开源晨会1105丨人形机器人产业加速，关注华为机器人布局；关注新影片定档，积极布局电影板块

【传媒】AI推新不断，关注高景气出海/卡牌及新影片定档——行业周报-20241103

【机械】人形机器人产业加速，关注华为机器人布局——行业周报-20241103

【社服】双十一OTA平台“囤旅游”热度高涨，FY2025Q2三丽鸥业绩延续高增——行业周报-20241103

【电子：华润微(688396.SH)】2024Q3营收环比改善，扩产带来长期成长性——公司信息更新报告-20241104

【电子：士兰微(600460.SH)】2024Q3业绩同比高增，看好盈利改善+产能释放——公司信息更新报告-20241104

【非银金融：国金证券(600109.SH)】投行业务承压，Q3自营投资同环比高增——国金证券2024三季报点评-20241104

【非银金融：国联证券(601456.SH)】业绩符合预期，自营投资收益率回升——国联证券2024三季报点评-20241104

【非银金融：兴业证券(601377.SH)】客户保证金高增，自营投资收益率回升——兴业证券2024三季报点评-20241104

【电子：鹏鼎控股(002938.SZ)】2024Q3营收同环比双增，多领域布局协同发力——公司信息更新报告-20241104     

【海外：理想汽车-W(02015.HK)】2024Q4平稳蓄能，2025年纯电平台或创造惊喜——港股公司信息更新报告-20241104

【电子：华海清科(688120.SH)】2024Q3业绩维持高增，加速开拓产品多元化布局——公司信息更新报告-20241104

【中小盘：继峰股份(603997.SH)】剥离美国TMD再出发，乘用车座椅持续放量——公司信息更新报告-20241104

【家电：美的集团(000333.SZ)】2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长——公司信息更新报告-20241104

【农林牧渔：新希望(000876.SZ)】生猪养殖利润修复，饲料业务经营稳健——公司信息更新报告-20241104

【家电：海信家电(000921.SZ)】外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善——公司信息更新报告-20241104

【家电：飞科电器(603868.SH)】2024Q3业绩仍承压，期待新品落地带动飞科品牌营收修复——公司信息更新报告-20241104

【食品饮料：新乳业(002946.SZ)】主营业务稳健增长，产品结构优化拉升毛利率——公司信息更新报告-20241104

【地产建筑：中国电建(601669.SH)】营业收入同比微增，境外业务增长明显——公司信息更新报告-20241104

AI推新不断，关注高景气出海/卡牌及新影片定档——行业周报-20241103

1、AI模型及产品迭代升级不断，继续布局AI应用

继10月25日智谱AI推出可基于用户一句话自动点外卖、发微信、写点评、买商品的智能体AutoGLM，实现AIAgent重大突破后，AI新品发布不断。10月28日，豆神教育推出自主研发的端模一体教育产品“豆神AI”，以帮助学生进行个性化学习；10月29日，爱诗科技正式发布PixVerseV3？版本并全球同步公开上线，底层模型能力大幅提升，同时提供创意模板、口型匹配、故事续写和风格转换等多模态生成能力和丰富的AI玩法。此外，10月24日，美图公司旗下奇想大模型再度升级图像生成能力，并上线一站式AI短片创作工具MOKI，此前在9月23日还进行了视频能力升级，单次文/图生视频时长均达5秒，并可支持1分钟、帧率24FPS、分辨率1080P的超长视频生成。我们认为，AIAgent、AI视频生成、AI教育、AI陪伴、AI游戏等领域不断推新，将继续推动AI应用商业化空间打开，建议继续布局。（1）大模型//Agent/语料：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括昆仑万维、科大讯飞、阿里巴巴、美图公司、电广传媒、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+教育/出版：受益标的包括世纪天鸿、豆神教育、南方传媒、盛通股份；（3）AI+IP/影视：重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（4）AI+音乐/陪伴：重点推荐顺网科技、盛天网络、云音乐，受益标的包括汤姆猫、腾讯音乐；（5）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下；（6）AI+游戏：重点推荐恺英网络、网易-S，受益标的包括巨人网络。

2、三季报验证游戏出海、动漫IP周边、卡牌高景气，持续布局

根据三季报，神州泰岳/宝通科技/世纪华通2024年Q3扣非后归母净利润分别同比增长39%/405%/35%；顺网科技2024年Q3扣非后归母净利润同比/环比分别增长26%/198%，或主要来自ChinaJoy展会的贡献，显示动漫游戏IP高热度。动漫游戏头部IP授权新品亦不断推出，由姚记潮品发行的首弹《赛马娘Pretty？Derby》联动商品将于11月8日正式发售，供给持续释放推动下，行业或延续高增长。我们建议持续布局高景气的游戏出海、动漫IP周边、集换式卡牌赛道，游戏出海重点推荐神州泰岳、心动公司、腾讯控股，受益标的包括世纪华通、宝通科技、三七互娱，IP卡牌继续重点推荐姚记科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团，受益标的包括华立科技。

3、关注新影片定档，积极布局电影板块

根据猫眼专业版，近一周《熊出没·重启未来》《封神第二部：战火西岐》陆续宣布定档2025年春节档，迪士尼动画电影《海洋奇缘2》定档11月29日。2024年暑期/国庆档全国电影票房分别同比下降44%/23%，或由于部分头部新片推迟上映，随头部影片陆续定档，电影票房有望修复，建议积极布局电影板块，重点推荐上海电影，受益标的包括博纳影业、万达电影、光线传媒、阿里影业等。

风险提示：AI应用商业化进展、新游戏流水、卡牌销量、电影票房低于预期。

人形机器人产业加速，关注华为机器人布局——行业周报-20241103

1、人形机器人登上《时代周刊》封面，被称为2024年最伟大发明之一

2024年10月30日，美国《时代周刊》发表封面文章，汇集并筛选200项“2024年最佳发明”，其中人形机器人登上封面，被称为2024年最伟大发明之一。人形机器人系统复杂，走向量产落地，软件端需要具备云计算、大数据解决能力协同，硬件端需要强大供应链支撑。特斯拉是全球人形机器人领先企业，其优势在于车机协同体系-软件端，FSD系统、超算Dojo等，硬件端通过汽车和工控供应链，开发高性能低成本执行器并推进量产落地。在规模量产方面具有优势。

2、华为在机器人产业早有落子且初步形成生态

类比特斯拉，国内我们认为华为具备同等的能力，且在机器人领域早有落子，初步建立生态。2017年，华为即与爱丁堡大学、软银签订协议，围绕AI+机器人开展研发。2022年，华为首次涉足人形机器人，与达阀合作开展应用领域技术攻关。2023年，成立东莞极目公司，探索AI技术应用，并与中国煤科、海康威视、科大讯飞联合推出“领航者3巡检机器人”。2024年6月，搭载盘古大模型的“夸父”人形机器人亮相华为开发者大会。软件层面，华为在云平台、盘古大模型、源操作系统openEuler、毕昇编译器等领域具有深厚积累，智驾系统已在多款车型落地使用。硬件层面，在控制系统、巡检机器人、机器人安全防护等注册专利。

3、6月华为在成都成立（西南）数字机器人创新中心，川渝人形机器人产业发力

2024年6月24日，华为（西南）数字机器人创新中心在成都正式揭牌，是其首个跨省级创新中心平台，是四川省智改数转示范基地。自运行以来，在20多家标杆企业中落地了80多个场景化机器人。2024年10月，重庆印发《重庆“机器人+”应用行动计划（2024-2027年）》，将重点开发人形机器人等中高端机器人；同2024年11月1日，成都人工智能与机器人基金落地，总规模达100亿元，成都造“贡嘎一号”人形机器人同步面世。华为生态链企业赛力斯于2024年1月举办AI大模型创新技术论坛，10月发布机器人开发团队招聘信息。此外江淮汽车与清华联合孵化的零次方创新团队于2024年10月发布双足机器人Z1。华为生态链及川渝产业发力，有望推动人形机器人加速落地。

4、投资建议

推荐标的：雷赛智能（具备无框力矩电机、空心杯电机与编码器技术与制造能力）；受益标的：瑞迪智驱（成都瑞迪是国内少有的同时拥有电磁制动器、谐波减速器、精密传动件的生产商）、能科科技（携手华为探索AI算力底座与大模型融合应用）、豪能股份（重庆豪能正在建设精密行星减速器项目）。特斯拉机器人推荐标的：五洲新春、中大力德；受益标的：震裕科技、双林股份、兆威机电、柯力传感。

风险提示：人形机器人产业发展不及预期；国产厂商导入供应链进度不及预期。

双十一OTA平台“囤旅游”热度高涨，FY2025Q2三丽鸥业绩延续高增——行业周报-20241103

1、出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，双十一OTA平台“囤旅游”热度高涨

景区：2024Q3高基数下景区业绩整体承压，各细分板块表现分化，自然/人工景区承压明显，资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响下，存量景区项目高基数下增长压力较大，由于经营成本费用相对刚性，利润端承压更为显著。旅行社板块低基数下业务恢复斜率较高，利润端获大幅修复。OTA:多平台推出双十一酒旅“先囤后付”活动，目前飞猪“双十一”主题乐园及热门景区相关活动商品超过2023年“双十一”全程。酒旅商家淡季流量竞争加剧，OTA产业链优势有望进一步放大。出入境：关注哈尔滨2025年亚东会的赛事效应拉动冰雪游客流。

2、教育/人力/酒店：2024Q3多家教育、人力公司业绩亮眼，酒店经营相对疲软

IP：三丽鸥FY2025H1实现收入628亿日元/yoy+43%，营业利润235亿日元/yoy+77.3%；华立科技2024Q3实现营收2.90亿元/yoy+24.14%；归母净利润0.34亿元/yoy+23.45%。教育：2024年教育板块公司三季报已全部公布，板块红利仍在，各家营收保持较快增速。净利率方面，多数教育上市公司净利率稳步提升。豆神教育、科大讯飞等多家公司发布AI新品，多邻国财报发布在即关注题材催化。人力资源：以灵活用工为主的三家人力资源上市公司均增长亮眼，盈利能力稳健。《求是》发表重要文章《促进高质量充分就业》，政策推进有望拉动人才需求。酒店：酒店公司三季报经营业绩短期承压，受费用刚性影响利润率略有下滑。2024年上半年酒店市场供给持续增加。一线、新一线19城新开业3-5星连锁酒店数量同比+55.2%。需求端2024年10月商务活动PMI为50.2，已逐步企稳。

3、美丽：2024Q3品牌延续分化，加大销售费用投放

据青眼情报统计，统计的30家化妆品相关上市企业营收小幅下滑，归母净利整体双位数下滑。研发费用整体微增，品牌商持续扩大投入，销售费用整体双位数增长。珀莱雅、丸美股份Q3淡季收入、利润仍稳健增长，水羊股份、华熙生物处于品牌结构调整期，业绩表现承压。贝泰妮2024年Q1-Q3收入恢复增长，但利润端公司加大抖音渠道营销投入和达播投放，以及新收购品牌“泊美”和“姬芮”品牌毛利率较低影响。医美板块新产品、新材料对业绩拉动作用显著。

4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘

本周（10.28-11.1）社会服务指数+2.6%，跑赢沪深300指数4.33pct，在31个一级行业中排名第4，教育、旅游类领涨;本周（10.28-11.1）港股消费者服务指数+1.4%，跑赢恒生指数1.88pct，在30个一级行业中排名第4，教育类领涨。

推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。

受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客、青木科技；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。

风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。

华润微(688396.SH)：2024Q3营收环比改善，扩产带来长期成长性——公司信息更新报告-20241104

1、2024Q3营收环比改善，短期承压不改长期成长，维持“买入”评级

2024Q1-Q3公司实现营收74.72亿元，同比-0.77%；实现归母净利润4.99亿元，同比-52.72%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比-48.91%；实现毛利率27.14%，同比-6.28pcts；2024Q3单季度实现营收27.11亿元，同比+8.44%，环比+2.53%；实现归母净利润2.19亿元，同比-21.31%，环比-11.40%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比-1.35%，环比-18.36%；实现毛利率28.43%，同比-3.22pcts，环比+2.09pcts。因市场竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利润预测为7.29/11.07/13.84亿元（前值为12.08/15.06/17.63亿元），当前股价对应PE为89.9/59.2/47.3倍。随着公司产能不断释放，公司业绩有望持续提升，维持“买入”评级。

2、产品+市场+产能同步推进，公司成长动力充足

2024Q1-3从产品看，（1）MOSFET：中低压MOSEFT全产品平台拓展AEC-Q101车规级能力，中低压先进沟槽栅G3、G4以及宽SOA、PMOS产品性能达到业界国际先进水平，实现稳步上量；中低压MOSFET相关产品参数达到国际一流水平；在高压MOSFET方面，公司完成了从250V到1200V产品开发，产品平台进一步丰富；（2）IGBT：在行业内率先推出750V高性能产品，实现光储市场批量交付；（3）第三代宽禁带半导体：在碳化硅方面，SiCMOSG2和SiCJBSG3均已完成产品系列化，全面覆盖650V、1200V、1700V电压平台产品；产品持续迭代升级，公司竞争力持续改善，护城河进一步巩固；从下游终端市场来看，公司全面拓展汽车电子市场，积极推进车规级产品验证，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企；同时，公司在光伏逆变器、变频器等新能源领域加大客户拓展力度，市场份额提升，产品进入了阳光电源、德业股份、汇川等重点客户，随着公司产品逐渐放量，公司营收有望持续增长；从产能建设来看，重庆12寸产线2024年年底产能有望达3万片/月，产能释放带来充足成长性。

风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；产能建设不及预期。

士兰微(600460.SH)：2024Q3业绩同比高增，看好盈利改善+产能释放——公司信息更新报告-20241104

1、2024Q3业绩同比高增，毛利率环比改善，维持“买入”评级

2024Q1-Q3公司实现营收81.63亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.29亿元，同比+2.18亿元；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-23.76%；实现毛利率19.28%，同比-4.10pcts；2024Q3单季度实现营收28.89亿元，同比+19.22%，环比+2.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比+2.02亿元，环比+0.63亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-34.21%，环比+0.21亿元；受市场竞争进一步加剧影响，公司多个品类的产品价格同比下降，实现毛利率18.14%，同比-3.72pcts，环比+0.18pcts。因公司注重研发，研发费用高增，我们下调2024-2026年归母净利润预测为0.94/4.38/6.36亿元（前值为2.06/4.43/8.91亿元），当前股价对应PE为496.3/106.1/73.2倍。我们短期看好公司盈利能力持续改善带来的业绩改善，长期看好公司产能释放带来的营收增长，维持“买入”评级。

2、短期看好盈利能力改善带来的业绩改善，长期看好产能释放带来的营收增长

短期来看，在盈利能力方面，随着公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，同时持续改善生产成本，2024Q4综合毛利率水平有望持续改善；长期来看，在产能建设方面，2024Q3公司加快子公司士兰明镓6寸SiC芯片生产线产能建设，截至2024年9月30日士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力；随着子公司士兰明镓产能持续释放，公司营收有望持续增长；分业务来看，（1）公司集成电路业务，IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上，2024H1国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8300万颗士兰IPM模块，随着公司IPM模块在下游客户中的持续放量，公司营收有望持续增长；（2）公司分立器件业务，公司的分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，随公司产品在各下游市场中的持续，公司成长动力充足。

风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

国金证券(600109.SH)：投行业务承压，Q3自营投资同环比高增——国金证券2024三季报点评-20241104

1、投行业务承压，Q3自营投资同环比高增

2024Q1-3公司营业收入/归母净利润为42.9/8.9亿元，同比-15%/-28%，单Q3归母净利润4.4亿元，同比+21%，环比+398%。前三季度年化加权平均ROE3.6%，同比-1.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.3倍，较年初-0.5倍。我们调整市场成交额与公司自营投资收益率假设，下修公司2024-2026年归母净利润预测至15/21/24亿元（调前18/21/24），同比-15%/+41%/+14%，EPS分别为0.4/0.6/0.6元。公司坚持“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，打造自身差异化优势。当前股价对应2024-2026年PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。

2、投行业务承压，经纪业务表现好于市场，资管表现亮眼

（1）2024前三季度公司投行业务净收入6.6亿元，同比-40%，单三季度2亿元，同比-64%，环比-15%，投行整体表现承压。（2）2024Q1-3公司经纪净收入11.6亿元，同比-5%，单三季度3.9亿元，同比-5%，环比+1%，表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金规模环比+36%，体现9月末股市上涨带来的客户入金高增。（3）2024Q1-3资管业务实现净收入0.7亿元，同比+4%，单三季度0.3亿元，同比+30%，环比+54%，表现亮眼。

3、两融市占率增长，自营投资收益同环比高增

（1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-7%，利息收入/利息支出同比-7%/-7%，期末两融规模230亿元，同比+2%，两融市占率1.61%，环比+0.01pct。（2）2024Q1-3公司自营投资收益11.3亿，同比-6%，单Q3为4.4亿元，同比+99%，环比+67%，2024Q1-3自营投资收益率为4.5%，较2024H1的3.5%有明显改善，预计主要由于9月末股市上涨驱动权益自营投资收益高增。Q3末自营金融资产规模292亿元，同比-12%，环比-27%，规模有所下降。

风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性，财富管理业务增长具有不确定性。

国联证券(601456.SH)：业绩符合预期，自营投资收益率回升——国联证券2024三季报点评-20241104

1、业绩符合预期，自营投资收益率回升

2024Q1-3公司营业收入/归母净利润20.0/4.0亿元，同比-20%/-46%，单Q3归母净利润3.1亿，同比+1%，环比+144%，业绩符合我们预期。24Q1-3年化加权平均ROE2.9%，同比-2.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.8倍，较年初+0.5倍。经纪、资管同比增长，自营投资收益率回升。上调市场交易额和自营收益率假设，我们上修公司2024-2026年归母净利润预测至8.1/12.3/16.1亿元（调前5.4/7.6/10.2），同比+21%/+52%/+31%，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.4/0.6元。当前股价对应PB1.9/1.8/1.7倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。

2、机构佣金费改对经纪业务影响较大，投行、资管环比表现平稳

（1）2024Q1-3经纪业务净收入4.0亿元，同比+2%，Q3经纪业务净收入1.2亿，同比-8%，环比-31%，环比降幅高于市场成交额，预计机构佣金费改对公司影响较大。2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+42%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3投行业务净收入2.6亿，同比-38%，Q3投行净收入1亿，同比-34%，环比+2%。（3）2024Q1-3资管业务净收入4.8亿，同比+65%，Q3为1.7亿，同比-18%，环比+1%，表现稳健。

3、自营投资收益回升，两融市占率提升

（1）2024Q1-3公司投资收益(含公允价值变动损益)9.3亿，同比-18%，年化自营投资收益率2.6%（2024H1为1.6%），自营投资收益率有所回升。期末自营投资金融资产规模510亿，同比+4%。（2）2024Q1-3利息净亏损1亿，利息收入/支出分别为8.7/10.0亿，同比-19%/+7%，利息收入下降导致利息净亏损。期末融出规模88亿，较年初-4%，市占率0.61%，环比+0.02pct。

风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。

兴业证券(601377.SH)：客户保证金高增，自营投资收益率回升——兴业证券2024三季报点评-20241104

1、经纪投行收入同比承压，自营投资收益率回升

2024Q1-3公司营业收入/归母净利润88/13亿元，同比-1%/-17%，单Q3归母净利润3.8亿元，同比扭亏，环比-38%。2024Q1-3年化加权平均ROE3.08%，同比-0.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.7倍，较年初-0.03倍。公司手续费收入表现承压，投资收益同比高增支撑业绩。我们上调市场交易量和自营投资收益率假设，上修2024-2026归母净利润预测至22/27/33亿元（调前18/26/28），EPS为0.25/0.31/0.38元。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。

2、客户保证金高增，投行收入同比下降，资管收入同比增长

（1）2024Q1-3经纪业务净收入13亿元，同比-26%，Q3经纪业务净收入4亿，同比-29%，环比-16%，主要受市场交易额低迷影响，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+45%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3投行净收入4.4亿元，同比-43%。2024Q3为1.8亿元，同比-7%，环比+22%。（3）2024Q1-3资管业务净收入1.2元，同比+6%，预计规模增长驱动收入提升，2024H1兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。

3、利息净收入同比下降，自营投资收益率回升

（1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-39%，利息收入/利息支出同比-9%/+8%，主要为银行存款利息收入同比减少及付息债务利息支出同比增加所致。期末公司融资融券期末余额269亿元，环比-2%，市占率1.88%，环比-0.01pct。（2）2024Q1-3公司投资收益（含公允价值损益）22.2亿元，同比+163%，单三季度10.3亿元，环比+21%。2024Q1-3年化自营投资收益率3.4%（2024H1为2.7%），自营投资收益率受9月末股市上涨影响而回升，期末自营投资金融资产822亿元，同比-5%，较年初-6%。（3）2024Q1-3管理费用48亿元，同比-1%，降幅较2024H1的-7%有所收敛。

风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

鹏鼎控股(002938.SZ)：2024Q3营收同环比双增，多领域布局协同发力——公司信息更新报告-20241104

1、公司2024Q3营收同环比双增，盈利能力环比修复，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入234.87亿元，同比+14.82%；归母净利润19.74亿元，同比+7.05%；扣非归母净利润19.29亿元，同比+8.89%；毛利率20.47%，同比+0.18pcts，净利率8.40%，同比-0.61pcts。其中，2024Q3营收实现103.6亿元，同比+16.14%，环比+60.89%；归母净利润11.90亿元，同比+15.26%，环比+314.66%；扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%，环比+365.37%；毛利率23.62%，同比+0.78pcts，环比+8.14pcts。公司作为消费电子用PCB行业龙头，将深度受益消费电子行业景气复苏叠加AI景气度，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为35.52/44.17/48.62亿元，对应EPS为1.53/1.91/2.10元，当前股价对应PE为23.9/19.2/17.5倍，维持“买入”评级。

2、各领域全面布局多点开花，夯实未来增长之基

2024Q1-3公司期间费用率10.42%，同比+0.35pcts。其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比-0.06pcts、-0.7pcts、+0.78pcts、+0.34pcts。通讯电子及消费电子领域：公司把握AI终端产品带来的市场机遇，加大研发创新，提前做好相关技术布局，公司针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目。车用产品的开发领域：2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级tire1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。服务器领域：得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。其中，公司泰国园区一期计划投资2.5亿美金，预计2025年下半年认证打样。

风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

理想汽车-W(02015.HK)：2024Q4平稳蓄能，2025年纯电平台或创造惊喜——港股公司信息更新报告-20241104

1、2024Q4量价平稳为2025年预留潜力，纯电平台或创造爆品惊喜

基于增程车型竞争力稳定，我们将公司2024-2026年收入预测由1331/1567/1816亿元上调至1458/1692/2162亿元，同比增长18%/16%/28%；基于汽车毛利稳步提升、经营费用管控良好，将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由78/82/107亿元上调至107/132/178亿元，分别对应EPS为5.1/6.2/8.2元，当前股价97.10港币对应2024-2026年1.1/0.9/0.7倍PS、14.7/12.1/9.0倍PE。公司2024Q4量价平稳为2025年销量预留潜力，纯电平台仍在低调改良过程中、或创造爆品惊喜，ADmax智驾功能快速迭代、数字化工厂夯实长期竞争力，上调至“买入”评级。

2、2024Q3Non-GAAP净利润超预期，源自汽车毛利超预期

公司2024Q3收入428.7亿元、略高于公司指引区间394-422亿元，同比增长24%，主要由于L系列Max占比提升导致ASP27.0万元略好于我们预期；而2024Q3交付量同比增长45%至15.3万辆处在指引区间14.5-15.5万辆。整体毛利率环比提升2.0pct至21.5%（vs彭博一致预期20.2%），其中车辆毛利环比提升2.2pct至20.9%，分析由于max车型占比提升、单车成本下降驱动。Non-GAAP净利润38.5亿元（vs彭博一致预期29.1亿元），主要由于毛利率超预期、以及研发成本及雇员减少、对冲了销售人员增加、以及CEO股权激励一次性费用提前计入影响。

3、2024Q4预计量价平稳、或不加大促销，为2025年预留销量潜力

公司2024年10月交付5.14万辆、指引2024Q4交付16.0-17.0万辆，主要通过加大各区域渠道销售自主权确保2024Q4销量稳中有升，对应11-12月均交付5.5-6.0万辆、全年交付50.1-51.1万辆；指引2024Q4收入432-459亿元隐含ASP假设27.0万元环比持平，显示公司或在2024Q4促销活动力度平稳。ADmax智驾功能快速迭代，端到端+VLM模型加持下NOA接管率、安全性表现显著改善，车位到车位一键智驾、全国ETC不退出功能有望2024年12月底前全量推送至所有ADmax用户，有望带动高毛利max车型占比提升。公司依靠技术创新、零部件平台化复用、数字化智能工厂持续降低单车成本，有望提振汽车毛利率。

风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。

华海清科(688120.SH)：2024Q3业绩维持高增，加速开拓产品多元化布局——公司信息更新报告-20241104

1、公司2024Q3业绩同环比增长，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营业收入24.52亿元，YoY+33.22%；归母净利润7.21亿元，YoY+27.8%；扣非归母净利润6.15亿元，YoY+33.85%。毛利率45.82%，YoY-0.64pcts；净利率29.4%，YoY-1.25pcts。其中，2024Q3单季度营收9.55亿元，YoY+57.63%，QoQ+17%；归母净利润2.88亿元，YoY+51.74%，QoQ+24.97%；扣非归母净利润2.46亿元，YoY+62.36%，QoQ+25.4%；毛利率45.08%，YoY-1.65pcts，QoQ+0.15pcts；净利率30.16%，YoY-1.17pcts，QoQ+1.92pcts。公司作为国产CMP龙头，充分受益于设备国产化加速渗透，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为10.08/13.12/17.05亿元，预计2024/2025/2026年EPS为4.26/5.54/7.20元，当前股价对应PE为44.4/34.1/26.3倍，维持“买入”评级。

2、CMP产品市占率持续提升，带动关键耗材与维保服务逐步放量

2024Q3营收同比高增，主要系公司持续加大研发投入和生产能力建设，CMP市场占有率不断提高。随着公司CMP产品市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加所致。2024Q3业绩增长，主要系（1）公司营收同比+57.63%；（2）公司嵌入式软件即征即退及增值税加计抵减税收优惠等金额增加；（3）公允价值变动减少。

3、减薄设备完成首台验证，紧握先进封装发展机遇

2024年9月19日公司发布公告，自公司2023年推出新一代12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300量产机台以来，积极推进客户端导入工作，该机型已发往存储、先进封装、CIS等不同工艺客户端进行验证。公司12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作。此外，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300已发往国内头部封测企业进行验证。随着HBM等先进封装技术的应用，将大幅提升市场对减薄装备的需求，将有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来发展将产生积极影响。

风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

继峰股份(603997.SH)：剥离美国TMD再出发，乘用车座椅持续放量——公司信息更新报告-20241104

1、2024Q1-3公司营收同比+6%，收入小幅提升

公司发布2024年三季报，2024Q1-3营收为169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润为-5.32亿元，扣非归母净利润为-5.40亿元，乘用车座椅业务带来收入提升，格拉默整合导致利润出现亏损。鉴于美国TMD出售带来部分亏损和格拉默整合增加费用，因此我们下调2024年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-5.13（前值为0.63）/8.11/12.99亿元，对应EPS分别为-0.41/0.64/1.03元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为20.8/13.0倍，考虑到公司乘用车座椅业务加速发展和后续格拉默业绩将持续修复，我们维持“买入”评级。

2、TMD出售+费率提升，公司利润端短期承压

2024Q3营收实现59.00亿元，同比+7.20%，环比+3.15%，收入端提升在于公司乘用车座椅业务稳定放量，持续贡献业绩；归母净利润为-5.85亿元，公司利润端出现亏损主要系：（1）TMD出售：公司为进一步聚焦主业，提升盈利水平，出售美国TMD的100%股权，预计亏损2.8-3.8亿元，并计提资产减值和信用减值准备，2024Q1-3合计3.04亿元；（2）费用率提升：2024Q3公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.30%/1.23%/2.50%/3.11%，同比分别+4.20pcts/-0.08pcts/+0.36pcts/+1.15pcts，期间费用率整体提升5.63pcts。

3、乘用车座椅订单充足，剥离美国TMD+深度整合欧洲区格拉默轻松上阵

（1）乘用车座椅：公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，并凭借自身的服务效率、品牌优势和产品力进入新势力、传统主机厂和高端合资品牌的供应链，截止2024Q3，公司已累计获得19个定点，随着在手订单的持续量产交付，规模效应将持续显现。（2）格拉默：美洲区方面，2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元（格拉默美洲区EBIT约为-0.74亿元），为格拉默美洲区主要的亏损来源，剥离美国TMD后，短期对公司业绩造成亏损，长期将显著改善美洲区的盈利能力。欧洲区方面，公司也在持续深化整合，利润率有望进一步提升。

风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

美的集团(000333.SZ)：2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长——公司信息更新报告-20241104

1、2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长，维持“买入”评级

2024Q1-3公司实现营业收入3189.7亿元（同比+9.6%，下同），归母净利润317亿元（+14.4%），扣非归母净利润303.8亿元（+13.2%）。单2024Q3看，公司实现营业收入1017.0亿元（+8.1%），归母净利润108.9亿元（+14.9%），扣非归母净利润102亿元（+11.0%）。公司外销景气度高，内销Q4有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润385.6/426.6/465.2亿元（前值为380.2/411.6/447.1亿元），对应EPS分别为5.04/5.57/6.08元，当前股价对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“买入”评级。

2、外销景气度延续下C端业务实现较快增长，机器人与自动化业务有所承压

分事业群看：（1）C端业务：我们测算2024Q3智能家居事业群收入同比+8%，预计外销实现较快增长，但内销在行业承压下份额保持提升。根据产业在线，2024Q3美的品牌空调内销/外销量同比分别-1/+27%，其中内销份额达33.0%（+2.9pcts），同期行业销量同比-10%。2024M7-8美的系冰箱内销/外销量同比-3/+1%，内销份额达15.7%（+0.9pcts），同期行业销量同比-8%。（2）B端业务：2024Q3公司B端业务整体收入同比+8%，其中新能源及工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部收入同比分别+8%/+5%/-10%，机器人与自动化业务有所承压。

3、公司加大促销力度下毛销差有所下降，整体盈利能力保持稳中有升

2024Q3毛利率为26.0%（-1.1pct），下降预计主系公司主动加大促销力度所致，根据奥维云网，2024Q3公司美的品牌线上渠道空调/冰箱/洗衣机均价同比分别-10%/-6%/-19%。2024Q3期间费用率为14.4%（-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比分别+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct，财务费率大幅降低预计主系利息费用减少所致。综合影响下，2024Q3净利率为10.8%（+0.5pct），归母净利率为10.7%（+0.6pct），扣非净利率为10.0%（+0.3pct），非经常性损益影响中，应收款项减值准备转回对净利润同比正向影响0.7pct。

风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

新希望(000876.SZ)：生猪养殖利润修复，饲料业务经营稳健——公司信息更新报告-20241104

1、生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收772.09亿元(同比-27.67%)，归母净利润1.53亿元(同比+103.97%)。单Q3营收276.32亿元(同比-25.91%)，归母净利润13.71亿元(同比+256.68%)。截至2024年9月末，公司资产负债率70.85%(同比-1.91pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.19/11.58/12.03（2024-2026年原预测分别为20.73/21.98/16.22）亿元，对应EPS分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应PE为39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。

2、生猪出栏稳健利润修复，持续推进降本增效

2024Q1-Q3公司实现生猪出栏1242万头(-4.91%，其中仔猪约210万头)，营收202.2亿元（-0.68%)，2024Q3公司实现生猪出栏373.2万头(-8.25%，其中仔猪约73万头)，营收71.7亿元（+8.19%)，预计2024年生猪出栏1500万头以上。成本方面，2024Q3公司运营场线完全成本约14.5元/公斤以内，2024M9降至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏74万头。公司生猪出栏稳健恢复，持续推进降本增效，利润修复向上。

3、饲料：禽料水产料经营季度环比改善，猪料短期承压修复在即

2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润3.8亿元，饲料总销量1913万吨，同比-12%，外销量1566万吨，同比持平。2024Q3饲料业务量利环比增加，外销量565万吨，细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为383/105/62/10万吨，2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

海信家电(000921.SZ)：外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善——公司信息更新报告-20241104

1、外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级

2024Q1-3公司实现营业收入705.8亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9亿元（+11.0%）。单2024Q3看，公司实现营业收入219.4亿元（-0.1%），归母净利润7.8亿元（-16.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4亿元（原值为32.7/38.7/44.3亿元），对应EPS为2.38/2.77/3.13元，当前股价对应PE为11.8/10.1/9.0倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。

2、海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善

分品类看，（1）央空：2024Q3预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份额保持稳健引领地位，2024Q1-3多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3收入同比+34%。（2）家空：2024Q3预计有所增长，其中2024Q1-3海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。根据产业在线，2024Q3海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3预计实现较快增长，2024Q1-3海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业在线，海信品牌2024M7-8冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4万场，我们预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。

3、毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动

2024Q3公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7%（-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。

风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

飞科电器(603868.SH)：2024Q3业绩仍承压，期待新品落地带动飞科品牌营收修复——公司信息更新报告-20241104

1、2024Q3业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级

2024Q1-Q3公司实现营收33.2亿元（-16.9%），归母净利润4.6亿元（-43.8%），扣非归母净利润3.8亿元（-47.2%）。2024Q3营收10.0亿元（-24.1%），归母净利润1.5亿元（-31.8%），扣非归母净利润1.0亿元（-51%）。考虑到短期飞科品牌仍受品线调整及推新节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.51/7.39/8.19亿元（原值为7.99/8.63/9.54亿元），对应EPS为1.49/1.70/1.88元，当前股价对应PE24.9/21.9/19.8倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。

2、2024Q3飞科品牌或仍受品线调整影响，新品落地关注后续营收修复

飞科品牌产品结构持续升级，博锐品牌仍处快速增长通道。久谦数据显示：（1）飞科品牌2024Q3线上（京东+天猫+抖音）销售额同比-16%，但均价同比+8%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+46%/-22%，剃须刀承压或系低端品线调整以及新品尚未承接所致。（2）博锐品牌2024Q3线上销售额同比+50%，均价同比+15%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+21%/42%，延续年初以来高增长趋势。近期公司便携式剃须刀新品成功上市，或有望承接小飞蝶带动飞科品牌营收恢复，关注后续飞科品牌改善带来业绩修复。

3、2024Q3毛利率边际改善，费用率维持高举高打措施

2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为57.1%/54.1%/56.9%，同比分别+1.0/-5.8/-0.4pct，毛利率降幅收窄/环比有所提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+9.7/+6.0/+7.3pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.4/+1.6/+0.2/+0.1pct，销售费用维持高举高打策略。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率分别为15.3%/11.8%/14.5%，同比分别-8.0/-10.3/-1.7pct，扣非归母净利率同比分别-6.3/-7.9/-5.6pct，Q3营业外收入占营收比重同比+4.4pct。

风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

新乳业(002946.SZ)：主营业务稳健增长，产品结构优化拉升毛利率——公司信息更新报告-20241104

1、公司2024Q3业绩符合预期，利润表现良好

公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3收入81.50亿元，同比-0.5%；归母净利润4.74亿元，同比+24.4%。2024Q3单季收入27.85亿元，同比-3.8%；归母净利润1.77亿元，同比+22.9%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7亿元，EPS为0.64、0.75、0.89元，当前股价对应PE为19.4、16.5、13.9倍。公司围绕“鲜”战略发展高端产品，区域深耕提高渗透率，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

2、主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼

2024Q3收入有所下滑，主要受到2023年底出售“一只酸奶牛”的影响，主营业务仍保持了稳健增长。分品类看，Q3低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右增长，常温品类相对疲软，有中低个位数下滑。（2）子公司方面，Q3华东区域业绩表现不错，华东子公司营收实现双位数增长，但西部公司受到消费环境及产品结构影响有所承压。随着促牛奶消费政策效果显现，全年公司有望实现收入正增长。

3、净利率提升主因毛利率提升

2024Q3公司归母净利率同比增1.38pct至6.36%，主因毛利率同比增2.40pct。毛利率提升主要来自结构优化及原奶价格下行的贡献。费用方面，Q3销售费用率同比增1.30pct，主要由于品宣等投入增加；管理费用率同比降0.24pct，主要源于企业降本增效所带来的优化。展望四季度，原奶价格继续下行叠加结构持续优化有望支撑毛利率上行，全年看净利率有望继续提升。

4、锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，DTC渠道发展推动成长

展望未来，公司锚定“鲜酸双强”持续培育战略品类，坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心，不断挖掘内生增长潜力；重视新品研发和推广，未来持续推动新品收入占比在双位数以上；渠道方面继续以DTC渠道为增长的重要引擎，专注核心区域和核心市场，同时积极拓展零食量贩等新兴渠道，有望实现长期成长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

中国电建(601669.SH)：营业收入同比微增，境外业务增长明显——公司信息更新报告-20241104

1、营业收入同比微增，境外业务增长明显，维持“买入”评级

中国电建发布2024三季报，2024年1-9月实现营业收入小幅增长，归母净利润略有下滑，三季度单季度营收保持正增长，毛利率水平小幅提升。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。

1、营业收入同比微增，毛利率水平有所提升

2024年1-9月公司实现营业收入4256.69亿元，同比增长1.20%，实现归母净利润88.06亿元，同比下降7.21%，实现扣非归母净利润79.16亿元，同比下降14.41%。公司三季度单季度实现营业收入1407.47亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润24.68亿元，同比下降9.00%，实现扣非归母净利润16.83亿元，同比下降36.47%。公司前三季度实现销售毛利率12.42%，同比+0.12pct，销售净利率2.78%，同比-0.14pct。截至2024年三季度末，公司资产负债率79.03%，权益乘数4.77，有息负债率40.43%，流动比率0.90，速动比率0.87，现金比率0.18，整体债务结构保持相对稳定。

2、新签订单规模稳定增长，境外业务增长明显

2024年1-9月，公司新签订单合同合计6950个，新签合同总额8611.23亿元，同比增长5.42%。分业务类别看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类、其他类订单数目分别为4058、1024、1112、756个，订单金额分别为5183.90亿元、1119.74亿元、1985.05亿元、322.54亿元，同比分别+19.68%、-10.07%、-17.16%、+64.99%，能源电力相关业务订单金额增长显著。按区域划分看，境内合同金额达6851.21亿元，同比增长3.13%，境外业务合同金额达1760.03亿元，同比增长15.42%。

风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。