摘要
一、上周信用债收益率下行幅度较大，长期信用债收益率下行幅度相对更明显
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报告正文
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二级市场：利差有所走阔
上周信用债收益率整体有所下行，其中长期信用债收益率下行幅度相对更大。1年期、3年期、5年期和7年期的中短票收益率下行幅度分别在7-8bp、9-11bp、10-12bp和11-14bp。品种方面，中长期二永债表现更优。
1）城投债：上周城投债整体有所修复，中长期债券收益率修复表现更优。1年期、3年期、5年期、7年期的城投债收益率下行幅度分别为6-7bp、8-9bp、8-10bp、9-11bp；
2）地产债：上周中长期地产债表现相对更优，1年期、3年期、5年期的地产债收益率下行幅度分别为6-8bp、7-11bp、8-11bp；
3）金融债：中长期二永债和保险次级债表现相对较好。1年期、3年期、5年期、7年期的二永债收益率下行幅度分别为6-7bp、9-12bp、8-11bp、9-12bp；5年期券商次级债收益率环比下行6-9bp，5年期和7年期保险次级债收益率环比下行幅度在11-12bp。
1.1.2 产业债收益率图谱
截止上周末，隐含评级在 AA-以上的产业债加权平均收益率在 2.16%。房地产、轻工制造和家用电器行业产业债收益率较高，分别为 2.92%、2.71%和 2.49%；隐含评级为 AAA 及以上的产业债中，收益率较高的行业为社会服务，达 2.29%；隐含评级为 AA+的产业债中，收益率较高的行业为房地产，为 4.21%；隐含评级为 AA 的产业债中，收益率较高的行业为家用电器，为 2.55%；隐含评级为 AA(2)的产业债中，收益率较高的行业为社会服务，为 2.81%；隐含评级为 AA-的产业债中，收益率较高的行业为房地产，为 6.69%。
上周信用利差整体走阔。1年期、3年期、5年期、7年期中短票信用利差走阔幅度分别为5-6bp、6-8bp、8-10bp、3-7bp。从品种来看，中长期券商次级债信用利差走阔相对更多。
1）城投债：上周城投债信用利差整体有所走阔，特别是短端债券，1年期、3年期、5年期和7年期AA+级信用利差环比分别走阔7bp、9bp、9bp和9bp；从历史分位数来看城投债仍有较多修复空间；
2）地产债：上周中长期地产债信用利差走阔幅度较大。3年期且隐含评级为AA级地产债信用利差走阔10bp，5年期且隐含评级为AA级地产债信用利差走阔12bp；
3）金融债：上周中长期二永债信用利差走阔幅度较大，5年期和7年期二永债的走阔区间分别为8-11bp、5-9bp；7年期券商次级债、3年期保险次级债信用利差走阔幅度较大，走阔范围分别在13-17bp和11bp。
上周各行业产业债信用利差均有走阔，休闲服务、医药生物、汽车等行业信用利差走阔幅度相对较大，走阔约为9bp；
上周除房地产、电力、钢铁、公用事业、食品饮料、银行、水泥制造、交通运输和高速公路等行业外，其余行业产业债信用利差均已低于上一次较大幅度回调前的底部；与2024年低位相比，房地产、钢铁和休闲服务行业的利差空间较大，分别为33bp、24bp和20bp。
上周电力和食品饮料产业债信用利差历史分位数较高，分别为50%和45%。
上周信用债日均成交笔数环比减少363笔，其中城投债、产业债、金融债分别环比减少463笔、减少331笔、增加431笔。
信用债低估值成交占比整体下降，剩余期限为3-5年的信用债下降较多，下降6%；隐含评级为AAA-级的信用债下降较多，下降6%。具 体来看，剩余期限在3-5年以下的金融债低估值成交占比上升下降较多；隐含评级为AA级的金融债低估值成交占比上升较多。
上周信用债成交收益率整体下行，环比下行6bp。从品种来看，城投债、产业债、金融债成交收益率分别环比下降12bp、2bp和2bp。分期限来看，中长期城投债收益率下行幅度较大，剩余期限在3-5年的 城投债成交收益率环比下行16bp。分隐含评级来看，AA-级城投债成交收益率下行幅度较大，环比下行25BP；AA+级产业债成交收益率下行幅度较大，环比下行13BP。
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一级市场：净融资有所上升
上周信用债发行3704亿元，净融资566亿元。上周信用债发行规模为3704亿元，环比增加1220亿元；偿还规模为3137亿元，环比增加504亿元；上周信用债净融资规模为566亿元，环比增加716亿元。
非金融信用债中，短期债券发行占比有所上升，1-5年期发行占比减少，长期债券发行占比增加。1年以内占比达28%，环比增加6个百分点；1-3年占比达13%，环比减少1个百分点；3-5年占比达36%，环比减少7个百分点；5年以上占比达23%，环比增加2个百分点。
2.2发行利率下降，推迟和取消发行减少
上周非金融信用债发行成本为2.26%，环比下降4bp。城投债加权平均发行利率为2.32%，环比下降6bp；产业债加权平均发行利率为2.21%，环比下降1bp。
随着信用债发行成本的下降，推迟和取消发行的非金融信用债有所减少。上周推迟和取消发行的非金融信用债规模达8亿元，环比减少38亿元，其中全为产业债。
本文选自招商证券固收团队于2024年12月16日发布的报告《信用债如何追涨——信用策略周报》详细内容请参考研究报告。
