王贤纯：
董老师，我们可以非常确定性的是中国现在正开启一轮历经几年的大牛市，作为一名老股民，也应该有一个经验，就是每一轮牛市的带动兵或者说牛市的旗手首先是券商，第二是保险，这个是确定性的。从这段时间的行情来看，确实券商和保险已经在非常明显地启动了。
券商和保险的启动代表的是大金融板块，大金融是包括银行的，以今天（2024年11月5日）的行情为例，券商和保险已经非常踊跃，但银行还被压制，我也知道后期银行会补涨的。券商在牛市是丰收年，它会补充在熊市那几年不好的业绩，保险因为也受益于牛市带来投资的收益，而保险买入的是高股息、低估值的价值股。这一轮牛市的特点就是券商、保险在上涨的同时，那些破净股慢慢在被消除。所以，从经验或者从常识上来讲，券商和保险现在是一个非常确定性的机会，因为上一轮赛道股的上涨，没有地产、银行、保险和券商股的机会。
问题：现在是不是属于他们的机会也来的，机会不仅限于银行？
董宝珍：
当券商、保险成为主要上涨的力量，说明市场上掌控资金的人或者说资金对牛市的确认度加强了，就是说牛市共识正在形成，这是最重要的，说明资金进入了。
已知的事实是在一轮牛市中，一个券商股涨10倍是小儿科。哪一年记不清了，我4块钱买过中信证券，最后中信证券涨到100块钱，而我是在8块钱卖的。
为什么我不买券商和保险呢？
因为我认为没有稳定内在价值，在一轮牛市中券商的净利润就能涨10倍，但在随后就是长期困难，过去30年一直是这样。券商的盈利都是A型走势。
王贤纯：
问题是我们战略上确定是牛市来了，现在正在启动阶段，按经验来说，未来这几年券商会有一个非常高的增长，有一些很懂股票市场的人都知道在牛市里买券商不挣钱都难。
董宝珍：
对，但我为啥兴趣不大？
因为我买的是内在价值，是安全边际，牛市中券商业绩增长后股价上涨市盈率还不高，这时候不是安全边际，我从学术上理解不了这一点，我只买安全边际，格雷厄姆是我的师傅。在券商上涨过程中它是周期性很强，一定是A型走势。这个不是我的能力圈和盈利模式。我的盈利模式就是4毛买一块，券商业绩增长不属于内在价值，我曾经在疫情暴发的时候，口罩企业业绩突然倍增上百倍不是内在价值增长，还有试纸企业、疫苗企业，疫情暴发的时候业绩就增长几百倍都不是。
王贤纯：
我认为都是，区别是它们的周期性过强，像茅台白酒等行业其实也是周期性，只是它的周期性更长。
董宝珍：
不一样，我在证券公司工作过，我对这个行业切身的理解，券商是高周期的，在20世纪90年代到2000年前我也挣过几千块钱工资，在牛市里就几千块钱，牛市过后就几百块钱。
这是规律现象，老股民都知道这个规律，牛市来临买券商，但是这种牛市来临，券商上涨内在价值驱动的，不是安全边际驱动的。券商在牛市中膨胀的是净利润，净利润短期膨胀不会大规模改变净资产，所以券商应该用市净率估价，用净资产估值。
牛市里的业绩增长是一次性的，不是持续现金流，从而不影响内在价值，我认为从学理上我的逻辑就是这样。
另一方面，从学术理论上，我觉得它不是内在价值增长。股票走牛，券商股的业绩增长不是内在价值增长，也不是安全边际。券商和保险猛涨是迎合了炒作，买券商的大体上是炒股的，不是巴菲特、格雷厄姆、芒格，巴菲特没买过券商，巴菲特买保险着眼于深层次的获得廉价的、长久的耐心资本和长期资金。
在这种情况下，券商、保险在牛市中的业绩增长，必然被资金推升，它是一种炒作。往往走出A型走势。
有一句俗语：弱水三千只取一瓢，机会多的是。
股票市场中很多模式在一段时间挣钱超过了价值投资的，趋势派在牛市里挣的是最多的，但是，李录讲在美国没有非价值投资的成功者，我们就是4毛买一块，内在价值和安全边际，我就这点本事，就在我的本事里吃我的饭。我现在成熟了，也不批泡沫了。多种盈利模式是正常的，让所有人都搞价值投资违反人性。
居里夫人说：我只是在海边拾贝壳的一个小孩。我很无知，我只在我的能力圈里很有信心，在别人那个行业有高手，有趋势派什么的，咱们跟人家比不了。
王贤纯：
董老师，我问您这个问题，倒不是说我想去追保险或者券商，我只是想确认您当下的一个状态——银行股是基于您自己的能力圈，也是基于您自己的一个投资模式。在这个模式和能力圈的前提下，您可以非常确定你会有超额收益，在这个过程中是非常安心地躺着欣赏风景。
董宝珍：
我94年到证券公司上班，所遭遇的牛熊市比所有现在活跃在资本市场的人，遭遇的牛熊市更多，我只比咱们客户吴先生少一点。一般老股民能活到现在，都是胆大的，实际上他是很理性的，从来没买过高估值和泡沫。我知道股市常规盈利模式，但我在知道常规模式后，却不使用这种模式，我选择的模式不是追逐牛市，就是选择安全边际。我认为我的模式更好，主动性更强，确定性更强。
巴菲特也不追逐牛市，芒格也不追逐牛市，借助牛市中的一些规律性现象获利的投资者都没有规律性成功。我见过牛市中赚几十倍、上百倍的，他最后是崩溃的，我见过牛市崩溃后的死亡。可以看我写的《两个第一代大户的命运对我的启示》。
牛市初期券商、保险会飙升是规律性现象，没有什么错误。但那个钱留不住，因为在一年之内涨10倍，已经把你的心搞成不正常心态，你已经狂妄到无以复加，高位产生的狂妄无比，就是脑袋热到一定程度，最后都没有好结果。他不知道自己的这一笔财富来源于运气，误以为运气是实力，就是风险的一个诱因。
王贤纯：
董老师，我为什么问您这个问题，还有另一个目的。有很多人可能会误以为董宝珍只认为银行是唯一的投资机会，我觉得如果他们真的有其他板块或者其他行业的能力圈，他们也可以根据自己的能力圈去做投资，不是说我们看好银行，你们只能买银行，银行是唯一的，不是这样子的？
董宝珍：
实际是这个意思，我非常感谢你接受。924以后我不太批评泡沫了，你理解吧？我觉得那种模式也是可以的，毕竟大部分人采取。我把我的逻辑说清楚，让大家选择地听，它跟每个人的秉性有关系，我不宣布我是唯一正确的了，我已经成熟了，原来我一直宣布我是宇宙唯一正确的，就这样。
王贤纯：
好，拜拜。
2024年凌通盛泰三季度报告
2024年凌通盛泰三季度报告（上）：市场周期性危机的本质原因是估值不合理
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