策略日期：12月2日 作者:正信期货 金融小组
策略背景
海外方面，三季度以来美国经济数据展现韧性推升实际利率水平，通胀回升、美联储鹰派言论、美国大选三重扰动打压降息预期，提振通胀预期，实际利率和通胀预期共振上行，推动10年期美债收益率回升、人民币汇率再度承压。在三高背景下经济压力加大、美联储政策方向不变、实际利率具备下行空间，但政策扰动存在诸多不确定性，预计2025年10年期美债利率呈现震荡走低的概率较大、利率中枢大概率重回4%以下，短端利率下行弹性更大、长短端利差或走陡峭。短期来看10年期美债结束调整态势逐渐企稳反弹，利好市场风偏和缓解国际资本流出压力。
投资要点
国内方面，随着资金情绪平复、指数跌幅收窄，但由于缺乏驱动、陷入震荡反复境地。目前经济逆周期调节预期充足、经济基本面能否持续好转最为关键。11月制造业PMI指数在政策刺激作用下延续扩张、出现改善迹象、超出市场预期，生产和需求回升、经济动能边际修复，对指数形成支撑。为实现全年经济工作目标，逆周期调节政策仍待进一步推进，后续需要进一步关注政策的落地情况，以及对经济回暖的推动作用。站在四季度和来年一季度窗口，经济复苏是大概率事件，基本面支撑股指整体向上，中期预期相对积极。
股指观点
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