开源晨会1107丨对特朗普优先兑现政策及影响的几点理解；10月开户数大超预期，交易量和券商业绩空间打开

总量视角

【宏观经济】对特朗普优先兑现政策及影响的几点理解——美国总统大选结果点评-20241106

【金融工程】基金投顾产品10月调仓一览——基金投顾产品月报系列（11）-20241106

行业公司

【化工】显示材料、添加剂板块盈利能力持续回升，看好优质标的长期成长性——行业深度报告-20241106

【非银金融】10月开户数大超预期，交易量和券商业绩空间打开——行业点评报告-20241106

【医药：海尔生物(688139.SH)】2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至——公司信息更新报告-20241105

【食品饮料：瑞幸咖啡(LKNCY.OO)】三季度业绩好于预期，盈利能力稳步回升——公司信息更新报告-20241105

【医药：可孚医疗(301087.SZ)】2024Q3收入利润符合预期，线上增长依旧强劲——公司信息更新报告-20241105

【宏观经济】

对特朗普优先兑现政策及影响的几点理解——美国总统大选结果点评-20241106

事件：北京时间2024年11月6日，根据多家美国媒体初步测算，美国共和党总统候选人特朗普赢得总统选举，共和党赢下参议院，众议院选举有较大优势。

1、特朗普拿下关键的宾夕法尼亚州，锁定总统选举胜利

（1）特朗普选情较为顺利，宾夕法尼亚等关键摇摆州均获得胜利，成功锁定总统选举。本次选举前特朗普与哈里斯民调较为焦灼，但从投票结果来看，特朗普的选情较为顺利。在7大摇摆州中，特朗普取得了较为明显的优势，与2020年选举结果较久出炉有很大不同。在赢得宾夕法尼亚州之后，特朗普已锁定胜局。

（2）共和党获得参议院多数，众议院也有较大优势，特朗普大概率可完全执政。除去总统选举较顺利之外，共和党还赢得了参议院多数，众议院目前来看优势也较为明显。若共和党顺利拿下众议院，则特朗普执政会相对顺利。

2、特朗普或优先兑现减税、移民等承诺，关税议题或相对靠后

（1）特朗普或优先兑现减税、移民、加大能源供给以降低通胀等竞选承诺。在特朗普的竞选纲领中，降低通货膨胀、进一步减税以及驱逐移民等政策占据了重要部分。我们认为，由于共和党同时赢得了白宫以及参议院控制权，众议院目前来看也有很大可能获得多数，且考虑到特朗普在共和党内部的控制力相较过去大幅增强，在国内施政基本上没有阻碍，因此内政或是其优先处理项。参考2017年特朗普胜选后的施政顺序，我们认为特朗普或优先兑现驱逐移民、进一步减税等事项。一则相关事宜特朗普在上一任期内已有同样政策实施，流程上更加熟悉，二则相关议题的社会关注度较高，与特朗普的核心团队诉求也较贴合。至于加大能源开采以降低通货膨胀，我们认为或也会是其优先处理事项之一，但考虑到加大能源开采牵涉的利益方众多，因此会面临更高的不确定性。

（2）关税议题或相对靠后，但冲击可能会较为明显。对国内而言，最大的冲击可能是特朗普宣称的60%关税。如前所述，关税的优先级或相对靠后，中美贸易摩擦在2018年初开始升温，距离特朗普彼时当选已有1年。不过作为特朗普上届任期重要的兑现政策，此次关税不会拖延太久。若全面实施，根据LSE的测算，可能会使得美国、中国GDP分别减少0.64%、0.68%。因此我们认为关税是手段而不是最终目的，参考中美第一阶段贸易协定，关税的最终影响不确定性很大。

（3）关注特朗普后续的组阁、对相关政策的表述及共和党在众议院的占比。根据美国总统选举的流程安排，新任总统会在1月20日宣誓就职，我们可以观察特朗普对关键内阁岗位的安排（国务卿、贸易代表、财政部长等），以及其后续的相关言论，进而对特朗普的政策脉络进行观察和分析。此外，还需要注意众议院共和党的席位占比，若共和党不能取得相对较多的优势，诸如更大规模的减税、强力驱逐移民以及堕胎权等议题上的执行力会部分受限。

3、美股、美元或受到提振，美债承压，关注美联储11月FOMC会议

（1）对各类资产而言，实施更大规模的减税等政策会对企业盈利带来较显著的提升，且考虑到企业股票回购可能增加，因此会对美股形成利好。对美债而言，减税意味着美国政府的财政赤字会进一步提升，从而增加美债供给，这也是为何美债收益率在大选结果明朗后上升较快。美元方面，由于减税可能提振美国经济表现，叠加关税政策推动资金避险需求提升，从而对美元形成一定的支撑。

（2）近期美国经济表现较好，10月ISM非制造业PMI录得56%，持续稳定在荣枯线以上。且大选落地后，政策方面的不确定性正在逐渐消除，美联储11月7日FOMC会议可能会更新对后续降息节奏的判断。我们认为11月大概率继续降息25bp，但12月及2025年的降息幅度会面临不小幅度的收窄。

风险提示：美国通胀超预期上行。

【金融工程】

基金投顾产品10月调仓一览——基金投顾产品月报系列（11）-20241106

1、业绩统计：2024年10月行业轮动型投顾产品业绩较高

统计各类型基金投顾产品业绩，10月股票型投顾产品平均收益介于沪深300和中证500中间，纯债型投顾产品与纯债债基基本持平。2024年10月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.10%、-0.16%、-0.89%和-1.35%。

2、10月基金投顾产品调仓行为解析

整体来看，2024年10月投顾产品调仓数量较多，共有141个基金投顾产品进行调仓。

调仓理由：对于股债比例配置，多数机构投顾选择在10月进行再平衡，即减少权益，并增加债券至标准比例，少数机构主动调增或调减权益比例。

对于行业配置，整体看好成长类行业。对于风格配置，不少投顾减少红利和价值基金，增加核心资产配置，如沪深300和A50。关于久期和债券配置，不同投顾观点差异性较大。

统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化：

纯债型投顾组合：短期纯债（-3.52%）迁移至被动指数型债券（+2.34%），体现纯债类投顾产品看好长久期资产，增加长久期利率债；固收+型投顾组合：权益类基金迁移至混合债券型二级基金，体现固收+型投顾产品增加固收+基金；股债混合型和股票型投顾组合：主动权益型基金迁移至被动指数型基金和增强指数型基金，体现偏股类投顾产品提升被动基金比例，减少主动权益基金。

久期：投顾产品对于久期的分歧较高，纯债型投顾产品整体小幅增加久期。

底层债券比例变化：从底层债券比例变化来看，纯债型投顾产品整体增加利率债比例，减少信用债比例，固收+型投顾产品整体对于各类债券配置比例变化不大。

投顾产品行业配置变化：减少医药生物和公用事业，增加电力设备和TMT行业。

指数基金配置变化：2024年10月红利类指数基金获投顾产品减配，2024年10月投顾产品增加各类大盘指数配置比例，如沪深300和A50指数基金，小幅增加各类中小盘指数配置比例，增配港股类指数基金。

10月股票类投顾产品持有红利基金比例减少，小微盘股票比例基本保持不变。

对于QDII类和商品类基金，2024年10月基金投顾产品增配港股、中概股、油气等基金，减配标的主要包括全球债等。对于美股，投顾对其配置观点存在分歧，因此变化比例较小。

风险提示：模本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。

【化工】

显示材料、添加剂板块盈利能力持续回升，看好优质标的长期成长性——行业深度报告-20241106

1、2024Q1-Q3营收规模整体稳定，归母净利润持续承压

2024Q1-Q3新材料板块实现营收6675.40亿元，同比-0.92%；实现归母净利润190.77亿元，同比-36.07%；毛利率为15.63%，同比-0.48pcts；净利率为2.86%，同比-1.57pcts。2024Q3单季度实现营收2319.19亿元，同比-1.72%，环比+3.60%；实现归母净利润55.06亿元，同比-48.82%，环比-23.23%；毛利率为15.54%，同比-1.76pcts，环比-0.52pcts；净利率为2.37%，同比-2.19pcts，环比-0.83pcts。

2、新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性

根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的89家新材料行业上市公司中，2024Q3估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到19家，占比21.35%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。

3、2024Q3显示材料、添加剂板块盈利能力延续回升

从各细分板块来看，2024Q1-Q3，半导体材料板块实现营收1491.32亿元，同比-10.68%；实现归母净利润22.85亿元，同比-87.44%；毛利率达到15.98%，同比-7.66pcts；净利率达到1.53%，同比-9.36pcts。显示材料板块实现营收3374.64亿元，同比+2.74%；实现归母净利润54.07亿元，同比+410.10%；毛利率达到15.18%，同比+2.22pcts；净利率为1.60%，同比+1.28pcts。膜材料板块实现营收287.43亿元，同比-9.04%；实现归母净利润0.17亿元，同比-98.88%；毛利率达到12.53%，同比-2.34pcts；净利率达到0.06%，同比-4.78pcts。添加剂板块实现营收1038.97亿元，同比+5.28%；实现归母净利润99.07亿元，同比+34.93%；毛利率达到22.62%，同比+3.34pcts；净利率达到9.54%，同比+2.10pcts。尾气治理板块实现营收714.69亿元，同比+2.76%；实现归母净利润32.14亿元，同比+8.57%；毛利率达到11.74%，同比+0.64pcts；净利率达到4.50%，同比+0.24pcts。2024Q3显示材料、添加剂板块营收分别同比-1.29%、+5.81%，归母净利润分别同比+42.65%、+44.30%。

4、推荐及受益标的

我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。

风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

【非银金融】

10月开户数大超预期，交易量和券商业绩空间打开——行业点评报告-20241106

事件：上交所11月5日盘后披露，2024年9/10月A股新增开户数分别为183/685万户，环比+83%/+275%，同比+37%/+484%。

1、10月开户数大超预期，热度接近2015年2季度，披露时点亦超预期

（1）2024年10月新开户数685万户，超过我们预期，我们此前预期300-400万户，2024年1-9月月均开户数150万户，10月开户量达到平时水平的4-5倍。2024年前10个月新开户2031万户，同比+7%（2024年1-9月同比-24%）。

（2）本次10月是历史单月第3水平，第1和第2均发生在2015年2季度股市热度高峰。2015年4-6月分别为720/674/712万户。

（3）上交所月度开户数据披露时点一般为次月10号左右披露上月数据，本次9月数据递延至与10月亮眼数据一起披露，且披露时点提前，再次彰显监管层提振市场信心的态度。

2、个人投资者成为增量资金主力，交易量、券商经纪收入或超越历史经验

（1）近年来新股民呈现年轻化，以90和00后为主，预计此部分增量资金体量有限，更值得关注的是存量股民资金转账带来的增量资金。

（2）历史牛市周期看，2014-2015年是个人投资者特征明显的市场，2015年市场日均换手率达到2.64%(全年单侧交易量/流通市值均值)，2015年4-6月日均换手率分别为3.32%/3.21%/3.57%；2019-2021年牛市阶段机构特征更强，2020和2021年日均换手率1.57%/1.54%。2024年10月市场日均换手率2.64%，较2024年1-9月日均换手率1.2%明显好转，新开户超预期支撑交易量持续性。

（3）个人投资者小单交易占比较高，易触发最低5元佣金保护，因此个人交易量占比提升阶段券商净佣金率有望抬升。

（4）个人投资者驱动牛市下，预计股市交易量和券商经纪业务有望超过历史几年的经验假设，业绩或明显超预期。以2024Q4和2025年万得全A指数上涨10%/15%假设下，在2025年2%-2.5%换手率假设下，2025年日均股票成交额或达1.9万亿-2.3万亿。

3、互联网获客能力、ETF能力强的券商更受益，首推券商和互联网券商板块

本轮行情驱动的增量投资者入口主要为线上，各券商开户情况分化加大，线上获客能力突出券商或平台更受益；同时，ETF高景气行情下，ETF优势突出券商更受益。

个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，券商ROE有望超过2021年。首推券商和互联网券商板块，看好三条主线：（1）互联网券商：经纪、两融、代销或金融信息服务营收占比更高，高盈利弹性更强的标的。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H股)。（2）线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券。（3）ETF综合优势突出的头部券商。

风险提示：股市波动影响行业自营投资收益率；个人投资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。

【医药】

海尔生物(688139.SH)：2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至——公司信息更新报告-20241105

1、2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级

公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。

2、非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期

非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。

国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。

3、生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压

生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。

风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

【食品饮料】

瑞幸咖啡(LKNCY.OO)：三季度业绩好于预期，盈利能力稳步回升——公司信息更新报告-20241105

1、三季度收入利润实现高增，盈利能力持续改善，维持“增持”评级

瑞幸咖啡前三季度总营收248.6亿元，同比+39.4%，归母净利润20.9亿元，同比-18.1%；Q3总营收101.8亿元，同比+41.4%，归母净利润13.0亿元，同比+31.8%。考虑同店收入有所下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为27.7（-5.7）、37.0（-8.0）、44.5（9.0）亿元，同比分别-2.8%、+33.6%、+20.3%，EPS分别为1.1（-0.2）、1.4（-0.3）、1.7（-0.3）元，当前股价对应PE分别为20.7、15.8、13.4倍。瑞幸咖啡通过产品创新和门店渠道下沉，持续巩固行业竞争优势，维持“买入”评级。

2、饮料产品贡献主要增量，新品创新能力较强

Q3公司销售产品收入为78.4亿元，同比+46.3%，其中饮料收入72.1亿元，同比+48.1%，饮料收入高增贡献主要增量。Q3共推出28款新品饮料，打造出轻奶茶茉莉、小黄油等多个火爆单品，其中小黄油系列首周销量超过1,333万杯，吸引了大量消费者，截至Q3末累计交易用户突破3亿人。

3、直营门店保持较好增长，同店销售环比改善

Q3直营门店收入75.0亿元，同比+45.9%，主要受益于直营门店数量同比+58.2%，截至Q3末直营门店数量达13936家；直营门店同店销售同比-13.1%，主要由于2023年同期基数较高，但环比一二季度已有明显收窄，随着平均售价逐步提升，预计Q4同店销售有望进一步改善。Q3加盟门店收入23.4亿元，同比+27.2%，加盟店数量同比+65.9%，截至Q3末加盟门店数量达7407家。

4、毛利率同比提升，净利率环比改善

Q3毛利率同比+5.13pct至61.15%，环比+1.23pct，主要系单杯均有提升以及产品结构变化。Q3门店运营及租金费用率同比+2.64pct，主要因门店及产品销售数量增加致人工成本、租金及水电费用上涨；销售费用率同比+0.45pct，管理费用率同比-0.43pct。Q3归母净利率为12.80%，同比-0.93pct，环比+2.43pct。

风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

【医药】

可孚医疗(301087.SZ)：2024Q3收入利润符合预期，线上增长依旧强劲——公司信息更新报告-20241105

1、2024Q3业绩符合预期，2024Q4业绩可期，维持“买入”评级

公司2024Q1-Q3实现营收22.49亿元（yoy+5.87%），归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%）,其中2024Q3实现营收6.9亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非净利润0.53亿（yoy+123.78%）；2024Q1-Q3毛利率为51.38%（+6.02pct），净利率11.2%（-0.21pct）；分费用，销售费用31.65%（+6.92pct）,管理费用4.26%（-0.07pct）,研发费用3.09%（-0.64pct）,考虑公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，但当前国内宏观消费有一定压制影响，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.60/4.50/5.61亿元（原值4.00/5.00/6.25亿元），对应EPS分别为1.72/2.15/2.68元/股，当前股价对应P/E分别为22.7/18.2/14.6倍，公司收入利润正处稳健增长阶段，随消费复苏和助听器连锁业务扭亏为盈，公司盈利能力有望加速提升，维持“买入”评级。

2、2024H1剔除疫情产品增速显著，毛利率逻辑强势演绎

根据2024年中报披露数据，公司剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力。敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30%；同时通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，带动公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%，三季度毛利率进一步提升。此外公司相继迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、定制智能助听器、成人矫姿带等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。且深耕美容修复领域，迭代推出了医用硅酮疤痕凝胶等系列新品，以多元化的产品组合满足不同消费者的个性化需求。

3、公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者

高分红：2024H1年中分红1.22亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：2024H1健耳听力已开业验配中心814家，2023年底公司连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2024H1收入1.33亿（+33%），未来此业务仍有望延续一定增长。公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估。

风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.11.6

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