开源晨会1122丨多模态大模型及AI硬件赋能，AI社交陪伴空间广阔；小鹏汽车、金山软件

【传媒】多模态大模型及AI硬件赋能，AI社交陪伴空间广阔——行业点评报告--20241121

【海外：小鹏汽车-W(09868.HK)】2025年车型矩阵丰富、降本及出口或驱动盈利拐点——港股公司信息更新报告-20241121

【海外：金山软件(03888.HK)】游戏显著超预期，WPS B端迎复苏拐点——港股公司信息更新报告-20241120

多模态大模型及AI硬件赋能，AI社交陪伴空间广阔——行业点评报告--20241121

1、模型迭代推动AI情感陪伴功能增强，AIchatbot市场规模有望快速增长

2024年来，随GPT-4o等大模型推出，AI情感陪伴功能日益增强。AI陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求，通过AI技术及时发现并回应用户情绪，提供高质量的情感支持。从APP付费点看，APP产品多采用订阅制（按月付费）、提供增值服务（服饰道具、聊天室）等，硬件产品则以毛绒玩具、故事机、陪伴机器人等硬件产品为主，目前正在朝改进语音交互、开发智能体互动、增加视觉功能等方向迭代。根据GrandViewResearch，2030年全球聊天机器人市场或达272.972亿美元，2023-2030年CAGR为23.3%，呈现快速增长态势。 

2、海外APP社交陪伴用户规模及付费逐步起量，国内公司积极布局

据SensorTower，AI情感陪伴应用领跑者CharacterAI在2024年8月MAU为2200万，创历史新高，2024年1-8月下载量达1900万。Minimax旗下的TalkieAI和昆仑万维旗下的LinkyAI分居全球陪伴式AI应用下载量第二、三名。付费水平来看，Replika2024年1-8月应用内购收入超过900万美元，全球累计收入约9000万美元，付费收入逐步起量。国内方面，2024年5月，盛天网络推出的AI音乐社交产品“给麦”已推出AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等功能；2024年1月，顺网科技基于灵悉引擎开发推出AI陪伴智能体“顺网唠唠”，推出群聊功能；2024年10月，初创公司自然选择AI推出首款3DAI伴侣产品《EVE》（创始人来自恺英网络战略投资公司终极幻境科技）。

3、 “AI+IP”赋能陪伴玩具/机器人，继续布局AI陪伴社交赛道

一级公司方面，初创公司FoloToy与火山引擎合作推出情感陪伴玩偶“显眼包”，集合了豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等多项AI技术；跃然创新于2024年7月推出BubblePal，截至2024年10月已销售数万台。此外，汤姆猫在研汤姆猫AI语音机器人、AI讲故事APP、AI游戏等AI产品，第一代汤姆猫AI机器人产品或于2025年春节前上市；奥飞娱乐旗下IP喜羊羊于2023年孵化AI孪生数字人“喜羊羊”，于2024年5月推出首款AI智能产品“喜羊羊超能铃铛娃娃”，售价399元，提供包括畅聊模式、夸夸模式、蓝牙模式等，2024年10月推出“哄睡AI喜羊羊”，公司还将推出AI毛绒、益智教育、桌面机器人等AI新品；实丰文化与灵优智学（深圳）科技有限公司合作，结合豆包大模型和扣子专业版等工具，逐步推出AIGC智能玩具。AI玩具市场广阔，根据ContriveDatumInsights，2030年全球AI玩具市场市场规模或达351.1亿美元。我们认为，儿童陪伴场景的容错率较高，提供陪伴、娱乐或教育体验，将AI技术和儿童陪伴场景两相结合，AI智能玩具行业或将迎来快速发展，建议持续关注AI社交陪伴赛道的IP、内容、平台方及玩具商等，重点推荐盛天网络、顺网科技、奥飞娱乐、上海电影、恺英网络，受益标的包括汤姆猫、实丰文化、广博股份、星辉娱乐等。 

风险提示：大模型进展不及预期；新品推出时间延后；玩具推出效果不及预期。

小鹏汽车-W(09868.HK)：2025年车型矩阵丰富、降本及出口或驱动盈利拐点——港股公司信息更新报告-20241121

1、2025年车型矩阵丰富，平台化降本、出口放量或驱动盈利拐点

基于M03交付节奏或略慢于我们预期、2025年出口业务放量进度快于我们预期，我们将2024年营业收入由417.6亿元轻微下调至410.3亿元、2025-2026年收入由840.5/1040.3亿元上调至955.6/1220.6亿元。基于平台化技术降本驱动汽车毛利提升，我们将2024-2026年Non-GAAP净利润从-54.6/-28.1/2.1亿元上调至-53.8/-22.3/3.4亿元，对应调整后EPS为-2.8/-1.2/0.2元，当前股价50.35港元对应2024-2026年2.2/0.9/0.7倍PS。公司造车及卖车综合能力显著提升，2025Q1淡季亦具备相比同业更加丰富事件催化；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动2025年销量高速成长，平台化降本车型、以及出口放量或驱动盈利拐点，上调至“买入”评级。

2、2024Q3Non-GAAP净亏损好于市场预期，受益毛利率超预期、研发费用管控

2024Q3公司收入101.0亿元，同比增长18%，ASP环比下滑16%至18.9万元，主要由于平价车型M03放量、G6交付提升。2024Q3公司Non-GAAP净亏损15.3亿元好于市场预期（vs彭博一致预期16.7亿元），源自整体毛利率环比提升1.3pct至15.3%（vs彭博一致预期13.7%），主要由于汽车销售业务毛利环比提升2.2pct至8.6%（受益于工程及原材料降本、P5EOP影响减弱）、同时大众EEA合作收入开始入账；研发费用16.3亿元显示管控力度好于指引。

3、2025年ADAS迎产业奇点，技术降本、出口放量或驱动2025单季盈亏平衡

公司指引2024Q4交付8.7-9.1万辆，其中10月交付2.4万、11月交付目标3万，隐含12月交付目标3.3-3.7万；M03、P7+均开启双班生产冲刺交付，12月P7+交付目标1万辆，带动2024全年交付或接近19万辆。2025Q1在手订单充沛、M03max启动交付，2025年预计发布4款新车（含1款增程）及多个改款、出口交付占比或稳定在15%，有望驱动2025年交付曲线逐季向上。P7+后新车及重要改款将搭载全新平台化技术，车型稳态毛利目标达到双位数，同时更高毛利率的出口业务稳步放量，驱动2025年底前实现单季盈亏平衡目标。智能化方面，P7+后新车型及重要改款max版本全部采用AI鹰眼NGP智驾方案，并实现高等级智驾全系标配，2025Q4预计实现当前硬件下L3智驾体验，不断强化智驾优势。

风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。

金山软件(03888.HK)：游戏显著超预期，WPS B端迎复苏拐点——港股公司信息更新报告-20241120

1、游戏收入持续超预期，WPSB端业务迎复苏拐点

基于公司游戏收入增长持续超预期、办公软件B端具备修复迹象、金山云受益小米生态及AI驱动收入提速、未来净亏损额有望收窄，我们将2024-2026年净利润预测由12.28/14.12/18.02上调至17.96/20.52/24.50亿元，同比增速分别为271.5%/14.3%/19.4%，对应2024-2026年摊薄后EPS1.34/1.54/1.83元，当前股价对应2024-2026年22.0/19.3/16.1倍PE。2024Q4游戏业务仍在上升势头，WPSC端维持稳健增长、AI+信创+鸿蒙驱动B端业务复苏，金山云受益小米生态及AI驱动有望提振估值，维持“买入”评级。

2、2024Q3游戏业务增长超预期，《剑网3》Q4有望继续放量

公司2024Q3收入29.15亿元，同比增长41.5%，带动归母净利润实现4.13亿元（2023年同期2849万元），收入业绩均超我们预期。主要系《剑网3》驱动游戏业务同比大幅增长77.7%至17.1亿元。6月份上线的《剑网3无界》实现了全平台数据继承互通、游戏公测首月月活跃用户达1146万，叠加8月份公司15周年活动，Q3收入明显增长。10月底《剑网3》新资料片上线，我们预计2024Q4公司游戏业务仍将同比快速增长；8月份《解限机》开始公测（全球预约人数超300万，Steam心愿单最高排17位）、叠加潜在游戏储备，有望提振2025年增长潜力。

3、2024Q3B端收入企稳回升，信创复苏、鸿蒙赋能有望驱动收入增长提速

办公软件业务2024Q3收入同比增长12.5%，主要产品月活用户数同比增长4.9%，环比加速，其中个人订阅业务收入同比增长17.2%，WPSAI2.0提供了更加便捷的创作体验，提升了付费粘性和付费转化率；机构订阅收入同比止跌持平、环比提升23.8%，我们估计订阅模式转变（年度计费转月度计费）的影响已经明显减小，同时公司积极拓展国企及民企市场，合同负债持续增长、环比继续提升3.2%；机构授权业务收入同比/环比提升9.0%/9.4%，信创业务呈现出一定修复迹象，在化债政策、国产化趋势、鸿蒙生态赋能（10月WPS鸿蒙版开启公测）的促进下，信创及整体B端业务未来仍有增长潜力。

风险提示：新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。