戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：A股弱势微调，政策效果仍待传导
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。12月25日A股弱势震荡，银行股继续创新高而科技题材回调明显，市场成交略有萎缩。
美联储12月鹰派决议冲击市场。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：主力合约震荡，关注本周马士基二开价格情况
策略摘要
主力合约震荡
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价3300/5500；MSC 1月第一周报价为2900/4840，1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 12月下半月船期报价3825/6825；CMA 12月下半月报价2955/5485，1月份上半月船期报价2930/5435；EMC 12月下半月船期报价3635/5520，1月份船期报价3655/5610；OOCL 1月第一周报价2950/4900，1月第二周之后报价3200/5400。THE联盟，ONE 1月份船期报价3478/6006；HMM12月下半月船期报价2568/4706，1月上半月船期报价2583/4736；赫伯罗特1月份上半月船期报价3300/5500，1月份下半月船期报价3650/6100。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港52周运力分别为28.3万TEU，1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为30.05/19.07/26.6/29.8万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。第二周目前新增1个空班，OA联盟以及2M联盟目前也公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。
12合约关注12月份涨价函落地成色。12月下半月报价逐步下修，12月下半月价格大致在4800-5000美金/FEU附近，最终交割结算价格日渐清晰。第一期交割结算价格计价指数为3456.71，第二期交割结算价格计价指数为3364.32（比预期要低，我们认为是CMA自营船的大量4500美元/FEU以下价格对指数形成扰动），最后一期交割结算价格计价指数预估与第二期差别较小。我们初步预估交割结算价格指数介于3400点左右。
1月第二周涨价大概率落空。THE联盟1月第二周运价延续第一周价格，1月第二周涨价大概率落空。YML1月上半月价格2675/4500/5000，HMM1月上半月价格沿用2583/4736；虽然EMC以及2M联盟1月第二周价格较第一周明显提高，但考虑到THE联盟报价行为，我们认为1月第二周涨价大概率落空，后续关注马士基二开价格情况。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色。
停火谈判继续推动，但有变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。以色列国防部长表示，以色列将在加沙地区设立缓冲区。以色列总理内塔尼亚胡表示，哈马斯正在违背在人质谈判中达成的协议。以官员称哈马斯拒绝提供完整被扣押人员名单，令停火谈判陷入僵局。被指破坏停火协议，以总理回应：别和哈马斯一唱一和。哈马斯：以方提出新条件，加沙停火协议推迟。
总的来看，由于THE联盟1月第二周价格延用第一周价格，考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点已经出现，1月第二周涨价大概率落空，投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，短期04合约的多头可关注，若担心运价下跌带来的情绪端拖累，可空EC2410合约进行保护（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动）。02 04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，但会跟随近月主力合约波动，操作难度相对较大。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年12月25日，集运期货所有合约持仓85316 手，较前一日减少1073手，单日成交60448 手，较前一日减少12048手。EC2502合约日度下跌0.05%，EC2504合约日度上涨0.81%，EC2506合约日度上涨2.15%，EC2508合约日度上涨1.92%，EC2412合约日度下跌0.17%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月20日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌0.57%至2946 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）上涨4.35%至4198 $/FEU。12月27日公布的SCFIS收于3364.32 点，周度环比下跌2.67%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶21艘，合计交付19.27万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.4TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
股指期货：市场延续结构化行情，四大行股价创新高
策略摘要
全国住房城乡建设工作会议明确，将持续用力推动房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式。全球多数金融市场因假期休市，年末资金趋于谨慎，市场活跃度回落，国内股指走势持续分化，高股息板块再度发力，四大行股价持续创新高，带动大盘股走强，题材股等待开年行情。
核心观点
■市场分析
政策促进房价止跌回稳。宏观方面，全国住房城乡建设工作会议12月24日至25日在北京召开，会议明确2025年重点任务，包括：持续用力推动房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式，大力实施城市更新，打造“中国建造”升级版，建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子。2025年要大力实施城市更新，谋划实施一批城市更新改造项目，全面完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务；鼓励地方探索居民自主更新改造老旧住宅。海外方面，日本央行行长植田和男表示，广泛范围内的商品和服务价格因工资增长而上涨；预计到2025年良性循环将得到加强；预计日本将在稳定和可持续的方式下进一步接近实现2%的通胀目标；国外的不确定性仍然很高，特别是在当选总统特朗普的经济政策方面；日本央行应引导货币政策，使其不再陷入零利率下限；日本明年的工资谈判将是近期的关键问题。
指数走势延续分化。现货市场，A股三大指数走势分化，四大行股价创新高，沪指跌0.01%报3393.35点，创业板指跌0.55%。行业方面，板块指数跌多涨少，仅煤炭、银行、石油石化行业收涨，传媒、社会服务、纺织服饰行业跌幅居前。沪深两市成交金额继续下滑至1.28万亿元。美股方面，美股因圣诞节休市。
IC基差回升。期货市场，基差方面，IH、IF基差变动较小，IC、IM当月合约基差降幅明显收窄。成交持仓方面，IC、IM活跃度提升，IH、IC、IM增仓。
■策略
单边：IH2501、IM2401买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：全线收跌，TF与T价差扩大
策略摘要
12月25日央行以固定利率、数量招标方式开展了1923亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率反弹，国债期货TF与T价差扩大，收盘全线收跌。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月25日，国家金融监督管理总局发布关于《国家金融监督管理总局关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见的公告。主要修改《信托公司管理办法》《信托公司股权管理暂行办法》中监事会设置有关规定，明确董事会中设置由董事组成的审计委员会行使监事会职权的，可不再设置监事会；在《银行保险机构关联交易管理办法》中新增规定，强化对涉及董事、监事和高级管理人员关联交易的管理，明确相关交易应由董事会审查批准。2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月25日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1923亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.37%、1.52%、1.97% 和1.69%，回购利率近期反弹。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.04%、-0.08%、-0.06%和-0.05%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.111元、-0. 023元和0.04元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.047元、0.037元、0.037和 -0.012元。
■ 策略
单边：TF与T跨品种价差跌幅拉大，流动性趋势紧缩，短期关注TF2503合约空头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
能源化工
原油：2025年成品油出口配额与同期持平
投资逻辑
近日商务部下发了中国2025年第一批成品油出口配额，与2024年同期配额数量持平，此前的成品油出口退税下调已经表明了对成品油出口增加并不支持，4000万吨已经成为成品油出口配额的常态性天花板，国内2025年还会有新的炼厂产能释放如裕龙、镇海、宁波大榭等，在炼油利润压缩出口配额管控的影响下，国内炼厂落后产能将会加速淘汰。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：2025年第一批低硫燃油出口配额下发 与去年持平
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.06%，报3245元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收涨0.03%，报3930元/吨。
海外因假期休市，昨夜内盘原油、燃油均小幅震荡；高硫燃油表现依然偏强，盘面价格保持在近期高位。高硫燃料油市场结构保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强近历史高位，FU仓单维持低位；近期伊朗油供应的扰动影响整体供应端，需关注伊朗船货流通情况。低硫船用燃料油2025年第一批出口配额正式下发，共计800万吨，与2024年首批下发量持平。低硫燃料油中期剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势未改，LU估值未来将面临新的压力。
■ 策略
单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：上游出货无压，短线预计维稳
■ 市场分析
昨日华南民用气市场主流成交价格为4948-5100元/吨，较上一工作日稳定。主营炼厂走稳，粤西个别单位小涨，炼厂价格较之码头存优势，下游采购热情尚可。珠三角进口气市场主流成交价格为5030-5120元/吨，较上一工作日上涨。珠三角进口货源充足，但并无卸船压力，今日个别单位小涨。受到进口成本高位支撑，市场心态坚挺。短期油价趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，建议保持谨慎，短期观望为主。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：供应维持低位，现货成交谨慎
■ 市场分析
昨日华北以及山东地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供需两弱格局延续，尽管沥青供应水平整体仍维持低位，但受到季节性需求走弱的影响，终端需求逐步走弱，现货市场成交普遍谨慎。另外炼厂排产也存在增长预期，去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
■ 策略
单边中性，观望为主；
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：周三外盘休市，PTA震荡运行
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但新装置投产下现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但近期下游订单好转，需求仍有支撑。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加三房巷新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，昨日瓶片现货加工费416元/吨(-2)，市场价格跟随原料成本为主，关注后续库存能否去化。
成本端，近期Brent原油70~75美元/桶震荡运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，人民币短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，周三圣诞节外盘休市，周二PXN 186美元/吨(-5）, 近期下游聚酯产销和终端订单反弹，提振需求信心，近月现货买气有所增强，PXN环比修复。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，TA基差 (基于2505合约)-140元/吨(-2) ，周三圣诞节外盘休市，周二PTA现货加工费231元/吨（+8）。近期PTA负荷下滑，12月累库幅度有所收敛，但累库态势难改，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，上周织造负荷超预期回升，下游大幅集中备货，织造企业今年国内放假时间预计会有所延后，大部分企业预计会坚持到1月中上。聚酯方面，随着下游大幅集中补库，长丝库存回落明显，整体降至低位，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑。
PF方面，现货基差2502合约+50（-20），PF生产利润282元/吨(-5)，近期涤短库存继续下滑，但下游纱厂减产幅度预期多于短纤，后续需求逐步下滑，PF加工费预计偏弱运行。
■ 策略
PR中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：近期伊朗缺气问题发酵，EG价格上涨
策略摘要
MEG中性。近期EG负荷达到年内高位，后续随着福建炼化提负、镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，近期外贸订单增多，织造负荷超预期回升，过年放假时间可能有所延后，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，后续关注中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）-5/吨（-2），近期缺气问题发酵，受甲醇带动影响， EG价格上涨，缺气暂不会对乙二醇装置造成直接明显的影响。
生产利润及国内开工，周三外盘休市，原油制EG利润无数据，煤制EG生产利润为279元/吨（+21）。
库存方面，根据CCF周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存在55.4万吨，环比上周上升3.6万吨，上周主港到港总数14.3万吨，随着新疆煤制发货好转和到港集中卸货，港口库存转累，但本周计划到港量仅有6.5万吨，低显性库存下EG价格仍有支持，关注港口累库持续性。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
甲醇：港口持续去库，关注MTO装置检修兑现进度
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗天然气持续紧张，冬季气头甲醇开工历史偏低水平，伊朗到货预期进一步下滑，港口后续至1月预期延续去库周期；且转出口亦带动港口库存去库加快，港口现实展开去库周期；后续关注兴兴、富德等MTO装置的检修兑现进度，若检修兑现，则原1月甲醇去库速率将有所放缓。内地方面，西南气头甲醇冬检，但煤头甲醇开工仍偏高，传统下游开工有所回落，内地工厂库存开始底部回建，后续内地及港口库存变动分化，逐步转变为港口强于内地的方向。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+80，基差基本持稳。周三隆众港口库存总量在95.83万吨，较上一期数据减少11.2万吨。
外盘开工率随欧美装置恢复，低位有所恢复。马石油纳闽1#、2#共计236万吨/年甲醇装置计划外停车，初步预计为期一周；Sarawak3#装置开工不高。德国Mider/Total-helm目前装置稳定运行中；美国盖斯马目前装置恢复稳定运行；伊朗Fanavaran PC目前装置运行负荷偏低；印尼KMI装置停车检修中，预期1个月。
国内开工率随气头检修兑现，不断减低。山西亚鑫30万吨/年焦炉气制甲醇装置昨日点火；河南大化50煤2024年12月19日重启待定；重庆卡贝乐年产85万吨天然气制甲醇装置于12月17日停车检修，预计为期1个月左右。重庆川维87天然气2024年12月16日2025年1月11日；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；常州富德30万吨/年MTO装置维持停车。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
EB：港口库存上升，价格持续偏弱震荡
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工偏高，进口到港压力仍存，非EB的纯苯下游开工有所回落，纯苯仍处于累库周期，纯苯加工费低位区间盘整。苯乙烯方面，国产开工偏高，苯乙烯进入库存回建周期，但主要积累在EB工厂库存，港口库存累积速率仍偏慢，港口基差仍有一定韧性，等待顶部回落，而苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，短期白电排产尚可，PS及ABS库存去化，但ABS利润已明显压缩，需求预期季节性回落。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存16.2万吨（+1.1万吨），港口累库；纯苯加工费269美元/吨
（+0美元/吨）。
周三苯乙烯港口库存4.17万吨（+1.09万吨），小幅上升。
EB基差405元/吨（-35元/吨）；生产利润-110元/吨（-60元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
聚烯烃：终端开工稳中下行，聚烯烃窄幅整理
策略摘要
中性：供应偏紧局面维持，多套装置停车检修，新增产能裕龙石化HDPE装置与全密度装置开车，未来新投产能压力较大。下游工厂开工率缓慢下行，刚需采购为主，整体库存小幅增加，临近年底，预计未来上游中游库存去库为主。上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，PDH开工率走高，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存59万吨（-2）。
基差方面，LL华东基差在750 元/吨， PP华东基差在40 元/吨。
生产利润及国内开工方面，上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，PDH开工率走高，仍处于低位。多套装置停车检修，新增产能裕龙石化HDPE装置与全密度装置开车，未来新投产能压力较大。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：需求偏弱，上游库存高位
策略摘要
中性：尿素下游需求偏弱推进下，企业库存继续上涨，库存总量创年内新高。气头企业陆续停车检修，但煤制开工率仍处于较高水平，产量大幅高于同期。市场交投偏弱，下游谨慎接货，生产企业订单未出现明显回升。煤头与气头成本保持稳定，尿素生产利润小幅下行。淡季储备需求稳步推进，新增农业需求偏弱，整体维持刚需采购。出口政策维持收紧，预计短期内港口库存维持小幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月二十五日，尿素主力收盘1769 元/吨（-2）；河南小颗粒出厂价报价：1710 元/吨（+10）；山东地区小颗粒报价：1720 元/吨（+10）；江苏地区小颗粒报价：1740 元/吨（0）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-16 元/吨（-0）。
供应端：截至十二月二十日，企业产能利用率80.17%（-2.22%）。样本企业总库存量为147.18 万吨（+3.94），港口样本库存量为15.60 万吨（+0.10）。
需求端：截至十二月二十日，复合肥产能利用率42.62%（-0.97%）；三聚氰胺产能利用率为56.20%（-1.90%）；尿素企业预收订单天数7.12 日（-0.06）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：采购价再度下调，烧碱延续下行
摘要
PVC中性：社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。目前上游装置总体检修较少，叠加冬季装置高开工情况下短期供应压力难以回落。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
烧碱中性：上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。山东液碱采购价格再度下调，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月25日，PVC主力收盘价5317元/吨（-30）；华东基差-257元/吨（+30）；华南基差-237元/吨（+10）。
现货价格及价差：12月25日，华东（电石法）报价：5060元/吨（0）；华南（电石法）报价：5080元/吨（-20）；PVC华东-西北-450：-280元/吨（-20）；PVC华南-华东-50：-30元/吨（-20）；PVC华北-西北-250：-130元/吨（-30）。
上游成本：12月25日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3140元 /吨（0）。
上游生产利润：12月25日，电石利润250元/吨（0）；兰炭生产利润：-56.82元/吨（+28）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 130.8元/吨（-10）；西北氯碱综合利润：1583.4元/吨（+20）。
库存与开工：PVC社会库存：42.98万吨（-0.72）；PVC电石法开工率：78.36%（-1.73%）；PVC乙烯法开工率：73.09%（-2.71%）；PVC开工率：76.98%（-1.93%）。
烧碱：
期货价格及基差：12月25日，SH主力收盘价2761元/吨（-11）；山东32%液碱基差-198.5元/吨（+11）。
现货价格及价差：12月25日，山东32%液碱报价：820元/吨（0）；山东50%液碱报价：1400元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：230.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：237.5元/吨（0）；50%液碱广东-山东：350元/吨（0）。
上游成本：12月25日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。
上游生产利润：12月25日，山东烧碱利润：1512.0元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)806.8元/吨（0）。
烧碱上游库存：30.70万吨（-0）；烧碱开工率：85.10%（+0.11%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱中性。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：天气扰动天胶偏强，出货受阻合成胶承压
策略摘要
下游轮胎企业出货缓慢，库存继续增加，压力仍存。天然橡胶方面，海外原料产区天气扰动增强，越南产区降雨增加，一定程度支撑成本。近期宏观利好提振市场信心，天胶现货报盘有所支撑。短期天然橡胶或以震荡偏强运行为主；顺丁橡胶方面，原料端丁二烯市场气氛偏弱，虽供方库存低位支撑供价坚挺，但山东部分货源外销补充，成交重心有所下移。短期顺丁橡胶生产仍面临亏损，市场交投重心持续承压，顺丁橡胶弱势整理为主。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月25日，RU基差-855元/吨（+220），RU与混合胶价差1230元/吨（-70），烟片胶进口利润-3070元/吨（+112），NR基差0元/吨（-19 ）；全乳胶16850元/吨（+300），混合胶16475元/吨（+150），3L现货17350元/吨（+75）。STR20#报价2035美元/吨（+15），全乳胶与3L价差-500元/吨（+225）；混合胶与丁苯价差1775元/吨（+150）；
原料：泰国烟片70.4泰铢/公斤（-0.38），泰国胶水67.5泰铢/公斤（-0.50），泰国杯胶58.85泰铢/公斤（-0.15），泰国胶水-杯胶8.65泰铢/公斤（-0.35）；
开工率：12月20日，全钢胎开工率为59.89%（+1.41%），半钢胎开工率为78.68%（+0.05%）；
库存：12月20日，天然橡胶社会库存为120.3万吨（+4.00），青岛港天然橡胶库存为452036吨（+17324），RU期货库存为164612吨（+11552），NR期货库存为65418吨（-4539）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月25日，BR基差110元/吨（+410），丁二烯上海石化出厂价10900元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13600元/吨（0），浙江传化BR9000报价13400元/吨（+100），山东民营顺丁橡胶13200元/吨（+50），BR非标价差90元/吨（-360），顺丁橡胶东北亚进口利润-2327元/吨（-435）；
开工率：12月20日，高顺顺丁橡胶开工率为77.88%（-0.39%）；裕龙石化装置试车中，振华新材料降负运行，独山子石化装置低负生产，行业装置整体运行相对平稳；
库存：12月20日，顺丁橡胶贸易商库存为4600吨（+490），顺丁橡胶企业库存为2.62万吨（0.06 ）；
■ 策略
RU、NR中性。海外原料维持低位，但海外产区天气扰动增强，越南产区降雨增加，一定程度支撑原料价格。需求方面无明显改善，部分轮胎企业出货压力仍存。不过近期宏观利好提振市场信心，天胶现货报盘有所支撑。短期天然橡胶或以震荡偏强运行为主。
BR中性。原料端丁二烯市场气氛偏弱，虽供方库存低位支撑供价坚挺，但山东部分货源外销补充，成交重心有所下移。短期顺丁橡胶生产仍面临亏损，市场交投重心持续承压，顺丁橡胶弱势整理为主。
■ 风险
天气因素、下游累库速度及开工率变化、天胶主产区割胶进度、国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：行情波动有限 贵金属目前仍以逢低买入为主
■ 市场分析
期货行情：12月25日，沪金主力合约开于615.56元/克，收于619.00元/克，较前一交易日收盘价上涨0.29%。当日成交量为121,378手，持仓量为143,306手。
昨日夜盘沪金主力合约开于619.32元/克，收于619.64元/克，较昨日午后收盘上涨0.36%。
12月25日，沪银主力合约开于7,548元/千克，收于7,582元/千克，较前一交易日收盘上涨0.33%。当日成交量为424,189手，持仓量270,959手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7,589元/千克，收于7,625元/千克，较昨日午后收盘上涨0.66%。
隔夜资讯：昨日，由于圣诞假期行情波动相对平淡，有市场评论称，在央行持续买入、地缘政治紧张局势加剧和美联储降息的推动下，2024 年连续创下的历史新高将为 2025 年的类似涨势奠定基础。不过未来美联储对于货币政策的态度以及利率变动的路径也同样会对贵金属价格呈现较大影响，因此目前所面临的不确定性相对较多，当下贵金属价格或暂时维持震荡格局，不过操作上则仍然建议以逢低买入套保为主。
昨日（12月25日）Au2502合约上，多头较前一日减持23手，空头则是减持237手。沪金合约上个交易日总成交量为164,312手，较前一交易日下降29.31%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头减持5,958手，空减持3,583手。白银合约上个交易日总成交量633,995手，较前一交易日下降6.79%。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为873.95吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为14,358.97吨，较前一交易日持平。
上期所黄金库存为15,147千克，较前一交易日下降3千克。白银库存则是较前一交易日上涨4,645千克至1,259,892千克。
上金所黄金成交量15,684千克，较前一交易日下降12.84%。白银成交量223,652千克，较前一交易日下降55.82%。黄金交收量为21,656千克，白银交收量为600千克。
沪深300指数较前一交易日上涨1.27%，电子元件板块较前一交易日上涨0.48%。光伏板块较前一交易日上涨2.35%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；加息尾端流动性风险飙升
铜：国内专项债项目用作资本金上限抬高
■ 市场分析
期货行情：12月25日，沪铜主力合约开于74,060元/吨，收于74,140元/吨，较前一交易日收盘上涨0.28%。当日成交量为33,023手，持仓量为139,406手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,180元/吨，收于74,160元/吨，较昨日午后收盘上涨0.14%。
现货情况：据SMM讯，昨日早市升水较昨日如期走弱，即将进入下月票交易，市场更显冷清，主流平水铜货源报盘较少。盘初主流平水铜报升水60元/吨-升水80元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水100元/吨-升水110元/吨。市场交投货源紧张，进入主流交易时段，主流平水铜报升水50元/吨-升水70元/部分成交，好铜报升水70元/吨-升水90元/吨部分成交。注册湿法铜货源紧张难寻成交。至上午11时前市场价格逐渐企稳，部分贸易商提前结束2024年业务。
观点：宏观与地缘方面，海外圣诞假期，市场休市，国内方面，四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。政协第十四届全国委员会日前召开主席会议，建议全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。国办印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，专项债项目用作资本金上限比例从25%提高至30%。
矿端方面，据MINGING.COM网站援引路透消息：一位工会领导人上周五告诉路透社，智利国家铜业公司（Codelco）和其Chuquicamata矿场（丘基卡马塔铜矿）的工人已达成初步的薪资协议。
冶炼及进口方面，工信部公布符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）】12月20日，工信部公告，根据《废钢铁加工行业准入条件》等规范条件及相关公告管理办法规定，经专家审核、现场核查及网上公示等程序，现将符合《废钢铁加工行业准入条件》企业名单（第十二批）、符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）、符合《废纸加工行业规范条件》企业名单（第三批）、符合《废塑料综合利用行业规范条件》企业名单（第八批）、符合《废旧轮胎综合利用行业规范条件》企业名单（第五批）、符合《机电产品再制造行业规范条件》企业名单（第一批），以及变更、撤销相关行业规范公告的企业名单予以公告。
消费方面，12月24日，中国有色金属工业协会发布《中国有色金属产业月度景气指数报告（2024年11月）》。报告显示，11月份，中国有色金属产业景气指数为32.0，较上月上升0.7个点；先行指数为83.3，较上月上升3.2个点；一致指数为74.2，较上月回落0.4个点。数据显示，产业景气指数持续回升。报告表示，预计未来一段时间，随着宏观政策持续发力显效，市场预期趋于改善，企业对下阶段生产经营总体看好，随着市场需求的持续回暖，有色金属产业有望实现更加稳健的增长。近期，有色金属景气指数有望在“正常”区间继续小幅上升。
库存与仓单方面， SHFE仓单较前一交易日下降0.09万吨1.47万吨。12月23日国内市场电解铜现货库9.94万吨，较此前一周小幅下降0.37万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.31，较前一日基本持平。
总体而言，美联储议息会议后，美元大幅走强，不过对铜价的影响相对短暂，目前国内面临流通货源相对偏紧，国内社库持续去化的情况，因此当下铜品种或暂时呈现易涨难跌格局，建议操作上仍应积极进行买入套保操作。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险
铝：年底铝锭现货市场趋于冷清
策略摘要
铝：3万亿特别国债消息未引发行情明显波动，接近年底现货市场趋于冷清，政策也进入真空期，市场情绪趋于平淡，铝价以震荡寻底走势为主。库存持续下滑和绝对价格低位，下游采购积极性增加，升贴水继续小幅修复。铝价迫近氧化铝05合约价格生产最高成本区间，进一步下跌空间或已有限，但正值消费淡季，铝价缺乏上涨动力，若后期累库因素导致盘面价格继续下挫可着手布局长线多单。
氧化铝：国内现货市场当地少量成交价格依旧坚挺，存在贸易商低价出货的情况，氧化铝厂挺价意愿强，多空博弈较强，不过现货市场整体趋势向下，但下跌速度存在不确定性。供需格局并未明显改善，氧化铝厂低价出货意愿不强，长单交付情况较好，电解铝厂原料库存略有增加。盘面大贴水排布追空需要谨慎，若现货价格跌幅较慢存在收基差逻辑，关注海内外现货市场成交价格，盘面反弹后可短线布局空单。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得19830元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-30元/吨；中原A00铝价录得19760元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-110元/吨；佛山A00铝价录19980元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨15元/吨至115元/吨。
铝期货方面：2024-12-25日沪铝主力合约开于19980元/吨，收于19895元/吨，较上一交易日收盘价上涨50元/吨，涨幅0.25%，最高价达19990元/吨，最低价达到19840元/吨。全天交易日成交96751手，较上一交易日减少22751手，全天交易日持仓188279手，较上一交易日增加1063手。夜盘方面，沪铝主力合约开于19875元/吨，收于19820元/吨。
库存方面，截至2024-12-23，SMM统计国内电解铝锭社会库存50.3万吨。截至2024-12-24，LME铝库存657150吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2024-12-25 SMM氧化铝山西价格录得5750元/吨，山东价格录得5735元/吨，广西价格录得5740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得670美元/吨。
氧化铝期货方面：2024-12-25氧化铝主力合约开于4715元/吨，收于4696元/吨，较上一交易日收盘价下跌32元/吨，跌幅-0.68%，最高价达到4726元/吨，最低价为4610元/吨。全天交易日成交213682手，较上一交易日增加68874手，全天交易日持仓135485手，较上一交易日增加5723手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于4678元/吨，收于4666元/吨。
网传西北铝厂采购2000吨氧化铝到厂价5700元/吨，运费175元/吨，山西货源贸易商销售。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏空。
■ 风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：仓单库存降到极致低位
策略摘要
现货市场整体保持平稳状态，上海地区贸易商报价增多，宁波市场锌锭供应依旧紧张，下游采购广东锌锭补充，升水小幅走高但成交冷清，锌锭绝对价格抬升，下游采购积极性下滑。锌锭现货市场库存下滑明显，仓单库存跌破2000吨，交易所库存跌至4万吨，对锌绝对价格形成支撑。下游镀锌开工率小幅下滑，压铸和氧化锌开工略有回升，整体消费端保持稳定。进口矿TC小幅上涨5美元/千吨至-30美元/千吨，但冶炼厂原料端依旧存在补库需求，国内高海拔矿山存在季节性减产，12月国产矿预期开工率下滑，国产矿加工费难走出顺畅的上涨趋势，进口矿加工费长单谈判仍处于僵持阶段，基本面偏强状态尚未改变。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-19.23 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨300元/吨至26030元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨55元/吨至610元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨270元/吨至25970元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至550元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨310元/吨至26110元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨65元/吨至690元/吨。
期货方面：2024-12-25沪锌主力合约开于25340元/吨，收于25425元/吨，较前一交易日上涨315元/吨，全天交易日成交139070手，较前一交易日减少8910手，全天交易日持仓142766手，较前一交易日增加3804手，日内价格震荡，最高点达到25470元/吨，最低点达到25275元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25340元/吨，收于25350元/吨。
库存方面：截至2024-12-23，SMM七地锌锭库存总量为7.01万吨，较上周同期减少-1.93万吨。截至2024-12-24，LME锌库存为248950吨，较上一交易日减少3025吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：部分地区流通货源偏少
策略摘要
上周周初，安徽地区受到雾霾影响而出现停产情况，这使得铅价一度呈现偏强态势，不过随着天气因素的逐步淡去，铅价一同出现回落，同时美联储议息会议后美元出现大幅走强，铅价当下难有靓丽表现，整体或仍以震荡格局为主。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-21.28美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降25元/吨至17225元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨45元/吨至110元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-40 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-65元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日下降25元/吨至10050元/吨，废白壳较前一交易日持平为9700元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10150元/吨。
期货方面：12月25日沪铅主力合约开于17400元/吨，收于17410元/吨，较前一交易日跌15元/吨，全天交易日成交35860手，较前一交易日减少4660手，全天交易日持仓57002手，较前一交易日减少2218手，日内价格震荡，最高点达到17470元/吨，最低点达到17320元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17350元/吨，收于17355元/吨，较昨日午后收盘下降0.17%。
消息方面，据SMM讯，昨日SMM1#铅价较上一交易日下跌25元/吨，临近年底，部分交易者结算关账暂停交易，市场成交总量小幅下滑。河南地区少量现货对SMM1#铅升水50-100元/吨惜售，湖南地区冶炼厂流通货源极少，厂家库存售罄后暂停报价，个别持货商少量电解铅现货报价升水200元/吨以上，下游就近刚需采购，市场成交情况整体偏淡。
库存方面：截至12月25日，SMM铅锭库存总量为5.62万吨，较上周同期上涨0.07万吨。截至12月25日，LME铅库存为249250吨，较上一交易日持平。
■ 策略
单边：中性。套利：暂缓。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢厂家压价原料，现货市场交投一般
镍品种：
12月25日沪镍主力合约2502开于125300元/吨，收于125330元/吨，较前一交易日收盘上涨0.38%，当日成交量为93136手，持仓量为83417手。昨日夜盘沪镍主力合约开于125400元/吨，收于125180元/吨，较昨日午后收盘下跌0.24%。
沪镍主力合约夜盘冲高后振荡回落，日盘继续冲高创近日反弹高点后振荡回落，收十字星。成交量对比上个交易日大幅减少，持仓量较前日减少。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约1050元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，镍价振荡反弹，下游采购不足，现货成交一般，市场现货库存充足。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水下降200元/吨至4200元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨。前一交易日沪镍仓单减少72吨至28743吨，LME镍库存持平为162048吨。
■ 镍观点：中性。
■ 近期精炼镍价大幅下跌，价格较低，叠加印尼镍矿政策消息引发对原料供应担忧，预计近期以振荡反弹为主，但幅度有限，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
12月25日不锈钢主力合约2502开于12870元/吨，收于12965元/吨，较前一交易日收盘下跌0.5%，当日成交量为116857手，持仓量为103959手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于12985元/吨，收于12985元/吨，较前一日午后收盘下跌0.12%。
不锈钢主力合约夜盘在13000上方盘整为主，日盘开盘冲高受阻后快速回落，向下寻求支撑，收阴线。成交量对比上个交易日减少，持仓量减少。现货市场方面，上午商家稳价观望，但市场询价有限，午后有低价资源流出，日内成交一般。目前印尼镍铁价格945-950元/镍。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差上涨40元/吨至175元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨40元/吨至275元/吨，SS期货仓单减少361吨至102260吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为940元/镍点。
■ 不锈钢观点：
■ 不锈钢进入消费淡季，不锈钢价格一路下跌，绝对价格相对较低，另一方面印尼镍矿政策消息引发对原料供应担忧，预计近期不锈钢宽幅振振荡反弹为主，但高度有限。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济刺激政策，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，关注钢厂减产检修消息
工业硅多晶硅：多晶硅挂牌上市，首日或迎来大幅上涨
期货及现货市场行情分析
12月25日，工业硅期货价格偏强震荡，尾盘小幅冲高，主力合约2502开于11500元/吨，最后收于11585元/吨，较前一日结算上涨170元/吨，涨幅1.49%。截止收盘，2502主力合约持仓约15.34万手，当日增仓1863手。总合约持仓32.78万手，较上一交易日减少1140手。当前，新交割品已开始仓单注册，12月25日仓单新增注册1688张，仓单总数为46218手，折合成实物有231090吨。
工业硅：昨日工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11200-11300元/吨；通氧553#硅在11300-11400元/吨；421#硅在11800-12200元/吨。近期因盘面价格下跌，下游对价格的接受度逐渐提高，现货成交情况好转，需关注后续开工与下游补库情况。
多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价37-39元/千克；多晶硅致密料35-36元/千克；多晶硅菜花料报价33-34元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料39-42元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，预计本月产量为10万吨左右。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计下个月产量继续下滑。多晶硅期货于今日挂牌交易，若情绪较好，或对现货有一定带动作用。
有机硅：昨日现货价格持稳，据SMM统计，有机硅DMC报价12700-13600元/吨。进入下半年，有机硅的新增产能逐步释放，对工业硅的需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格震荡为主。
观点
北方开工率高于预期，且下游多晶硅持续减产，市场消费增量不足，下游观望情绪较浓，工业硅的基本面呈供大于求的格局。当前新仓单注册数量持续累积，需关注库存拐点的到来，近期工业硅盘面价格较难全面提涨，预计维持底部震荡。
目前受自身亏损与行业自律减产影响，多家多晶硅龙头企业发布减产检修公告，月度产量大幅减少，12月有望实现去库，38600元/吨挂牌价相对较低，开盘后冲高可能性较大。
策略
工业硅：中性，区间操作
多晶硅：逢低做多
风险点
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、新仓单注册进度；4、宏观及资金情绪
碳酸锂：现货价格维稳，期货价格维持震荡
期货及现货市场行情分析
2024年12月25日，碳酸锂主力合约2501开于78000元/吨，收于77500元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.46%。当日成交量为118205手，持仓量为163546手，较前一交易日增加2793手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳1900元/吨。所有合约总持仓366959手，较前一交易日减少3045手。当日合约总成交量较前一交易日减少6779手，成交量减少，整体投机度为0.42 。当日碳酸锂仓单50425手，较上个交易日增加816手。
盘面：当日碳酸锂开盘后震荡下跌至早市结束，午时开盘后依旧围绕日均线震荡，最终收跌0.46% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月25日电池级碳酸锂报价7.435-7.685万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价7.185-7.285万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.69 万吨，下游库存为3.30 万吨，其他库存为3.83 万吨。
供应端：前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。
成本方面，锂盐厂开工率处高位，对高品位锂辉石需求较多，但现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格并未随锂盐价格下行，成本支撑仍存。
需求方面，受到抢出口等因素影响，12月磷酸铁锂市场展示出强劲需求和生产的稳定性，市场乐观认为高排产将延续至一季度；各项地区政策补贴，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策，均带来需求增量；不过当前处在与下游博弈明年长协签订的阶段，尽管多数材料厂减亏期望强烈，均有挺价意愿，但挺价难度较大，加工费整体相对稳定，若加工费涨价诉求无法实现，或将影响后续排产，关注磷酸铁锂招标消息的披露。
观点
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，预计盘面保持在75000元/吨附近震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
中性，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：持续去库，现货价格较为坚挺
逻辑和观点：
昨日期货主力螺纹合约收于3300元/吨，涨幅0.21%；热卷主力合约收于3425元/吨，涨幅0.26%。现货方面，昨日钢谷公布的本周钢材数据显示，建材、热卷仍处去库状态，产量微增，受季节性影响热卷消费好于建材。短流程方面，据富宝统计电炉成本利润数据显示，各地区平电均不同程度的亏损。价格方面，昨日钢材现货成交整体一般，螺纹、热卷不同地区均有10-20元/吨上涨，昨日全国建材成交9.8万吨。
综合来看：随着政策情绪消退，建材价格震荡回落，建材产量微增，库存结构继续优化，但整体冬储表现一般，考虑到建材基本面矛盾不大，因此钢材价格震荡运行；板材产量降幅明显，表需显著回落，目前板材出口仍维持高位，但部分地区出现累库，短期价格仍维持震荡运行，后期关注钢厂检修及板材出口情况。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：库存处于相对高位，矿价震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日铁矿石期货盘面震荡整理。截至收盘，主力合约收于776元/吨。45港铁矿石到港环比下降，库存维持高位，维持温和去库节奏。昨日全国主港铁矿累计成交 88.8万吨，环比下跌6.15%；远期现货累计成交53.0万吨，环比下跌5.36 %。
综合来看，铁矿石发运有所回落，到港量有所下滑。加之临近年底，部分钢厂陆续对高炉进行检修，铁水产量有所下降，一定程度上制约铁矿石消费。高库存对矿价有所压制，但铁水产量仍在相对高位，因此铁矿石价格维持震荡格局，关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
策略：
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：焦炭开启五轮提降，原料承压运行
逻辑和观点：
期现货方面：截至收盘，双焦期货盘面持稳运行，成交量均有所上涨。焦炭方面，基本面延续偏弱运行，原料价格疲软对焦炭成本支撑较弱，市场情绪欠佳；焦煤方面，供应持续收紧，山西低硫主焦S0.7报1455元/吨，环比持平。进口蒙煤方面，市场悲观情绪蔓延，成交冷清，通关依旧维持在低位水平。
焦煤方面，近期煤焦产地供应有所下滑，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费。焦炭方面，近期供需同步收紧，总库存持续回升，部分钢厂对焦炭开启五轮提降，原料端持续让利，焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期双焦供需双弱，铁水与焦炭产量走低对煤焦需求产生制约，且动力煤价格持续走低，预计双焦价格呈现震荡偏弱趋势。
策略：
焦煤方面：震荡偏弱
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：日耗有所回升，煤价偏稳运行
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，目前榆林地区市场情绪依然悲观，价格偏稳运行，库存持续累积。鄂尔多斯地区价格偏弱，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松。港口方面，港口库存小幅下降，存煤依然处于历史高位，下游需求疲软，询价以压价为主，成交冷清。进口方面，进口市场整体活跃度不高，国际海运费下降，汇率贬值，进口市场整体偏弱运行，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭供需宽松格局不变，部分电厂日耗攀升，库存有所下降。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其它突发事故等
玻璃纯碱：现货市场产销平淡，玻碱盘面高开低走
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面高开震荡下跌运行。现货方面，浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比持平。华东市场成交持稳，华中市场以稳为主，华南地区产销偏弱。整体来看，玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需要关注各地降价促销以及生产利润的变化情况。
纯碱方面：昨日期货盘面高开低走，偏弱震荡运行。现货方面，昨日纯碱现货价格企稳，情绪平淡。整体来看，当前纯碱受供应端扰动较大，近期纯碱检修减产有所增加，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡运行。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观数据情况、光伏产业投产、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：供需维持弱平衡，合金震荡运行
逻辑和观点：
硅锰方面：昨日硅锰期货价格震荡运行，市场情绪尚可。现货方面，市场报价偏稳，贸易商维持观望态度，挺价意愿较强，临近年末下游企业陆续开展采购计划。整体来看，近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，目前价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬季补库情况。
硅铁方面：昨日盘面震荡运行，短期缺乏明显驱动。现货方面，硅铁现货价格弱稳运行，处在消费淡季，整体成交一般，贸易商多维持观望态度，采购意愿不强。整体来看，目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，但行业处于亏损状态，叠加原材料报价坚挺，使得厂家挺价意愿较强。预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量情况。
农产品
油脂：走势分化，棕榈油表现偏弱
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8706元/吨，环比下跌116元，跌幅1.31%；昨日收盘豆油2505合约7672元/吨，环比上涨38元，涨幅0.50%；昨日收盘菜油2505合约8963元/吨，环比上涨5元，涨幅0.06%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9750元/吨，环比下跌10元，跌幅0.10%，现货基差P05+1044，环比上涨106元；天津地区一级豆油现货价格7900元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅0.64%，现货基差Y05+228，环比上涨12元；江苏地区四级菜油现货价格9040元/吨，环比无变化，现货基差OI05+77，环比下跌5元。
近期市场资讯汇总：12月25日讯，上周我国菜油商业库存保持稳定，豆油、棕榈油商业库存小幅下降，三大植物油商业库存整体略降。监测显示，12月20日，国内三大油脂商业库存总量190万吨，周环比下降2万吨，月环比下降10万吨，同比下降31万吨。其中豆油商业库存95万吨，周环比下降1万吨，月环比下降13万吨，同比上升4万吨；菜籽油商业库存42万吨，周环比持平，月环比上升3万吨，同比上升4万吨；棕榈油商业库存53万吨，周环比下降1万吨，月环比持平，同比下降39万吨。阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1042美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格979美元/吨，与上个交易日相比持平。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(2月船期)1020美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格持续震荡，国内棕榈油供需双弱，走势偏弱，菜油受菜籽供应较紧影响表现偏强，携豆油震荡上涨。菜油方面，随着加拿大菜籽产量被下调，全球菜籽供应格局偏紧张，而且今年葵花籽减产也给了菜籽一定支撑，国内菜系受中加贸易关系影响较大，预计菜油短期内有一定利多题材并会带动其他油脂偏强运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：需求难有较大改善，豆价近期平稳运行
大豆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约3938元/吨，较前日上涨64元/吨，涨幅1.65%。现货方面，黑龙江巴彦地区食用豆现货基差A01-78，较前日下降64，黑龙江宝清地区食用豆现货基差A01-138，较前日下降64；黑龙江富锦地区食用豆现货基差A01-118，较前日下降64；黑龙江尚志地区食用豆现货基差A01-78，较前日下降64。
市场资讯汇总：周二，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货上涨，因上周触及四年最低后出现空头回补，且交易商在圣诞节假期前调整仓位。CBOT近月1月大豆期货合约收高5-3/4美分，结算价报每蒲式耳9.75-1/4美元。交投更活跃的3月大豆期货合约收高5-3/4美分，结算价报每蒲式耳9.81-1/4美元。美湾大豆(1月船期)C&F价格442美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；美西大豆(1月船期)C&F价格423美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(1月船期)C&F价格434美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨。进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(1月船期)230美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸(1月船期)180美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口(1月船期)208美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。
昨日豆一盘面上涨运行，现货方面，国产大豆价格稳中有降，局部地区贸易商销售价格有所下调，北方地区降幅在 0.48%-0.96%，南方地区降幅在 0.79%。目前基层农户大豆余粮不多，贸易商表示目前收豆略难，农户表现惜售，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格趋涨。因下游整体需求不佳，目前市场流通大豆基本集中在贸易商手中，售粮情况相对一般，且贸易商基本都有一定库存，价格竞争略显激烈。随着年底临近，重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，豆价上行驱动力不足，预计后续豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约7940元/吨，较前日上涨100元/吨，涨幅1.28%。现货方面，河北衡水地区现货基差PK01+460，较前日下降100；河南南阳地区现货基差PK01-40，较前日下降100；山东临沂地区现货基差PK+260，较前日下降100。
市场资讯汇总：河南白沙通货米报价4.05-4.20元/斤，大花生通货米报价4.00-4.15元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.90-4.05元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.90-4.00/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格上涨运行。现货方面，国内花生价格震荡偏弱。截止至2024年12月19日，全国通货米均价为8080元/吨，较上周价格震荡下跌。油厂到货量相对稳定，下游消费环境不佳， 商品米需求暂无明显改观，基层农户和商贩出货意愿明显偏低，整体的上货量和出货进度明显偏慢，中间商在买卖两难的境地下，普遍采取观望的态度。预计后续花生价格维持弱势震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：现货涨跌互现，豆粕震荡运行
粕类观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2645元/吨，较前日上涨17元/吨，涨幅0.65%；菜粕2505合约2365元/吨，较前日上涨36元/吨，涨幅1.55%。现货方面，天津地区豆粕现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差M05+205，较前日下跌17；江苏地区豆粕现货2840元/吨，较前日持平，现货基差M05+195，较前日下跌17；广东地区豆粕现货价格2890元/吨，较前日持平，现货基差M05+245，较前日下跌17。福建地区菜粕现货价格2240元/吨，较前日上涨50元/吨，现货基差RM05-125，较前日上涨14。
近期市场资讯，巴西外贸秘书处数据显示，在经历数月强劲增长后，巴西大豆出口供应开始紧张，12月份巴西大豆出口进一步下滑。12月1-20日，巴西大豆出口量为135万吨，去年12月份全月出口383万吨。大豆日均出口量为9万吨，比去年同期减少52.9%。大豆出口均价为431.3美元/吨，比去年同期下跌17.0%。
昨日豆粕期价震荡运行，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期带来的较强供应压力之下，美豆和国内豆粕价格均处于低位震荡的态势，目前短期内未见明显的提振驱动，全球大豆供应宽松格局或仍将持续。当前在经历了超跌阶段之后，技术上存在一定的反弹需求，空头的回补和多头加仓相互作用，带动了周五的价格上行。但整体来看，大豆供应仍较为宽松，因此短期的上涨或并不意味着长期趋势的改变。目前国内下游观望情绪较为浓厚，盘面以多空博弈为主，未来仍需重点关注巴西关键生长期的天气情况以及未来的政策端变化，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2205元/吨，较前日上涨16元/吨，涨幅0.73%；玉米淀粉2503合约2472元/吨，较前日上涨16元/吨，涨幅0.65%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格1950元/吨，较前日持平，现货基差为C05-255，较前日下跌16；吉林地区玉米淀粉现货价格2620元/吨，较前日持平，现货基差CS03+148，较前日下跌16。
近期市场资讯，墨西哥农业市场咨询集团表示，2024年墨西哥玉米产量估计为2330万吨，将创下2014年以来的最低水平。过去十年，墨西哥玉米播种面积减少，从770万公顷减少到700多万公顷。玉米产量下降可能导致国内玉米及下游产品价格上涨，同时进口也会增加。官方数据显示，2023年墨西哥进口了1960万吨玉米，2024年进口量将增长21%。
昨日玉米期价震荡运行，供应端，双节临近，产区农户售粮积极性增加，市场供应较为宽松。南北港口库存依然维持高位，需要时间去消化库存。需求端，深加工企业受到局部环保政策和设备检修的持续影响，玉米淀粉企业开机率下滑。饲料企业有一定备货需求，收购质量较高的玉米。在大型国企以及贸易商入市收购之前，中小型贸易商还是以观望为主，随收随走。从市场心态看，期货价格持续下跌，打压市场心态。进口玉米停拍，在一定程度上增强了市场信心。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计近期玉米价格维持底部震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：大猪需求较强，生猪期价震荡运行
生猪观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12795元/吨，较前交易日下跌110元/吨，跌幅0.85%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.70元/公斤，较前交易日上涨0.23元/公斤，现货基差 LH03+2905，较前交易日上涨340；江苏地区外三元生猪价格 15.93元/公斤，较前交易日上涨0.24元/公斤，现货基差LH03+3135，较前交易日上涨350；四川地区外三元生猪价格16.62元/公斤，较前交易日上涨0.30元/公斤，现货基差LH03+3825，较前交易日上涨410。
据农业农村部监测，12月25日“农产品批发价格200指数”为121.72，比昨天上升0.26个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.05，比昨天上升0.30个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.37元/公斤，比昨天下降1.1%；牛肉59.90元/公斤，比昨天下降0.3%；羊肉59.21元/公斤，比昨天下降0.7%；鸡蛋10.18元/公斤，比昨天下降0.8%；白条鸡17.92元/公斤，比昨天上升1.3%。
昨日生猪期价震荡运行，综合来看，目前生猪供应端依旧维持增长，但是需求端的提振能否持续仍需观察。从当下的出栏均重来看集团的高出栏量需要维持到春节前，但需求端在冬至之后可能会迎来一波快速下滑。春节前一周可能会有所增加，但增长幅度很难超越冬至。并且明年上半年的出栏或将逐月保持增长态势，虽然目前盘面给的估值较低，下方空间较小，但生猪也缺乏明显的上涨动力，预计仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3458元/500 千克，较前交易日上涨29元，涨幅0.85%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.31元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+852，较前交易日下跌29；山东地区鸡蛋现货价格4.50元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+1042，较前交易日下跌29；河北地区鸡蛋现货价格4.41元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+952，较前交易日下跌29。
近期市场资讯，12月25日，全国生产环节库存为1.52天，较前交易日增加0.02天，流通环节库存为1.82天，较前交易日减少0.02天。
昨日鸡蛋期价震荡运行。上周各环节以清理前期库存为主，本周临近“双旦”，商超、电商折价促销利好家庭消费，不过提振力度相对有限，当前食品企业并未大幅补库以应对春节消费，各环节拿货较为谨慎，观望情绪浓厚，需求仍然偏弱。综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格震荡运行。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：广西干旱影响产量，郑糖期价依旧坚挺
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13465元/吨，较前一日上涨15元/吨，涨幅0.11%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14445元/吨，较前一日上涨12元/吨，现货基差CF05+980，较前一日下跌3元/吨。全国均价14731元/吨，较前一日上涨9元/吨，现货基差CF05+1266，较前一日下跌6元/吨。
近期市场资讯，中国棉花信息网专讯，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月24日，新疆地区皮棉累计加工总量566.83万吨，同比增幅19.82%。其中，自治区皮棉加工量391.93万吨，同比增幅27.16%；兵团皮棉加工量174.9万吨，同比增幅6.09%。24日当日加工增量3.92万吨，同比增幅7.96%。截至2024年12月23日，张家港保税区棉花总库存5.58万吨，环比基本持平;其中保税棉5.31吨，环比基本持平；非保税棉0.26万吨，环比减少10%。从进口棉来源地来看，张家港保税区棉花库存中：美棉占比44.83%，环比减少0.2个百分点；巴西棉占比19.92%，环比增加0.2个百分点；其他国家及地区占比35.07%，环比持平。当周进口棉进出入库动态变化情况,张家港保税区棉花库存中,出库687.57吨,入库565.18吨,净入库（-122.39）吨。
昨日郑棉期价窄幅波动。国际方面，上周美棉主力价格进一步走低，主要受美元走强、需求信心不足等悲观情绪的影响。当前美棉签约数据仍处于近几年偏低水平，抑制棉价的反弹空间。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5920元/吨，较前一日上涨8元/吨，涨幅0.14%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+430，较前一日下跌8。山东地区“月亮”针叶浆6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+380，较前一日下跌8。山东地区“马牌”针叶浆6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+380，较前一日下跌8。山东地区“北木”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+580，较前一日下跌8。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格呈上行走势。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格强势运行，山东、江浙沪地区乌针、布针现货市场价格提涨20-70元/吨；进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，高价成交仍有待跟进，江浙沪、山东、广东地区现货市场价格提涨50-150元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格横盘整理，现货较少。昨日非木浆市场维持平稳运行态势。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企稳定生产，下游按需采购，市场产销节奏平稳；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游随用随采，浆企随行出货，市场交投氛围温和。
纸浆期价昨日偏强运行。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5982元/吨，环比上涨38元/吨，涨幅0.64%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6070元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+88，较前一日下跌38。云南昆明地区白糖现货成交价6020元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+38，较前一日下跌38。
近期市场资讯，12月25日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1669元/吨（关税配额内，15%关税）或238元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1567元/吨（关税配额内，15%关税）或106元/吨（关税配额外，50%关税）。12月25日，我国进口巴西原糖（升水0.14）加工后成本约为5082元/吨（关税配额内，15%关税）或6513元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水1.2）加工后成本约为5183元/吨（关税配额内，15%关税）或66465元/吨（关税配额外，50%关税）。
昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，24/25榨季巴西食糖实际产量或高于此前市场预估，供应前景得到改善。当前降雨预报充足，制糖收益远高于制醇收益，25/26榨季巴西糖产大概率仍将维持高位。北半球今年降雨整体好于去年，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，印度食糖单产也有望恢复性增加。整体来看，雷亚尔贬值叠加巴西产量高于预期，推动近期原糖快速走弱。不过短期北半球实质供应有限，巴西维持低库存，若巴西后期出口快速回落，预计原糖仍有小幅反弹的可能性。2季度之后则需要关注巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，今年广西糖厂提前开榨的热情较高，甘蔗糖即将大量上市，国内糖源供应仍较充足。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期，短期对国内糖价形成支撑。不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。整体来看，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，但前期盘面已很大程度反映了政策预期，市场情绪逐渐降温。12月广西进入开榨高峰期，国内当前处于食糖累库阶段，郑糖短期预计延续区间整理。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果客商按需调货，关注元旦备货情况
苹果观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约7082元/吨，较前一日下跌30元/吨，跌幅0.42%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.75元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+420，较前一日上升30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.6元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+120，较前一日上升30。
近期市场资讯，国内苹果市场备货仍旧集中于甘肃、陕南等产区，整体备货氛围一般。山东产区整体备货氛围不旺，客商多倾向于包装自存货源发市场，果农货源多挑选低价货源为主，礼盒少量包装，整体节日提振有限。目前山东烟台栖霞蛇窝泊镇果农货源片红80#一二级半价格3.0-3.2元/斤，75#统货2.2-2.6元/斤，三四级1.3-1.4元/斤。老富士80#一二级1.6-2.7元/斤。陕西产区冷库交易整体不快，客商包装自存货源为主，果农货调货积极性一般。陕北客商数量不多，交易多集中于咸阳低价产区。陕西洛川库内果农统货70#起步主流3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.4元/斤。广东批发市场到货量较昨日略增，槎龙批发市场到车35车左右，市场洛川80#新季晚富士筐装价格3.0-4.5元/斤，75#起步筐装价格2.8-3.8元/斤实际成交以质论价;近期市场元旦备货基本结束，市场到货量略有下滑，中转库货源依旧存在积压现象，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。
昨日苹果期价收跌，节前备货氛围不佳，产区客商调货积极性一般，库内交易集中于低价区，短期现货价格偏稳，关注元旦备货情况。上周山东产区陆续进入节日备货阶段，但整体备货氛围不浓，客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三级、小果、一般质量通货为主。上周周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。上周陕西产区受节日备货带动，客商略有增多，果农货交易围绕咸阳等产区进行，主产区走货依旧不快。周内客商多以包装自存货源为主，客商收购果农货源略有压价现象，果农多数顺价销售为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。山西产区零星出库多以小果为主，客商数量较少。辽宁产区陆续出库，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。上周产地节日备货带动下走货速度环比加快，苹果冷库包装增加，本周节日备货或将继续增加，现货价格预计整体持稳，个别区域客商或会存在压价现象。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9380元/吨，较前一日下跌30元/吨，跌幅0.32%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日下跌0.1元/公斤，现货基差CJ05-980，较前一日下降70。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺，由于成交量有限，价格并不影响主流行情。阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商二次返疆寻货。河北崔尔庄红枣市场到货10余车，市场停车区到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足下游客商按需采购，成品区间价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，下游按需采购成交氛围减弱。广东如意坊市场到货6车，市场价格弱稳运行，参考到货一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，货源供应充足下游客商按需采购，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可。
红枣期价昨日收跌，产区余货价格坚挺，销区停车区等外品价格现小幅松动，短期现货弱稳运行，后续关注备货情况。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。距离2025年春节假期仅剩1个月，市场也处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期。同时当前红枣价格处于历史偏低位置，红枣可以储藏两年，市场下游加工企业有低位囤积原料的需求。综合来看，2025年春节旺季季节性消费时间比较短，但当前价格处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本有所支撑，虽然上周期货及现货价格都出现不同程度的下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出
股指期货流动性情况：
2024年12月25日，沪深300期货(IF)成交1333.73亿元，较上一交易日减少12.06%；持仓金额3224.71亿元，较上一交易日减少1.92%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交1204.07亿元，较上一交易日增加5.83%；持仓金额2672.35亿元，较上一交易日增加3.12%；成交持仓比为0.45。上证50(IH)成交485.95亿元，较上一交易日减少10.19%；持仓金额912.1亿元，较上一交易日增加1.82%；成交持仓比为0.53。
国债期货流动性情况：
2024年12月25日，2年期债(TS)成交854.29亿元，较上一交易日减少15.24%；持仓金额1339.67亿元，较上一交易日增加0.68%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交680.89亿元，较上一交易日减少19.55%；持仓金额1384.17亿元，较上一交易日减少0.43%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交770.61亿元，较上一交易日减少23.55%；持仓金额2090.63亿元，较上一交易日减少1.64%；成交持仓比为0.37。
商品期货市场流动性：原油增仓首位，白银减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月25日，白银减仓25.7亿元，环比减少3.13%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓29.52亿元，环比增加11.91%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、原油5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、棕榈油、天然橡胶分别成交1015.32亿元、893.08亿元和788.31亿元（环比：-29.29%、6.44%、28.09%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月25日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、贵金属分别成交2678.98亿元、2391.73亿元和1736.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。
更多内容，请阅读全文， 请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
