为什么银行一定能获得重大回报呢？
道理很简单，银行是周期性成长股，每隔十几年就会遭遇一次资产质量恶化，这是由银行的业务模式所决定的。
银行遭遇资产质量恶化之后，净利润衰退，估值下跌，这时候逆势重仓买入不可能不挣钱。
赚不到钱的情况只有在银行最终破产的时候，比如雷曼、硅谷银行、美国的第一共和银行。
而中国的上市银行没有可能破产，这是由国情和历史文化决定的。上市银行不破产的绝对确定性保证下，如果银行遭遇必然的资产质量危机导致利润下降，估值下跌的时候你趁势买入，一定挣大钱。
这个逻辑普遍存在于全世界资本市场。
比如1989年美国富国银行遭遇房地产危机，富国银行跌到5倍市盈率，巴菲特重仓买入，从1989年一直买到1994年，这5年多时间巴菲特基本没有什么盈利，直到第七年之后巴菲特才获利9倍。这个案利不是巴菲特个人能力导致的，它是普遍规律的必然。
银行危机的时候只要不破产买银行必然获利，它因为是普遍存在有多个案例。2008年全球金融危机爆发后美国银行几乎要破产，是因为美国银行收购了当时最大的次贷交易商，出现了消化不良。
在美国银行遭遇严重困难的时候，巴菲特又是逆势买入，入资美国银行四年获利5倍。
银行危机时只要不破产，买银行必然挣钱的这个模式，今天中国资本市场正在发生。
中国银行业的这一轮资产质量危机实际上已经结束了，银行的不良率在15年开始全面恶化，当时提出去杠杆、调结构、去产能，大量的企业倒闭形成严重的不良资产，恶化到今天已经开始触顶回落，资产质量已经好转。好转数据是上市银行合计计提了20万亿减值损失，20万亿不良资产已被处理。
中国42家上市银行的拨备覆盖率已经回到历史最好水平，现在接近300%（按照财政部的规定，一家银行的拨备覆盖率如果高于300%就存在隐藏利润逃税的嫌疑）。回到300%拨备覆盖率是一种完全的健康状态。
2015年到2024年，历经这十年一次资产质量恶化回到了最好状态，拨备覆盖率是所有银行指标中最本质的揭示银行真实金融状况的指标，因为分母是他的不良资产，代表了他资产质量的水平；分子是累积计提的拨备余额，代表了他的风险处理能力；这个指标既联系着资产质量，也联系着银行的处理能力，拨备覆盖率的回升说明了整个银行业的经营状态已经完全走出困境。
在这种情况下，理论上银行应该发生估值修复。
通过美国银行拨备覆盖率和股价的关系，大家知道银行的估值（股价）并不完全随净利润的变化而变化，银行估值与拨备覆盖率是强关联的。拨备覆盖率最本质的揭示了银行的资产质量状况，包括风险抵补能力。
市场基于预期而更多地关注拨备覆盖率，只要拨备覆盖率恶化股价就恶化，拨备覆盖率回升的过程就会估值回升。
但是，我们看到的中国股市的事实是，拨备覆盖率已经好转到最好水平，估值却连创新低，这个数据截止于2023年底。
换句话说，中国股市出现一个神奇的现象就是中国股市不再按照金融规律给银行股定价了，银行的经营资产质量坏的时候估值很低，资产质量好转也很低。竟然连续10年就一直在低位，完全跟基本面的演化脱节了。
这种奇怪的现象在金融史上绝无仅有。
为什么呢？
这有一个银行低估值的本质原因，无论是香港上市的大型国有银行，还是A股上市的国有银行、股份行、城商行，国际资本和国内的资本给中国银行股那么低的估值，实际上反映了这些资金认为作为中国银行业经营所依托的中国的经济政治体制，也就是我们说的中国式现代化的政治经济体制是和苏联的体制是一样会一夜之间归零——这个观点是我们凌通盛泰团队提出的，越来越多的事实证明这个观点是真的。
到2024年二季度，公募基金对银行的持有量只有百分之二点几，而银行占到这个市场总市值的15%。
为什么他们不买银行？
那么低都不买，金融状态好转也不买。因为这些资金认为中国国有银行依托的体制迟早会崩溃，对银行估值的全面低估，对银行的经营全面否定，是对中国经济政治体制的否定。所以，这次低估是制度安全边际。
一、制度安全边际只有国家政治力量介入才能实现估值修复，国家力量已经完全介入了，“中特估”就是中国国有股估值太低。
二、公募基金是中国资本最有定价权的一股力量，由于公募基金的资金不买国有银行，这也是银行低估的原因之一，所以国家正在改变资金性质和资金结构。目前正在推动保险资金、长期资金、耐心资本涌入。
保险公司中有三四成的持股是银行，因为保险资金是要高分红。目前银行5%的高分红率完全满足了保险资金的经营需要，国家也在鼓励保险公司入市，包括养老金、企业年金。
三、银行让市场恐惧的源泉还有地方债（隐性债务），也是银行低估值的重要原因。在前几天，财政部记者招待会明确说，中央财政兜底地方城投债，这样银行就完全解除了任何一个风险源。
所以，这个时候银行发生估值修复的内部条件和外部条件全部具备，在理论上我们团队认为中国银行业有200%的涨幅，目前中证银行是5倍市盈率，涨到10倍市盈率可以涨一倍，涨到12.5倍市盈率可以涨150%，这个银行的上涨不是制造泡沫，完全是合理上涨。
第二银行前几年减费让利，息差压低救经济的过程中，很多收入都让利让出去了，都滞后。经济好转之后，这个利润回归银行，就有很多储备利润和储备的收入。
这一点我就不展开讲了。
息差是最重要的周期，现在这个息差是中国至1978年来最低的，现在的商业贷款是1978年以来最低的。
所以在理论上没有再下跌的可能，只有上升。只是说不知道什么时候上升。随着息差的上升，储备起来的收入和利润释放出来，银行的上涨幅度是非常大的。
2024年凌通盛泰三季度报告
2024年凌通盛泰三季度报告（上）：市场周期性危机的本质原因是估值不合理
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