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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：美联储12月鹰派决议冲击市场
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。
美联储12月鹰派决议冲击市场。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。
特朗普政府正面临政府开支的博弈。在经历了12月19日众议院共和党提出的短期支出法案（即持续决议案（CR））失败后，该法案在12月20日得到了众议院的重新审议并通过。值得注意的是，虽然数十名共和党人曾在19日投票反对特朗普支持的协议，但最新的法案在删除了有关债务上限的部分后，成功获得了通过。新法案将继续为美国政府提供运转资金直至明年3月，从而避免了联邦政府部分机构在美国东部时间21日零点之后陷入“停摆”。该法案主要包含三个部分：政府支出的短期延长、数十亿美元救灾资金和对农民的额外援助。尽管法案已经通过，但后续仍需关注特朗普政府的各项政策与交易是否会受到此次政府开支博弈的影响。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：宏观情绪仍是行情主导
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。
美联储12月鹰派决议冲击市场。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：继续等待风险过去——宏观利率图表209
策略摘要
12月美联储如期降息，如期释放“不降息”信号，风险资产将面临压力。
核心观点
■市场分析
国内：经济待改善。1）宏观政策：中央财办表示明年将通过加大财政对终端消费直接投入、提升社会保障水平等多种方式，推动居民收入稳定增长；国常会允许专项债用于土储、支持收购存量商品房；国资委把提升央企控股上市公司投资价值、强化投资者回报作为一项长期工作来抓；中国央行表示明年实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，12月LPR不变。2）经济数据：11月“抢出口”下工业生产加速，价格与网购错位拖累消费，11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售同比增3%；11月70城房价今年首次同比降幅均收窄；1-11月全国一般公共预算收入同比下降0.6%。3）风险因素：中美金融工作组举行第七次会议。
海外：美联储偏鹰。1）货币政策：美联储再降息25基点，表示“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点；日本央行继续推迟加息，英国央行维持利率不变。2）经济数据：美国三季度实际GDP增速上修至终值3.1%，11月核心PCE物价指数同比增2.8%；12月服务业PMI升至58.5，扩张速度创逾三年最快，制造业超预期降至48.3；欧元区12月服务业PMI初值51.4，预期49.5，制造业PMI初值45.2，预期45.3；英国11月CPI同比增长2.6%。3）风险因素：德国总理朔尔茨未通过议会信任投票。
■策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：美元鹰派提振，人民币短期承压波动
策略摘要
预计短期内美元兑人民币将在高位波动，但逆周期因子的启动和政策维稳有望防止单边走势。
核心观点
■ 市场分析
离岸人民币（USD/CNH）已连续三天徘徊在7.3上方，相较于9月末年内最低点6.9707，累计跌幅已超过4.7%。
尽管中国经济数据改善，但中美货币政策分化持续对人民币施压。中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比增长6.1%；消费回暖，固定资产投资同比增长3.3%，失业率维持在5%，核心CPI上涨0.3%，PPI降幅收窄并环比转涨，反映工业品供需关系改善。离岸人民币（USD/CNH）在美联储会议后进一步走弱，接近阶段性低点，显示市场对中国货币政策宽松预期的定价。最近短期离岸人民币掉期点大幅上扬，一周内的隐含利率突破4%，显示离岸市场流动性明显趋紧。这一现象为人民币提供了升值方向的支撑，贬值压力有所减弱。当前逆周期因子已经启动，美元兑人民币的中间价呈现出缓慢变动的趋势，反映了中国政府稳定人民币汇率的决心。
鹰派降息落地，美元指数飙升。美联储在12月FOMC会议上如期降息25个基点，将基准利率降至4.25%-4.5%。会议整体基调偏鹰派，显示美联储降息步伐将放缓，并进入更加谨慎的阶段。声明中强调未来降息的节奏和幅度将取决于经济数据，同时点阵图下调了2025年降息次数预期，长期名义均衡利率被上调至3.0%。鲍威尔在讲话中指出，美国经济增长保持韧性，就业市场风险有所缓解，而通胀回落速度较慢，但预期仍将逐步向2%的目标靠拢。受此影响，美元指数大幅上涨约1.4%至108以上，显现出美联储政策立场对美元强劲支撑。
尽管国内经济在政策推动下呈现回升态势，人民币仍需面对外部压力。从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：中国经济在政策驱动下延续回升，工业和服务业增速较快，内需改善显著。而美国经济分化加剧，制造业PMI降至48.3陷入萎缩，服务业则强劲扩张，为整体经济提供支撑；2)中美利差(chā)利好美元：这周中美利差继续扩大，尽管美联储宣布降息，但其上调未来利率预期和经济增长预期，使得中美利差进一步走阔。本次美联储会议显示其降息步伐可能放缓，点阵图中未来三年利率预期的上调也进一步强化了美元的相对吸引力；3)贸易政策不确定性中性：中国11月出口同比增长近7%，达3120亿美元，对美出口创2022年9月以来新高，对东南亚出口创新纪录。进口意外下降，显示国内需求疲软。特朗普重返白宫及关税威胁加剧中美贸易不确定性，未来对美贸易顺差或继续扩大。
策略
中美利差的持续扩大可能在短期内进一步压制人民币表现，美元兑人民币有可能维持强势。随着美元保持强势，短期内美元兑人民币预计将在7.30至7.40区间波动。然而，中国近期出台的一系列支持政策，包括地方债置换和产业扶持措施，有助于防止明显的单边走势。
风险
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
航运 ：02、04合约逐步回归现实属性，远期合约关注地缘新变量的演绎
策略摘要
主力合约震荡
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK52周报价2718/4955，1月第一周报价2751/4601；MSC12月份下半月船期报价3020/5040，1月第一周报价为2900/4840。1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 12月下半月船期报价3825/6825；CMA 12月下半月报价2955/5485，1月份上半月船期报价2930/5435；EMC 12月下半月船期报价3635/5520，1月份船期报价3980/6060；OOCL 12月下半月船期报价3220/5350，1月上半月船期报价3550/6100。THE联盟，ONE 12月下半月船期报价2992/5204，1月份船期报价3478/6006；HMM12月下半月船期报价2568/4706，1月上半月船期报价3067/5704；赫伯罗特12月下半月船期报价3000/5000，1月份上半月船期报价3300/5500，1月份下半月船期报价3650/6100。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港52周运力分别为28.3万TEU，1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为30.05/19.07/26.6/29.8万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。第二周目前新增1个空班，OA联盟以及2M联盟目前也公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。
12合约关注12月份涨价函落地成色。12月下半月报价逐步下修，12月下半月价格大致在4800-5000美金/FEU附近，最终交割结算价格日渐清晰。第一期交割结算价格计价指数为3456.71，目前预计12月23日SCFIS小幅下跌，12月30日SCFIS跌幅有所扩大。我们初步预估交割结算价格指数介于3400-3430点之间。
1月上半月落地价格成色为2月合约的主要博弈点。1月份运力环比12月份大致增加8%左右，同比去年同期增加14%左右，1月份供给端压力相对较大，后续需关注12月下半月以及1月份货量情况。主要船司继续挺1月上半月运价，目前报价均值为3349/5721，但考虑到MSC5240美元/FEU大柜价格已经报出，我们初步预估上半月报价会落在5000-5500美元/FEU之间。上半月运价见到高点后预计会震荡走弱，下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色。
停火谈判继续推动，但有点变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。也门举行声援巴勒斯坦集会。以色列代表团抵达开罗，讨论加沙停火问题。以军拦截“发射物”失败，特拉维夫14人受轻伤。埃及总统与土耳其、伊朗等国领导人讨论地区局势。胡塞武装宣布使用高超音速弹道导弹打击以色列目标。以军称拦截一架进入以领空无人机，暂无人员伤亡报告。消息人士称以色列与哈马斯谈判已就四项主要问题达成一致。以军初步调查显示多种拦截导弹均未能击落来自也门的弹道导弹。
总的来看，1月份涨价函目前已经公布，考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点或已出现，投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，04合约的多头可关注（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动）。02 04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，但会跟随近月主力合约波动，操作难度相对较大。此轮运价高点或已经出现，历史年份，运价1月份-3月份延续震荡下行趋势；巴以和谈持续推进，远期目前存有苏伊士运河恢复通行预期。远月合约面临运价节奏以及地缘端的双重压制，预计一直会维持到3月份。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年12月20日，集运期货所有合约持仓86353 手，较一周前减少1224手。EC2502合约周度下跌1.91%，EC2504合约周度下跌0.19%，EC2506合约周度下跌2.09%，EC2508合约周度下跌6.55%，EC2412合约周度上涨0.89%。12月20日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌0.57%至2946 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨4.35%至4198 $/FEU。12月16日公布的SCFIS收于3456.71 点，周度环比上涨13.97%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶21艘，合计交付19.27万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.4TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：全线收涨
策略摘要
12月20日央行以固定利率、数量招标方式开展了1016亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，国债期货全线收涨。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月20日，国家金融监督管理总局发布关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知称，将原定2024年底结束的保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期延长至2025年底。（2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月20日央行以固定利率、数量招标方式开展了1016亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.41%、1.62%、1.85% 和1.70%，回购利率近期回落。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.11%、0.28%、0.40%和1.14%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌分别为0.02元、0.17元和-0.30元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0286元、-0.0018元、-0.0059和 -0.1675元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：高股息板块回升，IH走势偏强
策略摘要
海外市场，本月美联储如期降息，但鲍威尔发言偏鹰，暗示着明年的降息次数和幅度有限，带动美股下跌，但最新公布的PCE数据低于预期，减轻了市场担忧，美股跌幅收窄。国内经济仍在筑底，还需更大力度的刺激政策来推动需求恢复。本周国内股指整体呈现见底回升态势，市场活跃度回落，由于近期利率下行、公司分红积极、分红手续费调降等多重因素利好，市场重新聚焦高股息板块，当前股指建议维持杠铃策略，逢低买入IH、IM。
核心观点
■市场分析
国内经济筑底。宏观方面，国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额增长3.0%，全国服务业生产指数增长6.1%。1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，其中房地产开发投资下降10.4%。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。海外方面，美国11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创5月以来最低。11月份消费者支出增长0.4%，个人收入增长0.3%，均低于预期。
股指调整。现货市场，本周国内主要指数收跌，但整体呈现探底回升态势，沪指跌0.70%报3368.07点，创业板指跌1.15%。行业指数跌多涨少，仅通信、电子、银行行业收涨，轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售等7个行业跌幅超4%。市场活跃度回落，本周两市日均成交量为1.51万亿元。证监会修订发布《香港互认基金管理规定》，将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间，有望给市场带来更多增量资金。美股市场，美联储12月如期降息，但鲍威尔发言偏鹰，预示着明年的降息次数和幅度有限，本周美股三大指数全线收跌。
期指减仓。期货市场，基差方面，当月合约交割，基差基本收敛。期指持仓下降，IC、IM活跃度提升。
■策略
单边：IM2503、IH2501买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：圣诞假期油价维持低流动性与低波动率
市场分析
价格价差：原油绝对价格趋势并明显，维持在70美元/桶上下3美元/桶内波动；月差整体维持近月升水结构，升水幅度略有走强；地区价差方面，Brent-Dubai EFS走弱，WTI-Brent价差走强，三大基准油强弱排序为：Dubai、WTI、Brent。
库存：根据Kpler数据，全球海陆原油库存（不含美国SPR不含中国）自11月底以来出现较快去化，从29.7亿桶下降至28.5亿桶，由于近期伊朗受制裁的影子油轮数量增加，伊朗在马来西亚的原油浮仓数量增加。成品油库存方面，高频成品油数据显示当前库存绝对水平处于高位，但由于炼厂从检修中复产，库存环比回升。
船期：OPEC原油发货量出现环比持续下降，非OPEC原油发货量持稳，拉美尤其是巴西发货量尚未看到明显回升，东北亚到货量持稳，中国到货量尚未明显回升，东南亚与南亚到货量坚挺，处于历史同期高位。
炼厂检修与利润：全球炼厂秋检已经接近尾声，炼厂停工量继续减少，全球炼厂开工率回升至历史高位，利润方面整体维持坚挺，尤其是新加坡汽油裂解价差表现坚挺，主要受到中国退税率下调以及汽油出口量预期下降推动。
地缘政治：乌克兰无人机袭击了罗斯托夫一座日产量约 110 千桶的炼油厂；以色列于 12 月 19 日袭击了红海石油设施；尼日利亚，邦尼（Bonny）码头的漏油事件并未影响 12月份约 20万桶/日的计划出口量，本周并无重大供应中断事件，但需要关注西方制裁加大对伊朗石油供应链的冲击，部分买家已经转向了非制裁油。
宏观：FOMC 将美国政策利率再次下调 25 个基点，自 9 月份以来已累计下调 100 个基点，但由于明年由于关税带来更高的通胀预期，预计美联储降息会更加谨慎，加征关税、强美元、高利率的宏观环境对新兴经济体的发展更加不利，对于石油需求影响偏负面。
整体预判：由于圣诞假日的到来，市场流动性大幅下降，叠加当前基本面与宏观面并未重大事件，预计下周油价维持低波动率，但需要关注伊朗浮仓是否持续增加，以及伊朗油买家是否转向现货市场。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：伊朗油供应扰动增加，高硫油结构维持强势
策略摘要
基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。
投资逻辑
■ 市场分析
随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。近期市场关注的焦点将围绕在伊朗上，随着美国对伊朗石油一揽子制裁的生效，伊朗石油出口面临困难，尤其是部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，导致运力吃紧，部分已有伊朗在岸货物也面临着需要清库的窘境，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势，已接近历史高位水平。除了我们此前提及的炼厂端检修外，近期伊朗油供应的扰动是重要的影响因素，高硫燃料油供应端整体受到抑制，在估值高位的背景下增量却有限。具体来看，伊朗11月高硫燃料油发货量估计为111.6万吨，环比10月减少9.3万吨；（剔除没有明确目的港的船舶后）发货量为94.5万吨，环比10月下降10.2万吨。如果把时间继续拉近，12月份供应的收紧则更为明显。根据Kpler数据，伊朗12月高硫燃料油发货量预计仅有35万吨，环比11月下降76万吨；（剔除没有明确目的港的船舶后）的12月发货量为16.5万吨，环比11月减少78万吨。在出口量下滑的同时，伊朗高硫燃料油浮仓库存也在近一两个月显著攀升，反映制裁确实对伊朗燃料油供应造成了影响，并导致亚洲高硫油市场边际收紧，伊朗原油与燃料油贴水走强，内盘FU更是受到额外提振。往后需要继续关注伊朗船货的流通情况。
低硫燃料油方面，近期市场表现偏弱，高低硫价差已收缩至历史低位区间。目前市场的支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑。据隆众资讯统计，11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量48.2万吨，产量环比减少28.8万吨。12月份各集团2024年度低硫燃料油出口配额余量紧张，预计主营炼厂总产量仍处于年内偏低位水平。但与此同时，低硫燃料油外盘表现较差，压制市场的因素在于海外剩余产能相对充裕，近期供应增量较多。其中，科威特11月低硫燃料油发货量达到73万吨，为历史最高水平。此外，印尼、马来西亚供应也呈现增长态势。近期低硫燃料油裂解与月差弱势运行，反映海外供应增量足以覆盖国产量的下滑。站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，尤其明年1月开始地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。但进入冬季，日本等地电厂对低硫燃料油需求将出现季节性增长，或对市场起到一定支撑作用。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：装置检修结束，PDH需求有望边际改善
策略摘要
原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显。考虑到PDH需求存在边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。
投资逻辑
■ 市场分析
随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。近期市场关注的焦点将围绕在伊朗上，随着美国对伊朗石油一揽子制裁的生效，伊朗石油出口面临困难，尤其是部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，导致运力吃紧，部分已有伊朗在岸货物也面临着需要清库的窘境，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。
LPG外盘维持震荡偏弱的状态，自身市场驱动有限。其中，中东LPG出口仍未看到明显增量，12月份发货量预估为358万吨，环比11月减少28万吨。由于欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，短期内中东供应增量有限。此外，随着地缘冲突加剧，以及美国方面的制裁收紧，伊朗LPG供应或存在一定风险。参考船期数据，伊朗12月发货量当前预计在42万吨，环比11月下降58万吨。美国方面，随着前期管道爆炸的影响消退，美国LPG出口再度回到绝对高位。参考船期数据，12月美国发货量预估为595万吨，环比11月增加9万吨，接近历史高位水平。往前看，明年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，虽然外盘市场走弱，整体情绪平淡，但存在一些边际上的利好信号，现货价格有所反弹。具体来看，当前国内供应压力有限，进入12月以来，主营炼厂普遍不同程度降负荷，且广西石化进入全线检修，炼厂液化气产量下降，挺价意愿增加。与此同时，12月LPG到港量预计为289万吨，环比11月增加67万吨。近期主要压制市场情绪的因素在于需求端，可以关注边际改善的预期兑现情况。其中，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗有望逐步提升。但目前来看，终端需求好转幅度有限，且受天气因素影响，低压气出货不畅。此外，受经济环境因素以及 “瓶改管、瓶改电”政策影响，居民、餐饮业、工业等燃烧需求表现疲弱。整体来看，燃烧端消费旺季氛围仍不明显。化工原料方面，随着前期部分装置检修结束，PDH装置开工负荷呈现出回升的迹象，目前开工率已接近70%，近期装置利润边际改善，PDH终端需求往后还有进一步增加的空间。碳四方面，国内终端汽油消费仍表现不佳，下游深加工装置利润较差，近期烷基化装置开工负荷再度下滑，对原料醚后碳四需求不利。
总体来看，原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显。考虑到PDH需求存在边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：市场支撑仍存，盘面区间震荡运行
策略摘要
随着冬季来临，终端需求预计将逐步走弱，关注库存拐点何时兑现。考虑到成本端与低库存的因素，BU盘面下方支撑仍存，短期或继续区间震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
本周沥青期货价格维持区间震荡走势，市场下方支撑仍存。
国内供给：参考百川资讯数据，12月19日国内沥青厂装置总开工率为28.9%，较12月16日下降0.15%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，总开工率下降20.85%。东北：炼厂稳定生产，总开工率不变。华北华中：总开工率不变。山东：海右石化沥青停产，齐鲁石化沥青复产，总开工率上升1.18%。长三角：金陵石化稳定生产，带动总开工率上升1.89%。华南西南：开工率不变。
需求：北方地区将迎来一轮降温天气，终端需求预计进一步下滑；与此同时，南方地区有道路项目赶工带动沥青需求释放。总体来看，沥青刚需基本盘还在，季节性效应逐步兑现，南北区域存在明显分化。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得146.37万吨，环比前一周下降2.71%；社会库存录得52.97万吨，环比前一周下降4.51%。
逻辑：沥青主力合约维持区间运行态势，虽然原油价格趋势不明显，但近期海外重油供应边际收紧，稀释沥青贴水走强，沥青成本端支撑巩固。具体来看，由于美国加大对伊朗制裁力度，伊朗原油、燃料油出口受阻。此外，委内瑞拉供应也出现下滑迹象。就沥青基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位。与此同时，局部赶工需求还未结束，炼厂与社会端库存延续去化态势。随着冬季来临，终端需求预计将逐步走弱，关注库存拐点何时兑现。考虑到成本端与低库存的因素，BU盘面下方支撑仍存，短期或继续区间震荡运行。
■ 策略
单边中性，观望为主，
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：本周下游订单好转，需求仍有支撑
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但新装置投产下现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但近期下游订单好转，需求仍有支撑。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，周五聚酯瓶片工厂现货加工费436元/吨，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，本周原油价格涨后回落，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率85.6%（-0.1%），亚洲 PX 开工率78.4%（-0.1%），本周五PX加工费194美元/吨（较上周+12）。本周国内PX装置负荷持稳，周内下游聚酯产销和终端订单反弹，提振需求信心，近月现货买气有所增强，PXN环比修复。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，中国 PTA 开工率81.1%（-1.0%），本周五PTA现货加工费228元/吨（较上周+11），本周逸盛海南以及富海装置负荷调整，PTA负荷下滑，12月累库幅度有所收敛，但累库态势难改，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，江浙织造负荷73%（+5%），江浙加弹负荷88%（+2%），聚酯开工率90.2%（-0.5%），直纺长丝负荷92.7%（-0.4%）。POY库存天数6.8天（-9.8）、FDY库存天数14.5天（-5.5）、DTY库存天数20.7天（-4.2）。涤短工厂开工率83.8%（-2.2%），涤短工厂权益库存天数11.8天（-1.5）；瓶片工厂开工率73.0%（-0.8%）。随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，本周织造负荷超预期回升，下游大幅集中备货，织造企业今年国内放假时间预计会有所延后，大部分企业预计会坚持到1月中上，成品库存本周也有小幅去化。聚酯方面，本周随着原料价格反弹和订单好转，下游大幅集中补库，长丝库存回落明显，整体降至低位，聚酯负荷本周小幅调整，因华宏短停检修，短纤负荷有所下降，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑。
PF生产利润384元/吨（较上周-92），本周涤纱开机率68.0%（持平）,涤纶短纤权益库存天数11.8天（-1.5），1.4D实物库存21.0天（-1.0），1.4D权益库存12.0天（-1.8）,涤短库存继续下滑，但下游纱厂部分减产，后续需求逐步下滑，PF加工费预计偏弱盘整。
■ 策略
PR中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：本周港口开始累库，EG高位承压
策略摘要
MEG中性。近期EG负荷达到年内高位，后续随着福建炼化提负、镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，近期外贸订单增多，织造负荷超预期回升，过年放假时间可能有所延后，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，后续关注中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，基于2501合约EG基差为92元/吨（+15），本周基差先强后弱，主力合约切换至05合约后月差回补，价格回落。
本周国内乙二醇整体开工负荷在72.28%（环比上期+0.47%），其中煤制乙二醇开工负荷在71.37%（环比上期-1.39%）。本周乙二醇煤制负荷下降，但福建炼化以及中石化武汉陆续按计划重启，总开工率有所提升。乙二醇负荷当前整体在年内高位，后续随着福建炼化提负、镇海炼化重启，开工率仍有一定提升空间，近期随着新疆地区物流完全恢复，乙二醇现货流通紧张局面有所缓解。
需求方面，江浙织造负荷73%（+5%），江浙加弹负荷88%（+2%），聚酯开工率90.2%（-0.5%），直纺长丝负荷92.7%（-0.4%）。POY库存天数6.8天（-9.8）、FDY库存天数14.5天（-5.5）、DTY库存天数20.7天（-4.2）。涤短工厂开工率83.8%（-2.2%），涤短工厂权益库存天数11.8天（-1.5）；瓶片工厂开工率73.0%（-0.8%）。随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，本周织造负荷超预期回升，下游大幅集中备货，织造企业今年国内放假时间预计会有所延后，大部分企业预计会坚持到1月中上，成品库存本周也有小幅去化。聚酯方面，本周随着原料价格反弹和订单好转，下游大幅集中补库，长丝库存回落明显，整体降至低位，聚酯负荷本周小幅调整，因华宏短停检修，短纤负荷有所下降，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑。
库存方面，华东主港地区 MEG 港口库存在49.0万吨附近，环比上周上升4.6万吨，随着新疆煤制发货好转和到港集中卸货，港口库存转累，后续高供应下的累库压力将逐步体现。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
EB：供需矛盾不大，等待进一步累库
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工偏高，进口到港压力仍存，非EB的纯苯下游开工有所回落，纯苯仍处于累库周期，纯苯加工费低位区间盘整。苯乙烯方面，国产开工偏高，苯乙烯进入库存回建周期，但主要积累在EB工厂库存，港口库存累积速率仍偏慢，港口基差仍有一定韧性，等待顶部回落，而苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，短期白电排产尚可，PS及ABS库存去化，但ABS利润已明显压缩，需求预期季节性回落。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率80.9%（+0.4%），国产供应压力进一步抬升；国内纯苯下游开工回落，苯乙烯开工尚可支撑纯苯刚需，非苯乙烯方面的CPL及苯胺开工下降拖累纯苯需求。
纯苯华东港口库存15.1万吨（+0），纯苯未延续进一步累库，但后续到港压力仍存，仍有累库预期。
中游方面：本周EB基差在EB2501+475元/吨，港口累库慢，导致基差持续偏强。
本周EB开工率74.7%（+1.8%），苯乙烯开工持续抬升。卓创EB生产企业库存18.56万吨（+1.39），随着开工率抬升，工厂库存压力回升。卓创EB华东港口库存3.08万吨（+0.00），卓创EB华东港口贸易库存2.19万吨（-0.02），港口库存回升速率慢。
三大下游方面：本周PS开工率63.7%（+1.2%），PS样本企业成品库存7.60万吨（+0.00）；本周ABS开工率71.7%（+0.0%），ABS样本企业成品库存15.40万吨（-0.79）；本周EPS开工率46.5%（-1.9%），EPS样本企业成品库存2.97万吨（+0.04）。EPS季节性淡季降负，PS及ABS在白电短期排产支撑下库存有所去化，但ABS利润已明显回落，排产前置需求持续性仍但观察。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激力度
甲醇：内地及港口库存变动分化
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗冬检持续，伊朗到中国船货预期进一步下滑，港口后续至1月预期延续去库周期；非伊方面欧美开工仍偏低，等待马油新装置负荷提高；后续关注兴兴、富德等MTO装置的检修兑现进度，若检修兑现，则原1月甲醇去库速率将有所放缓。内地方面，西南气头甲醇冬检，但煤头甲醇开工仍偏高，传统下游开工有所回落，内地工厂库存开始底部回建，后续内地及港口库存变动分化，逐步转变为港口强于内地的方向。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率74.15%（-0.99%），西北开工率86.95%（+0.39%）。国内开工率随气头检修兑现，不断减低，河南大化甲醇装置于12月19日停车检修，重启时间待定；12月17日重庆卡贝乐年产85万吨天然气制甲醇装置停车检修，预计为期1个月左右；重庆川维甲醇装置12月16日到1月11日停车检修。
隆众西北库存23.1万吨（+0.8），西北待发订单量16.8万吨（+0.4）。传统下游开工率39.7%（-1.33%），甲醛29.7%（-0.46%），二甲醚5.8%（0），醋酸88.4%（-7.07%），MTBE62.2%（+0.34%）。
港口方面，外盘开工率随欧美装置恢复，低位有所恢复。马石油纳闽1#、2#共计236万吨/年甲醇装置计划外停车，初步预计为期一周；Sarawak3#装置开工不高。德国Mider/Total-helm目前装置稳定运行中；美国盖斯马目前装置恢复稳定运行；南美洲其它区域Metor和Supermetanol 3#250三套甲醇装置稳定运行中；伊朗Fanavaran PC目前装置运行负荷偏低；印尼KMI装置停车检修中，预期1个月。
卓创港口库存109.9万吨（-3.5），其中江苏59.5万吨（-6.4），浙江20万吨（+3.7）。预计2024 年12月20日至1月5日中国进口船货到港量84.4万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：PE新装置投产，未来供应压力较大
策略摘要
中性：供应偏紧局面维持，多套装置停车检修，新增产能裕龙石化30万吨HDPE装置与50万吨全密度装置开车，未来新投产能压力较大。下游工厂开工率缓慢下行，刚需采购为主，整体库存小幅增加，临近年底，预计未来上游中游库存去库为主。上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，海天石化、东华能源等装置重启，PDH开工率走高，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
石化库存59.5万吨，较上一周去库3.5万吨。
基差方面，LL华东基差+680元/吨，PP华东基差+90元/吨。
生产利润及国内开工方面，上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，海天石化、东华能源等装置重启，PDH开工率走高。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，下游工厂开工率缓慢下行，刚需采购为主。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：供应仍处高位，下游稳步推进
策略摘要
中性：气头企业陆续停车检修，气制尿素开工率降至低位，但煤制开工率仍处于较高水平，企业库存继续高位上涨。市场交投偏弱，下游谨慎接货，生产企业订单未出现明显回升。煤头与气头成本保持稳定，尿素生产利润小幅下行。淡季储备需求稳步推进，新增农业需求偏弱，整体维持刚需采购。出口政策维持收紧，预计短期内港口库存维持小幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至12月20日，小颗粒中国FOB报250美元/吨（-6），波罗的海小颗粒FOB报318美元/吨（+4），印度小颗粒CFR报362美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报255美元/吨（-6）。
生产利润：截至12月20日，煤制固定床理论利润-504元/吨（-90），煤制新型水煤浆工艺理论利润-1元/吨（-70），气制工艺理论利润-43元/吨（0）。
供应端：截至12月20日，企业产能利用率80.2%（-2.2%）。企业总库存量147.2万吨（+3.9），港口库存量为15.6万吨（+0.1）。
需求端：截至12月20日，复合肥产能利用率42.6%（-1%）；三聚氰胺产能利用率为56.2%（-1.9%）；尿素企业预收订单天数7.2日（0）。
■ 策略
中性：气头企业陆续停车检修，气制尿素开工率降至低位，但煤制开工率仍处于较高水平，企业库存继续高位上涨。市场交投偏弱，下游谨慎接货，生产企业订单未出现明显回升。煤头与气头成本保持稳定，尿素生产利润小幅下行。淡季储备需求稳步推进，新增农业需求偏弱，整体维持刚需采购。出口政策维持收紧，预计短期内港口库存维持小幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：上游开工高位，累库压力较大
摘要
PVC中性：最新的社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
烧碱中性。随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。下周上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至12月20日，平均开工负荷率在64.6%，环比上周+1.6%。
PVC开工率：截至12月20日，整体开工负荷77%，环比-1.9%。其中电石法PVC开工负荷78.4%，环比-1.7%；乙烯法PVC开工负荷73.1%，环比-2.7%。
PVC检修：截至12月20日，停车及检修造成的损失量在12万吨，较上周-0.1万吨。
PVC库存：截至12月20日，仓库总库存43万吨，较上周-0.7万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至12月20日，烧碱开工率85.1%，烧碱产量83万吨。
生产利润：截至12月20日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）981元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）205元/吨。
库存：截至12月20日，国内烧碱上游库存31万吨。
■ 策略
PVC中性；烧碱中性。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：泰南降雨量逐步减少，市场供应回升
策略摘要
天然橡胶方面，近期国内到港量逐步增加，国内青岛港口及社会库存均呈现累库速度回升的态势，有利于缓解国内前期供应偏紧的格局。下游需求没有亮点，天气干扰减弱后，在海外供应旺季背景下，国内到港量有望继续增加，将带来国内累库幅度增加，国内橡胶价格或仍有压力，短期橡胶价格延续偏弱运行。丁二烯方面，近期上游丁二烯原料价格重新回升，带来顺丁橡胶生产利润下降，目前临近亏损一线，不利于后期顺丁橡胶开工率的回升，供应或难以回升。顺丁橡胶供需格局偏弱，但生产利润同比偏低以及与天然橡胶的价差较大均对顺丁橡胶有支撑，预计下周顺丁橡胶偏弱运行但下行幅度有限。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：泰国原料价格高位，且未来1月-2月降雨量同比历史仍偏多，橡胶下方支撑仍较强，不建议过分追空。
供应：后期泰国主产区降雨量逐步减少，市场预期后期供应回升，对胶价产生压力。
需求：截至12月20日，全钢胎开工率59.89%（+1.41%），半钢胎开工率78.68%（+0.05%）。国内下游轮胎厂开工率环比有所上升，但仍处于淡季。
库存：近期国内到港量逐步增加，国内青岛港口及社会库存均呈现累库速度回升的态势，有利于缓解国内前期供应偏紧的格局。
顺丁橡胶：
上游原料：截至12月20日，上海石化丁二烯报价10900元/吨，折算成顺丁橡胶成本为13618元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至12月20日，高顺顺丁开工率77.88%（-0.39%），高顺顺丁产量29635吨（-150）。据隆众了解，齐鲁石化顺丁重启预期下，供应端回升预期继续增强。
生产利润：截至12月20日顺丁橡胶生产利润-263元/吨。丁二烯生产利润同比仍处于高位，价格后期回落风险尚存，顺丁橡胶成本端难寻支撑。
装置检修动态：顺丁橡胶自身上游开工率随着检修的减少而逐步回升，下游轮胎厂开工率随着雪地胎生产临近尾声，开工率难以提升。
库存：截至12月20日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.565万吨（0.06 ）；顺丁橡胶贸易商库存4600吨（+490）。目前上游丁二烯价格持稳为主，国内丁二烯港口库存已经回到均值水平。
需求：下游轮胎厂开工率随着雪地胎生产临近尾声，开工率难以提升。
■ 策略
RU及NR中性。后期泰国主产区降雨量逐步减少，市场预期后期供应回升，对胶价产生压力。近期国内到港量逐步增加，国内青岛港口及社会库存均呈现累库速度回升的态势，有利于缓解国内前期供应偏紧的格局。下游需求没有亮点，天气干扰减弱后，在海外供应旺季背景下，国内到港量有望继续增加，将带来国内累库幅度增加，国内橡胶价格或仍有压力，短期橡胶价格延续偏弱运行。但泰国原料价格高位，且未来1月-2月降雨量同比历史仍偏多，橡胶下方支撑仍较强，不建议过分追空。
BR中性。中性。近期上游丁二烯原料价格重新回升，带来顺丁橡胶生产利润下降，目前临近亏损一线，不利于后期顺丁橡胶开工率的回升，供应或难以回升。后期丁二烯仍有到港压力以及新投产能释放的产量压力，预计顺丁橡胶成本端支撑难寻。下游轮胎厂开工率随着雪地胎生产临近尾声，开工率难以提升。顺丁橡胶供需格局偏弱，但生产利润同比偏低以及与天然橡胶的价差较大均对顺丁橡胶有支撑，预计下周顺丁橡胶偏弱运行但下行幅度有限。
■ 风险
下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度、下游轮胎企业去库及开工率变动情况、丁二烯价格情况。
有色金属
贵金属：议息会议影响被逐步消化 贵金属仍逢低买入
■ 市场分析
宏观面
12月20日当周，联储12月议息-以11:1通过降息25基点的决定，声明暗示放缓降息步伐；点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次。鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。鲍威尔还表示美联储无意持有比特币并已讨论有关关税影响通胀的问题。议息会议公布后，美元大幅走高，Comex黄金价格下跌至2,600美元/盎司的位置。不过此后行情则逐步企稳，目前从实际利率角度而言，虽然过程或相对曲折，但未来大概率仍将向下运行，故目前就贵金属，尤其是黄金而言，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，白银的操作则需要以轻仓以及严格设置止损为主。
基本面
12月20日当周，黄金T+d累计成交量为156,960千克，较此前一周上涨12.31%。白银T+d累计成交量为1,819,744千克，较此前一周下降28.13%。
12月20日当周，上期所黄金仓单为15,051千克，较此前一周下降54千克。白银仓单则是出现22,053千克的下降至1,239,096千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨809,133.23盎司至19,453,100.01盎司，Comex白银库存则是出现了5,235,025.68盎司的下降至313,574,753.80盎司。
在贵金属ETF方面，12月20日当周（目前最新）黄金SPDR ETF上涨16.66吨至877.40吨，而白银SLV ETF持仓出现191.29吨的上涨至14,424.15吨。
12月20日当周，沪深300指数较前一周下降0.14%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.39%，光伏板块下降4.84%。
光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报12.83，较此前一期下降0.70%。光伏经理人指数报114.55，较此前一期上涨0.14%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：市场流通货源相对偏紧 铜价基本维稳
■ 市场分析
现货情况：据SMM讯，12月20日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,085元/吨至74,690元/吨，周中呈现震荡走低格局。SMM升贴水报价运行于90至120元/吨，周内基本维稳，但处于高位。
库存方面，12月20日当周，LME库存下降0.05万吨至27.23万吨，上期所库存下降1.37万吨至7.09万吨。国内社会库存（不含保税区）下降2.36万吨至9.87万吨，保税区库存下降0.38万吨至2.99万吨。
观点：宏观方面，12月20日当周，联储12月议息-以11:1通过降息25基点的决定，声明暗示放缓降息步伐；点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次。鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。鲍威尔还表示美联储无意持有比特币并已讨论有关关税影响通胀的问题。议息会议公布后，美元大幅走高，但此后市场逐步开始消化这一事件的影响，周内整体来看，有色因美元走强而出现下跌的程度相对有限。
矿端方面，12月20日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场冷清，现货市场活跃度较低，市场交易有限，铜精矿市场主流交易偏向明年的1、2月份，BHP矿山招标结果为TC为6美元/干吨，对现货市场参与者的情绪有较大影响，当下长单的签订主要矛盾点转移到贸易商与炼厂之间，处于博弈状态，市场没有较大的利好消息。
冶炼及进口方面，12月20日当周，由于进口铜仍有陆续到货，且由于进口比价向好，保税区货源持续清关进口至国内，但周初正值12合约交割换月，加之冶炼厂发货仍较为偏少，周内市场主流品牌货源流通偏紧，现货供应难显宽裕。此外，在废铜方面，近期“反向开票”议题引发市场关注，多数参与者观望等待政策明朗。Mysteel 废铜团队调研发现，各地企业反应差异大。江西等地部分再生铜杆厂接到通知并采取措施，有的按反向开票价格收货，有的减停产观望；湖北等地多数企业未接到通知，部分计划停产，其余维持正常生产或催货交付；湖南等地企业受影响较小，多正常生产。市场关注 500 万额度限制和成本上升问题，部分企业已采取应对策略。贸易商买货价格随厂家调整，实际影响有限，部分近期交付订单，无订单的观望。铜厂虽未收到具体通知维持生产，但收货态度谨慎，部分出现采购价格下浮以规避风险。
消费方面，12月20日当周，周内铜价表现偏弱运行，部分下游加工企业新增订单相对此前一周有所增加，但考虑到目前因临近年底，部分企业存在资金压力，入市采购情绪稍显谨慎，日内逢低接货需求尚可，因此市场消费未有明显下滑，整体表现较为平稳。
总体而言，美联储议息会议后，美元大幅走强，不过对铜价的影响相对短暂，目前国内面临流通货源相对偏紧，国内社库持续去化的情况，因此当下铜品种或暂时呈现易涨难跌格局，建议操作上仍应积极进行买入套保操作。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；海外流动性风险
铝：氧化铝现货价格回落速度慢，电解铝关注做多
策略摘要
铝：电解铝盘面定价对标氧化铝现货70%左右铝厂面临完全成本严重亏损，对标氧化铝05合约25%电解铝面临完全成本微亏损，虽处于消费淡季，但绝对价格低位后下游采购积极性增加，周五现货升贴水有所修复，预计铝价进一步下跌空间不大，可考虑逐步布局多单。
氧化铝：1季度部分铝土矿长单采购定价95-100美元/吨，散货市场成交价达到125美元/吨，氧化铝生产成本抬升。供应端新增产能尚未投放，氧化铝现货价格下跌幅度缓慢，近月合约仍处于大贴水状态，不宜追空，关注现货市场成交情况，可考虑反弹后短线试空。05合约已经达到铝土矿长单边际最高生产完全成本，进一步下跌空间有限。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡为主，截至2024/12/20当周，伦铝价减少-2.79%至2542美元/吨，沪铝主力较此前一周减少-1.84%至19975元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-39.22 美元/吨变动至-39.83 美元/吨。
供应方面，南方个别地区电价有可能继续上涨，在本已是高成本导致亏损的情况下，预期电价将再度推动电解铝成本上升，因此该区域电解铝减产和电解铝大修的现象可能继续出现，根据统计电解铝运行产能较上周降低2万吨。
需求方面，正值消费淡季，开工率有所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌1.8%至48%，铝板带平均开工率较上周下跌3%至69%，铝箔平均开工率较上周下跌-0.3%至74.7%，铝线缆平均开工率较上周持平于71.8%。
库存方面，截至2024-12-19，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.8万吨。新疆滞留货源发运节奏有所缓和，国内库存表现有所反复，下游刚需采购为主。截至2024/12/20，LME铝库存66.215万吨，较上周同期减少-1.29万吨。
氧化铝方面，截至2024/12/20当周，氧化铝主力价格周内增加1.59%至4802元/吨。
本周海内外氧化铝现货成交价格下滑。12月16日，西澳FOB680.75美元/吨成交3万吨，1月中旬船期；12月17日越南FOB690.25美元/吨成交2.5万吨，1月中旬船期；12月18日东澳FOB666.6美元/吨成交3万吨，1月下旬船期；12月19日越南FOB692美元/吨成交2.5万吨，1月中旬船期。国内方面西北铝厂从贸易商手中采购2000吨折算山西出厂价格5650元/吨。
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。
锌：绝对价格下滑下游采购积极性增加
策略摘要
过去一周受宏观和进口矿增加因素影响，沪锌价格高位回落。国产矿冬季季节性减产及冶炼厂持续补库需求下，矿端供应仍处于偏紧状态，11月矿进口增加进口矿TC虽小幅反弹，但持续上涨动力不足。锌锭绝对价格低位采购积极性增加，现货升水维持高位，供应端进口窗口关闭，进口冲击有限，冶炼积极性不高，社会库存持续下滑，仓单进一步走低，短期建议逢低买入套保思路为主。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价高位震荡。截至2024/12/20，伦锌价格较上周减少-3.22%至2993美元/吨，沪锌主力减少-2.69%至25155元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-24.86 美元/吨变动至-21.78 美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平于1650元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至-30美元/干吨。11月国内冶炼厂产量维持低位，12月冶炼端预期产量有明显提升，而随着进口矿的到货量增加，冶炼厂原料库存逐渐恢复，但仍处于历史同期低位水平，库存可用天数20天，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，预计加工费上涨幅度有限。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-0.56%至63.81%，压铸锌合金开工率较上周增加0.86%至54.32%，氧化锌企业开工率较上周增加0.43%至59.54%。过去一周现货市场成交升水坚挺，主要源于供应有限邮箱，现货流通货源较少，价格下跌后下游补库积极性增加，但贸易商提价意图明显造成升水强势，虽有部分进口锌到货但量有限难改现货供应紧张的局面。
库存：根据SMM，截至2024-12-19，SMM七地锌锭库存总量为8.22万吨，较上周同期减少-0.92万吨， LME锌库存较上周减少14375吨至254125吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：天气影响因素淡去 铅价或仍以震荡格局为主
策略摘要
本周周初，安徽地区受到雾霾影响而出现停产情况，这使得铅价一度呈现偏强态势，不过随着天气因素的逐步淡去，铅价一同出现回落，同时美联储议息会议后美元出现大幅走强，铅价当下难有靓丽表现，整体或仍以震荡格局为主。
投资逻辑
■ 市场分析
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。据最新海关数据，2024 年 11 月铅精矿进口量 9.49 万实物吨，累计进口 114.44 万金属吨，累计同比增 4.22%。秘鲁、俄罗斯、澳大利亚是 11 月主要进口国。11 月银精矿进口量 14.3 万实物吨，环比增 6.72%。本周沪伦比值攀升，进口矿供应不宽裕，pb60TC 报价下滑。年底，冶炼厂称国内 pb50TC 报价稳定，倾向多金属矿。湖南粗铅生产因环保限产临时停产近 10 天，持货商库存售罄后停报，但铅精矿 pb50TC 报价未变。
原生铅方面，本周原生铅冶炼厂开工率为62.91%，较上周下滑1.56个百分比。河南某小规模冶炼厂产量下滑，其余稳定。湖南部分冶炼厂因环保限产粗铅停产致电解铅生产下滑，下周部分或因粗铅供应不足停产。江西、内蒙古、广东等地冶炼厂情况各异，江西稳定，内蒙古提产，广东检修延迟。
再生铅方面，据SMM数据，再生铅四省周度开工率为35.2%，较上周下滑13.66个百分点。近期废电动车电池周均价在9945元/吨，废白壳周均价在9635元/吨，废黑壳周均价在10060元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.38万吨至16.87 万吨。再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.1万吨至0.52 万吨。周初之时，安徽、山东、河南等地发布雾霾橙色预警，山东、安徽再生铅炼厂减停产，再生铅产量大幅下降。18 日中午 12 时安徽解除二级预警，当地三家炼厂复产，一家因停炉复产延迟，其他几家仍停产。河南因车辆管控，废电瓶运输受阻，原料库存紧俏致拆解量下滑。内蒙古大型再生铅炼厂本周产量也明显下滑，地区开工率降低 16 个百分点。
消费方面， 12月20日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为75.36%，较上周基本维稳。近期铅蓄电池市场消费一般，“以旧换新”政策下经销商销量好转有限。年末经销商完成计划后减少采购，正与企业谈 2025 年代理量。部分企业成品订单减弱，但因春节前备库因素，企业生产变化不大。
库存：根据SMM，截至12月19日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.85万吨，较12月12日增加0.05万吨，较12月16日下降0.01万吨。LME库存较上周减少0.83万吨至25.25万吨。
■ 策略
单边：中性 套利：暂缓
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢持续刷新年内新低 市场情绪悲观
镍品种：
10月20日当周，沪镍2501合约大幅下跌5.19%，周一便开始了连续的下跌行情，周一至周四均收阴线，周五收假阳线，持续的缩量下跌令到沪镍价格由128500元/吨回落至全年低位122000元/吨附近，最终周线收大阴线。本周从基本面来看，国内电积镍依然维持产量增加的态势，叠加印尼红土镍矿价格持续下滑，多重利空的影响下，镍价出现连续下跌的行情。量能方面，沪镍加权的成交量对比上周基本持平，持仓量对比上周则有较大幅度的增加，表明这次连续下跌的行情由空头主动加仓引起，加上前期沪镍已在箱体震荡五个月之余，近期选择方向的可能性增加，关注全年低位122000元/吨一线支撑是否会被击穿。周五早间金川镍报价较周四下调约315元/吨，升贴水幅度对比周四有所抬升，本周金川镍升贴水报价区间在3800~4200元/吨，升贴水报价对比上周有所增加，连续下跌的行情使得下游企业的采货情绪有所提升，本周精炼镍成交尚可。
宏观方面，本周一，根据Markit机构公布的数据显示，美国12月标普全球制造业PMI初值为48.3，低于市场预期的49.8。本周四，根据美联储议息会议的最终结果显示，美国利率决定上限为4.5%，前值为4.75%，数据符合市场预期的降息25bp。本周四，根据美国劳工部数据显示，美国当周初请失业金人数为22万人，数据低于市场预期的23万人。本周五，根据中国人民银行、中国外汇交易中心公布的数据显示，中国一年期贷款市场报价利率为3.1%，与市场预期的一致。库存方面，据SMM讯，本周六地纯镍库存周度累计42101吨，较上周减少236吨，本周保税区的镍库存量为4900吨，与上周数据相一致。需求方面，由于周内镍价的触底反弹，下游采购情绪有所升温，精炼镍现货整体成交尚可。
本周纯镍现货价格下跌5400元/吨，SMM数据，10月20日当周金川镍升水上涨250元/吨至4200元/吨，俄镍升水上涨100元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差上涨8.52美元/吨至-220.09美元/吨。本周沪镍库存增加706吨至35390吨，LME镍库存减少3072吨至161436吨，上海保税区镍库存持平为4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存持平为47237吨，全球精炼镍显性库存减少3072吨至208673吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。
■ 镍观点：
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到40日均线之下，可见上方卖盘压力大。箱体震荡已接近五个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼产业政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
本周不锈钢主力合约收跌1.30%，周一至周四走出持续下跌的行情，价格刷新年内新低位，周五底部震荡勉强守住12800位置，日线上整体趋势被压制于10日均线之下。从基本面来看，不锈钢现货的供应仍然较为宽松，11月不锈钢粗钢产量仍然较高，12月的排产预期仍然继续增加，产量预估维持持续攀升的态势。本周五早间个别商家的304冷轧现货报价较周四降50元/吨，盘面的持续下跌令到下游终端客户维持悲观情绪，商家对后市多以观望的态度对待，本周现货整体成交较差。
宏观方面，需关注国内外宏观政策与经济数据影响。库存方面，本周仓单库存100191吨，较上周减少12913吨，据Mysteel讯，300系不锈钢库存总量614469吨，周环比增1.66%。其中冷轧不锈钢库存总量395147吨，周环比增0.68%。热轧不锈钢库存总量219322吨，周环比增3.48%，本周300系库存呈小幅增量，以热轧资源增加为主。需求方面，本周盘面依然维持弱势下行的趋势，且周三周四的下跌连续两日刷新年内新低点位，市场悲观情绪蔓延，下游较多维持观望的态度对待，市场整体受盘面的下跌而信心不佳。
12月22日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨45元/吨至250元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨95元/吨至300元/吨。Mysteel数据，9月2日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加1.32万吨至55.46万吨，对应幅度为+2.43%，其中热轧库存增加0.78万吨至19.11万吨，冷轧库存增加0.54万吨至36.35万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，10月20日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降3元/镍点至942元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周持平为7300 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
下方成本支撑减弱，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期维持弱势震荡运行，整体走势围绕20日均线下方作调整，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅：期货偏弱运行，关注多晶硅上市冲击
期货市场行情
本周，商品整体情绪较差，工业硅新仓单注册数持续增加，且下游观望情绪较浓，工业硅期货价格延续跌势，价格再创新合约上市后新低。主力合约2502收盘价为11295元/吨，较前一周五下跌320元/吨，工业硅期货总持仓量约为33万手。根据SMM报价，目前华东通氧553升水55元/吨，华东421牌号计算品质升贴水后，贴水95元/吨，421与99价差为50元/吨。截止到12月20号，注册仓单42301手，折合成实物有211,505吨。本周，西南地区继续减产，但北方开炉也有所增加。需求方面，受多晶硅减产影响，下游观望情绪较浓，但因价格已跌至较低位置，补库意愿较上周增强。
现货市场行情
价格：12月20日当周，期货盘面大幅下跌，带动现货价格走弱，厂家多持观望态度，市场整体去库一般。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11350元/吨，较上周下跌150元/吨；华东421现货价格为12000元/吨，较上周下跌100元/吨。
供应：本周全国开炉数较上周减少7台，西南地区减产已基本完成，北方地区开炉数增加。工业硅全国供应依旧宽松，市场现货存量有待继续消耗。
需求：市场下游有机硅和多晶硅的需求呈现出一定分化，有机硅市场消费趋于稳定，市场整体开工略有回暖，近日成交相对积极，而多晶硅存在继续减产的预期，预计12月全国产量约为9万吨。截止到 2024年12月20日，多晶硅市场均价为3.28万元/吨；有机硅方面，随着新增产能投产，开工进一步提升。在目前高开工率的背景下，下游持观望态度，目前市场主流 DMC报价在 12600-13500 元/吨。预计12月份有机硅的整体供应变化不大，对工业硅的需求持稳；铝合金方面，本周铝加工品价格继续下跌，叠加铝加工品近期需求较为疲弱，下游开工率下滑，预计对工业硅的需求或小幅下降；近期出口数据有所回暖，据海关数据显示，2024 年 10 月中国金属硅出口 6.51 万吨，环比减少 0.12%，同比增加 49.36%，预计11-12月出口量持稳。2024 年 1-10 月中国金属硅出口共计 61.41万吨，同比增加 29.87%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至12月20日，金属硅行业库存53.2万吨（含注册仓单），港口库存15.2万吨，其中黄埔港3.5万吨，天津港6.1万吨，昆明港5.6万吨；其他38万吨，其中，交割库新注册仓单折合成实物约为21.15万吨。
成本：本周生产成本相对稳定，高电价地区陆续停产，在产企业多为较大规模且配备余热发电装置，平均电耗有所下降。此外，近期硅石等原料价格出现松动。
观点
北方开工率高于预期，且下游多晶硅持续减产，市场消费增量不足，下游观望情绪较浓，工业硅的基本面呈供大于求的格局。当前新仓单注册数量持续累积，需关注库存拐点的到来，近期工业硅盘面价格较难全面提涨，预计维持底部震荡。
策略
个人投机：中性，区间操作为主
下游企业：逢低做买入套保
风险
1、 新疆产区开工率；2、 硅料企业减产规模；3、 新仓单注册速度；4、多晶硅上市对工业硅价的联动5、产业政策及宏观情绪；
钴锂：消费端排产仍较好，期货盘面区间震荡运行
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历先跌后涨行情，主力合约换月至2505，本周五收于77880元/吨，本周总体跌幅为1.54%，持仓量为144633手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.55万元/吨，较前一周下跌1.4%，工业级现货均价7.23万元/吨，较上周下跌1.4%，目前期货升水电碳2330元/吨。
截至本周五，主力合约2505持仓为144633手，较前一交易日增加43574手，所有合约总持仓367766手，较前一交易日减少6071手。截至本周五，碳酸锂当日仓单47721手，较前日增加1368手。
锂现货：近期现货价格持续下行，接近年底，部分材料厂有去库打算，采买意愿不强。
从供应端来看，前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，8月以来的去库过程暂停。
成本端：锂辉石方面，海外矿山挺价情绪依旧，报价持续高位，成本支撑仍存。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.69 万吨，下游库存为3.30 万吨，其他库存为3.83 万吨。较上周减少752吨。天量社库仍难去化，当前新仓单注册数量远不及集中注销前，关注货源是否有大量进入现货市场。
从需求看，受到下游电芯厂抢装抢出口等因素影响，下游排产数据淡季旺盛，企业暂未出现订单下滑迹象，12月磷酸铁锂市场展示出强劲需求和生产的稳定性，市场对明年需求保持乐观，认为高排产将延续至一季度；不过下游材料厂减亏期望强烈，加工费涨价诉求若无法实现，或将影响后续排产；各项地区政策补贴，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策，均带来需求增量；据SMM，价格下跌刺激铁锂厂刚需采购及短期补库需求。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
综合来看，中期过剩趋势难以扭转，上方套保盘压力较大；宽幅震荡为主，或可考虑卖出宽跨式期权。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5420 吨，较上周减少50吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿市场均价 675 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 498 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF市场均价在 810-860 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.1-7.3 万元/吨，市场均价 7.2 万元/吨，较上周四同期下跌 1.37%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.35-7.55 万元/吨，市场均价为 7.45 万元/吨，较上周四同期下跌 1.97%。
观点
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，预计盘面保持在75000元/吨附近震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
中性，区间操作为主
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2250吨，较上周产量减少10吨，开工率同步下调。本周国内硫酸钴产量预计 950金属吨，较上周产量减少20吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，据百川，进入四季度，四钴需求减弱，电子烟市场出口下滑，下游备库节奏放缓。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价 10.00-11.90美元/磅，合金级钴报价13.50-14.50美元/磅。原料系数维持在59.5%-61.5%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.2-11.4 万元/吨，均价为 11.3万元/吨，较上周同期均价保持不变。硫酸钴价格 2.65-2.75 万元/吨，均价 2.70万元/吨，较上周同期均价保持不变。氯化钴市场报价为3.25-3.35万元/吨，均价为3.3万 元/吨，较上周同期减少0.05万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：传统消费淡季，钢价区间运行
策略摘要
随着天气转冷，市场各方普遍采取了谨慎观望态度，市场交投活动表现一般。一方面，受季节性因素的影响，钢材的下游需求企业主要以刚需采购为主，部分企业的冬储备意愿不足。另一方面，铁水产量呈现逐步下滑的趋势，其对钢材价格的支撑效应随之减弱。与此同时，市场宏观层面的积极情绪亦随着年末的临近而逐渐消退。综合来看，钢材市场现已步入传统的淡季阶段，尽管钢材的供需平衡点有所下移，但钢材市场自身的基本面矛盾并未显著凸显。在宏观政策处于相对真空期的背景下，钢材价格预计将维持区间震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
本期，市场呈现持续降温态势，投机活动的活跃度有所下滑。螺纹钢的主力合约与热卷的主力合约在期货交易盘面上均以偏弱运行为主。至本周五收盘，螺纹主力合约收于3275元/吨，较上周下跌84元/吨，跌幅2.5%；热卷主力合约收于3410元/吨，较上周下跌80元/吨，跌幅2.29%。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.63%，环比上周减少0.92个百分点；高炉炼铁产能利用率86.13%，环比上周减少1.15个百分点；钢厂盈利率48.48%，环比上周增加0.43个百分点；日均铁水产量 229.41万吨，环比上周减少3.06万吨。本周五大材产量849.94万吨，环比减少10.76万吨，降幅1.25%。其中，螺纹钢产量218.73万吨，环比微增0.66万吨；热卷产量312.72万吨，环比降7.45万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，本周五大材总消费量为870.67万吨，较上周下降11万吨，环比下降1.2%。其中，螺纹钢消费238.68万吨，环比增1.02万吨，增幅0.43%；热卷消费312.19万吨，环比降4.8万吨，降幅1.51%。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大材总库存1118.41万吨，周环比降20.72万吨，降幅1.8%。其中，螺纹总库存环比减少20万吨，热卷总库存微增1万吨。
综合来看：随着天气转冷，市场各方普遍采取了谨慎观望态度，市场交投活动表现一般。一方面，受季节性因素的影响，钢材的下游需求企业主要以刚需采购为主，部分企业的冬储备意愿不足。另一方面，铁水产量呈现逐步下滑的趋势，其对钢材价格的支撑效应随之减弱。与此同时，市场宏观层面的积极情绪亦随着年末的临近而逐渐消退。综合来看，钢材市场现已步入传统的淡季阶段，尽管钢材的供需平衡点有所下移，但钢材市场自身的基本面矛盾并未显著凸显。在宏观政策处于相对真空期的背景下，钢材价格预计将维持区间震荡运行。
策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：铁水减量明显，铁矿承压走弱
策略摘要
随着重要会议落地，宏观提振情绪消退，当前进入宏观政策真空期，交易重心回归基本面。现阶段“成材冬储”成为市场交易的主要逻辑，当前市场普遍预期钢材需求仍存在较大压力，钢厂整体冬储补库需求表现偏弱。铁水产量见顶，仍处于同期高位，铁矿短期需求存在支撑。受高库存压制，矿价上行有限，铁矿石价格将维持震荡偏强格局，关注后续钢厂利润和铁矿发运变化。
核心观点
■ 市场分析
本周铁矿石价格震荡偏弱运行，截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于769.0元/吨，环比上周跌幅3.51%。Mysteel62%澳粉远期价格指数100.85美元/干吨，周环比下跌3.55美元/干吨，跌幅3.4%；青岛港PB粉价格768元/吨，周环比下跌22元/吨，跌幅2.78%。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运3061.8吨，较前一周增长399.3万吨，其中澳洲及巴西发运量增长明显，非主流发运小幅回落。受前期发运影响，近期中国45港铁矿石近端供应环比下滑，处于近三年偏低水平，本期45港铁矿石到港量为2268.4万吨，环比减少248.8万吨。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.63%，环比上周减少0.92%，同比增加1.92%；高炉炼铁产能利用率86.13%，环比减少1.15%，同比增加1.38%；钢厂盈利率48.48%，环比增加0.43%，同比增加14.71%；日均铁水产量229.41万吨，环比减少3.06万吨，同比增加2.77万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量14974万吨，环比增加93万吨。港口库存呈现小幅去库趋势，绝对值处于近3年同期高位，周期内到港量小幅减少，卸货入库总量少于出库总量。
供应方面，本期铁矿石发运有所回升，尚未出现年末冲量表现。需求方面，当前钢厂维持微利，钢厂继续加大检修力度，本期铁水产量减量明显；库存方面，港口库存呈现小幅去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。整体来看，随着重要会议落地，宏观提振情绪消退，当前进入宏观政策真空期，交易重心回归基本面。现阶段“成材冬储”成为市场交易的主要逻辑，当前市场普遍预期钢材需求仍存在较大压力，钢厂整体冬储补库需求表现偏弱。铁水产量见顶，仍处于同期高位，铁矿短期需求存在支撑。受高库存压制，矿价上行有限，铁矿石价格将维持震荡偏强格局，关注后续钢厂利润和铁矿发运变化。
■ 策略
单边：偏强震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：市场情绪悲观，双焦震荡下行
策略摘要
目前市场交易重心重回基本面，随着进入钢材消费的传统淡季，市场氛围偏悲观。焦炭方面，近期焦炭供需双弱，总库存持续回升，且产能充裕，入炉煤成本持续下降，预计焦炭价格呈现震荡偏弱走势。焦煤方面，近期焦煤供需双弱，总库存持续回升，煤价表现疲软。同时，动力煤价格持续走低，对焦煤的价格支撑不足，预计焦煤价格呈现震荡偏弱走势。
核心观点
■ 市场分析
截至本周五收盘，焦炭2505合约收于1820元/吨；焦煤2505合约收于1160.5元/吨。现货方面，焦炭第四轮提降已全面落地，周五准一级焦现货报1630元/吨。焦煤方面，现货市场价格偏弱运行，蒙5长协原煤价格降至950元/吨。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.9万吨，与上周持平，产能利用率86.5%，与上周持平；本期焦炭总日均产量112.7万吨，环比减少0.79万吨；国内焦煤产区始终维持正常开工。
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.63%，环比上周减少0.92个百分点；高炉炼铁产能利用率86.13%，环比上周减少1.15个百分点；日均铁水产量 229.41万吨，环比上周减少3.06万吨。
库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存631.6万吨，环比增加8万吨。247家钢厂焦煤库存759万吨，环比增加3万吨。按照全口径测算，焦炭总库存919万吨，增15.6万吨，焦煤总库存3845.6万吨增加57.1万吨，焦炭焦煤库存维持增长。
整体来看，焦炭方面，近期焦炭供需双弱，总库存持续回升，且产能充裕，入炉煤成本持续下降，预计焦炭价格呈现震荡偏弱走势。焦煤方面，近期焦煤供需双弱，总库存持续回升，煤价表现疲软。同时，动力煤价格持续走低，对焦煤的价格支撑不足，预计焦煤价格呈现震荡偏弱走势。
策略
焦煤方面：震荡偏弱
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：需求疲弱终端压价 短期煤价弱势运行
策略摘要
动力煤品种：产地方面，煤价整体延续弱势。目前榆林地区情绪愈发悲观，矿方出货持续不畅，煤矿竞拍流标频繁，市场运行压力加大。鄂尔多斯地区价格偏弱，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松，多数煤矿出货较困难。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
市场分析
期货与现货价格：产地指数：截至12月20日，榆林5800大卡指数639.0元/吨，周环比下跌40.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数571.0元/吨，周环比下跌37.0元/吨；大同5500大卡指数630.0元/吨；周环比下跌40.0元/吨。港口指数：截至12月20日， CCI进口4700指数报80.0美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨，CCI进口3800指数报58.0美元/吨，周环比下跌0.8美元/吨。
港口方面：截至到12月20日，北方港港口总库存2549.8万吨，较上周减少65.1万吨，港口库存有所下降。
电厂方面：截至到12月20日，沿海 6大电厂煤炭库存 1393.3 万吨，环比上周下降30.6万吨；平均可用天数为 16.1天，周环比下降0.9天；电厂日耗86.4万吨，环比上升2.9万吨。
海运费：截止到 12月20 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于750.85点，下跌39.14个点。截止到12月20日，波罗的海干散货指数（BDI）报于990.00点，上涨14.00个点，涨幅为1.43%。
整体来看：产地方面，煤价整体延续弱势。目前榆林地区情绪愈发悲观，矿方出货持续不畅，煤矿竞拍流标频繁，市场运行压力加大。鄂尔多斯地区价格偏弱，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松。港口方面，贸易商报价小幅下跌，下游需求疲软，成交冷清。进口方面，市场整体活跃度不高，进口市场整体偏弱运行.
需求与逻辑：短期煤炭供应维持宽松，下游旺季需求不及预期，采购整体积极性整体不高，价格持续下跌。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。
玻璃纯碱：行业利润持续压缩 玻碱盘面弱势调整
策略摘要
玻璃方面，本周玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需关注各地降价促销以及生产利润的情况，节后若是出现集中补库造成供需错配，谨防价格上涨风险。纯碱方面，本周纯碱产量有所减少，出货量增加较为明显，库存得到一定去化，下游开始启动节前补库的行情。因纯碱受供应端扰动较大，且产量仍然有持续增加的预期，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡偏弱运行，若是盘面出现大幅下跌也需警惕回弹风险。
■ 市场分析
玻璃方面，本周玻璃主力合约2505宽幅震荡，收盘价为1373元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.15%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场周均价1351元/吨，环比下降9.39 元/吨，成交重心继续下滑。供应方面，本周浮法玻璃产量112.12万吨，环比增加0.74%，企业开工率78.23%，环比增加0.15%，产能利用率80.08%，环比增加0.59%，北方地区产量出现回升。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4657.5万重箱，环比减少2.21%，企业整体库存处于低位。整体来看，本周玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需要关注各地降价促销以及生产利润的情况，节后若是出现集中补库造成供需错配，谨防价格上涨风险。
纯碱方面，本周纯碱主力合约2505延续下跌，收盘价为1462元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅2.01%。现货方面，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，成交灵活。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱产能利用率81.85%，环比降低5.93%，产量为68.24万吨，环比减少6.76%，个别企业检修，纯碱产量及开工下降。需求方面，本周纯碱整体出货率为111.3%，环比增加16.44%，增长明显。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存155.74万吨，环比减少4.72%，个别地区库存下降，部分企业产销基本平衡。整体来看，本周纯碱产量有所减少，出货量增加较为明显，库存得到一定去化，下游开始启动节前补库的行情。因纯碱受供应端扰动较大，且产量仍然有持续增加的预期，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡运行，若是盘面出现大幅下跌也需警惕回弹风险。
■ 策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
合金：市场情绪转弱，双硅震荡运行
策略摘要
硅锰方面,近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，目前价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库情况。硅铁方面, 目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，市场期待的集中补库现象并未出现，行业仍处于亏损状态。考虑到原材料报价坚挺，使得厂家挺价意愿较强，预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
核心观点
■ 市场分析
硅锰方面：本周硅锰期货价格维持偏弱运行，截止本周五硅锰主力合约收6180元/吨，周跌幅2.03%。现货方面，随着近几日期货价格的下跌，现货市场报价也有所松动，贸易商维持观望态度，下游企业刚需采购为主。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：本周全国187家独立硅锰企业样本显示开工率45.3%，较上周增0.27%；日均产量28605吨，增385吨。上周硅锰产量20.02万吨，环比上周增1.36%。目前硅锰供应较为稳定，本周硅锰开工率及产量继续回升。需求端，周度五大材硅锰需求为12.25万吨，环比上周减0.97%。随着钢厂高炉检修增多，铁水产量回落，本周硅锰消费继续下滑。整体来看，近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，目前价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库情况。
硅铁方面：本周硅铁期货价格维持小幅盘整，截止周五硅铁主力合约收于6214元/吨，周跌幅0.92%。现货方面，硅铁现货价格弱稳运行，整体成交一般。截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨,75硅铁自然块6300-6400元/吨。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：最新硅铁产区 136 家生产企业开工率38.78%，较上期增0.12%，日均产量16370吨，较上期降410吨。本周硅铁企业开工率小幅回升，产量继续下滑，整体供应充足。需求端，周度五大材硅铁需求为19769.5吨，环比上周降 0.71%。高炉检修增多，铁水产量下降，硅铁短期需求下降。整体来看，目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，市场期待的集中补库现象并未出现，行业仍处于亏损状态。考虑到原材料报价坚挺，使得厂家挺价意愿较强，预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
■ 策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
农产品
油脂：菜棕强弱转换，行情继续分化
■ 市场分析
本周三大油脂继续分化，棕榈油、豆油下跌幅度较大，菜油受加籽库存下调和中加贸易关系不确定，周五强势拉涨。本周棕榈油大幅回撤后，豆棕价差、菜棕价差回归，截止周五收盘，豆棕05合约价差为-1180，菜棕05价差价差为256.
后市看，豆油方面，据CONAB数据，截至12月15日，巴西大豆播种率为96.8%，继续高于去年同期；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据，阿根廷大豆播种进度已达到76.6%，由于天气良好，南美大豆丰产预期加强。因美国政府的资助法案未包括对生物柴油的支持，这可能会减少豆油在生物柴油行业的需求，CBOT大豆、豆油期货价格承压下跌。海关数据显示中国今年11月大豆进口715.4万吨，1-11月大豆累计进口9709万吨，同比增加9.35%，大豆供应充足。年前油厂可售订单相对有限，大豆压榨节奏短期维持偏慢，油厂及贸易商挺价惜售，国内油脂基差坚挺，成交略有增加。整体看，美国生物燃料政策的不确定性使得近期美豆油和国内豆油下跌，豆油自身上涨驱动不足，但菜油的强势对豆油有一定的拉动，而且春节备货和对棕榈油的替代对豆油需求有一定拉动，预计豆油维持震荡走势。
棕榈油方面，印尼将把毛棕榈油的出口专项税（Levy）从当前的7.5%上调至10%，以资助更高的生物柴油补贴。2025年1月1日印尼将强制实施B40生物柴油计划，印尼通过征税来补贴其强制性生物柴油计划，但市场对此持疑，棕榈油内外盘回落。12月初强降雨影响了鲜果串的收购和运输，MPOB预计12月棕榈油产量将连续第四个月下降，SPPOMA数据显示12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减19.6%，12月底库存可能连续第三个月下降；由于印度排灯节过去和其他油脂的替代，棕榈油出口数据不佳，高频船运数据显示马来1-20日出口也环比下滑。国内外价差长期倒挂和高价格对需求的抑制，国内棕榈油维持刚需，海关数据显示11月棕榈液油进口量16.81万吨，环比减幅32.06%，部分市场棕榈油供应偏紧，油厂报价持续上调，贸易企业报价稀少，成交维持刚需，近期新增3条1、2月远期买船。预计棕榈油近期偏弱运行，继续关注印尼生柴政策。
菜籽油方面，加拿大农业部发布最新供需报告，将本年度油菜籽期末库存预测下调到125万吨，较早先预测值调低近100万吨。据加拿大谷物理事会数据，截至12月15日当周，加拿大油菜籽出口量为17.5万吨，本年度迄今为止的出口总量为420万吨，同比激增86.6%。受加拿大销售数据良好和菜籽库存数据下调影响，ICE菜籽期货上涨，截止12月20日收盘，ICE菜籽期货1月合约收盘价609.10加元/吨。前期菜籽压榨利润持续良好，国内买船积极，进口量较大，据海关数据，11月菜籽进口量70.79万吨，1-11月菜籽进口总量578.23万吨，同比增21.7%；同时，近月菜油进口也较多，海关数据显示11月菜油进口量20万吨，1-11月菜油进口总量167万吨。因此国内菜籽和菜油供应充足，库存较高。随着加拿大菜籽产量被下调，全球菜籽供应格局偏紧张，而且今年葵花籽减产也给了菜籽一定支撑，国内菜系受中加贸易关系影响较大，预计菜油短期内有一定利多题材并会带动其他油脂偏强运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：大豆供应宽松，预计下周震荡为主
大豆观点
■ 市场分析
本周豆一盘面震荡运行，现货方面，本周国产大豆价格稳中有降，局部地区贸易商销售价格有所下调，北方地区降幅在 0.48%-0.96%，南方地区降幅在 0.79%。目前基层农户大豆余粮不多，贸易商表示目前收豆略难，农户表现惜售，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格趋涨。因下游整体需求不佳，目前市场流通大豆基本集中在贸易商手中，售粮情况相对一般，且贸易商基本都有一定库存，价格竞争略显激烈。随着年底临近，重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，豆价上行驱动力不足，预计下周豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
本周国内花生价格震荡运行。现货方面，本周国内花生价格震荡偏弱。截止至2024年12月19日，全国通货米均价为8080元/吨，较上周价格震荡下跌。本周油厂到货量相对稳定，下游消费环境不佳， 商品米需求暂无明显改观，基层农户和商贩出货意愿明显偏低，整体的上货量和出货进度明显偏慢，中间商在买卖两难的境地下，普遍采取观望的态度。预计下周花生价格维持弱势震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：多空博弈，豆粕价格宽幅震荡
粕类观点
■ 市场分析
国际方面：USDA本周出口报告显示，截至12月12日，当周美国大豆出口销售合计净增142.42万吨。美国当前市场年度大豆出口销售净增142.42万吨，较之前一周增加21%，较前四周均值减少27%。美国下一市场年度大豆出口销售净增0万吨。美国大豆出口装船为168.63万吨，较之前一周减少9%，较此前四周均值减少23%。巴西全国谷物出口商协会表示，12月份巴西大豆出口量估计为162万吨，高于上周预估的157万吨。上月大豆出口量为234万吨，去年同期为379万吨。随着时间的推移，巴西产量依旧维持着较强的丰产预期，带动美豆价格和国内豆粕价格同步下跌。
国内方面，由于巴西雷亚尔持续贬值，巴西大豆升贴水持续下跌，国内大豆进口成本下降，对于价格支撑作用减弱。整体来看，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期带来的较强供应压力之下，美豆和国内豆粕价格均处于低位震荡的态势，目前短期内未见明显的提振驱动，全球大豆供应宽松格局或仍将持续。当前在经历了超跌阶段之后，技术上存在一定的反弹需求，空头的回补和多头加仓相互作用，带动了周五的价格上行。但整体来看，大豆供应仍较为宽松，因此短期的上涨或并不意味着长期趋势的改变。目前国内下游观望情绪较为浓厚，盘面以多空博弈为主，未来仍需重点关注巴西关键生长期的天气情况以及未来的政策端变化，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
国际方面，美国农业部出口销售报告显示，截至12月12日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为117.5万吨，前一周为94.7万吨。美国2024/2025年度玉米出口装船105.4万吨，前一周为118.3万吨。阿根廷农业部报告显示，2024年第49周阿根廷新季玉米的销售步伐加快，截至12月11日，阿根廷农户预售359万吨2024/25年度玉米，比一周前高出61万吨，去年同期为499万吨。
国内方面，供应端，双节临近，产区农户售粮积极性增加，市场供应较为宽松。南北港口库存依然维持高位，需要时间去消化库存。需求端，深加工企业受到局部环保政策和设备检修的持续影响，玉米淀粉企业开机率下滑。饲料企业有一定备货需求，收购质量较高的玉米。在大型国企以及贸易商入市收购之前，中小型贸易商还是以观望为主，随收随走。从市场心态看，期货价格持续下跌，打压市场心态。进口玉米停拍，在一定程度上增强了市场信心。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计近期玉米价格维持底部震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：出栏维持高位，生猪期价延续弱势
生猪观点
■ 市场分析
供应端来看，集团本周继续维持较高的出栏量，尤其是当下大肥的供应明显过剩。目前南方大肥需求较好，但北方大肥的存栏量较高，生猪调运较为活跃。虽然集团保持了较高的出栏水平，但目前的生猪均重并没有下降。预计未来的生猪出栏仍将维持在高位。
需求端来看，冬至节气对消费的提振作用明显，上周屠宰数据增加12%，说明消费端确实有所好转，但在节日带来的提振作用结束之后，未来的消费能否持续还需要进一步观察。
综合来看，目前生猪供应端依旧维持增长，但是需求端的提振能否持续仍需观察。从当下的出栏均重来看集团的高出栏量需要维持到春节前，但需求端在冬至之后可能会迎来一波快速下滑。春节前一周可能会有所增加，但增长幅度很难超越冬至。并且明年上半年的出栏或将逐月保持增长态势，虽然目前盘面给的估值较低，下方空间较小，但生猪也缺乏明显的上涨动力，预计仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
供应方面，上周养殖利润仍然丰厚，养殖企业淘汰积极性一般，多选择顺势淘汰大龄老鸡，受限于农贸市场交投一般，屠宰企业亦按需采购，上周淘汰量小幅增加，考虑到养殖利润收窄预期，预计本周淘汰量维持增加走势；12月新开产蛋鸡主要为8月份前后补栏鸡苗，8月正值消费旺季，养殖利润丰厚，养殖企业补栏意愿较强，鸡苗销量环比增加3.21%，预计本月在产蛋鸡存栏小幅增增加，虽然当前在产蛋鸡存栏结构问题造成产蛋率低于正常水平的现状，不过由于各环节库存充足，供应面持续宽松。需求方面，上周各环节以清理前期库存为主，本周临近“双旦”，商超、电商折价促销利好家庭消费，不过提振力度相对有限，当前食品企业并未大幅补库以应对春节消费，各环节拿货较为谨慎，观望情绪浓厚，需求仍然偏弱。综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格震荡运行。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：增产预期持续施压，郑棉期价下探低点
棉花观点
■ 市场分析
国际方面，本周美棉主力价格进一步走低，盘中最低跌至67.48美分/磅，主要受美元走强、需求信心不足等悲观情绪的影响。当前美棉签约数据仍处于近几年偏低水平，抑制棉价的反弹空间。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。
国内方面，郑棉期价本周延续弱势下跌。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。
需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。
综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
国际方面，24/25榨季巴西食糖实际产量或高于此前市场预估，供应前景得到改善。当前降雨预报充足，制糖收益远高于制醇收益，25/26榨季巴西糖产大概率仍将维持高位。北半球今年降雨整体好于去年，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，印度食糖单产也有望恢复性增加。整体来看，雷亚尔贬值叠加巴西产量高于预期，推动近期原糖快速走弱。不过短期北半球实质供应有限，巴西维持低库存，若巴西后期出口快速回落，预计原糖仍有小幅反弹的可能性。2季度之后则需要关注巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。
国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，今年广西糖厂提前开榨的热情较高，甘蔗糖即将大量上市，国内糖源供应仍较充足。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期，短期对国内糖价形成支撑。不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。整体来看，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，但前期盘面已很大程度反映了政策预期，市场情绪逐渐降温。12月广西进入开榨高峰期，国内当前处于食糖累库阶段，在外盘持续走弱的情况下，国内郑糖短期预计跟随外盘偏弱震荡。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：双节临近备货略增，按需采购价格偏弱
苹果观点
■ 市场分析
本周山东产区陆续进入节日备货阶段，但整体备货氛围不浓，客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三级、小果、一般质量通货为主。周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。本周陕西产区受节日备货带动，客商略有增多，果农货交易围绕咸阳等产区进行，主产区走货依旧不快。周内客商多以包装自存货源为主，客商收购果农货源略有压价现象，果农多数顺价销售为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。山西产区零星出库多以小果为主，客商数量较少。辽宁产区陆续出库，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。本周产地节日备货带动下走货速度环比加快，苹果冷库包装增加，下周节日备货或将继续增加，现货价格预计整体持稳，个别区域客商或会存在压价现象。下周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
货源质量问题、销区走货情况
红枣观点
■ 市场分析
2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。距离2025年春节假期仅剩1个月，市场也处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期。同时当前红枣价格处于历史偏低位置，红枣可以储藏两年，市场下游加工企业有低位囤积原料的需求。综合来看，2025年春节旺季季节性消费时间比较短，但当前价格处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本有所支撑，虽然本周期货及现货价格都出现不同程度的下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：
2024年12月20日，沪深300期货(IF)成交1756.89亿元，较上一交易日减少2.17%；持仓金额3139.65亿元，较上一交易日减少7.46%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1290.68亿元，较上一交易日减少16.32%；持仓金额2575.5亿元，较上一交易日减少9.02%；成交持仓比为0.5。上证50(IH)成交583.96亿元，较上一交易日增加4.66%；持仓金额824.23亿元，较上一交易日减少10.42%；成交持仓比为0.71。
国债期货流动性情况：
2024年12月20日，2年期债(TS)成交876.28亿元，较上一交易日减少5.71%；持仓金额1438.51亿元，较上一交易日增加3.7%；成交持仓比为0.61。5年期债(TF)成交686.36亿元，较上一交易日减少13.93%；持仓金额1459.09亿元，较上一交易日增加3.13%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交781.5亿元，较上一交易日减少16.23%；持仓金额2199.16亿元，较上一交易日增加2.8%；成交持仓比为0.36。
商品期货市场流动性：菜籽粕增仓首位，棕榈油减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月20日，棕榈油减仓21.72亿元，环比减少3.92%，位于当日全品种减仓排名首位。菜籽粕增仓16.62亿元，环比增加6.23%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、原油5日、10日滚动增仓最多；黄金、棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银、棕榈油分别成交2061.48亿元、1322.66亿元和1245.97亿元（环比：1.04%、-7.86%、-13.87%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月20日，谷物板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、贵金属、化工分别成交3795.95亿元、3384.14亿元和2473.13亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。
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