周期性行业，尤其是券商行业，具有显著的高周期性特征。在这些行业中，业绩的短期增长或下降，通常并不影响其内在价值。例如，券商在熊市中因业绩下滑而估值低迷，但这并不表示其内在价值真的减少，因为随着市场周期的变化，业绩会在合适的时间回升。因此，这类行业在估值上往往表现为周期性的波动。
周期性行业的特征不仅限于券商，还涵盖了煤炭、猪肉等在周期上升时净利润暴增、在下降周期出现亏损的行业。这种盈利的波动并不真正反映企业的内在价值。投资者应意识到，单纯依赖短期的高增长或衰退来评估股价并不合理。例如，啤酒公司在北方冬季需求低迷、盈利减少，但夏季则因需求旺盛而盈利大幅增长。这种季节性波动并未实质性改变公司价值，因此股价也不应随之剧烈波动。
在现实市场中，周期性行业的股票往往在业绩衰退时市净率大幅降低，形成低估状态，这正是价值投资者的机会所在。格雷厄姆提出的“安全边际”概念正是基于此。投资者可在周期下行时关注被低估的周期股，从而实现理性投资。例如，某些长周期的行业（如猪肉、煤炭、钢铁）在衰退期较长时，投资者会误以为是经营性衰退，从而进一步打压股价。这种误解为价值投资者提供了进入的良机。
以券商股为例，假如它们的市净率显著低于历史正常水平，例如接近0.3倍市净率，那么此时就出现了低估，具备了买入条件。然而，如果当前市净率在正常范围内（例如2倍市净率），即便出现短期业绩增长，股价的上涨也缺乏合理的内在价值支撑。这种上涨更多依赖概念或事件的推动，属于非理性炒作范畴，风险较大。
总结而言，周期性股票的投资应基于内在价值与低估状态的判断，而非短期的业绩波动或市场概念。
2024年凌通盛泰三季度报告
2024年凌通盛泰三季度报告（上）：市场周期性危机的本质原因是估值不合理
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