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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：A股震荡分化，人民币汇率创新高
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。12月23日，A股市场继续呈现震荡格局，银行股与红利股成为市场中的亮点，逆势走强。然而，科技、消费等题材以及TMT板块回调明显，市场资金净流出压力较大，主力资金净流出规模再创月内新高。与此同时，人民币汇率指数全线上涨，创下数月以来的新高，显示出外汇市场的相对稳定态势。
美联储12月鹰派决议冲击市场。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：关注1月上半月报价实际落地情况
策略摘要
主力合约震荡
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价3300/5500；MSC12月份下半月船期报价3020/5040，1月第一周报价为2900/4840，1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 12月下半月船期报价3825/6825；CMA 12月下半月报价2955/5485，1月份上半月船期报价2930/5435；EMC 12月下半月船期报价3635/5520，1月份船期报价3655/5610；OOCL 1月第一周报价2950/4900，1月第二周之后报价3400/5800。THE联盟，ONE 12月下半月船期报价2992/5204，1月份船期报价3478/6006；HMM12月下半月船期报价2568/4706，1月上半月船期报价3067/5704；赫伯罗特12月下半月船期报价3000/5000，1月份上半月船期报价3300/5500，1月份下半月船期报价3650/6100.
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港52周运力分别为28.3万TEU，1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为30.05/19.07/26.6/29.8万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。第二周目前新增1个空班，OA联盟以及2M联盟目前也公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。
12合约关注12月份涨价函落地成色。12月下半月报价逐步下修，12月下半月价格大致在4800-5000美金/FEU附近，最终交割结算价格日渐清晰。第一期交割结算价格计价指数为3456.71，第二期交割结算价格计价指数为3364.32（比预期要低，我们认为是CMA自营船的大量4500美元/FEU以下价格对指数行程扰动），最后一期交割结算价格计价指数预估与第二期差别较小。我们初步预估交割结算价格指数介于3400点左右。
1月上半月落地价格成色为2月合约的主要博弈点。1月份运力环比12月份大致增加8%左右，同比去年同期增加14%左右，1月份供给端压力相对较大，后续需关注12月下半月以及1月份货量情况。主要船司继续挺1月上半月运价，目前报价均值为3349/5721，但考虑到MSC5240美元/FEU大柜价格已经报出，我们初步预估上半月报价会落在5000-5500美元/FEU之间。上半月运价见到高点后预计会震荡走弱，下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色。
停火谈判继续推动，但有变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。以色列总理内塔尼亚胡：在人质谈判方面已经取得“某种进展”。巴勒斯坦官员：加沙停火谈判分歧缩小，但仍有问题待解决。根据加沙卫生部的数据，自10月7日以来，以色列对加沙的军事攻势造成45,317名巴勒斯坦人遇害，107,713人受伤。以色列官方首次公开承认暗杀哈马斯前领导人哈尼亚。以军称在加沙城打死一名哈马斯高级成员。哈马斯武装派别发言人：以色列人质的命运取决于以色列军队在一些发生冲突的地区的进展。
总的来看，1月份涨价函目前已经公布，考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点或已出现，投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，04合约的多头可关注（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动）。02 04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，但会跟随近月主力合约波动，操作难度相对较大。此轮运价高点或已经出现，历史年份，运价1月份-3月份延续震荡下行趋势；巴以和谈持续推进，远期目前存有苏伊士运河恢复通行预期。远月合约面临运价节奏以及地缘端的双重压制，预计一直会维持到3月份。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年12月23日，集运期货所有合约持仓86364 手，较前一日增加11手，单日成交65918 手，较前一日减少3754手。EC2502合约日度上涨1.82%，EC2504合约日度上涨4.09%，EC2506合约日度上涨6.13%，EC2508合约日度上涨7.45%，EC2412合约日度上涨0.40%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月20日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌0.57%至2946 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）上涨4.35%至4198 $/FEU。12月27日公布的SCFIS收于3364.32 点，周度环比下跌2.67%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶21艘，合计交付19.27万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.4TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：收盘全线收跌
策略摘要
12月23央行以固定利率、数量招标方式开展了1096亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率下降，国债期货收盘全线收跌。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月23日，商中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，提出健全多式联运运行体系，以联网、补网、强链为重点，适度超前开展交通基础设施建设，加快建设国家综合立体交通网主骨架，提升国家综合货运枢纽能力。（2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月23央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1096亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.31%、1.53%、1.94% 和1.70%，回购利率近期下降。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.05%、-0.09%、-0.10%和-0.13%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.095元、-0.085元和0.155元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.045元、0.030元、0.031和 -0.038元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：政策推动全方位发展，大盘股指数走强
策略摘要
海外方面，美国最新经济数据略显疲软，消费者信心指数、耐用品订单数据均不及预期，带动美股盘初齐跌，随后芯片股带动指数回升。国内政策推动全方位发展，两部门联合发布关于加快建设统一开放的交运市场意见。随着明年联储降息预期的收紧，市场走势呈现分化，大盘股指数再度走强，期指市场IH、IF走势偏强。
核心观点
■市场分析
政策推动全方位发展。宏观方面，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见提出，深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革，形成统一开放的交通运输市场；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革，鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营；深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济，持续实施自动驾驶、智能航运等智能交通先导应用试点。海外方面，美国12月谘商会消费者信心指数为104.7，低于市场预期；11月耐用品订单环比初值为-1.1%，大幅低于预期，创6月份来最大月度跌幅。
指数震荡走低。现货市场，A股三大指数震荡走低，沪指跌0.50%报3351.26点，创业板指跌0.98%。行业方面，板块指数跌多涨少，仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合、商贸零售行业跌幅超4%。市场成交金额回升至1.53万亿元。A股市场已有65家上市公司公布了2024年业绩预测，其中预计2024年净利润预喜的企业有35家，占比54%。美股方面，芯片股带动指数走强，美股三大指数全线收涨，纳指涨0.98%。
期指增仓。期货市场，基差方面，IH当月合约平水，IF升水。成交持仓方面，期指活跃度下降，持仓量回升。
■策略
单边：IH2501、IM2403买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：伊朗能源危机可能导致油品出口下降
投资逻辑
近期伊朗国内的能源危机引发市场关注，核心的问题是由于天气寒冷导致民用天然气需求大幅增加，由于天然气产量受限，工业与发电用天然气限气，电网处于半瘫痪状态，为了满足发电的燃料需要，伊朗国内使用原油、燃料油以及柴油等油品发电的可能性增加，其油品出口量可能进一步承压。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：亚洲高硫市场边际收紧 关注伊朗船货流通
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收涨0.31%，报3228元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌0.51%，报3865元/吨。
昨夜原油先抑后扬保持区间震荡，高低硫燃油涨跌不一继续分化；高硫燃油表现依然偏强，盘面价格依然维持在近期高位附近。高硫燃料油市场结构保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强；近期伊朗油供应的扰动影响整体供应端，导致亚洲高硫市场边际收紧，需关注伊朗船货流通情况。低硫燃料油近期表现偏弱，高低硫价差收缩致历史低位区间。支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑；但中期剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势未改，LU估值未来将面临新的压力。
策略
单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：醚后市场心态转弱，关注库存变化
■ 市场分析
目前上游走量情况一般，上游有累库风险，部分企业意愿让利出货。下游对后市信心不足，按需采购为主，心态谨慎。华东冷冻货昨日到岸价格丙烷603美元/吨，涨5美元/吨，丁烷596美元/吨，涨3美元/吨，折合人民币价格丙烷4771元/吨，涨37元/吨，丁烷4716元/吨，涨22元/吨。市场供应相稳定。原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显，注意控制仓位，建议保持谨慎，短期观望为主。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：局部供应偏紧，现货均价小幅上涨
■ 市场分析
昨日山东、华南以及川渝地区沥青现货价格出现下跌，华北地区沥青现货价格上涨， 其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，虽然南方存在赶工支撑， 但整体需求预期下滑，需求端对于现货价格支撑不足。另外炼厂排产也存在增长预期， 去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
策略
单边中性，观望为主；
■ 风险
无
PXP、TA、PF、PR：PTA跟随成本端震荡运行
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但新装置投产下现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但近期下游订单好转，需求仍有支撑。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加三房巷新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，昨日瓶片现货加工费466元/吨(+44)，市场价格跟随原料成本为主，关注后续库存能否去化。
成本端，近期Brent原油70~75美元/桶震荡运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，人民币短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，PXN 191美元/吨(-3）, 近期下游聚酯产销和终端订单反弹，提振需求信心，近月现货买气有所增强，PXN环比修复。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，TA基差 (基于2505合约)-142元/吨(-2) ，PTA现货加工费223元/吨（-5）。近期PTA负荷下滑，12月累库幅度有所收敛，但累库态势难改，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，上周织造负荷超预期回升，下游大幅集中备货，织造企业今年国内放假时间预计会有所延后，大部分企业预计会坚持到1月中上。聚酯方面，随着下游大幅集中补库，长丝库存回落明显，整体降至低位，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑。
PF方面，现货基差2502合约+50（-20），PF生产利润345元/吨(-39)，近期涤短库存继续下滑，但下游纱厂部分减产，后续需求逐步下滑，PF加工费预计偏弱盘整。
■ 策略
PR中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：伊朗缺气问题发酵，尾盘EG价格上涨
策略摘要
MEG中性。近期EG负荷达到年内高位，后续随着福建炼化提负、镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，近期外贸订单增多，织造负荷超预期回升，过年放假时间可能有所延后，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，后续关注中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）-20元/吨（-11）。午后伊朗缺气问题发酵，受甲醇带动和伊朗进口减少预期影响，尾盘EG价格上涨。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-901元/吨（+44），煤制EG生产利润为225元/吨（+61）。
库存方面，根据CCF周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存在55.4万吨，环比上周上升3.6万吨，上周主港到港总数14.3万吨，随着新疆煤制发货好转和到港集中卸货，港口库存转累，但下周计划到港量仅有6.5万吨，低显性库存下EG价格仍有支持，关注港口累库持续性。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
EB：纯苯港口累库，加工费低位盘整
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工偏高，进口到港压力仍存，非EB的纯苯下游开工有所回落，纯苯仍处于累库周期，纯苯加工费低位区间盘整。苯乙烯方面，国产开工偏高，苯乙烯进入库存回建周期，但主要积累在EB工厂库存，港口库存累积速率仍偏慢，港口基差仍有一定韧性，等待顶部回落，而苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，短期白电排产尚可，PS及ABS库存去化，但ABS利润已明显压缩，需求预期季节性回落。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存16.2万吨（+1.1万吨），港口累库；纯苯加工费270美元/吨
（-15美元/吨）。
EB基差470元/吨（-15元/吨）；生产利润-3元/吨（+7元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：基差持续走强，关注MTO装置检修兑现进度
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗天然气持续紧张，冬季气头甲醇开工历史偏低水平，伊朗到中国船货预期进一步下滑，港口后续至1月预期延续去库周期；非伊方面欧美开工仍偏低，等待马油新装置负荷提高；且转出口亦带动港口库存去库加快，港口现实展开去库周期；后续关注兴兴、富德等MTO装置的检修兑现进度，若检修兑现，则原1月甲醇去库速率将有所放缓。内地方面，西南气头甲醇冬检，但煤头甲醇开工仍偏高，传统下游开工有所回落，内地工厂库存开始底部回建，后续内地及港口库存变动分化，逐步转变为港口强于内地的方向。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+90，基差持续走强。
外盘开工率随欧美装置恢复，低位有所恢复。马石油纳闽1#、2#共计236万吨/年甲醇装置计划外停车，初步预计为期一周；Sarawak3#装置开工不高。德国Mider/Total-helm目前装置稳定运行中；美国盖斯马目前装置恢复稳定运行；南美洲其它区域Metor和Supermetanol 3#250三套甲醇装置稳定运行中；伊朗Fanavaran PC目前装置运行负荷偏低；印尼KMI装置停车检修中，预期1个月。
国内开工率随气头检修兑现，不断减低。河南大化50煤2024年12月19日重启待定；重庆卡贝乐年产85万吨天然气制甲醇装置于12月17日停车检修，预计为期1个月左右。重庆川维87天然气2024年12月16日2025年1月11日；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；常州富德30万吨/年MTO装置维持停车；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷8成；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置11月29日停车检修。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：新装置顺利投产，聚烯烃偏弱运行
策略摘要
中性：供应偏紧局面维持，多套装置停车检修，新增产能裕龙石化HDPE装置与全密度装置开车，未来新投产能压力较大。下游工厂开工率缓慢下行，刚需采购为主，整体库存小幅增加，临近年底，预计未来上游中游库存去库为主。上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，PDH开工率走高，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存65万吨（5.5）。
基差方面，LL华东基差在700 元/吨， PP华东基差在90 元/吨。
生产利润及国内开工方面，上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，PDH开工率走高，仍处于低位。多套装置停车检修，新增产能裕龙石化HDPE装置与全密度装置开车，未来新投产能压力较大。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：基本面维持，尿素窄幅震荡
策略摘要
中性：气头企业陆续停车检修，气制尿素开工率降至低位，但煤制开工率仍处于较高水平，企业库存继续高位上涨。市场交投偏弱，下游谨慎接货，生产企业订单未出现明显回升。煤头与气头成本保持稳定，尿素生产利润小幅下行。淡季储备需求稳步推进，新增农业需求偏弱，整体维持刚需采购。出口政策维持收紧，预计短期内港口库存维持小幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月二十三日，尿素主力收盘1749 元/吨（+6）；河南小颗粒出厂价报价：1690 元/吨（-20）；山东地区小颗粒报价：1710 元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价：1730 元/吨（-10）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-15 元/吨（+1）。
供应端：截至十二月二十日，企业产能利用率80.17%（-2.22%）。样本企业总库存量为147.18 万吨（+3.94），港口样本库存量为15.60 万吨（+0.10）。
需求端：截至十二月二十日，复合肥产能利用率42.62%（-0.97%）；三聚氰胺产能利用率为56.20%（-1.90%）；尿素企业预收订单天数7.12 日（-0.06）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：山东采购价下调，液碱现货延续下行
摘要
PVC中性：社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
烧碱中性：随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月23日，PVC主力收盘价5359元/吨（+41）；华东基差-299元/吨（-11）；华南基差-279元/吨（-21）。
现货价格及价差：12月23日，华东（电石法）报价：5060元/吨（+30）；华南（电石法）报价：5080元/吨（+20）；PVC华东-西北-450：-250元/吨（+30）；PVC华南-华东-50：-30元/吨（-10）；PVC华北-西北-250：-90元/吨（+30）。
上游成本：12月23日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3140元 /吨（0）。
上游生产利润：12月23日，电石利润1543.3元/吨（-63）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 172.1元/吨（-33）；西北氯碱综合利润：172.1元/吨（-33）。
截至250，兰炭生产利润：12月20日元/吨（12月13日）；PVC社会库存：-56.82万吨（+28）；PVC电石法开工率：76.98%（-1.93%）；PVC乙烯法开工率：78.36%（-1.73%）；PVC开工率：30.70（-0）。
烧碱：
期货价格及基差：12月23日，SH主力收盘价2737元/吨（+21）；山东32%液碱基差-143.25元/吨（-84）。
现货价格及价差：12月23日，山东32%液碱报价：2737元/吨（+21）；山东50%液碱报价：1410元/吨（+40）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：220.0元/吨（+20）；山东50%液碱-32%液碱：226.25元/吨（+143）；50%液碱广东-山东：340元/吨（-40）。
上游成本：12月23日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。
上游生产利润：12月23日，山东烧碱利润：1553.4元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)998.1元/吨（+18）。
烧碱上游库存：42.98万吨（-0.72）；烧碱开工率：73.09%（-2.71%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱中性。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：下游出货减缓，橡胶弱势盘整
策略摘要
下游轮胎行业需求淡季明显，企业出货缓慢，成品库存提升，个别企业存控产行为。天然橡胶海外产区原料跌势不减，但未来1月-2月降雨量同比历史仍偏多，天胶下方支撑仍较强，建议以中性对待；顺丁橡胶方面，原料端丁二烯供应偏紧无明显缓解，成本端偏强提振，但各地市场下游入市买盘仍倾向于低端，部分民营品牌产品价格相对灵活，拖拽主流价格重心略有下移。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月23日，RU基差-845元/吨（-35），RU与混合胶价差1220元/吨（+10），烟片胶进口利润-3611元/吨（+722），NR基差45元/吨（-37 ）；全乳胶16650元/吨（-200），混合胶16275元/吨（-175），3L现货17200元/吨（-200）。STR20#报价2005美元/吨（-18），全乳胶与3L价差-550元/吨（0）；混合胶与丁苯价差1575元/吨（-175）；
原料：泰国烟片72.26泰铢/公斤（-1.73），泰国胶水70泰铢/公斤（-4.10），泰国杯胶59.25泰铢/公斤（-2.80），泰国胶水-杯胶10.75泰铢/公斤（-1.30），因国外假期，今日泰国原料暂无报价；
开工率：12月20日，全钢胎开工率为59.89%（+1.41%），半钢胎开工率为78.68%（+0.05%）；
库存：12月20日，天然橡胶社会库存为120.3万吨（+4.00），青岛港天然橡胶库存为452036吨（+17324），RU期货库存为164612吨（+11552），NR期货库存为65418吨（-4539）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月23日，BR基差-200元/吨（-145），丁二烯上海石化出厂价10900元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13600元/吨（0），浙江传化BR9000报价13300元/吨（0），山东民营顺丁橡胶13150元/吨（-50），BR非标价差350元/吨（+95），顺丁橡胶东北亚进口利润-1841元/吨（+7）；
开工率：12月20日，高顺顺丁橡胶开工率为77.88%（-0.39%）；裕龙石化装置试车中，振华新材料降负运行，独山子石化低负生产，山东威特已重启；
库存：12月20日，顺丁橡胶贸易商库存为4600吨（+490），顺丁橡胶企业库存为2.62吨（0.06 ）；
■ 策略
RU、NR中性。原料方面，海外产区原料跌势不减，天然橡胶成本端支撑走弱，国内青岛现货库存加速累库，且近日国内抛出在即，胶价承压。下游多数全钢胎企业开工维持平稳运行，出货整体表现一般，内销市场走货延续弱势，多数企业外销市场表现较为平稳，部分存走弱迹象。整体而言，短时天然橡胶仍存走弱预期，但未来1月-2月降雨量同比历史仍偏多，天胶下方支撑仍较强，建议以中性对待，关注宏观氛围与现货成交的变化。
BR中性。原料端丁二烯市场小幅整理，供应偏紧无明显缓解，成本端偏强提振。昨日主流销售公司暂稳定高顺顺丁供价，各地市场下游入市买盘仍倾向于低端，部分民营品牌产品价格相对灵活，拖拽主流价格重心略有下移，短期顺丁橡胶偏弱运行但下行幅度有限。
■ 风险
天气因素、下游累库速度及开工率变化、天胶主产区割胶进度、国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：经济数据喜忧参半 贵金属暂陷震荡格局
■ 市场分析
期货行情：12月23日，沪金主力合约开于613.30元/克，收于620.14元/克，较前一交易日收盘价上涨1.40%。当日成交量为238,867手，持仓量为150,296手。
昨日夜盘沪金主力合约开于617.16元/克，收于616.50元/克，较昨日午后收盘下降0.11%。
12月23日，沪银主力合约开于7,406元/千克，收于7,583元/千克，较前一交易日收盘上涨2.24%。当日成交量为782,562手，持仓量313,892手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7,564元/千克，收于7,546元/千克，较昨日午后收盘上涨0.56%。
隔夜资讯：昨日，在经济数据方面，美国12月谘商会消费者信心指数跌至104.7，不及预期的113；美国11月耐用品订单环比初值-1.1%，创6月份来最大月度跌幅；美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值61万户。而在数据公布后，贵金属价格表现相对平淡。而世界黄金协会报告中则称，各国央行和投资者的购买抵消了消费者需求明显放缓的影响。亚洲投资者几乎一直在美国投资，而第三季度收益率下降和美元走软则推动了西方投资的流入。然而，在市场波动加剧和地缘政治风险加剧的情况下，黄金作为对冲工具的作用最有可能解释其（在2024年）的出色表现，并且该机构表示2400美元/盎司是黄金相对坚实的底部。因此目前就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
昨日（12月23日）Au2502合约上，多头较前一日减持733手，空头则是增持249手。沪金合约上个交易日总成交量为343,273手，较前一交易日上涨19.33%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头增持46手，空减持6,734手。白银合约上个交易日总成交量1.146,238手，较前一交易日下降3.45%。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为873.95吨，较前一交易日下降3.54吨。白银ETF持仓为14,424.15吨，较前一交易日持平。
上期所黄金库存为15,051千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,609千克至1,230,487千克。
上金所黄金成交量23,622千克，较前一交易日下降33.87%。白银成交量401,784千克，较前一交易日上涨18.07%。黄金交收量为10,612千克，白银交收量为240,750。
沪深300指数较前一交易日上涨0.15%，电子元件板块较前一交易日下降3.54%。光伏板块较前一交易日下降0.83%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；加息尾端流动性风险飙升
铜：年末下游拿货积极性有所下降 铜价仍陷震荡
■ 市场分析
期货行情：12月23日，沪铜主力合约开于73,690元/吨，收于74,160元/吨，较前一交易日收盘上涨0.61%。当日成交量为49,531手，持仓量为135,523手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,010元/吨，收于73,770元/吨，较昨日午后收盘下降0.32%。
现货情况：据SMM讯，早市升水高报低走，市场成交活跃度较上周明显下降。盘初主流平水铜报升水80元/吨-升水90元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水100元/吨-升水110元/吨。因临近下月票交易加上年末资金回笼需求，现货升水成交重心持续下跌。进入主流交易时段，主流平水铜报升水70元/吨-升水80元/部分成交，好铜报升水90元/吨-升水100元/吨部分成交。华东周边冶炼厂报价仍然坚挺，部分下游拿货重心仍高，市场成交区间明显分化，但总成交量较上周减少。至上午11时前主流平水铜报升水60元/吨-升水80元/部分成交，好铜报升水80元/吨-升水90元/吨部分成交。
观点：宏观与地缘方面，在经济数据方面，美国12月谘商会消费者信心指数跌至104.7，不及预期的113；美国11月耐用品订单环比初值-1.1%，创6月份来最大月度跌幅；美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值61万户。国内方面，中办、国办发布加快建设统一开放的交通运输市场的意见：深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济。
矿端方面，外媒12月22日消息，秘鲁顶级矿业协会和行业分析师表示，2025年秘鲁铜产量将连续第三年持平，因为矿石品位下降，加上缺乏新项目，制约了秘鲁铜生产增长。秘鲁是世界第三大铜市场国。秘鲁矿业协会SNMPE预计，2025年该国铜产量将达到约280万吨，与2023年和2024年的预期产量持平，因为矿商面临资源下降以及新项目开发瓶颈。秘鲁矿业工程师协会副主席Juan Carlos Ortiz表示，由于缺乏新项目，他预计2025年的产量将会和今年持平。他也是米纳斯布埃纳文图拉公司的运营副总裁。
冶炼及进口方面，工信部公布符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）】12月20日，工信部公告，根据《废钢铁加工行业准入条件》等规范条件及相关公告管理办法规定，经专家审核、现场核查及网上公示等程序，现将符合《废钢铁加工行业准入条件》企业名单（第十二批）、符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）、符合《废纸加工行业规范条件》企业名单（第三批）、符合《废塑料综合利用行业规范条件》企业名单（第八批）、符合《废旧轮胎综合利用行业规范条件》企业名单（第五批）、符合《机电产品再制造行业规范条件》企业名单（第一批），以及变更、撤销相关行业规范公告的企业名单予以公告。
消费方面，上周周内铜价表现偏弱运行，部分下游加工企业新增订单相对此前一周有所增加，但考虑到目前因临近年底，部分企业存在资金压力，入市采购情绪稍显谨慎，日内逢低接货需求尚可，因此市场消费未有明显下滑，整体表现较为平稳。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.01万吨至27.24万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.25万吨1.64万吨。12月23日国内市场电解铜现货库9.94万吨，较此前一周小幅下降0.37万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.31，较前一日上涨0.49%。
总体而言，美联储议息会议后，美元大幅走强，不过对铜价的影响相对短暂，目前国内面临流通货源相对偏紧，国内社库持续去化的情况，因此当下铜品种或暂时呈现易涨难跌格局，建议操作上仍应积极进行买入套保操作。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险
铝：国内氧化铝最新招标价下滑
策略摘要
铝：盘面跌破20000元/吨后，下游采购积极性增加，社会库存降幅明显，贸易商手中货源减少市场流通量低，叠加周末后终端存在采购需求，升贴水继续小幅修复。铝价迫近氧化铝05合约价格生产最高成本区间，进一步下跌空间或已有限，但正值消费淡季，铝价缺乏上涨动力，若后期累库因素导致盘面价格继续下挫可着手布局长线多单。
氧化铝：国内现货市场价格成交区间大，氧化铝厂挺价意愿强，高成交价依旧靠近5800元/吨，低成交价已经跌破5600元/吨，多空博弈较强。供需格局并未明显改善，氧化铝厂低价出货意愿不强，长单交付情况较好，电解铝厂原料库存略有增加。可以肯定现货价格顶部已经出现，但下跌速度存在不确定性，盘面大贴水排布追空需要谨慎，关注海内外现货市场成交价格，盘面反弹后可短线布局空单。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得19870元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-80元/吨；中原A00铝价录得19810元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-150元/吨；佛山A00铝价录20050元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至90元/吨。
铝期货方面：2024-12-23日沪铝主力合约开于19945元/吨，收于19915元/吨，较上一交易日收盘价下跌10元/吨，跌幅-0.05%，最高价达20055元/吨，最低价达到19880元/吨。全天交易日成交121086手，较上一交易日增加17908手，全天交易日持仓190025手，较上一交易日减少5407手。夜盘方面，沪铝主力合约开于19945元/吨，收于19835元/吨。
库存方面，截至2024-12-23，SMM统计国内电解铝锭社会库存50.3万吨。截至2024-12-23，LME铝库存659650吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2024-12-23 SMM氧化铝山西价格录得5780元/吨，山东价格录得5735元/吨，广西价格录得5740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得670美元/吨。
氧化铝期货方面：2024-12-23氧化铝主力合约开于4814元/吨，收于4769元/吨，较上一交易日收盘价上涨5元/吨，涨幅0.1%，最高价达到4913元/吨，最低价为4738元/吨。全天交易日成交201671手，较上一交易日增加100270手，全天交易日持仓129668手，较上一交易日增加5811手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于4795元/吨，收于4768元/吨。
山西地区最新成交0.2万吨氧化铝现货，成交价格5790元/吨，流向西北地区，为贸易商采购。网传新疆某企业招标到厂家5850元/吨，折算出厂价5580元/吨左右。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏空。
■ 风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：锌锭库存全面下滑
策略摘要
锌锭现货市场库存下滑明显，仓单库存已经降至1万吨，对锌绝对价格形成支撑。终端刚需采购现货升贴水较为稳定，贸易商货源较少挺价明显，关注进口锌锭对升贴水的冲击情况。下游镀锌开工率小幅下滑，压铸和氧化锌开工略有回升，整体消费端保持稳定。进口矿TC小幅上涨5美元/千吨至-30美元/千吨，但冶炼厂原料端依旧存在补库需求，国内高海拔矿山存在季节性减产，12月国产矿预期开工率下滑，国产矿加工费难走出顺畅的上涨趋势，进口矿加工费长单谈判仍处于僵持阶段，基本面偏强状态尚未改变。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-21.78 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌10元/吨至25510元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨185元/吨至530元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌20元/吨至25500元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨175元/吨至520元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌10元/吨至25580元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨185元/吨至600元/吨。
期货方面：2024-12-23沪锌主力合约开于24895元/吨，收于25025元/吨，较前一交易日上涨70元/吨，全天交易日成交162151手，较前一交易日增加67492手，全天交易日持仓128649手，较前一交易日增加56983手，日内价格震荡，最高点达到25070元/吨，最低点达到24670元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25065元/吨，收于24960元/吨。
库存方面：截至2024-12-23，SMM七地锌锭库存总量为7.01万吨，较上周同期减少-1.93万吨。截至2024-12-23，LME锌库存为251975吨，较上一交易日减少2150吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：市场成交情况仍偏清淡 铅价或仍陷震荡
策略摘要
上周周初，安徽地区受到雾霾影响而出现停产情况，这使得铅价一度呈现偏强态势，不过随着天气因素的逐步淡去，铅价一同出现回落，同时美联储议息会议后美元出现大幅走强，铅价当下难有靓丽表现，整体或仍以震荡格局为主。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-26.01美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨125元/吨至17300元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降120元/吨至0元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降95元/吨至-150 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至-100元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为0元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10050元/吨，废白壳较前一交易日持平为9675元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10125元/吨。
期货方面：12月23日沪铅主力合约开于17445元/吨，收于17540元/吨，较前一交易日涨185元/吨，全天交易日成交50803手，较前一交易日增加87手，全天交易日持仓62115手，较前一交易日增加1104手，日内价格震荡，最高点达到17645元/吨，最低点达到17370元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17415元/吨，收于17485元/吨，较昨日午后收盘下降0.09%。
消息方面，据SMM讯，昨日SMM1#铅价较上一交易日上涨125元/吨，河南地区持货商报价差异较大，部分持货商挺价惜售但实际成交寥寥。湖南地区冶炼厂流通货源极少，部分厂家库存售罄后暂停报价，电解铅现货报价升水仍维持200-260元/吨。云南地区冶炼厂库存亦同步下滑，仅部分小厂铅锭少量成交，精铅供应局部偏紧，市场成交情况仍偏清淡。
库存方面：截至12月23日，SMM铅锭库存总量为5.62万吨，较上周同期上涨0.07万吨。截至12月23日，LME铅库存为250700吨，较上一交易日减少1775吨。
■ 策略
单边：中性。套利：暂缓。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢现货小幅上涨，成交有所好转
镍品种：
12月23日沪镍主力合约2502开于122500元/吨，收于124960元/吨，较前一交易日收盘上涨2.08%，当日成交量为111517手，持仓量为41362手。昨日夜盘沪镍主力合约开于124430元/吨，收于124560元/吨，较昨日午后收盘上涨0.27%。
沪镍主力合约周五夜盘延续前日行情继续反弹，周一日盘开盘快速上涨后，高位盘整，收中阳线。成交量对比上个交易日有所增加，持仓量较前日大幅减少。19日彭博社称印尼考虑25年将镍矿额度大幅削减至1.22亿吨，与24年2.72亿吨产量相比，降幅高达45%。周五受此信息影响，夜盘镍价反弹，周一继续强劲反弹。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约2415元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，日内镍价大幅上涨，现货成交一般，市场现货库存充足。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水上涨150元/吨至4350元/吨，进口镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨。前一交易日沪镍仓单减少257吨至28970吨，LME镍库存增加1632吨至163068吨。
■ 镍观点：
近期精炼镍价大幅下跌，价格较低，叠加印尼镍矿政策消息引发对原料供应担忧，预计近期以振荡反弹为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
12月23日不锈钢主力合约2502开于12870元/吨，收于13035元/吨，较前一交易日收盘上涨1.09%，当日成交量为193085手，持仓量为115975手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13010元/吨，收于12990元/吨，较前一日午后收盘上涨0.23%。
不锈钢主力合约周五夜盘小幅低开后振荡上涨，周一日盘跟随镍价大幅上涨后高位盘整，收中阳线。成交量对比上个交易日大幅增加，持仓量大幅减少。现货市场方面，不锈钢盘面偏强，钢厂挺价，成交较有好转。目前印尼镍铁价格945-950元/镍。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差下降45元/吨至205元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨5元/吨至305元/吨，SS期货仓单增加1218吨至101409吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1.5元/镍点至940.5元/镍点。
■ 不锈钢观点：
不锈钢进入消费淡季，不锈钢价格一路下跌，绝对价格相对较低，另一方面印尼镍矿政策消息引发对原料供应担忧，预计近期不锈钢宽幅振振荡反弹为主。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济刺激政策，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，关注钢厂减产检修消息
工业硅：现货成本有所支撑，工业硅期货止跌企稳
期货及现货市场行情分析
12月23日，工业硅期货价格止跌小幅反弹，主力合约2502开于11290元/吨，最后收于11365元/吨，较前一日结算上涨80元/吨，涨幅0.71%。截止收盘，2502主力合约持仓约15.77万手，当日减仓2583手。总合约持仓33.80万手，较上一交易日减少1603手。当前，新交割品已开始仓单注册，12月23日仓单新增注册708张，仓单总数为43009手，折合成实物有215045吨。
工业硅：昨日工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11200-11300元/吨；通氧553#硅在11300-11400元/吨；421#硅在11800-12200元/吨。近期因盘面价格下跌，下游对价格的接受度逐渐提高，前期转为非标老仓单成交情况好转，但对硅厂出货有一定冲击。
多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价37-39元/千克；多晶硅致密料35-36元/千克；多晶硅菜花料报价33-34元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料39-42元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，预计本月产量为11万吨左右。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计下个月产量继续下滑，对工业硅需求减少。
有机硅：昨日现货价格小幅上涨，据SMM统计，有机硅DMC报价12600-13500元/吨。进入下半年，有机硅的新增产能释放较多，对工业硅的需求或小幅增加，需关注行业整体开工情况。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格震荡运行。
观点
北方开工率高于预期，且下游多晶硅持续减产，市场消费增量不足，下游观望情绪较浓，工业硅的仓单及库存压力较大。当前新仓单注册数量持续累积，需关注库存拐点的到来，短期工业硅盘面预计维持底部震荡为主。
策略
中性，区间操作
风险点
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、新仓单注册进度；4、宏观及资金情绪
碳酸锂：现货价格持稳 盘面维持震荡
期货及现货市场行情分析
2024年12月23日，碳酸锂主力合约2505开于77660元/吨，收于77180元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.39%。当日成交量为106661手，持仓量为151398手，较前一交易日增加6765手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳1630元/吨。所有合约总持仓367281手，较前一交易日减少485手。当日合约总成交量较前一交易日减少49243手，成交量减少，整体投机度为0.43 。当日碳酸锂仓单48341手，较上个交易日增加620手。
盘面：当日碳酸锂开盘后宽幅震荡至早市结束，午时开盘后盘面探底至当日最低，随后有小幅回升，最终收跌0.39% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月23日电池级碳酸锂报价7.425-7.685万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价7.18-7.28万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.69 万吨，下游库存为3.30 万吨，其他库存为3.83 万吨。
供应端：前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。
成本方面，锂辉石海外矿山挺价情绪依旧，国内冶炼厂开工率较高，锂矿库存延续去化，报价持续高位，成本支撑仍存。
需求方面，受到抢出口等因素影响，下游排产数据淡季旺盛，企业暂未出现订单下滑迹象，12月磷酸铁锂市场展示出强劲需求和生产的稳定性，市场对明年需求保持乐观，认为高排产将延续至一季度；各项地区政策补贴，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策，均带来需求增量。
观点
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，预计盘面保持在75000元/吨附近震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
中性，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：宏观情绪有所消退，钢价震荡盘整
逻辑和观点：
昨日期货主力螺纹合约收于3290元/吨，较前日下跌4元/吨；热卷主力合约收于3418元/吨，较前日上涨8元/吨。现货方面，据富宝统计电炉成本利润数据显示，不同地区平电均不同程度的亏损，谷电利润尚可。价格方面，昨日钢材现货成交整体一般偏好，螺纹、热卷不同地区均有10-30元/吨不等的上涨，昨日全国建材成交12.4万吨。
综合来看：随着政策情绪消退，建材价格震荡回落，建材产量微增，库存结构继续优化，但整体冬储表现一般，考虑到建材基本面矛盾不大，因此钢材价格震荡运行；板材产量降幅明显，表需显著回落，目前板材出口仍维持高位，但部分地区出现累库，短期价格仍维持震荡运行，后期关注钢厂检修及出口情况。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：发运下降，矿价震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日铁矿石期货盘面震荡运行。截至收盘，主力合约涨幅0.84%。现货方面，昨日青岛港PB粉价格774元/吨，环比上涨6元/吨。供应端，本期铁矿石全球发运总量为2992万吨，环比减少70万吨。受前期发运影响，本期45港到港量2139万吨，环比减少130万吨，到港量小幅回落。
综合来看，铁矿石发运有所回落，加之临近年底，部分钢厂陆续对高炉进行检修，铁水产量有所下降，一定程度上制约铁矿石消费。高库存对矿价有所压制，但铁水产量仍在相对高位，因此铁矿石价格维持震荡格局，关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
策略：
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：市场情绪偏悲观，双焦供需双弱
逻辑和观点：
期现货方面：焦煤主力合约跌幅0.17%，成交量有所上涨；焦炭主力合约涨幅1.22%，成交量小幅下降。焦炭方面，供需同步收紧，市场情绪悲观；焦煤方面，山西低硫主焦S0.7报1482元/吨，环比下降34元/吨。进口蒙煤方面，近期口岸交投氛围冷清，成交欠佳，通关维持在低位水平。
焦煤方面，近期煤焦产地供应有所下滑，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。需求端焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费。焦炭方面，近期供需同步收紧，总库存持续回升，钢厂提降预期增高，原料端持续让利，短期焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期双焦供需双弱，铁水与焦炭产量走低对煤焦需求产生制约，且动力煤价格持续走低，预计双焦价格呈现震荡偏弱趋势。
策略：
焦煤方面：震荡偏弱
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：供需宽松格局，价格支撑不足
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，坑口煤价整体延续弱势。目前榆林地区市场情绪依然悲观，价格承压运行，库存逐步累积。鄂尔多斯地区价格偏弱，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松。港口方面，港口库存小幅下降，存煤依然处于历史高位，下游需求疲软，询价以压价为主，成交冷清。进口方面，进口市场整体活跃度不高，国际海运费下降，进口市场整体偏弱运行，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭供需宽松格局不变，部分电厂日耗攀升，库存有所下降，市场对后期价格预测偏空态势未变。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其它突发事故等
玻璃纯碱：现货产销弱稳，玻碱偏弱震荡
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面整体偏弱震荡运行。现货方面，浮法玻璃现货价格1346元/吨，环比上一交易日下跌5元/吨。华东市场成交持稳，华中市场以稳为主，华南地区产销偏弱。供需与逻辑：玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需要关注各地降价促销以及生产利润的情况。
纯碱方面：昨日期货盘面整体偏弱震荡运行。现货方面，昨日纯碱现货价格企稳，情绪平淡。供需与逻辑：当前纯碱受供应端扰动较大，且产量仍然有持续增加的预期，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡偏弱运行，若是盘面出现大幅下跌也需警惕回弹风险。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观数据情况、光伏产业投产、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：市场观望情绪浓厚，合金偏弱运行
逻辑和观点：
硅锰方面：昨日硅锰期货价格震荡运行，市场预期偏弱。现货方面，上周盘面价格持续回落，现货市场报价也有所松动，贸易商维持观望态度，下游企业刚需采购为主。整体来看，近期锰矿港口库存降幅明显，锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，目前价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库和港口锰矿补库变化情况。
硅铁方面：盘面延续弱势调整，昨日硅铁期货价格盘中创出近期新低。现货方面，硅铁现货价格弱稳运行，处在消费淡季，整体成交一般，贸易商多维持观望态度，采购意愿不强。整体来看，目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，行业处于亏损状态，叠加成本存在支撑，使得厂家挺价意愿较强。预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量情况。
农产品
油脂：走势分化，油脂持续震荡
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8812元/吨，环比上涨62元，涨幅0.71%；昨日收盘豆油2505合约7578元/吨，环比上涨8元，涨幅0.11%；昨日收盘菜油2505合约8925元/吨，环比下跌81元，跌幅0.90%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9590元/吨，环比下跌120元，跌幅1.24%，现货基差P05+778，环比下跌182元；天津地区一级豆油现货价格7790元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅0.39%，现货基差Y05+212，环比上涨22元；江苏地区四级菜油现货价格9010元/吨，环比下跌80元，跌幅0.88%，现货基差OI05+85，环比上涨1元。
近期市场资讯汇总：12月23日讯，据Mysteel，截至2024年12月20日（第51周），全国重点地区棕榈油商业库存53.84万吨，环比上周减少0.08万吨，减幅0.15%；同比去年93.38万吨减少39.54万吨，减幅42.34%。阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1051美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格989美元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(2月船期)1020美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格持续震荡，美国生物燃料政策的不确定性使得近期美豆油和国内豆油下跌，叠加上涨驱动不足，三大油脂持续震荡。豆油方面，年前油厂可售订单相对有限，大豆压榨节奏短期维持偏慢，油厂及贸易商挺价惜售，国内油脂基差坚挺，成交略有增加，但菜油的强势对豆油有一定的拉动，而且春节备货和对棕榈油的替代对豆油需求有一定拉动，预计豆油维持震荡走势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：需求异常疲软，花生价格震荡为主
大豆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约3845元/吨，较前日上涨29元/吨，涨幅0.76%。现货方面，黑龙江巴彦地区食用豆现货基差A01+15，较前日下降96，黑龙江宝清地区食用豆现货基差A01-45，较前日下降96；黑龙江富锦地区食用豆现货基差A01-25，较前日下降96；黑龙江尚志地区食用豆现货基差A01+15，较前日下降96。
市场资讯汇总：上周五，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货上涨，受助于周末前空头回补和技术性买盘，南美大豆丰产预期导致大豆期货前一日跌至四年新低。CBOT1月大豆期货合约收涨11-1/2美分，结算价报每蒲式耳9.74-1/2美元，累计下跌1.4%。交投更活跃的3月大豆期货合约收涨12-3/4美分，结算价报每蒲式耳9.79-1/4美元。美湾大豆(1月船期)C&F价格442美元/吨，与上个交易日相比上调8美元/吨；美西大豆(1月船期)C&F价格424美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；巴西大豆(1月船期)C&F价格434美元/吨，与上个交易日相比上调8美元/吨。进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(1月船期)230美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸(1月船期)180美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口(1月船期)208美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。
昨日豆一盘面震荡运行，现货方面，国产大豆价格稳中有降，局部地区贸易商销售价格有所下调，北方地区降幅在 0.48%-0.96%，南方地区降幅在 0.79%。目前基层农户大豆余粮不多，贸易商表示目前收豆略难，农户表现惜售，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格趋涨。因下游整体需求不佳，目前市场流通大豆基本集中在贸易商手中，售粮情况相对一般，且贸易商基本都有一定库存，价格竞争略显激烈。随着年底临近，重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，豆价上行驱动力不足，预计后续豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘花生2501合约7820元/吨，较前日上涨58元/吨，涨幅0.75%。现货方面，河北衡水地区现货基差PK01+512，较前日下降124；河南南阳地区现货基差PK01+112，较前日下降24；山东临沂地区现货基差PK+512，较前日下降24。
市场资讯汇总：河南白沙通货米报价4.05-4.15元/斤，大花生通货米报价4.00-4.15元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.90-4.00元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.90-4.05/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格震荡运行。现货方面，国内花生价格震荡偏弱。截止至2024年12月19日，全国通货米均价为8080元/吨，较上周价格震荡下跌。油厂到货量相对稳定，下游消费环境不佳，商品米需求暂无明显改观，基层农户和商贩出货意愿明显偏低，整体的上货量和出货进度明显偏慢，中间商在买卖两难的境地下，普遍采取观望的态度。预计后续花生价格维持弱势震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：库存有所回落，豆粕低位反弹
粕类观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2616元/吨，较前日下跌17元/吨，跌幅0.65%；菜粕2505合约2327元/吨，较前日下跌22元/吨，跌幅0.94%。现货方面，天津地区豆粕现货价格2860元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M05+244，较前日上涨27；江苏地区豆粕现货2830元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差M05+214，较前日上涨37；广东地区豆粕现货价格2880元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差M05+264，较前日上涨7。福建地区菜粕现货价格2220元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差RM05-107，较前日上涨12。
近期市场资讯，阿根廷农业部月度报告显示，2024/25年度阿根廷大豆播种面积将达到1800万公顷，比上个月预测的1790万公顷上调0.6%，比2023/24年度的1660万公顷提高8.4%。目前大豆种植面积已经达到预期的77%。德国联邦统计局估计，德国2025年收获的冬季油菜籽播种面积为110万公顷，较上年增加2.3%。
昨日豆粕期价窄幅震荡，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期带来的较强供应压力之下，美豆和国内豆粕价格均处于低位震荡的态势，目前短期内未见明显的提振驱动，全球大豆供应宽松格局或仍将持续。当前在经历了超跌阶段之后，技术上存在一定的反弹需求，空头的回补和多头加仓相互作用，带动了周五的价格上行。但整体来看，大豆供应仍较为宽松，因此短期的上涨或并不意味着长期趋势的改变。目前国内下游观望情绪较为浓厚，盘面以多空博弈为主，未来仍需重点关注巴西关键生长期的天气情况以及未来的政策端变化，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2182元/吨，较前日下跌2元/吨，跌幅0.09%；玉米淀粉2503合约2451元/吨，较前日上涨4元/吨，涨幅0.16%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格1960元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差为C05-222，较前日下跌8；吉林地区玉米淀粉现货价格2650元/吨，较前日持平，现货基差CS03+199，较前日下跌4。
近期市场资讯，乌克兰农业部数据显示，截至12月20日，2024/25年度乌克兰谷物出口量为1936万吨，比去年同期增长466万吨或31.7%。预计2024/25年度谷物产量为5500万吨；谷物出口量4030万吨，其中包括1620万吨小麦、2050万吨玉米和290万吨大麦。
昨日玉米期价窄幅震荡，供应端，双节临近，产区农户售粮积极性增加，市场供应较为宽松。南北港口库存依然维持高位，需要时间去消化库存。需求端，深加工企业受到局部环保政策和设备检修的持续影响，玉米淀粉企业开机率下滑。饲料企业有一定备货需求，收购质量较高的玉米。在大型国企以及贸易商入市收购之前，中小型贸易商还是以观望为主，随收随走。从市场心态看，期货价格持续下跌，打压市场心态。进口玉米停拍，在一定程度上增强了市场信心。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计近期玉米价格维持底部震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：出栏节奏放缓，生猪期价震荡运行
生猪观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12740元/吨，较前交易日上涨70元/吨，涨幅0.55%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.21元/公斤，较前交易日上涨0.04元/公斤，现货基差 LH03+2470，较前交易日下跌30；江苏地区外三元生猪价格 15.53元/公斤，较前交易日持平，现货基差LH03+2790，较前交易日下跌70；四川地区外三元生猪价格16.07元/公斤，较前交易日下跌0.09元/公斤，现货基差LH03+3330，较前交易日上涨20。
据农业农村部监测，12月23日“农产品批发价格200指数”为121.43，比上周五上升0.30个点，“菜篮子”产品批发价格指数为122.71，比上周五上升0.39个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.91元/公斤，比上周五上升0.4%；牛肉59.95元/公斤，比上周五下降0.1%；羊肉59.22元/公斤，比上周五下降0.2%；鸡蛋10.24元/公斤，比上周五上升0.2%；白条鸡17.85元/公斤，比上周五上升0.5%。
昨日生猪期价震荡运行，综合来看，目前生猪供应端依旧维持增长，但是需求端的提振能否持续仍需观察。从当下的出栏均重来看集团的高出栏量需要维持到春节前，但需求端在冬至之后可能会迎来一波快速下滑。春节前一周可能会有所增加，但增长幅度很难超越冬至。并且明年上半年的出栏或将逐月保持增长态势，虽然目前盘面给的估值较低，下方空间较小，但生猪也缺乏明显的上涨动力，预计仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3443元/500 千克，较前交易日上涨23元，涨幅0.67%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.33元/斤，较前交易日下跌0.08元/斤，现货基差 JD02+887，较前交易日下跌103；山东地区鸡蛋现货价格4.61元/斤，较前交易日下跌0.02元/斤，现货基差 JD02+1167，较前交易日下跌43；河北地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前交易日下跌0.03元/斤，现货基差 JD02+1007，较前交易日下跌53。
近期市场资讯，12月23日，全国生产环节库存为1.40天，较前交易日增长0.01天，流通环节库存为1.79天，较前交易日增加0.05天。
昨日鸡蛋期价震荡运行。上周各环节以清理前期库存为主，本周临近“双旦”，商超、电商折价促销利好家庭消费，不过提振力度相对有限，当前食品企业并未大幅补库以应对春节消费，各环节拿货较为谨慎，观望情绪浓厚，需求仍然偏弱。综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格震荡运行。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：郑棉止跌企稳，纸浆延续震荡
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13455元/吨，较前一日上涨60元/吨，涨幅0.45%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14407元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差CF05+952，较前一日下跌10元/吨。全国均价14709元/吨，较前一日上涨15元/吨，现货基差CF05+1254，较前一日下跌45元/吨。
近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年12月19日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为267.24万吨，占年美棉产量预估值的86.2%（2024/25年度美棉产量预估值为310万吨）。美陆地棉检验量261.02万吨，检验进度达到了87.14%，同比快12.2%；皮马棉检验量6.22万吨，检验进度达到了57.4%，同比快21.2%。周度可交割比例在77.2%，季度可交割比例在81.7%，同比高2.4个百分点，季度可交割比例维持微幅下降趋势。中国棉花信息网专讯， 2024年12月16日-12月22日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计14.18万吨，环比增加4.18万吨，增幅41.8%，同比增加6.22万吨，增幅78.1%。2024年12月16日-12月22日期间，出疆棉运往山东省、河南省、江苏省，分别占主要流向的36.4%、19.4%、16.4%，这三个省份总计运输量8.95万吨，较前一周增加2.22万吨，占周发运总量的63.13%。
昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，上周美棉主力价格进一步走低，主要受美元走强、需求信心不足等悲观情绪的影响。当前美棉签约数据仍处于近几年偏低水平，抑制棉价的反弹空间。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5796元/吨，较前一日上涨14元/吨，涨幅0.24%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6270元/吨，较前一日上涨20，现货基差sp03+474，较前一日上涨6。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+404，较前一日下跌14。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+404，较前一日下跌14。山东地区“北木”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+554，较前一日下跌14。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，零星牌号现货市场价格小幅波动。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，东北、河北、河南、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格提涨30-100元/吨；进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，现货市场交投延续刚需；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱价格区间稳定。昨日非木浆市场平稳运行。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企稳定生产，下游需求跟进一般，市场产销节奏尚可；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游按需采购，浆企稳定出货，市场交投氛围平稳。
纸浆期价昨日延续震荡。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5941元/吨，环比上涨59元/吨，涨幅1%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6070元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+129，较前一日下跌59。云南昆明地区白糖现货成交价6020元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+79，较前一日下跌59。
近期市场资讯，12月23日，我国进口巴西原糖（升水0.15）加工后成本约为5076元/吨（关税配额内，15%关税）或6505元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水1.2）加工后成本约为5177元/吨（关税配额内，15%关税）或6637元/吨（关税配额外，50%关税）。12月23日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1664元/吨（关税配额内，15%关税）或235元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1564元/吨（关税配额内，15%关税）或104元/吨（关税配额外，50%关税）。
昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，24/25榨季巴西食糖实际产量或高于此前市场预估，供应前景得到改善。当前降雨预报充足，制糖收益远高于制醇收益，25/26榨季巴西糖产大概率仍将维持高位。北半球今年降雨整体好于去年，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，印度食糖单产也有望恢复性增加。整体来看，雷亚尔贬值叠加巴西产量高于预期，推动近期原糖快速走弱。不过短期北半球实质供应有限，巴西维持低库存，若巴西后期出口快速回落，预计原糖仍有小幅反弹的可能性。2季度之后则需要关注巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，今年广西糖厂提前开榨的热情较高，甘蔗糖即将大量上市，国内糖源供应仍较充足。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期，短期对国内糖价形成支撑。不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。整体来看，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，但前期盘面已很大程度反映了政策预期，市场情绪逐渐降温。12月广西进入开榨高峰期，国内当前处于食糖累库阶段，郑糖短期预计延续区间整理。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果节前备货不畅，红枣销区供应充足
苹果观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约7088元/吨，较上周五下跌280元/吨，跌幅3.80%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.75元/斤，与上周五持平，现货基差AP05+410，较上周五上升300；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.6元/斤，与上周五持平，现货基差AP05+110，较上周五上升300。
近期市场资讯，山东产区客商多倾向于包装自存货源发市场，果农货源多挑选低价货源为主，礼盒少量包装，整体节日提振有限。目前山东烟台栖霞蛇窝泊镇果农货源片红80#一二级半价格3.0-3.2元/斤，75#统货2.2-2.6元/斤，三四级1.3-1.4元/斤。老富士80#一二级1.6-2.7元/斤。陕西产区冷库交易整体不快客商包装自存货源为主，果农货调货积极性一般。陕北客商数量不多，交易多集中于咸阳低价产区。陕西洛川库内果农统货70#起步主流3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.4元/斤，以质论价。陕西白水产区果农货75#以上统货主流出库价格2.7-3.2元/斤，以质论价。广东批发市场到货量较前日明显增加，日内槎龙批发市场到车47车左右，市场洛川80#新季晚富士筐装价格3.0-4.5元/斤，75#起步装价格2.8-3.8元/斤，实际成交以质论价。
昨日苹果期价大幅收跌，节前备货进度整体不快，客商调货积极性一般，果农货走货不畅，后续关注本周节日备货情况是否加快。上周山东产区陆续进入节日备货阶段，但整体备货氛围不浓，客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三级、小果、一般质量通货为主。上周周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。上周陕西产区受节日备货带动，客商略有增多，果农货交易围绕咸阳等产区进行，主产区走货依旧不快。周内客商多以包装自存货源为主，客商收购果农货源略有压价现象，果农多数顺价销售为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。山西产区零星出库多以小果为主，客商数量较少。辽宁产区陆续出库，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。上周产地节日备货带动下走货速度环比加快，苹果冷库包装增加，本周节日备货或将继续增加，现货价格预计整体持稳，个别区域客商或会存在压价现象。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9450元/吨，较上周五上涨125元/吨，涨幅1.34%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.5元/公斤，与上周五持平，现货基差CJ05-950，较上周五下跌130。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺，由于成交量有限，价格并不影响主流行情。阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，部分一般货成交价格略低；阿拉尔地区灰枣采购货源质量参差不齐，主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤；喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分枣商返疆复购。河北崔尔庄红枣市场到货15车，市场停车区到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足价格小幅松动，加工厂成品出货持续，下游客商按需采购。广东如意坊市场到货8车，超特价格小幅下降0.20元/公斤，参考12.80-13.30元/公斤，市场货源供应充足下游客商按需采购，早市成交1-2车。
红枣期价昨日收涨，新季灰枣收购扫尾，销区停车区货源供应充足，走货速度尚可，价格有所下调，工厂加工成品走货偏弱，关注双旦备货情况。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。距离2025年春节假期仅剩1个月，市场也处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期。同时当前红枣价格处于历史偏低位置，红枣可以储藏两年，市场下游加工企业有低位囤积原料的需求。综合来看，2025年春节旺季季节性消费时间比较短，但当前价格处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本有所支撑，虽然上周期货及现货价格都出现不同程度的下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出
股指期货流动性情况：
2024年12月23日，沪深300期货(IF)成交1478.8亿元，较上一交易日减少15.83%；持仓金额3244.01亿元，较上一交易日增加3.32%；成交持仓比为0.46。中证500期货(IC)成交1103.9亿元，较上一交易日减少14.47%；持仓金额2630.24亿元，较上一交易日增加2.13%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交536.57亿元，较上一交易日减少8.11%；持仓金额876.05亿元，较上一交易日增加6.29%；成交持仓比为0.61。
国债期货流动性情况：
2024年12月23日，2年期债(TS)成交959.05亿元，较上一交易日增加9.45%；持仓金额1333.12亿元，较上一交易日减少7.33%；成交持仓比为0.72。5年期债(TF)成交851.99亿元，较上一交易日增加24.13%；持仓金额1403.92亿元，较上一交易日减少3.78%；成交持仓比为0.61。10年期债(T)成交970.15亿元，较上一交易日增加24.14%；持仓金额2127.47亿元，较上一交易日减少3.26%；成交持仓比为0.46。
商品期货市场流动性：黄金增仓首位，白银减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月23日，白银减仓24.19亿元，环比减少2.84%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓26.32亿元，环比增加1.15%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、原油5日、10日滚动增仓最多；棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、棕榈油、白银分别成交2120.66亿元、1362.2亿元和1291.77亿元（环比：2.87%、9.33%、-2.34%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月23日，谷物板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、贵金属、化工分别成交3571.62亿元、3412.42亿元和2813.51亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。
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