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引言
特朗普将在1月20日正式就任美国总统，开启他的第二任期。回想特朗普1.0时期，技术钳制、贸易战、资本封锁，美国对中国开展了全方位遏制。那特朗普2.0，是否会“昨日重现”，甚至对中国冲击变本加厉？
问答实录
①丨贸易战2.0：关税冲击和变数
- 对中国出口冲击，会传导至整个经济动能
主持人：
1丨使用关税作为武器：上台后的直接冲击
特朗普上台后，其经济政策将对中国经济产生多方面冲击，尤其在关税与贸易领域，影响深远且复杂。
在关税政策方面，特朗普主张大幅提高关税，例如对所有进口商品征收 60% 的关税，对特定行业如新能源等征收最高 100% 的额外关税，对从墨西哥进口的中国汽车征收 200% 关税，甚至取消中国的最惠国待遇。
2018-2019 年，美国实施的四轮301关税清单，使自华进口商品的平均关税从3.1%提升至19.3%，导致中国商品在美市场份额从22%下滑至14%。若新一轮高关税政策实施，预计中国对美国出口增速将下降34%，整体出口增速约下滑4.8%。具体详见下图。
数据来源：Wind，嵩山论市
2丨贸易冲击的负面传导：从出口到制造业
在贸易领域，特朗普的政策将给中国出口企业带来巨大压力，订单减少、利润下滑，依赖美国市场的企业可能陷入困境甚至倒闭。
例如，家具、玩具等传统制造业由于产品附加值低、对价格敏感，在关税提升后，价格优势丧失，出口量将显著下降。
此外，出口受阻会沿着产业链传导，影响上下游相关产业，如原材料供应企业（钢铁、塑料等）和物流运输企业，导致产能过剩、物流需求下降等问题。
贸易摩擦加剧还将破坏全球产业链供应链的稳定，以电子产业为例，美国对中国电子产品加征关税，可能导致部分跨国企业重新布局供应链，使中国在全球产业链中的地位受到冲击，就业岗位流失。
数据来源：Wind，嵩山论市
3丨对中国利率、汇率的波动冲击
特朗普上台后，其经济政策可能对中国的利率和汇率产生显著影响。
首先，特朗普的贸易保护主义政策可能导致中美贸易紧张局势加剧，进而引发市场对中国经济增长前景的担忧。这种不确定性可能导致资本外流，对人民币汇率形成贬值压力。周五当天人民币在岸汇率失守7.3。
而特朗普1.0时期，2018-2019年的贸易战也推动人民币汇率波动加大，美元强势。具体详见下图。
中美利差的变化也可能影响中国的利率政策，迫使中国在维持经济增长和稳定汇率之间进行权衡。总体而言，特朗普的政策将增加中国金融市场的波动性，同时也打击市场对于中国经济潜在增速的信心，最终落实到中国国债收益率下行。具体我们以2018年全年的中美国债走势为例。
4丨加征关税的变数
当然，特朗普加征关税的节奏，会存在一定变数。美国国内舆论存在大量不赞同立刻对中国大幅加征全面关税的声音，主要可分为以下几类观点：
● 反对加征关税派：许多企业如通用、福特、耐克等担心关税会扰乱供应链、提高成本、减少利润，因此不希望贸易战升级。
● 渐进派：一些人认为应渐进加征关税，比如马斯克、贝森特、托马斯・弗里德曼提出应设定明确目标和时间期限，让企业逐步调整供应链，可能寄希望于中国经济政策变化等缓解压力，但美国产业回流目标未变。
● 精准打击派：主张对特定产业和产品加征关税，如拜登政府对中国电动车及相关硬件软件加征关税，避免全面关税带来的不必要经济成本，贸易官员、企业和专家等有支持声音。
除上述观点外，通胀表现和美国企业盈利，也会影响加征关税的节奏。美国此前经历了通货膨胀及物价上涨，哈里斯输掉大选与之相关。虽然通胀率得到控制，但物价水平难以下降。若加征关税，物价将立竿见影上涨，民众生活成本增加，可能引发不满情绪，给特朗普政府带来政治压力。
②丨内阁组成：未来4年的施政线索
- 对华强硬，经济务实
主持人：
特朗普的内阁成员选拔备受关注，他们的背景与构成无疑为我们洞察美国未来政策走向提供了关键线索。那么，从目前已知的内阁组成来看，究竟透露出哪些重要信息呢？
数据来源：Fox News，嵩山论市
1丨内阁成员的权力集中趋势
提名速度极快：胜选伊始，特朗普已提名25名内阁级官员，要求参议院“休会任命”，以减少拖延和干预。相比拜登内阁提名人平均等待超100天，特朗普希望迅速组阁，减少政治博弈，高效推行政策，为权力集中奠基。
人员年轻化与政治素人占比高：25名成员中，6位80后、6位70后，如财政部长贝森特、商务部长卢特尼克等均来自商业领域，缺乏深厚从政经验。避开传统政治势力，选择更易掌控、忠诚度高的成员，减少内部分歧，强化个人权力主导地位。
2丨政治理念与对华态度
能源与移民政策：支持传统能源发展，反对气候议题，可能影响全球能源格局和环境治理。能源部长克里斯・怀特作为北美第二大水力压裂石油公司 “自由能源” 的CEO，将推动美国加大传统能源开发利用。移民政策收紧。“边境沙皇” 托马斯・霍曼、司法部长邦迪、国土安全部部长诺姆等均持强硬立场，且霍曼曾支持 “零容忍” 政策，对劳动力市场和经济结构产生复杂影响。
③丨360度钳制：科技、资本、地缘政治
- 特朗普政府推动制造业回流，会限制中国产业和科技
主持人：
关税仅是特朗普打压中国经济的手段之一，显然，他还有诸多 “招数”。那么，除了关税，特朗普还可能通过哪些方式对中国进行钳制呢？
1丨科技封锁层层加码
此外，美国限制本国科研机构与中国开展联合科研项目，阻碍中国获取前沿科技知识与技术研发思路，延缓技术突破与产业升级进程。
2丨金融施压多管齐下
使用汇率武器：凭借美元国际地位，特朗普政府可能通过货币政策调控、贸易政策联动等方式，蓄意打压人民币汇率，一方面削弱中国出口商品价格竞争力，另一方面引扰乱中国货币政策自主性与金融市场稳定。
3丨地缘政治增加扰动
数据来源：Wind，嵩山论市
4丨推动制造业回流，产业政策加码
数据来源：Wind，嵩山论市
④丨中国应对：货币+财政+产业 三支箭
- 财政与货币协同，配合产业调整对冲
主持人：
面对特朗普上台后可能引发的诸多外部冲击，中国定有应对之策。那么，在政策层面，中国将如何布局？货币政策与财政政策又会呈现怎样的有机组合呢？
1丨财政发力，背靠央行支持，优化支出结构
加大关键领域投入：适度增加财政赤字，精准投资新基建和科技创新。每年投入数千亿元建设5G基站、特高压等，推动产业数字化转型；持续增加科研经费，重奖攻克芯片等关键技术的团队，提升自主创新能力。
精准扶持产业发展：为外向型企业提供出口退税、运费补贴，缓解贸易成本压力；对中小企业实施税费减免、研发补贴，助力降本增效和创新升级，维护产业生态稳定，防范失业风险。
特别是在土地财政退潮、土地出让金不确定的时期，整体财政支出一定是在央行宽货币的基础上的，过往的PSL工具也可能重新发挥作用。具体详见下图。
2丨适度宽松货币政策，降息与流动性投放并重
自从12月政治局会议以来，货币政策重回“适度宽松”，预计2025年央行将适时降准降息，释放银行资金，降低企业贷款成本，促进生产和消费，为经济增长提供资金支持。
数据来源：Wind，嵩山论市
结构化工具方面，运用PSL、TMLF、定向降准等工具，引导资金流向小微企业、优化资金配置。而央行可以使用再贷款工具，对设备更新、科创事业予以定向支持。
图：过往央行设备更新和科创再贷款余额变化
这一点上，我们可以参考日本2013年开始的安倍经济学，运用财政+货币政策联动，实现银行景气和地产景气提升，房价地价止跌回稳，也提振了日本的经济增长动能。具体详见下图。
数据来源：Wind，嵩山论市
3丨产业支持，强化内需：以地产为例
在出口负面传导的背景下，内需的重要性就格外加强。而稳定内需的重点，就是稳住地产，止住地产基本面特别是房价的下行趋势。所以926政治局会议也强调“房地产止跌回稳”。
本周的嵩山论市到此结束，感谢您的收听，期待下周与您再会。
