财政发力追赶预算目标；AIGC板块的资金行为监测丨一周重点研究报告

【宏观经济】财政发力追赶预算目标

10月，全国一般公共预算收入21922亿元，全国一般公共预算支出19686亿元。全国政府性基金预算收入4601亿元，全国政府性基金预算支出9659亿元。10月财政收支都有较为显著的提速，体现追赶预算目标。财政部在11月8日的发布会上表示，要“确保完成预算目标”。收入端，截至10月底，财政收入完成预算目标的82.6%，这一进度近年来仅与2022年持平，而2022年全年财政收入有3%的缺口，当下收入完成目标的难度仍大，财政缺口还需调入资金弥补。下一步看，一是财政收支将继续发力追赶；二是新一轮地方化债已启动。人大常委会公布大规模化债方案后，财政部已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。已有河南、江苏、贵州、大连等省、市开始招标发行再融资专项债，用途为“置换存量隐性债务”，需持续观察后续地方发债节奏。

【固定收益】复苏初期的债市策略：震荡思维

2024年10月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升，经济数据上升。央行货币政策和资金利率，真正决定债券市场方向。历史规律上，10年期国债收益率，基本处于7天逆回购利率+40BP到7天逆回购利率+100BP之间，意味着央行可以通过调控政策利率，来引导市场的利率水平。我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。如果基本面持续回升，央行2025年一季度之后开始收紧货币政策和资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。

【金融工程】AIGC板块的资金行为监测

近期，AIGC指数（8841660.WI）表现亮眼，我们对AIGC板块的资金行为进行全方位监测。2024年以来，市场有两波较大级别的反弹，AIGC板块在市场反弹中表现亮眼，涨幅分别为45.91%（20240205~20240322）、57.42%（20240918~20241122），均大幅超越市场同期表现。公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对AIGC板块配置仓位2024年以来有所下降；ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2024年三季度末公募ETF基金总规模已突破3.4万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占AIGC板块股票市值比例今年以来持续上升；两融余额动向：融资余额9月25号之后大幅反弹向上，融券处于较低水平。

【金融工程】2024年11月转债配置：看好平衡低估风格

截至2024年11月15日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨5.10%，可转债高价指数（889041.WI）上涨2.57%，中价指数（889042.WI）上涨2.40%，低价指数（889043.WI）上涨7.43%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨11.12%。我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。根据2024年11月15日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。近一月转债风格轮动收益为1.15%；今年以来转债风格轮动收益为15.89%，最大回撤为15.45%。偏股转债低估指数成分债：新化转债、升24转债、宏柏转债等；平衡转债低估指数成分债：希望转2、希望转债、金铜转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、建龙转债、顺博转债等。

【煤炭建材】经济政策发力，建材预期反转

地产支持政策已使边际改善，大中城市销售面积环比大幅收窄。政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提升地方债务限额等。基建托底发力，新增地方政府专项债券有望对基建投资构成支撑。建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。

【推荐&受益标的】东方雨虹、三棵树、力诺特玻、旗滨集团、坚朗五金、伟星新材。

【传媒】多模态大模型及AI硬件赋能，AI社交陪伴空间广阔

2024年来，随GPT-4o等大模型推出，AI情感陪伴功能日益增强。AI陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求，通过AI技术及时发现并回应用户情绪，提供高质量的情感支持。从APP付费点看，APP产品多采用订阅制（按月付费）、提供增值服务（服饰道具、聊天室）等，硬件产品则以毛绒玩具、故事机、陪伴机器人等硬件产品为主，目前正在朝改进语音交互、开发智能体互动、增加视觉功能等方向迭代。根据GrandViewResearch，2030年全球聊天机器人市场或达272.972亿美元，2023-2030年CAGR为23.3%，呈现快速增长态势。

【推荐&受益标的】盛天网络、顺网科技、奥飞娱乐、上海电影、恺英网络、汤姆猫、实丰文化、广博股份、星辉娱乐。

【社服】OTA 平台2024Q3业绩靓丽，在线旅游中期景气持续验证

近期顶层利好政策频出，包括支持冰雪旅游发展+延长公共假期等多项重磅举措，以旅游经济为抓手，促消费、扩内需的政策风向有迹可循，旅游业新兴战略性支柱产业地位进一步明确。底层供给新一轮扩张周期下，目的地服务体系、交通网络基建、线上预订/流量渠道等上下游各环节构建新供给体系，满足大众而多元的旅游消费需求。根据飞猪，2024年参与“双十一”活动的商家和商品数均创历史新高，且碎片化、多元化、性价比趋势均有强化。展望后续，供需双向高效匹配叠加相对低基数，我们预计Q4基本面有望维持稳健增速。

【推荐&受益标的】同程旅行、携程集团-S。

【食品饮料】10月电商数据分析：大促带动线上销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食

2024年双11电商促销较往年有所提前，受益于大促带动，各品类线上渠道销售均表现较好。三季报中酒企主动调整报表，释放渠道和市场压力，四季度积极推动促动销、去库存、稳价盘等，展望2025年随着压力风险释放以及经济政策传导，行业有望进入稳步增长期。大众品板块中，休闲食品将进入四季度春节备货旺季，头部企业成长势能依然较好，预计业绩仍有超预期可能，关注甘源食品等；同时提示关注复合调味品的修复性机会。

【推荐&受益标的】五粮液、山西汾酒、贵州茅台、天味食品。

【地产建筑】加大税收优惠力度，促进改善购房需求释放

2024年11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，包括加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限，缓解房地产企业财务困难。新政策自2024年12月1日起执行。本次三部门公告延续了9月底以来房地产政策宽松导向，是对二十届三中全会提出的完善房地产税收制度的具体说明，财税政策支持房地产市场正在加速兑现。加大住房交易环节契税优惠力度、一线城市增值税解绑普宅标准均能够减少购房成本，土增税预征率统一下调能够缓解房企资金压力，从购房者和房企两端稳定市场预期，促进市场止跌回稳。

【推荐&受益标的】保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团、新城控股、龙湖集团、贝壳、我爱我家。