宏观经济
中国经济 - 需求内冷外热
中国货物出口保持上升势头，6月同比增长8.6%，美国和新兴市场的需求强劲，中国科技产品、电动车和船舶出口增长较快。但货物进口依然低迷，反映国内需求依然疲软。由于需求内冷外热，货物贸易顺差创历史新高，可能加剧中国与美欧的贸易摩擦。
展望未来，中国货物出口将保持稳健增长，因低基数效应、价格优势和海外需求改善。中国货物出口和进口在2023 年分别下降 4.6%和 5.5%后，预计2024 年将分别增长 3.6%和 3.3%。今年下半年到明年，人民币兑美元可能温和反弹，因中国经济和通缩温和改善，而美国经济和通胀逐渐放缓。
中国经济 - 信贷依然疲弱，但有积极迹象
中国社融增速持续走弱，不及市场预期。政府债券发行加快支撑政府融资反弹，但私人信贷需求依然疲软，因房地产低迷、通缩持续和信心不振。此外，统计因素变化也压低了信贷和货币供应量增速，中国央行指出近期金融数据“挤水分”是信贷数据不及预期的重要原因。
展望未来，央行可能在下半年进一步下调存款准备金率25个基点和LPR 15个基点，以减轻私人部门偿债负担。为保护银行净息差，央行还可能降低存款利率。同时，央行将继续引导银行扩大信贷投放，以提振经济增长和缓解通缩压力。我们预计信贷增速可能会在今年下半年到明年温和反弹。
公司点评
腾讯（700 HK；买入；目标价480.0港元）：延续稳健的盈利增长趋势
在游戏业务恢复和稳健的广告业务支撑下，我们预计腾讯将继续实现良好收入和利润增长，预计2Q24总收入/非IFRS下净利润同比增长8%/33%，至1,609亿元/492亿元人民币（一致预期：1,618亿元/481亿元）。DnF手游自5月推出以后的表现超出市场预期，但考虑其相对较长的递延周期，我们预计该游戏将主要推动2H24游戏收入增长。广告业务仍然维持韧性，主要得益于微信广告的良好表现，而金融科技业务在2Q24则面临宏观不确定性带来的压力。我们略微下调了2Q24游戏/FBS收入预测，但保持2024年全年预测基本不变。我们维持基于SOTP的目标价480.0港元。我们看好腾讯2024年盈利增长（同比增长26%）以及股东回报水平（超过1,000亿港元股票回购）。目前15倍FY24E PE（剔除战略投资）的估值仍然具有吸引力。维持买入评级。
哔哩哔哩（BILI US；买入；目标价20.50美元）2024年投资者大会：社区及商业化健康发展
哔哩哔哩在7月12日召开2024年投资者大会，管理层分享了社区生态、商业化以及游戏业务的最新进展，核心要点包括：1）用户及内容生态持续健康发展，除平台传统的优势内容品类外，知识/消费等泛化内容品类在平台快速发展，提升了平台用户粘性及商业价值；2）平台商业化基础设施持续完善，带动1H24平台广告主数量同比增长超50%，带货GMV同比增长超100%；3）游戏业务开启第三个“五年规划”，自研与代理并重，坚持做年轻人喜爱的游戏，未来计划新增至少两款长线运营的垂类头部产品。短期内，手游《三谋》表现好于预期将会是公司股价主要催化动力。长期视角下，我们看好公司商业化能力持续提升，拉动收入持续增长以及盈利能力改善。我们维持目标价20.50美元以及买入评级。
北方华创（002371 CH，买入，目标价：405元人民币）：1H24业绩稳定增长
北方华创近期公布1H24盈喜预告，管理层预计公司上半年的收入区间为114 亿元-131 亿元人民币，同比增长35.4%-55.9%。净利润区间为26亿元- 30 亿元人民币（同比增长达到 42.8%-64.5%）。公司预计2Q24收入（中间值）为64 亿元人民币（同比增长 40.8%，环比增长 9.5%），低于彭博一致预期约5%；2Q24净利润（中间值）为16 亿元人民币（同比增长 35.7%，环比增长 45.4%），高出彭博一致预期 9%。管理层认为公司业绩增长主要受以下因素推动：1）丰富的半导体设备产品矩阵（刻蚀、沉积、清洗设备等）；2）公司市场份额持续扩张；3）规模效益逐步显现；以及4）运营效率有效提升，成本费用率稳步下降。
公司1H24收入占全年比重符合过往季节性规律。上半年收入和净利润的中间值分别达到我们对公司2024 年全年收入和净利润预期（收入和净利润分别为309 亿元和55 亿元人民币）的 40%和50%，并较去年同期（占全年收入的 38%）保持稳定。我们预计公司的业绩将在2024年三季度至四季度稳定增长。
展望下半年，我们认为中国半导体供应链的国产替代趋势将进一步深化。公司2023 年新签订单为300 亿元人民币，其中 70% 以上为半导体设备。随着下游客户资本支出的持续扩张，以及中国半导体产业链逐步转向自主可控等诸多利好因素的推动下，我们认为公司将实现强劲的收入增长。此外，随着三期国家集成电路产业投资基金（475 亿美元）的成立，北方华创将会是受益者之一。
北方华创是我们在半导体国产替代主题下的首选标的。我们重申对该公司的 "买入 "评级，目标价维持 405元人民币不变，基于 2024年39 倍预测市盈率。主要风险包括：1）海外和本土同行的竞争加剧；2）地缘政治风险升级。
免重
责要
声披
明露
本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。
