本文选自招商证券固收团队于2024年9月12日发布的报告《债市品种走势分化的背后——债市交易日记》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001
摘要
9月以来债市各品种走势出现分化。短端国债利率快速回落，长端利率下行幅度小于短端利率，利率曲线变陡峭。另外，信用利差并未收窄而是继续走扩。存单利率并未跟随短期国债利率下行，而是保持震荡。接下来我们将解析不同品类债券走势分化的原因。
为何短端国债利率快速下行。进入9月大行在买入短期国债，这是驱动短期国债利率快速回落的主要原因。9月以来，1年期国债、3年期国债、5年期国债分别下行了16bp、21bp和13bp。10年国债利率和30年国债利率分别下行了7bp和10bp。8月央行发布公告，其通过“买短卖长”操作，从一级交易商净买入了1000亿国债，这一操作在9月或将延续。
存单利率震荡主要受政府债券发行提速影响。9月以来，1年期AAA存单利率依然在1.96%中枢附近震荡。我们认为，8-9月是政府债券供给高峰，这消耗了银行体系的中长期流动性，而MLF投放量并未增加，这使得存单利率难降。9月2日至9月8日，银行存单净融资达到4657亿元，银行对于存单融资的需求强。
机构调仓的行为或许导致了信用利差被动走扩。9月以来，3年期AA+中短期票据利率在2.2%上下震荡，但是利率债下行更快，因而信用利差快速被动走扩。信用债上涨幅度滞后于利率债，这与机构为了提升组合流动性，从而增加对于利率债品种的配置有关。
综合来看，机构行为的分化，导致了不同券种走势的分化。我们认为，央行货币政策保持宽松，债市风险依然小，负债稳定机构仍以持有中长久期利率债占优。9月是存单较好的配置窗口。进入10月存单利率可能将迎来下行，此时可能对信用债带来提振。
二、资金面：央行净投放2093亿元
9月11日，央行逆回购投放2100亿元，逆回购到期7亿元，因而当日央行净投放2093亿元。
资金面稍有走松。DR001下行16bp至1.78%，DR007下行5bp至1.81%。
三、债市走势综述
【利率债】利率下行。国债方面，10年期国债利率下行1.1bp至2.10%，1年期国债利率持平昨日于1.34%。国开债方面，10年期国开债利率下行1.6bp至2.18%，1年期国开债利率基本持平昨日于1.66%。
【国债期货】超长债期货收涨。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动+0.07%、+0.11%、+0.14%。+0.29%。
【信用债】信用利差多数走扩。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.2bp、-1.2bp、-0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+0.0bp、+0.0bp、+2.0bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.6bp、-1.8bp、-1.8bp。
四、宏观要闻
早间美国大选举行第二场辩论，辩论结束后市场预期哈里斯胜选概率稍有上升。全天权益市场继续走低，高股息板块有较明显调整，市场情绪与风险偏好明显受压制，资金流入利率债市场，10Y收益率再度靠近2.1%点位。
风险提示：
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