2月1日，2024东方财富私募风云际会论坛在湖南长沙举行。东方财富证券研究所所长孟杰主持了第一场主题为《科技创新与资本市场新机遇》的圆桌论坛，相聚资本创始人、总经理梁辉作为嘉宾参与了此次圆桌论坛的讨论。以下是梁辉就相关问题的观点。
孟杰：今天圆桌论坛的核心主题，科技创新的主题，相信大家也都知道，目前正处在科技革命的阶段。今年以来，国家也出台了一些政策引导和支持，让资本市场要深入研究完善，在当前科技创新的大背景下有哪些比较好的投资机遇？
梁辉：谢谢主持人，科技创新大概有三个比较主要的机会。
第一是半导体，第二个是AI，第三个是自主可控。下面稍微展开来说。全球半导体规模大约为5万亿人民币，可以看到有三个1/3：中国市场占全球市场1/3，中国自主生产的芯片占中国市场的1/3，也就是说中国市场的芯片，中国自己的制造能力只能满足1/3，剩下的部分是需要进口的。第三个1/3是中国芯片厂的国产化，国产设备差不多也是1/3。
但是这个数字增长很快，如果说中国市场全部由中国自己的芯片厂供给的话，有3倍的空间。如果中国半导体市场的芯片全由中国的企业供给，同时又是用国产设备建芯片厂，理论上全部国产化空间是10倍，空间很大。
半导体产业由于投入大、风险高，产业呈现出较强分散化的特征，简单来说就是一条完整的产业链很难来自同一区域，欧洲、荷兰生产光刻机，中国台湾有全球最先进的制造工厂和设备，设计则是美国公司比较强。国产芯片的国产化之路，未来会呈现出台阶式的发展形态，技术进步的同时，也势必会面对美国对中国半导体行业的打压。
第二是AI。人工智能的爆发大概源自两三年前，尤其是OpenAI受到关注，各个大模型竞相出世。AI早期的发展，与传统互联网到移动互联网的演变类似，投资机会首先来自对上游算力及半导体需求大增，GPU相关芯片也在国产化。应用层面，未来几年会看到比较大的发展。复盘传统互联网到移动互联网，传统互联网下有场景、有数据、有技术且肯投入的企业，进入移动互联网后边界扩大的同时，市场容量也会扩大，业务量井喷。也有完全依赖于移动互联网的企业，在移动互联网浪潮中成为巨头。AI时代，类似的场景也有可能会复刻，移动互联网中有场景有数据同时有技术肯投入的公司，AI时代会有更大价值的可能。AI赋能于终端设备，让终端变得更智能，跟人离得更近，那些场景具有超级黏性的公司，则又可以升级改造。在AI世界中，出现新的物种并崛起成为万亿市值公司，也不排除这种可能。
第三，自主可控。在内外部环境正在发生较大变化的情况下，转型升级是我国制造业的必经之路，自主可控是转型升级的核心基础。
孟杰：谢谢梁总，已经讲得很清楚了。下一个问题，回答一个大家都比较关注的问题，我们可以看到从绝对数据来看，以当前的指数位置来看，A股的指数位置并不算高；从估值来看，这两年整体的A股上市公司盈利放缓，同时，分化很严重，科技股的估值相对于很多传统周期股较高。如何看待现在目前A股的估值水平？是高估了还是低估了，未来是收敛还是扩散？
梁辉：标普500现在大概是29倍，纳斯达克是46倍，深市的平均市盈率大概是25倍，和全球其他主要市场横向比较，A股估值是较低的；跟历史来比，股债相对收益率处于非常便宜的位置。简单来说，上证指数3000点是估值偏低，3500-3600点是中枢，3800点是偏高，现在的位置3300左右属于中等偏低一些。
A股的小盘成长股历来估值较高，但跟历史相比也没有很贵。从结构来说，与地产相关的板块估值非常低。周期股不能看市盈率，市净率更有参考性，本身还不错的目前估值在中枢附近。
孟杰：下一个问题，A股有哪些板块行业具备长期投资的价值？
梁辉：未来几年，成长股可能比价值股更有机会。成长股在过去“上了三年、下了三年”，估值水平已经回到了很低的位置。从周期角度来说，成长股的机会也优于价值股。
孟杰：下面从刚才纯主观的问题，和量化策略相关的问题，从9月24日之后，A股的轮动是很大的。行业轮动对策略的影响机会。
梁辉：短期的行业轮动与情绪拥挤度的相关性更大，跟经济周期和产业周期的相关性不高。主动投资，通过跟踪情绪拥挤度来进行决策的难度非常大，我们更多是根据经济周期和产业周期的变迁来进行投资判断。
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