银行被低估的根本原因（下）

银行被低估的根本原因（上）

王贤纯：

周五，国家提出一个市值管理的指引，就是说低于一倍市净率的公司要作出相应的动作，计划书，甚至是要落实分红、回购，否则要处罚。我统计了一下，市净率低于一倍，ROE大于5%的前15位中，有12家是银行。

董宝珍：

是这样的。所以说你别分析基本面，就看分红率，中小银行有时候经营波动大，你就看工行，因为要预期工行垮台难度是很大的。所以在这里我们无法从基本面上找到原因，基本事实就在那儿，基本上是公开的，我这套逻辑是可以公开验证的。

根本就不是基本面上能解释的，就是市场犯错误了。

市场犯了什么性质的错误？

银行的净利润增长，资产质量好转，拨备覆盖率特别高，这些数据都看到以后，估值依旧不变化。

换句话说，在银行股票上面出现估值不随着经营状态变化而变化了，估值的涨跌已经跟基本面状态没有关系了。基本面的数据是起伏变化的，银行估值是稳定下跌的。这就是市场认为银行的风险是一种潜在的、抽象的在数据之外，数据背后深藏着一种潜在的风险，这种潜在的风险是我代表咱们凌通盛泰团队提出的。

市场认为中国的体制随时可以像苏联那样突变，银行带有很强烈的外部性，银行是一个社会组织，它把几千万人存款集中起来贷给经营者，就很像一个政府。

它跟体制密切关联，全世界的银行都跟体制密切关联，很多纯粹的市场经济国家也有国有银行，它可能没有国有石油公司，甚至没有国有发电厂，但它有国有银行。这个现象就是因为银行带有一点跟体制不可脱开的特点。

这种情况下，中国银行业依托于中国的体制，对中国银行业的低估值就是对中国体制的否定。美国，包括所有的西方宣传工具都在宣传中国的体制随时可以崩溃，过去40多年一直是这样。只要认定中国体制会崩溃的思想流行开来，中国的银行股，以及跟体制相关联的所有股票应该都下跌。

我分享给所有能听到我观点的人一个我们的研究发现。

中国资本市场上的估值规律是不同板块、不同行业，估值是有差异的，这很正常的。但中国资本市场上的估值高低有一个共性，凡是跟体制离得近的产业全部估值特别低；凡是跟中国的体制关联度弱（比如：药、酒）估值都特别高。低于一倍市净率的99%是国有企业。

但是中国所有家庭的孩子毕业以后，能进入国有企业是一个最优选择。中国移动、中国电信、中国石油、中国银行、工商银行，在现实生活中给子女选职业都认同国有企业，这意味着国有企业更好，这就证明中国人认为国有企业更可靠。

但是，在二级市场上就认为国有企业是最低的，他没有道理。这就是意识形态洗脑。

高善文的观点说：中美关系如果恶化，80后90后就可以洗洗睡了，这就是他们给洗脑了。我们都是在社会底层，这么多年一路走来是靠自己，我们的命运是自己拼搏出来的，跟外部没有任何关系。高善文这类人认为中国的命运决定于美国，只要跟美国恶化中国就完了，他完全颠覆了人类的基本常识，但是他们却是意见领袖精英。一发言几千万人鼓掌完全膜拜，跪倒在西方脚下，而西方又告诉他们说，这个体制是迟早会出危险，所以在金融市场的金融精英完全被精神奴役了。高善文现在还是国内一家上市券商的首席经济学家，他的思想底色完全是跪舔西方的，很多金融机构都是“香蕉人”，这就是为什么估值不修复。

这就解释了为什么一直低估值，一直跟经营数据无关。这种局面要想修改，必须政治力量介入，包括“中特沽”，包括国家搞民族文化自信，搞民族文化复兴。

比如：看西方电影上的男人都是壮汉形象，都是英雄，是格斗高手，但在东方、日韩和中国都是小鲜肉，都弱不禁风的娘娘腔，这就是一种意识形态洗脑，把你的战斗意志打掉。中国已经认识到这个问题，清理了媒体宣传的小鲜肉？今天中午我发给咱们公司工作人员一本书叫《谁在控制这个世界》，作者是一个女士叫边琴，她在法国生活了近20年，她写下了很多令所有男人都应该无地自容、汗颜的文章。

她就说咱们的文化完全没有自信，完全被人家奴役洗脑了。她作为一个民间的女士，一个作家，她一直在捍卫着中国文化。她说在法国看到中国游客争相买欧洲奢侈品非常难过，文化意识形态被人家占领了。

在金融市场也是塑造一种金融战，这种金融战跟现实战争一样残酷，体制不行就要崩溃，金融资产就应该低。

我的观点就是这个错误是一种制度安全边界，完全是意识形态战，只有国家领导下才能反击成功。

王贤纯：

这位律师到时候会参加咱们上海的见面会，如果他对董老师的观点还有疑问的话，我们可以在11月30日上海见面会再做进一步的探讨。

董宝珍：

上海是中国第一大金融城市，我是2023年8月19日在上海进行过一次演讲，提出：“中国股市应该是长牛、慢牛、微波动”，我认为这种低估值的大盘金融蓝筹股（我称之为国民储备财富）是给老百姓储备的财富，等待老百姓去挖掘、去占有。

本月底我再去上海，国民储备财富已经展开了，这次到上海去讲储备财富要怎么展开？

大家看到一个奇怪的现象，就是低估值的股票得不到资金，9.24之后，所有的资金都流向亏损股，有一个叫亏损指数的涨幅是最高的，这个现象为什么发生？这个现象是一种假象，因为人性都是非理性的。这就是我到上海跟大家要交流的。

王贤纯：

好，董老师对这个话题的回答就到此为止。

我补充一个题外话，也是我的一点思考。

我昨天和一位长期在银行上班的出资人交流，他说他以前投了大笔资金到一个非常出名的公司，他现在想要把这些股权卖掉，然后来买咱们的基金。他发现买这家公司之后很焦心，他总结的一个原因是在银行上是有这个能力圈，但是在这个公司是没有能力圈的。我跟他说不是这样子的，最核心、最重要的一个原因就是如果你当时买的公司是一家银行，你现在拿去拍卖，也会高一倍市净率，最主要的还是因为银行有价值，这么多破净的公司，而且都是ROE大于5%的优秀公司，为什么会被贱卖我也真的想不出原因，董老师给我解决了。

回到日常化的生活，大家要通过银行发工资，外贸要通过银行转外汇，我们家里的现金存到银行，银行完全值得最信任的。

现在银行股这么低折扣的价格让大家去买，大家还不赶快买，觉得想不通，我认为这个也应该是一个意识形态的引领。

董宝珍：

实际上就是说，实际上我的解释几乎是唯一正确的。我到国内一个大型券商讲的时候，对方听完以后说，如沐春风，从来没有在别处听到。

都知道银行低估，但是谁也没有讲出这一套逻辑。他们听完，觉得有逻辑、有合理性，都是认同的，多少年不知道为什么低估，我给他们解释了。

另外就是洗脑的可怕，包括我今天的这套逻辑，很多人当时觉得没有毛病，但他不敢相信，因为太多的歪理邪说更流行。

人更重要的是能判断正确认知。

很多出资人来咱们公司，他说你们跟顶级公司比，物质条件很一般，但我一定要投你们。因为他有一套他的逻辑，他能准确地判断谁的思想更深。很多人没有抓住正确的方向就是不知道谁更正确，谁提供了真正的思想。我的观点很多时候人们当时觉得很不好接受，但大部分事后都能印证。

咱们还有一个客户对我启发特别大，他说我所以投你们，因为你是非主流的，只有非主流才能做出成就。

我也是借机谈一下大部分人分不清谁的观点是正确的。

讲两个案例，在2021年时咱们的净值很一般，是不赚钱的，很多顶流公募一哥二哥赚了三四倍，我当时就跟公开讲，这些家伙没有任何投资能力，给我提鞋都不配，他们心术不正，都是骗人的。现在事后看完全是这样。

第二，有很多中国的精英，很多是大学教授，他在中国经济社会地位、待遇各方面都很高，但他接受了西方忽悠，到加拿大当钳工，当蓝领去了，他每天发抖音宣布在加拿大当焊接工人的幸福感，反复说在大学教授不幸福，这是不是就是传说中的傻子？

还有一个我在网上看的，一个中国著名研究所高级研究员，还是研究所的领导，他也是接受了西方的这套忽悠，到美国住地下室里，他又思念家人，就把他老婆和孩子都接过去住地下室里，赶上美国发生的台风，飓风带来暴雨淹没了地下室，他们一家全淹死了。

这是真的是被洗脑了，没有能力识别谁是真理。

包括那位律师朋友，他实际上是从内心是不相信的，找不到咱们的事实和逻辑的缺陷。芒格说理性就是看到什么就是什么，不要戴着有色眼镜看问题，1+1永远等于2，重要的是根本观点没有错。

咱们上海叙谈，11月30日在上海待几天，然后12月7日到苏州继续深入交谈，再见。