下，半年度末需求集中释放），环比增长3.1%；6月厂商批发216.9万辆，同比下降3.0%，环比增长6.9%；乘用车出口37.5万辆，同比+41%，随着进入下半年销售旺季，乘用车销售景气度有望逐步回升；随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求开始逐步释放。当前时点下，业绩稳健的龙头标的及出口占优标的更加受益。

商用车：板块继续保持稳健，关注客车出口及其他绩优龙头标的。6月份，商用车产销分别为33万辆、33.7万辆，环比分别+2.8%、-1.2%，同比分别-3.5%、-4.9%。1-6月，商用车累计产销分别为200.5万辆、206.8万辆，同比分别+2%、+4.9%。6月份，商用车内销、出口分别为25.5万辆、8.2万辆，环比分别-0.8%、-2.5%，同比分别-10.8%、+16.9%，出口贡献增量超过内销。重卡板块继续受益于燃气车、新能源及出口等结构性增量；《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。客车板块出口延续强β，外需复苏+市占率提升推动出口高增。

零部件：Robotaxi产业进展引发关注，1）近日，百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车在武汉市订单量大幅增长。与传统网约车相比，萝卜快跑价格更实惠，当前“萝卜快跑”已在武汉投放400多辆无人驾驶汽车。2）上海近日发放了首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家获证企业可在浦东部分路段实现全无人载人的车辆应用，市民可以通过相应软件预约乘坐这些无人车。Robotaxi产业趋势开始发生变化，商业模式、无人驾驶技术逐渐成熟，消费者认知度提升，Robotaxi开始进入规模化降本阶段。当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。特斯拉继续开发低成本车型，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。

风险分析：1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。

2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

乘用车：国常会表态进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新，补贴力度有望再加强。BBA等豪华品牌退出价格战，自主品牌份额有望进一步提升。

商用车：《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。客车迎来内需复苏&出口延续强贝塔，或带动景气度上行。

零部件：Robotaxi产业进展引发关注。关注智能化、机器人、低空经济及出海相关标的。

乘用车：6月乘用车数据景气度持续回升。6月全国乘用车零售171.1万辆，同比下降6.8%，环比增长3.1%；6月厂商批发216.9万辆，同比下降3.0%，环比增长6.9%；乘用车出口37.5万辆，同比+41%，7月19日，国常会表态将统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新，补贴力度有望再加强。与此同时，BBA等豪华品牌退出价格战，价格竞争趋缓，自主品牌份额有望进一步提升。多重利好下，板块β有望触底反弹，当前时点下，业绩稳健的龙头标的及出口占优标的更加受益。

商用车：板块继续保持稳健，关注客车出口及其他绩优龙头标的。6月份，商用车产销分别为33万辆、33.7万辆，环比分别+2.8%、-1.2%，同比分别-3.5%、-4.9%。1-6月，商用车累计产销分别为200.5万辆、206.8万辆，同比分别+2%、+4.9%。6月份，商用车内销、出口分别为25.5万辆、8.2万辆，环比分别-0.8%、-2.5%，同比分别-10.8%、+16.9%，出口贡献增量超过内销。重卡板块继续受益于燃气车、新能源及出口等结构性增量；《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。客车板块出口延续强β，外需复苏+市占率提升推动出口高增。

零部件： Robotaxi产业进展引发关注，1）近日，百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车在武汉市订单量大幅增长。与传统网约车相比，萝卜快跑价格更实惠，当前“萝卜快跑”已在武汉投放400多辆无人驾驶汽车。2）上海近日发放了首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家获证企业可在浦东部分路段实现全无人载人的车辆应用，市民可以通过相应软件预约乘坐这些无人车。Robotaxi产业趋势开始发生变化，商业模式、无人驾驶技术逐渐成熟，消费者认知度提升，Robotaxi开始进入规模化降本阶段。当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。特斯拉继续开发低成本车型，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。

风险分析：1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。

2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

乘用车：8月31日以旧换新平台累计补贴申请超80万份，7月报废汽车回收增速升至94%，补贴效果加速显现，价格战亦出现缓和。行业逐步进入金九银十传统旺季，看好华为系主线。

商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。

零部件：业绩较好兑现度下估值有望反弹，FSD入华进一步明确。关注智能化、机器人、低空经济及出海相关标的，静待零部件筑底反弹。

乘用车：根据乘联会初步统计，8月中国乘用车市场零售量达到了191万辆，较去年同期下降了1%，但与7月份相比则实现了11%的增长。8月新能源汽车零售量达到了101.5万辆，同比增长高达42%，环比增长16%。7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。截止8月31日，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超80万份，5-7 月报废汽车回收分别增长56%、73%、94%，汽车以旧换新效果加速显现。地方补贴逐步跟进下，观望需求进一步释放，消费潜力释放效果好于预期。行业逐步进入“金九银十”传统旺季，当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、华为系主线。

商用车：8月份，我国重卡行业预计批销约6.1万辆，同比-14%，环比+5%。1-8月累计销量达62.4万辆，同比+0.4%。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，同时，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。

零部件：业绩较好兑现度下估值有望回升，核心压制点还是估值弹性、筹码结构及出口政策风险。当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。9月5日，特斯拉AI团队在海外媒体上公布，预计2025年Q1季度在中国和欧洲推出全自动驾驶FSD系统，目前仍有待监管批准，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。

风险提示：

1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。

2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣挂、信息传播亦需要一定时间。到“金九银十”购车旺季，补贴资金能否发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待进一步观察。

3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

10月11日，特斯拉在发布Robotaxi以外，超预期的发布了Robovan，意味着Robotaxi技术在商用领域的进一步延伸。同时在国内，taxi领域，萝卜快跑、文远知行、小马智行等获得了robotaxi牌照，今年5月文远知行获得在广州许可证在指定区域进行货运车无人驾驶测试，这是中国L4自动驾驶送货车辆的首次无人驾驶测试。意味着中美共振，robotaxi从taxi向van进行延伸，进一步拓展了商用领域作为生产工具的价值。

从产品来看，Robovan与Robotaxi技术同源，但是商用场景更深，生产工具属性更为纯粹：Robovan与 Robotaxi 技术栈重合度高，但Robovan在应用领域进一步延伸，从载人向载人/货拓展。2）Robovan 落地难度或易于Robotaxi：

Robovan 主要应用场景为载物/载人，相比Robotaxi场景进一步延伸，生产工具属性更为纯粹，对乘坐舒适性要求相对较低。Robovan 的部分运行路线相对固定，物流、快递、固定路线场合都可以适用。Robovan属 to G/to B 业务，下游为运营商，有明确的销售对象，比如文远与江铃推出的Robovan是与中通快递达成战略合作，用于同城的快递物流。

Robovan的商业模式有望中美共振：1） 特斯拉发布会现场展示Robovan大超预期，从现场展示来看，特斯拉展示Robovan目前展示了客运的功能，双排、对坐的布局，配备大尺寸侧滑门，可搭载20人，大规模生产后出行成本有望降至每英里10-15美分。2）国内，21年9月，文远知行、江铃汽车合作推出首款L4 Robovan，24年5月开始在广州进行货运无人驾驶测试。

根据文远知行，27年，Robovan在部分地区相比人工运输可以降低45%的运营费用，产业趋势确定：目前文远知行Robovan意向订单已经超过一万台，优势明确：1）效率更高：Robovan相较于Robotaxi覆盖场景更广泛，可应用于载人和载货场景，夜间为载人业务量低谷期，但不影响载货业务，综合运营效率更高；2）费用更低：根据文远知行招股书，以新加坡市场为例，预计2027年Robovan相比人工运输可降低45%的运营费用 。3) 显著提升物流运输的安全性与效率。根据美国机动车部的数据，L4车辆2021 年平均每 1 亿英里行驶发生不到 100 起车祸，而人类驾驶员每 1 亿英里发生 500 多起车祸。4）Robovan的广泛应用将推动物流行业向绿色低碳转型，有助于实现全球碳减排目标。根据Frost&Sullivan预测，预计2035年L4和L5渗透率可达12.5%，按照轻客总销量30万计算，预计2035年Robovan销量约3.75万辆，参考Robotaxi价格，按100万ASP估算，预计2035年市场空间可达375亿元。

风险提示：地方试点进展不及预期风险：Robovan商业化需要经过道路测试、示范应用、商业化试点多个阶段，测试里程长，耗时久，要求高，需要企业长时间、大规模的投入。若车企减少测试投入、出现交通事故、连续恶劣天气都将可能影响地方试点的进展。

自动驾驶技术发展不及预期风险：目前自动驾驶技术仍处于研发阶段，Robovan对自动驾驶的技术要求高，需要通过不同道路工况、不同道路情景的测试，若智能驾驶技术研发进度不及预期，可能造成Robovan商业化进展延缓。

政策落地不及预期风险：工信部支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用，我国部分城市已经支持满足条件的L3自动驾驶上路，但后续发展仍需要相关政策的尽快落地和支持，若政策落地不及预期，可能对Robovan乃至自动驾驶造成影响。