存单利率下行空间怎么看 | 存单与流动性周报
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财经
2024-12-03 00:15
广东
本文选自招商证券固收团队于2024年12月2日发布的报告《存单利率下行空间怎么看》,详细内容请参考研究报告。
作者:张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001一、 两项存款利率自律倡议打开同业存单利率下行空间2024年11月28日,市场利率定价自律机制工作会议审议通过了 《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。两项倡议打开同业存款利率下行空间。第一项倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理,除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平。实践中同业存款利率参考同业存单定价,倡议落地前3M-1Y存单利率在1.8%-1.9%水平;此外结合媒体报道 ,同业活期存款利率在1.75%左右,部分机构可能接近3%。按上述情况评估,非银同业活期存款利率逐步向当前政策利率水平1.5%靠拢,则对应25bp以上的压降空间。第二项倡议则引入“利率调整兜底条款”,赋予银行在较长期限同业存款的协议期内灵活调整存款利率的能力,而非按合同约定的长期锁定利率继续履行存款协议。这意味着当前广谱利率下行包括银行存款挂牌利率、存款利率内部授权上限逐步下调的背景下,较长期限同业存款利率的下行空间也会打开。同业存款利率下行预计带动现金管理类理财、货币基金收益率下行。2024上半年全部银行理财 配置现金及银行存款占比25.3%,当前现金管理类理财收益率1.6%左右;三季报货币基金配置银行存款44%,当前货币基金收益率1.4%左右。同业存款利率下行,相关产品收益率预计也受影响。不过当前现金管理类理财、货币基金收益率已经回落,因此短期内相关产品收益率下行幅度可能也可控。同业存款利率下行从比价效应逻辑带动同业存单利率下行。上周五(11月29日)倡议公布落地后,当日各期限同业存单利率普遍有较大幅度下行,3M/6M/9M/1Y存单利率分别下行4.5bp/5.0bp/5.7bp/4.75bp,均报收于1.795%。根据机构配置视角的比价逻辑,理财、货基面对同业存款利率压降时可能加大存单配置,从而带动存单利率下行。往后展望,1Y存单利率有望向1.6%-1.7%区间靠拢,这会进一步提振债市做多情绪。前期市场担忧地方再融资债券供给和资金面收敛压力,但目前相关不确定性大致已经过去,资金面保持平稳偏松,债市情绪向好。且年内央行再度降准的可能性仍不能完全排除,这对存单将是进一步利好。当前1Y-3M和1Y-6M期限利差已完全压平,反映市场预期后续存单利率仍易下难上。周一(12月2日)存单利率继续大幅下行,1Y存单利率接近1.7%水平,对短利率和信用债交易情绪也带来提振。由于资金价格中枢仍有回落空间,从而稳定经济,因而存单利率中枢仍有一定回落空间,有望向1.6%-1.7%靠拢。存单合计发行量上升、净融资额上升。上周存单合计发行量为6127亿元,前值6024亿元;净融资额为1914亿元,前值-972亿元。预告下周偿还量为2262亿元。其中,国有行存单发行量1566.6亿元(占比25.57%)、股份行为1602.6亿元(占比26.15%)、城商行为2406.6亿元(占比39.28%)、农商行为402.1亿元(占比6.56%)。存单发行期限下降。上周同业存单加权发行期限下降至6.92个月,前值为7.31个月。其中,1M期限存单发行量525.5亿元,3M为1001.4亿元,6M为2365.7亿元,9M为715.6亿元,1Y为1519.2亿元。存单发行成功率上升。上周总体存单发行成功率上升1.0个百分点至93.0%。其中,国有大行存单发行成功率为100.0%、股份行为97.6%、城商行为86.7%、农商行93.1%。上周3M存单(AAA评级,下同)下行5.99bp至1.80%,6M存单下行7.26bp至1.80%,9M存单下行7.5bp至1.80%,1Y存单到期收益率下行7.5bp至1.80%。期限利差方面,上周1Y存单-3M存单利差收窄2bp至0bp。不同类型银行利差方面,1年期城商行-股份行利差扩大6bp至22bp;1年期股份行-大行期限利差扩大0.57bp至2.57bp;1年期农商行-股份行期限利差走扩4.7bp至12.9bp。估值比较方面,10Y国债-1Y同业存单利差扩大1bp至23bp,处于历史68%分位数。上周1Y存单与货基的利差收窄6bp至50bp,处于历史49%分位数。1Y存单低于1年期MLF利率21bp,处于历史71%分位数。1Y存单高于R007 0bp,处于历史39%分位数。DR007周均值1.72%,较前一周(11月25日-29日)的1.70%上行约2bp。R001周均值1.51%,较前一周(11月25日-29日)的1.61%下行约10bp。7天R-DR利差周均值20.93bp,较前一周(11月25日-29日)走扩约12bp。风险提示:货币政策不确定性,机构行为不确定性,结论可能存在偏差