中金点睛“本周精选”栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。
01
策略 Strategy
降息交易的新思路
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8月初以来，非农就业、PMI等经济数据接连走弱引发衰退担忧，又加上日元套息交易逆转放大，资产剧烈波动，对美联储的降息预期也骤然升至连续多次50bp起步、甚至到了要紧急开会降息的地步。经过几周的消化，市场已大体修复失地，与我们预期的流动性虽然收紧但也并非无法解决的判断一致，降息预期也从50bp回摆至25bp的“正常水平”，但市场的衰退担忧并未完全消散。实际上，今年以来，降息预期已经多次且剧烈的摇摆，我们也一直坚持“能降息但不需要很多”的判断。尽管降息预期强烈且酝酿已久，但美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上[1]亲自且明确暗示降息将要启动依然引发广泛关注。从资产角度，降息周期终于即将开启，意味着目前交易的进一步强化？还是可能快走到尾声？针对市场的常见“误区”，我们提供一些新的思路，建议略微反着想、甚至反着做，可能会起到更好的效果。
图表：对于中国市场，美联储降息的意义在于提供内部政策的操作空间，这才是决定A股和港股市场走势的核心
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
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2024.08.25 | 刘刚 李雨婕
02
宏观 Macroeconomy
需求引领科技革命
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新一轮科技革命是否开启？大家习惯于从微观视角来回答这个问题，比如通过梳理过往科技革命的特点与发展经验来展望未来。我们也从微观总结了科技革命的特点，但发现微观指标更多像后验指标，缺乏前瞻性。从理论来看，凯恩斯主义认为需求决定供给的思维与现实更为吻合，因为需求决定企业投资动力从而影响资本形成与技术进步。需求不但影响短期经济增长，也会通过影响技术进步而影响潜在增长。从宏观层面来看，我们发现历次科技革命背后基本上都有相对较强的总需求支撑。以追赶式创新为主的中国具有大市场带来的规模经济优势（单位成本优势）。但要注意的是，科技创新与消费并非割裂，比较强劲的消费对于科技发展的持续性与节奏非常重要，我们在发挥存量规模经济优势的同时，也有必要支撑消费需求。
图表：科技革命的四个阶段
资料来源：Perez（2002），中金公司研究部
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2024.08.27 | 张文朗 黄亚东 周彭等
03
房地产 Industry
房屋养老金三问三答
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2024年8月23日，住建部部长倪虹在国新办“推动高质量发展”主题新闻发布会中提出：研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期中房屋安全管理长效机制；目前上海等22个城市正在试点[2]。具体来看，当前制度设计下房屋养老金将分为公共账户和个人账户两个部分：房屋养老金公共账户为本次制度建设的重点，房屋养老金个人账户实际上为现行住房专项维修资金。我们认为关乎房屋全生命周期安全与质量管理的长效机制的逐步建立，有望助力物业行业长期营商环境改善：首先，长期中具备持续运营管理价值的住宅资产体量有望提升；其次，住房必要维修支出的相关责任方得到落实，有望改善物企潜在的长期现金流压力，同时有望缓解物企与居民间的相关矛盾；最后，在房屋检修、设备更新等的过程中，物企或有望作为社区执行方获取一定潜在增值服务机会。
图表：房屋养老金制度提出及发展历程
资料来源：中国政府网，江苏省政府网，上海乐居网，中金公司研究部
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2024.08.26 | 王翼羽 李佳璠 张宇等
04
宏观 Macroeconomy
美国设备投资周期重启的资产含义
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7月以来，劳动力市场、制造业PMI等基本面数据偏弱，引发市场对美国经济下行的担忧，市场定价美联储将大幅降息。鲍威尔在Jackson Hole会议中传递出9月或开启降息的信号后[3]，CME Fedwatch显示市场预计截至明年9月利率将下行200个基点[4]。但我们重申，美国经济需求端韧性较强，叠加财政三季度再次发力，衰退的概率较低，降息更可能呈现谨慎微调、循序渐进的风格，即预防式浅降息。事实上，美国投资周期近期已有触底回升迹象，结构上设备投资接棒制造业营建投资拉动私人固定资产投资周期继续向上，支撑我们对制造业、库存、资本开支等实体周期继续上行的判断。我们提示，随着降息落地，降息预期充分甚至过度定价，长端利率继续下行的空间已经不大，对分母端的利好效果或将有限，而美国新一轮设备投资周期的开启，以及更广泛的需求回暖，将更利好分子端、提升顺周期资产的投资价值，并拉动国内的相关出口板块。
图表：环比来看，标普销售和资本开支已触底反弹
资料来源：Haver，中金公司研究部
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2024.08.28 | 张峻栋 范理 张文朗
05
宏观 Macroeconomy
从时序进度预估财政加力程度
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2024年上半年，财政收入不及预期，第一本账公共财政收入同比下滑2.8%，时序进度在历史偏低水平，低于过去五年均值。以收定支之下，上半年财政支出时序进度同样偏慢。我们认为一般公共预算收入完成进度偏慢主要受三方面影响：2023年年中出台的系列减税措施；经济增长放缓对财政收入增长带来了压力；以及金融业增加值核算调整对增值税的影响。从过去五年看，公共预算收入完成度接近100%，若下半年进度（占全年预算比重）与过去五年同期相仿，完成全年预算收入目标，或仍有大几千亿元的缺口，考虑到上半年税收征管强度和非税收入已经上升，缺口有可能从挖潜（如余额限额差与上缴利润等）而来。
图表：2024年上半年，财政收支增速放缓
资料来源：Wind，中金公司研究部
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2024.08.26 | 黄文静 薛皓月 吕毅韬
06
中金研究 CICC Research
个股洞察
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2024年8月24日-2024年8月30日，中金公司研究部共对453支股票更新了研究观点，其中：目标价上调34支，目标价下调263支，目标价维持156支；上调评级1支，下调评级1支，维持评级451支。
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2024.08.30 | 中金公司研究部
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