开源晨会1111丨10万亿化债对股债的影响；内需重要性提升，板块迎来催化

【宏观经济】10万亿化债对股债的影响——11月人大常委会点评-20241109

【宏观经济】加大强度，推进转型——三季度货币政策报告学习——宏观经济点评-20241109

【策略】长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段——策略行业2025年度投资策略-20241110

【策略】牛市第二阶段，坚定政策信心，降低斜率预期——投资策略点评-20241108

【中小盘】小鹏P7+年度爆款预定，拥抱AI潮流扶摇而上——中小盘周报-20241110

【食品饮料】季末政策刺激催化，食品饮料持仓仍在低位——行业点评报告-20241110

【医药】医疗服务整体业绩稳健增长，消费医疗业绩有望逐步复苏——行业周报-20241110

【非银金融】个人投资者入市速度超预期，建议战略性增配券商——行业周报-20241110

【农林牧渔】肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化——行业周报-20241110

【计算机】重视信创和化债板块——行业周报-20241110

【化工】萤石、制冷剂价格全线上扬，美国征加关税预期对制冷剂企业影响或较小——氟化工行业周报-20241110

【电力设备与新能源】低空经济行业周报（11月第2周）：深圳交通运输局对补贴实施细则征求意见，空域改革有望提速——行业周报-20241110

【商贸零售】永辉超市深圳调改店开业，推进线下零售变革探索——行业周报-20241110

【建材】化债政策再明确稳经济，重视建材布局机会——行业周报-20241110

【食品饮料】内需重要性提升，板块迎来催化——行业周报-20241110

【通信】重视国产算力及自主可控投资机会——行业周报-20241110

10万亿化债对股债的影响——11月人大常委会点评-20241109

11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行闭幕会。会议表决通过全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议（以下简称“《议案》”）。我们认为，化债相关政策略超预期，传递积极的财政政策信号，2025年财政扩张的力度或可以期待。

1、短期：确保完成预算目标，充足资源保障年内收支平衡

针对年内财政收支缺口，财政部提出将确保完成预算目标。一是四季度财政收入有回升追赶态势，二是通过中央单位上缴专项收益、使用地方债结存限额、鼓励地方政府盘活存量资产、动用地方预算稳定调节基金等方式补充全年财政收入。广义财政支出力度可能受收入制约，但重点领域支出或有保障。

2、中长期：化债规模略超预期，缓解地方政府现金流压力

（1）新增6+4万亿化债额度，化解14.3万亿存量隐性债务。财政部披露2023年底存量隐性债务余额约为14.3万亿，计划2028年降为2.3万亿，意味着5年内有12万亿的化债规模。一是增加6万亿元专项债券限额置换隐性债务，分三年实施；二是连续5年从新增专项债限额中安排8000亿元用于化债，共4万亿。两项政策的不同点在于，前者更类似2015-2018年的置换债券（或是2020-2023年的特殊再融资债，本质皆为置换存量隐债），后者是常规专项债限额用途的扩围。此外，2万亿棚改存量隐性债务仍按原合同偿还，由于是2029年及以后到期，因此降低了2028年之前的还债压力。特别的是，本轮化债见证了形式上的突破。与以往的“特殊用途地方债”不同，人大常委会直接将专项债的使用限制进行了突破，或为未来化债手段和专项债投向都留出了更灵活可能。

节奏上，前三年将密集化解8.4万亿隐性债务（6万亿置换债+2.4万亿新增专项债），预计每年化债额度为2.8万亿元。2027-2028年每年则仅有8000亿元额度，但彼时压力或已大幅降低。

（2）影响方面，首先对经济和权益类资产影响较为积极，促进地方政府资源流向经济和民生。由于政府债券利率较低，债务置换会减轻地方政府付息压力，财政部测算共将减少6000亿元付息支出。财力和执行层面，地方政府都会有更多资源会流入重点民生领域、消费和投资领域。基建投资方面，对资金的挤出将会削弱，但严控增量下短期影响可能中性。2024年，已有一部分新增专项债用于化债，假设为8000-10000亿元，则实际用于收益项目资金受到挤占。而2025年专项债新增额度的制定将建立在已安排8000亿化债用途基础上，或将部分减弱基建资金的挤出。长期看，存量隐债的“后顾之忧”大幅缓解后，地方的稳增长和经济转型质量有望提升。此外，财政部曾提出近一年的化债中包括清理拖欠企业账款，尽管本次会议未提，但不排除化债额度也有部分偿还欠款的可能，将利好与地方政府较为密切的上游建筑、建材等民营企业。

债市方面，短期央行资金面配合是关键，长期回归基本面。一年2万亿的地方政府债发行或形成债市供给压力，尤其2024年为发行首年，且只剩2个月窗口期。我们认为短期或不必太过担忧，一是年内时间紧，发行规模可能不高，或有部分延后至明年发行；二是央行在资金面给予护航可对冲供给端的压力，当前资金面较为宽松。历史经验看，2015-2018年置换债发行一年内，由于央行予以宽松资金面配合，债市利率中枢下行。而中长期债市逻辑回归基本面可能出现调整。

最后，对银行方面影响较积极。债务置换有利于银行降低资产端违约风险，资产质量或有提升，银行盈利能力或逐渐企稳。

3、2025年财政政策展望：赤字或有较高提升空间

蓝部长表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。具体提及赤字空间、专项债扩容扩围、超长期特别国债支持两重、消费品以旧换新扩容扩围、加大对科技、民生支持力度等。这指向2025年赤字率可能提高，我们预计在4%-5%；超长期特别国债可能扩容（预测为2万亿），财政资金或加大对民生社会保障、消费补贴、科技等领域的倾斜；专项债资金还将扩围至收储等；预计发行特别国债补充银行核心一级资本。总体看，2025年广义财政有望大幅提升。

风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。

加大强度，推进转型——三季度货币政策报告学习——宏观经济点评-20241109

事件：11月8日央行发布《2024年三季度货币政策执行报告》（简称《报告》）。

1、经济及物价：关注国际贸易和投资的不确定性，认为国内物价温和回升。

（1）国际形势方面，央行有两个变化：一是认为商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落；二是指出贸易和投资增长压力较大。央行认为“美国等发达经济体内政外交政策后续可能发生调整，对全球贸易和投资增长的影响仍需观察”，这其中或隐含了特朗普胜选后对国际贸易带来的冲击。国内方面，央行凸显政策加码后的信心，认为“增量政策力度大，四季度经济有望延续企稳回升”。

（2）物价：央行认为物价将延续温和回升态势，同时也要把促进物价回升作为重要考量。一方面，央行认为四季度逐步进入消费旺季，CPI有望温和回升，PPI降幅收窄。另一方面，央行延续指出“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”。结合9月12日全国人大常委会会议上“有的出席人员提出，目前我国通货紧缩压力增加，原因在于基础货币发行量不足…等”，未来货币政策有望持续加码，以提振物价和名义GDP。需密切关注2025年经济和物价目标的提法。

2、货币政策：加大货币政策调控强度，我们认为后续有望继续降准降息。

（1）加大货币政策调控强度，后续有望继续降准降息。《报告》强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”，指向货币政策将维持稳中偏宽。原因上看，一是维持经济和物价回升的需要，特别是在2025年外需可能下滑的背景下，国内需要加大逆周期调节力度。二是美联储降息降低了汇率约束。三是我国实际利率水平仍高，以贷款利率-CPI来算，目前大概3.4%左右。四是大规模化债需宽松流动性配合。因此，央行延续指出“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。我们认为后续降准降息必要性较高，存款利率也将下行。目前金融机构平均法定存款准备金率约为6.6%，距离5%的合意下限还有160个bps的空间。

（2）加快信贷投放，努力宽信用。央行指出“在防范资金沉淀空转的同时，深入挖掘有效信贷需求，保持信贷合理增长，努力实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，体现央行引导金融机构加快信贷投放。

（3）疏通利率传导。央行在专栏3《维护竞争秩序改善政策利率传导》中指出要进一步疏通货币政策传导渠道。目前货币市场、债券市场的传导效率较高，但存贷款利率与政策利率存在较大偏离，特别是贷款利率“下行快”，存款利率“降不动”。当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临净息差和汇率内外部双重约束，未来将通过规范银行存贷款定价，改善政策利率传导。

（4）重价轻量，推进货币政策调控框架转型。第一，M1口径调整。央行在专栏1《我国货币供应量统计体系的回顾和展望》中指出要动态完善货币供应量定义范畴，M1可纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等。这是呼应了潘行长在陆家嘴论坛上的讲话。第二，融资结构变化对M2影响加大。央行在专栏4《直接融资发展与货币政策框架转型》中指出直接融资发展对货币信贷总量产生影响。存款向理财分流导致M2快速下行，而股票市场回升又促使资金向M2回流。提示关注涵盖直接融资的社会融资规模，能更好体现金融支持力度。总体看，央行认为货币供应量与经济变量相关性减弱，未来更重视利率调控的作用。

（5）优化公开市场操作，丰富政策工具箱，降低资金利率波动幅度。央行回顾了近期的公开市场操作调整，例如7天逆回购操作招标调整，降息，国债买卖等。我们认为未来央行二级市场买卖国债、买断式回购操作等有望成为常规操作。此外，央行指出“研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”，指向央行将引导降低资金利率波动幅度。

（6）其他：结构性工具方面，依旧加强对科技、消费的支持；新创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展；汇率方面，《报告》延续“坚决防范汇率超调风险”，指向稳汇率仍是重要前提。

3、防风险及房地产：化险有望稳定市场预期，金融对地产的支持将持续加强

防风险方面，央行指出“稳妥有序推进重点领域风险和重点风险项目处置”，鉴于近期财政主要在地产、化债、银行等领域加码，有望稳定市场预期，提振信心。房地产方面，央行指出“着力推动房地产金融增量政策落地见效，促进房地产市场止跌回稳”，924央行大礼包之后，地产政策持续加码，包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、优化保障性住房再贷款、支持盘活存量闲置土地等，金融对地产的支持有望持续加强，预计地产企稳时间点将提前。

风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。

长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段——策略行业2025年度投资策略-20241110

1、海外：面对两大镜像，仍应以我为主

2025年海外要素呈现两大镜像：①镜像一：全球货币宽松周期启动，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；②镜像二：全球大选后，新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定，转向2025年更为确定的政治极端化。在新一轮经济周期和政治周期中，仍应坚定“以我为主”。本轮降息对中国资产的影响积极方向确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。海外资产方向，关注两大再平衡： ①美股风格再平衡； ②新兴市场区域间再平衡。

2、国内：2025年是2024年的镜像

2025年国内要素呈现三大镜像：①镜像一：从2024年的低通胀到2025年的温和通胀；②镜像二：从2024年的经济低预期（盈利持续下调）到2025年的经济超预期；③镜像三：从2024年风格的极致（机会集中）到2025年风格的分散（机会丰富）。

背后原因是政策思路的变化。坚定政策信心，降低斜率预期：政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。本次财政政策发力最大不同或是“见效快”的政策非常重要，因此本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。

3、大势研判：慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，重视“以我为主”

DDM三要素支撑牛市进入第二阶段；同时2025年国内要素>海外要素，2025年股市“以我为主”，股权投资时代已开启。

牛市第二阶段策略复盘，高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。即在牛二阶段：绩优定价回归，无需过分恐高。

大类风格：①科技成长：分子端温和，分母端强修复是上佳环境；②核心资产与港股：先点状（政策支持）后铺开（盈利复苏）；③稳定高股息：强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额；④周期：关注全球需求变化和国内新一轮供给侧改革。

4、行业配置建议

①科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；②资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险；③政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；④先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理；⑤中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。

牛市第二阶段，坚定政策信心，降低斜率预期——投资策略点评-20241108

事件：11月8日下午4时，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。

1、两个核心，厘清本次人大常委会新闻发布会核心内容

（1）从2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按照原合同偿还。将这三个数字直接相加，化债方面总共有12万亿元。财政部长蓝佛安对此表示，“意味着我们化债工作思路作了根本转变”“是从过去的应急处置向现在的主动化解转变”。

（2）蓝部长答记者问时提到，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，还提到了包括加大力度支持大规模设备更新等5大方向。蓝部长还提到，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。

2、此次会议的规模非常大，我们认为符合中性偏积极的预期，牛市处第二阶段

我们再次重申，对于当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政策信心，降低斜率预期”。如何理解？

（1）政策的优先层级：先解决存量问题，再突破增量上限。攘外必先安内，即须先把尾部风险处理了、地基夯实了（内），才能放手做进一步的增量突破（外），因此我们看到本轮财政政策当中，最优先的政策是债务和地产政策，其次才是追求增量的稳增长。

（2）政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。近期各部委发布会频繁召开，我们发现整个政策思路就是“加力且平滑”：既不希望一次性让市场过于激进，但同时又通过频繁发布会强调“增量政策”，充分与市场交换预期，也以此表示对市场预期的重视，这是与过去一段时期的不同点。因此，我们在“坚定政策信心”的同时，需要“降低斜率预期”，即后续政策的释放是有节奏的，大超预期的政策集合一次性出现的概率很低。另外对于政策的预期方面，有些政策可以量化，有些政策则难以量化，我们建议投资者不要“看政策只看数字”，这样对于政策的理解容易出现误读。

（3）后续的财政政策发力和以前可能会有什么不同？“见效快”的政策非常重要，因此本次稳增长政策中消费类政策的力度相较于过去或是边际增加最大的。

综上我们判断，慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，国内政策会持续带领2025年DDM三要素改善。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。

3、行业配置：结合牛市思维和政策方向

短期：①科技风格&高弹性成长方向：关注半导体、信创；②成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；③风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药；

中长期：④受益于促进消费政策的后周期消费品种，以及贵金属品种：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。

风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。

小鹏P7+年度爆款预定，拥抱AI潮流扶摇而上——中小盘周报-20241110

1、本周市场表现及要闻：汽车报废更新补贴申请量超过170万份

市场表现：本周（指11月4日至11月8日，下同）上证综指收于3452点，上涨5.51%；深证成指收于11162点，上涨6.75%；创业板指收于2322点，上涨9.32%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨5.57%，小盘指数上涨8.09%。2024年以来大盘指数累计上涨20.44%，小盘指数累计上涨9.98%，小盘/大盘比值为1.28。经纬恒润-W、拓普集团、三夫户外本周涨幅居前。

本周要闻：智界R7/S7新增离车泊入、NCA环岛通行等；小马智行、北汽新能源达成Robotaxi技术开发合作，2025年推出；小鹏P7+上市当天大定31528台，打破小鹏历史所有纪录；比亚迪腾势Z9GT城市领航智驾开通苏州、西安、成都等城市；AIONRT纯电轿车订单突破4万台，售11.98万元起；商务部：汽车报废更新补贴申请量超过170万份；超50城开展道路测试，我国新能源车开启智能化网联化时代；车企准备迎接美国新关税和电动汽车政策变化。

本周重大事项：11月7日，拓邦股份发布股权激励及员工持股计划，业绩考核目标值：2025、2026、2027营收分别不低于116、138、160亿元或扣非净利润分别不低于8、9.6、11.5亿元。

2、本周专题：小鹏P7+年度爆款预定，拥抱AI潮流扶摇而上

小鹏P7+起售价18.68万元起，三小时大定破三万锁定爆款。小鹏P7+起售价18.68万元起，价格惊喜，产品力充足，锁定年度爆款。在订单方面，小鹏P7+势头汹涌，上市12分钟大定锁单破万，截至上市当晚24:00大定数量达31528辆，打破小鹏历史记录，有望成为年度爆款。小鹏P7+全系标配了图灵AI高阶智驾，这是小鹏纯视觉智驾功能的首次应用落地，全量使用端到端大模型，变道成功率提升53%、绕行成功率提升155%、AI泊车一把泊入率提升20%，拟人感提升4倍。

智驾技术持续推进，机器人、飞行汽车打开想象空间。小鹏AI科技日围绕包括AI汽车、AI机器人、飞行汽车三大板块的创新技术及成果，发布小鹏鲲鹏超级电动体系、小鹏图灵AI智驾体系、小鹏天玑AIOS等全新技术方案。其中小鹏图灵AI芯片已经跑通智驾功能，是全球首颗可同时应用在AI汽车、AI机器人、飞行汽车的芯片，为AI大模型定制，拥有40核处理器，能够支持高达30B参数的大模型运行。此外在L4方面，小鹏会逐步在车中引入线控转向，为无人驾驶打下基础，同时研发全新的Ultra车型，全冗余的硬件设计与软件设计支持在中国和欧洲的落地。

3、重点推荐主题和个股

智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。

风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。

季末政策刺激催化，食品饮料持仓仍在低位——行业点评报告-20241110

1、2024Q3全市场基金重仓食品饮料比例小幅回升，主动权益基金减配食品饮料

从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q2的11.0%回升至11.3%水平，环比回升0.3pct，仍处于近年来偏低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例为8.2%，和2024Q2的8.6%相比，下降0.4pct，说明三季度主动基金减少食品饮料配置。三季度末中央政治会议发布刺激经济政策，货币及财政政策齐发力，市场对宏观经济预期回暖，表现为国庆节前最后一周市场大盘升温，食品饮料前期回调较多，获得众多资金青睐，当周板块估值大幅提升。进入10月以来随着中秋国庆白酒消费不及预期，食品饮料股价出现回调。我们预判四季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回落。

2、基金持有数量普遍回升，基金持股总体加仓

（1）从全市场基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2024Q3相比2024Q2整体的持仓数量增多，基金三季度普遍加配食品饮料公司。（2）食品饮料2024Q3持股市值环比2024Q2提升22.6%，有基金总体加仓原因，更多是由于三季度末板块股价有所回升。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金分化配置食品饮料是普遍性行为，且加减仓的偏好也基本一致。

3、基金十大重仓股中食品饮料维持2席

观测2024Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料席位维持两席：贵州茅台、五粮液。十大重仓股中消费公司占有三席（除食品饮料公司外，还有家电行业的美的集团）。相比于2024Q2的基金十大重仓股中，三季度立讯精密、迈瑞医疗跌出前十，中国平安、比亚迪作为新增公司入选。

4、投资建议：预期反转，低位布局

食品饮料板块三季度前期板块持续向下调整，三季度消费偏淡，消费数据指标如CPI、社零数据等均未有强劲表现，终端需求也在低位运行，核心仍是商务消费复苏不及预期，以及居民消费力有待提升。国庆节前随着中央政治局会议召开，经济刺激政策引发催化，宏观经济中期预期转向，带动食品饮料行业板块估值大幅提升。但从基本面来看，中秋国庆节日整体消费表现较弱，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生转变，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。在短期基本面底部，中期展望乐观的背景下，食品饮料板块建议加大关注，逢低布局。

风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

医疗服务整体业绩稳健增长，消费医疗业绩有望逐步复苏——行业周报-20241110

1、医疗服务板块整体收入规模稳健增长，盈利能力持续提升

2024年医疗服务板块整体呈现逐步复苏趋势，单季度收入及净利润规模逐步回升，2024Q3医疗服务板块收入规模达到164亿元，归母净利润达到20亿元。医疗服务板块整体盈利能力持续修复，2024Q3毛利率达到40.9%，环比+2.45pct，净利率13.4%，环比+2.13pct。

2、眼科头部公司品牌实力强，业绩稳健增长

眼科医疗服务行业价格战进入尾声，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份额及盈利能力回升。2024年前三季度眼科头部公司业绩稳健增长，爱尔眼科收入达到163.02亿元（+1.58%），毛利率51.02%，季度间持续改善，华厦眼科收入达到31.82亿元（+2.55%），2024Q3毛利率环比显著提升。2024年前三季度综合医疗公司收入较快增长，国际医学收入达到36.06亿元(+7.85%)，盈康生命收入12.28亿元(+11.26%)，新里程收入26.81亿元（+6.93%）。口腔医疗服务行业出清阶段，行业龙头逆势扩张，2025年营收口径有望加速增长。

3、本周医药生物上涨6.43%，医院板块涨幅最大

本周医药生物上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct，在31个子行业中排名第14位。同时，生物医药所有板块均上涨，本周医院板块涨幅最大，上涨13.13%；医疗研发外包板块上涨8.71%，中药板块上涨7.44%，医疗设备板块上涨7.02%，疫苗板块上涨7.01%；线下药店板块涨幅最小，上涨3.52%，血液制品板块上涨4.38%，化学制剂板块上涨4.55%，医药流通板块上涨5.15%，其他生物制品板块上涨5.22%。

4、推荐标的

推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。

风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

个人投资者入市速度超预期，建议战略性增配券商——行业周报-20241110

1、周观点：个人投资者入市速度超预期，建议战略性增配券商

10月上交所开户数据超预期，热度接近2015年2季度，个人投资者入市热情高涨，在个人投资者作为增量资金的市场结构下，股市成交额、券商经纪业务均有望超过历史假设(2019-2021年机构资金驱动行情)，目前券商板块估值和机构持仓仍处于偏低水位，建议积极增配。近期，短视频、自媒体荐股等现象被媒体和市场关注，关注后续监管态度。财政政策发力化解地方政府债务，释放地方政府稳增长、稳地产的潜力，利好权益市场，利好寿险资产端。

2、券商：10月开户数据超预期，战略性看好券商板块机会

（1）本周日均股基成交额2.65万亿元，环比+15%，近两周新成立偏股基金492亿，环比增长明显，其中主要是A500指数基金。上交所11月5日披露，2024年9/10月A股新增开户数分别为183/685万户，同比+37%/+484%，10月开户数据超预期，新开户水平接近2015年2季度(2015年4-6月分别为720/674/712万户)，个人投资者入市速度和力度超预期。（2）同花顺11月9日公告，持有公司股份9.46%的杭州凯士顺信息咨询有限公司（员工持股平台），拟自本公告发布之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价或大宗交易方式合计减持公司股份不超过0.5%。（3）10月开户数据超预期，个人投资者入市热情高涨，10月以来市场日均成交额超过2万亿，在个人投资者作为增量资金驱动的市场环境下，交易量、券商经纪业务收入有望超预期，叠加资金偏好，建议战略性增配券商板块。继续看好三类标的机会：低估值且ETF等业务综合优势突出的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；零售业务优势突出的传统券商。

3、保险：财政政策发力利好寿险资产端，价值率提升有望继续支持2025年NBV

（1）本周财政政策发力，直接增加地方化债资源10万亿，利于城投债信用改善，同时财政发力稳增长，增加超长债供给，利于2025年长端利率企稳，整体利好顺周期的寿险板块。（2）目前市场关注2025年开门红阶段负债端表现，从NBV增速展望角度看，我们认为价的影响或大于量，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率提升，关注供给侧产能提升和需求侧的新变化，预计寿险2025年负债端仍将保持较好增速。（3）稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。

4、推荐及受益标的组合

推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租，拉卡拉。

受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；同花顺，指南针。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化——行业周报-20241110

1、周观察：肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化

肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。据涌益咨询，截至2024年11月10日，全国生猪均价16.76元/公斤（周环比-0.46元/公斤，同比+2.54元/公斤）。涌益样本生猪出栏均重125.90公斤/头（周环比+0.40公斤/头，同比+2.69公斤/头）。150kg肥猪较120kg标猪溢价0.58元/公斤（周环比-0.16元/公斤）。Q4为肥猪消费旺季，肥猪溢价仍在但受肥猪供给逐步恢复影响，溢价已边际收窄。2024年10月20-31日行业销至二育生猪占实际销量比重降至1.92%，从养殖节奏看，年内最后一轮二育进场（博弈冬至行情）已接近尾声且二育栏舍利用率已提升至55%，后市压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。

存出栏结构：中大猪持续出栏中，2024Q4肥猪存栏占比偏低但已逐步恢复。截至2024年11月7日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比5.69%，90-150kg占比89.71%，均高于2023年同期。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，10月行业7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg以上生猪存栏占比分别为34.2%、30.1%、34.7%、1.7%，分别同比0.4pct、+0.7pct、-0.1pct、-0.3pct。市场大体重肥猪持续理性出栏，140kg以上大体重肥猪存栏占比低于2021年以来同期，但月度环比+0.70pct，肥猪存量已逐步恢复。

2、周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速

生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。

供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。

转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。

3、本周市场表现（11.4-11.8）:农业跑赢大盘0.53个百分点

本周上证指数上涨5.51%，农业指数上涨6.04%，跑赢大盘0.53个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，西王食品（+61.44%）、国联水产（+31.41%）、神农科技（+24.07%）领涨。

4、本周价格跟踪（11.4-11.8）:本周白羽鸡、对虾、豆粕价格环比上涨

生猪养殖：11月8日全国外三元生猪均价为16.64元/kg，较上周下跌0.70元/kg；仔猪均价为30.79元/kg，较上周上涨1.67元/kg；白条肉均价21.97元/kg，较上周-0.67元/kg。11月8日猪料比价为4.91:1。

风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。

重视信创和化债板块——行业周报-20241110

1、市场回顾

本周（2024.11.4-2024.11.8），沪深300指数上涨5.50%，计算机指数上涨14.89%。

2、周观点：重视信创和化债板块

（1）化债方案落地，政策空间有望释放

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。根据《议案》，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。通过实施置换政策，有望释放原本受制于化债压力的政策空间。

（2）政策催化不断，持续重视信创板块

9月30日，中国信息安全测评中心发布《安全可靠测评结果公告》（2024年第2号），较1号公告进一步涵盖数据库等产品。10月17日下午，习近平总书记在安徽考察时强调，推进中国式现代化，科技要打头阵，科技创新是必由之路，要为实现科技自立自强贡献聪明才智。高层对产业安全的重视程度显著提升，配套标准加快推出，叠加化债资金落地，有望加速信创产业进程。

（3）化债政策有望带动政务IT景气修复

财政部部长蓝佛安表示，置换政策5年累计可为地方节约债务利息支出6000亿元左右，缓释地方当期化债压力，原本受制于化债压力的政策空间有望释放。我们认为化债政策将带动政务IT板块景气向上，叠加10月中办、国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，计算机板块2G为主的公司，应收账款占收入比重较高，板块公司现金流和盈利水平有望有效修复。

3、投资建议

国产软件重点推荐金山办公、达梦数据、太极股份、普联软件、致远互联、顶点软件、普元信息等，受益标的中国软件、吉大正元、中孚信息、麒麟信安、诚迈科技、泛微网络、东方通、宝兰德、海量数据、云涌科技等；

国产算力重点推荐海光信息、中科曙光等，受益标的包括中国长城、寒武纪、景嘉微、龙芯中科、紫光股份、高新发展、烽火通信、广电运通、拓维信息等；

华为链重点推荐软通动力、神州数码、中国软件国际、润和软件、卓易信息等，受益标的包括云鼎科技、亚华电子、润达医疗、九联科技、东方中科等。

国债支持方向：重点推荐莱斯信息、航天宏图、中科星图、普天科技；受益标的包括辰安科技、万集科技、金溢科技、深城交等。

风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。

萤石、制冷剂价格全线上扬，美国征加关税预期对制冷剂企业影响或较小——氟化工行业周报-20241110

1、本周（11月4日-11月8日）行情回顾

本周氟化工指数上涨6.07%，跑赢上证综指0.56%。本周（11月4日-11月8日）氟化工指数收于2855.65点，上涨6.07%，跑赢上证综指0.56%，跑赢沪深300指数0.56%，跑输基础化工指数0.12%，跑输新材料指数2.48%。

2、要闻点评：美国征加关税预期对我国空调、制冷剂企业影响或较小

特朗普赢得美国总统选举，其多次宣称如若上台将对中国商品征60%关税，市场对此有所担忧。但据产业在线数据，2023年我国家用空调出口至美国的数量占我国总产量比例为4.3%，占我国总出口比例为10.2%。据海关总署数据，2024年1-9月，HFCs主要品种R32、R134、R125（≥40%）混配、R143（≥15%）混配出口至美国数量分别仅占总出口量的1.1%、1.2%、5.8%、0.1%，其占我国HFCs生产总量的比例则要进一步大打折扣。我们认为，无论我国家用空调还是HFCs制冷剂直接出口至美国的量占比都很低，另外我国空调企业也纷纷在海外布局生产基地，所以即使美国对我国商品征加关税，对我国空调、制冷剂企业影响都极为有限。

3、氟化工周行情：萤石、制冷剂价格全线上扬，景气或将持续

萤石：据百川盈孚数据，截至11月08日，萤石97湿粉市场均价3,637元/吨，较上周同期上涨1.73%；11月均价（截至11月08日）3,627元/吨，同比下跌0.90%；2024年(截至11月08日)均价3,528元/吨，较2023年均价上涨9.44%。

又据氟务在线跟踪，国内萤石市场挺市意愿偏强，11月月度价格落实，部分持货商观望情绪有增。

制冷剂：截至11月08日，（1）R32价格、价差分别为39,500、25,041元/吨，较上周分别+1.28%、+0.63%；（2）R125价格、价差分别为37,500、19,947元/吨，较上周分别+5.63%、+7.79%；（3）R134a价格、价差分别为38,000、19,818元/吨，较上周分别+5.56%、+10.80%；（4）R410a价格为37,500元/吨，较上周+2.74%；（5）R22价格、价差分别为32,000、22,432元/吨，较上周分别+3.23%、+4.54%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周+5.56%；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。

又据氟务在线跟踪，制冷剂企业报盘再次大幅提价，临近年底市场火热。11月下旬后制冷剂开工还将下滑，预计年底市场还将持续上涨。

4、受益标的

推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。其他受益标的：永和股份、东岳集团、新宙邦等。

风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

低空经济行业周报（11月第2周）：深圳交通运输局对补贴实施细则征求意见，空域改革有望提速——行业周报-20241110

1、深圳交通运输局对补贴实施细则征求意见，空域改革有望提速

11月5日深圳市交通运输局对补贴实施细则征求意见，规定资助资金由深圳交通运输主管部门预算安排，并规范资助条件及标准、资助申报和发放、绩效与监督管理等内容，我们预计深圳低空相关补贴或将正式发放。同时本周空军宣布支持深圳无人机城市飞行试点，并支持四川、海南、湖南、安徽、江西5省低空改革。我们认为低空经济已经迎来从宏观（国家层面产业规划、空域管理）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建招标、应用场景打造）的纵向落地，建议关注低空经济后续板块行情，受益标的：（1）低空制造：万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、绿能慧充、紫江企业、蓝海华腾等；（2）低空基建：莱斯信息、深城交、中科星图、苏交科等；（3）低空运营：中信海直、西域旅游、岭南股份等。

2、受益于深圳飞行试点审批通过，深圳低空相关标的涨幅较大

受益于11月5日深圳市交通运输局发布的补贴实施细则（征求意见稿）以及中国空军对深圳无人机城市飞行试点支持表态，中信海直、深城交等深圳低空标的领涨，蓝海华腾受益参股公司合肥览翌航空60架eVTOL订单，本周上涨65%领涨板块。其中涨幅前五标的分别为蓝海华腾（+65.0%）、中科星图（+63.9%）、中信海直（35.3%）、西测测试（+23.7%）、深城交（+21.6%），跌幅前五的标的分别为恒天海龙（-13.7%）、宗申动力（-12.5%）、上工申贝（-10.5%）川大智胜（-7.9%）、亿航智能（-3.2%）。

3、深圳交通运输局发布补贴实施细则（征求意见稿）

11月5日深圳市交通运输局发布《深圳市交通运输局<深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施>实施细则(征求意见稿)》，针对“低空经济企业落户资助项目、eVTOL航空器和无人驾驶航空器适航取证资助项目等低空补贴明确资助条件及标准、资助申报和发放、绩效与监督管理等内容，我们预计深圳低空相关补贴或将正式发放。

4、多家eVTOL企业获得订单，中信海直完成深圳至香港航线首飞

本周览翌航空、沃兰特航空等多家eVTOL企业签订购机协议或意向订单，总订单金额超过35亿元，主要客户为四川煋芸、南航通航、金鹿公务、中国通航、中国飞龙等航空公司。11月6日，中信海直实现了深圳至香港航线首飞，万丰奥威子公司万丰飞机与德国大众签署了eVTOL领域技术合作谅解备忘录，万丰飞机还计划向大众（德国）购买相关知识产权和资产。

风险提示：产业政策落地速度不及预期，低空应用场景在C端接受度不及预期。

永辉超市深圳调改店开业，推进线下零售变革探索——行业周报-20241110

1、永辉超市广深地区调改首店开业，调改变革进入加速阶段

本周（11月8日），永辉超市在广深地区“学习胖东来”自主调改的首家门店——深圳卓悦汇店恢复营业，开业首日客流靓丽。具体看，该店商品方面仍是重点，整体商品结构接近胖东来的80%，SKU数共计约9800支，其中，进口商品占比由7%提升至21%，熟食烘焙品类汰换升级比例超90%，并结合当地饮食习惯新增熟食烘焙品类；此外，调改店还引入了超35支永辉超市自有品牌精选单品，及20多支胖东来自有品牌商品，逐步彰显“人货场”内功修炼成果。我们认为，永辉超市调改变革已进入加速阶段，后续有望带来持续催化。行业层面，从渠道维度看，近年来我国线上渠道也开始面临流量红利见顶、平台间竞争激化等问题，相较于线下渠道的优势边际减小；而从消费者维度看，年轻一代消费者多成长于经济快速发展、商品供应充裕的环境中，因此除价格、实用价值等常规因素外，还会关注消费带来的精神满足和情感连接等因素。在此背景下，线下渠道若能扬长避短着力于“人”，通过做好消费者服务体验和情绪满足，则有望充分发挥线下优势，吸引流量回归线下，实现渠道攻守易势。

2、行业关键词：88VIP、胶原水光针、华东医药、AlmaHarmony、苏宁环球等

【88VIP】天猫双1188VIP会员购买人数和人均消费金额均同比增长显著。

【胶原水光针】艾佰瑞“胶原蛋白水光针”获国家药监局注册受理。

【华东医药】华东医药海外核心医美市场注册工作加快。

【AlmaHarmony】复锐医疗科技发布升级版AlmaHarmony美容平台。

【苏宁环球】苏宁环球加强对医美业务的支持，拟在长三角地区新建医美机构。

3、板块行情回顾

本周（11月4日-11月8日），商贸零售指数报收2160.76点，上涨10.51%，跑赢上证综指（本周上涨5.51%）5.00个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第4位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周博士眼镜（+45.6%）、供销大集（+44.0%）、美凯龙（+29.9%）涨幅靠前。

4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市等；

投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等；

投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份等；

投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

化债政策再明确稳经济，重视建材布局机会——行业周报-20241110

1、化债政策再明确稳经济，重视建材布局机会

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。财政部部长蓝佛安表示，正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出，发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，将推动加快落地。11月6日，海南省住房和城乡建设厅等部门印发《关于进一步促进我省房地产市场平稳健康发展的通知》，其中明确，对于贷款购买商品住房，不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%；对合法依规经营、一定年限内未受到监管部门行政处罚，未发生监管账户被采取冻结等情况的开发企业，可申请以提交符合要求的银行保函等方式替代一定额度的预售资金监管。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。

本周（2024年11月4日至11月8日）建筑材料指数上涨3.68%，沪深300指数上涨5.50%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.82pct。近三个月来，沪深300指数上涨23.18%，建筑材料指数上涨23.38%，建材板块跑赢沪深300指数0.19pct。近一年来，沪深300指数上涨13.60%，建筑材料指数下跌5.01%，建材板块跑输沪深300指数18.60pct。

2、板块数据跟踪

水泥：截至11月8日，全国P.O42.5散装水泥平均价为364.14元/吨，环比上涨0.83%；水泥-煤炭价差为247.79元/吨，环比上涨1.23%；全国熟料库容比64.70%，环比下降6.53pct。

玻璃：截至11月9日，全国浮法玻璃现货均价为1435.00元/吨，环比上涨67.00元/吨，涨幅为4.90%；光伏玻璃均价为125.00元/重量箱，环比下跌1.17元/重量箱，跌幅为0.93%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为31.76元/重量箱，环比上涨10.08%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为13.78元/重量箱，环比上涨28.76%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为17.45元/重量箱，环比上涨19.34%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为69.23元/重量箱，环比下跌2.12%。

玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4600-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。

消费建材：截至2024年11月8日，原油价格为81.04美元/桶，周环比下跌1.18%，较2024年年初上涨10.35%，同比上涨4.39%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。

风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。

内需重要性提升，板块迎来催化——行业周报-20241110

1、核心观点：美国大选落地提升内需重要性，风险释放择机布局

11月4日-11月8日，食品饮料指数涨幅为7.1%，一级子行业排名第10，跑赢沪深300约1.6pct，子行业中保健品（+11.7%）、零食（+10.8%）、预加工食品（+10.6%）表现相对领先。美国大选落地，中国内需市场重要性提升，食品饮料作为内需重要板块，本周涨幅较多。上市公司三季报已披露，食品饮料部分企业营收降速已在市场预期范围内。一方面在于市场需求进一步走低，商务消费低迷导致行业压力增大；另一方面企业主动给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发展。季报结束后市场对于企业盈利预测有下调，业绩修正风险已经释放。本周人大常委会释放经济调整政策，随着经济预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。在市场预期的变化下，叠加前期板块回调较多，本轮食品饮料估值先行。短期来看行业仍面临有效需求不足问题，政策传导到基本面尚需时日，但政策出台使我们对于政策底的判断更加坚定，此时策略即是风险释放择机布局，等待基本面逐渐兑现，此时或已无悲观必要。在短期基本面底部，中期经济展望乐观的背景下，白酒建议逢低布局，关注标的包括古井贡酒、贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。大众品方面，一是关注零食板块，零食量贩仍在红利期叠加零食企业开启出海战略打开成长空间；二是调味品可能受益于经济活跃度提升后的餐饮复苏；三是关注成本下降带来的红利，如糖蜜价格下行利好安琪酵母利润释放、青菜头价格低于有助于涪陵榨菜利润率提升。

2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

重视国产算力及自主可控投资机会——行业周报-20241110

1、国家推出积极化债政策，核心利好国产算力&自主可控发展

第二十届中央委员会通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，提到要抓紧打造自主可控的产业链供应链。国务院国资委张玉卓在《新型工业化》中发文，央企是我国新型基础设施建设的重要主体，下一步将适度超前建设一批智能算力中心。2024年11月8日，财政部部长蓝佛安表示从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，叠加本次批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源至10万亿元。我们认为，本次新增债务额度有望减轻地方化债压力及加速经济回暖，有望进一步提振国内科技需求。

2、Arista上调2024年营收指引，AI有望带动800G交换机出货

2024年11月8日，Arista发布2024年第三季度报告，公司发布Arista2.0战略，预计2025年和2026年将增加更多产品产量，今年5家大客户中的3家从试用使用Arista以太网产品搭建AI网络，转为试点，2025年有望发展为5万-10万卡GPU集群。2024年出货大部分产品为400G产品，2025年800G产品有望持续增长。公司预计2024年Q4实现营收18.5-19.0亿美元，上调2024年营收指引，同比增长至少18%（原预期增长10-12%），预计2025年营收将同比增长15-17%，其中综合AI数据中心网络预计有望实现15亿营收。

3、外部环境动荡叠加国内经济有望复苏，重视国产算力和自主可控板块

化债政策有望拉动经济加速复苏，逐步提振国内内需，同时国家持续推进新质生产力发展，叠加外部环境日益动荡，我们认为应重视国产算力和自主可控板块，细分方向包括：（1）【国产算力&自主可控】推荐标的：英维克、中际旭创、宝信软件、新易盛、盛科通信、润泽科技、中天科技、亨通光电、中兴通讯、紫光股份、天孚通信；受益标的：源杰科技、长光华芯、万通发展、华工科技、光迅科技、光环新网、奥飞数据、锐捷网络、烽火通信、网宿科技、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。（2）【卫星互联网】受益标的：海格通信、华测导航、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、信科移动-U、创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等。

风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦