开源晨会1104丨关注增量政策，更重在执行；“特朗普交易2.0”的交易方向及空间

【宏观经济】关注增量政策，更重在执行——宏观周报-20241103

【宏观经济】一线城市新建房成交同比涨幅扩大——宏观周报-20241103

【宏观经济】美国劳动力市场仍有韧性——美国10月非农就业数据点评-20241103

【策略】“特朗普交易2.0”的交易方向及空间——投资策略专题-20241103

【金融工程】港股量化：10月超额收益3.7%，11月增配中字头——金融工程定期-20241103

【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年10月）——金融工程定期-20241101

【金融工程】券商金股解析月报（2024年11月）——金融工程定期-20241101

【中小盘】海纳百川持续迭代，新势力技术领军小鹏涅槃重生——中小盘周报-20241103

【建材】楼市止跌回稳政策密集，重视建材布局机会——行业周报-20241103

【地产建筑】新房二手房成交面积同环比增长，下降趋势拐点出现——行业周报-20241103

【地产建筑】华夏南京交通高速公路REIT上市，消费REITs单周表现优异——行业周报-20241103

【电力设备与新能源】低空经济行业周报：（11月第1周）多地低空基建备案获得通过，山东高速无人机拟招标国内首次——行业周报-20241103

【食品饮料】三季报整体承压，企业分化加大——行业周报-20241103

【医药】制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会——行业周报-20241103

【非银金融】券商保险3季报符合预期，14家券商获批跨境理财通——行业周报-20241103

【商贸零售】零售企业三季度经营承压，期待消费信心恢复——行业周报-20241103

【通信】海外AI巨头财报总结：AI持续正反馈，资本开支有望持续增长——行业周报-20241103

【化工】关注中游制造业供给侧改革机遇，看好电子新材料成长机遇——化工行业周报-20241103

【煤炭开采】Q3季结束迎接Q4旺季，煤炭双逻辑且四主线布局——行业周报-20241103

【农林牧渔】2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物板块高景气延续——行业周报-20241103

关注增量政策，更重在执行——宏观周报-20241103

1、国内宏观政策：还将有一批增量政策继续出台实施

近两周（10月20日-11月3日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：

政策基调方面，过去两周，经济增长相关政策讨论主要围绕年内经济目标完成和2025年特别国债支持方向。后两个月政策的力度或仍会加码。习近平总书记在省部级领导干部学习专题研讨班提出，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。往年干部学习专题研讨班多在1-2月开班，此次在10月底，或体现总书记对11-12月政策执行非常重视。

基建与产业方面,近两周政策聚焦新能源汽车下乡、深入开展智能网联汽车准入试点、电力装备制造业数字化转型实施方案、工信部公布新材料大数据中心总体建设方案、李强总理强调进一步释放光伏等新能源发展潜力等。

近两周货币政策聚焦央行与日本银行续签双边本币互换协议、央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。

买断式逆回购与传统的质押式逆回购有基础不同，一是固定数量、利率招标、多重价位中标，而质押式逆回购是固定利率、数量招标。二是债券的所有权发生转移，买断式逆回购是一级交易商将债券卖给央行，债券所有权转移给了央行，而质押式逆回购不涉及债券所有权的转移。三是此前逆回购操作多为短期，而买断式逆回购或更多是中长期限。后续买断式逆回购或主要作为央行投放中长期流动性的工具之一，不具备政策利率意义。

近期政策逐步加深对民生工作的重视。习近平总书记对民政工作强调，着力推进实施积极应对人口老龄化国家战略，着力提升社会救助、社会福利、社会事务、社会治理工作水平；同时强调解决结构性就业矛盾。国务院加强生育支持，印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》。

地产政策方面，中央政策继续加码。近两周以地方需求端加力为主。云南、宁夏、辽宁沈阳等多省市继续推出取消限购、取消普宅认定标准、取消房贷利率下限、以旧换新、购房补贴、降低首付比例等多项措施。

金融监管方面，金融政策聚焦推动“一带一路”金融合作、大力发展商业保险年金、证监会等部门发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，降低投资门槛、北交所发布实施以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引等。

贸易相关政策聚焦推动西部地区扩大开放、中国与芬兰加强产业合作、外交部宣布扩大免签国家范围等。自2024年11月8日起，对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策。

2、海外宏观政策：关注11月5日美国总统选举

海外宏观方面，下周重点关注11月5日美国总统大选结果及对全球资产的影响。

欧央行部分官员表示对软着陆有一定信心。欧央行管委诺特表示，对于通胀率在2025年达到2%相当有自信，若要进行更大幅度的降息，需要出现严重的经济恶化，50个基点的降息在考虑之中，数据将决定降息幅度。

日本央行行长植田和男表示，正在思考未来政策正常化的适当规模，以及如何最好地分配各个时期的加息总量；对过去几个月美国经济发生的状况感到担心；日本央行很难提前确定合适的加息幅度。实现2%可持续通胀的目标仍需时间；在存在巨大不确定性的情况下，通常希望采取谨慎和渐进的方式推进。

风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。

一线城市新建房成交同比涨幅扩大——宏观周报-20241103

1、供需：震荡分化运行

（1）基建开工：开工率分化运行，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（10月19日至11月1日），石油沥青装置开工率有所上升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡分化运行，绝对值均处于历史同期低位。

（2）工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率有所上升，高炉、焦炉开工率分化运行。

（3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，10月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较9月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降21%。最近两周，部分地产链需求偏弱，表观需求弱于2021-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史低位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。

2、商品价格：国内工业品多数震荡回落

（1）国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格有所下降，铜、铝价格震荡分化运行，黄金价格震荡上行。

（2）国内工业品：多数震荡回落。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回落。最近两周，黑色系商品价格多数下行，铁矿石、螺纹钢价格均震荡回落。化工链商品价格有所回落，最近两周，甲醇、顺丁橡胶、聚氯乙烯、涤纶长丝平均价格较上两周均有所下降。建材价格分化运行，最近两周，沥青、玻璃平均价格较上两周有所下降，水泥上升。

（3）食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降3.7%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.3%。

3、地产与流动性：一线城市新建房成交同比涨幅扩大，资金利率震荡运行

（1）商品房：一线城市新建房成交同比涨幅扩大，北上深二手房成交延续高增。新建住房市场看，最近两周（10月19日至11月1日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升39%，从季节性上看亦有较大回升，较2021、2022、2023年同期分别同比-17.8%、-4.5%、-4.3%，降幅大幅收窄。一线城市成交面积维持历史相对高位，2019年以来仅弱于2020年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比+1.8%、+17.6%、+35.8%。二手房市场看，价格方面，截至10月21日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(10月19日至11月1日)，北京、上海、深圳二手房成交面积均延续高增，分别同比+58%、+631%、+141%。

（2）土地：成交面积同环比均下降。截至10月27日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降1.8%，10月当月同比下降25.6%。

（3）流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至10月25日，R007为1.76%，DR007为1.55%。最近一周央行实现货币净回笼8514亿元。近两周质押式回购成交量共为78.0万亿元。

4、交通运输：地铁出行同比回落，运价震荡分化运行

（1）居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升1.0%，较2023年同比下降1.0%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降4.5%，较2023年同比上升1.5%。

（2）货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡回升，平均值较上两周分别环比+11.2%、+16.1%、+16.5%。

（3）运价：震荡分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-18.3%、-2.4%、-10.1%。

风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。

美国劳动力市场仍有韧性——美国10月非农就业数据点评-20241103

1、美国新增非农就业大幅下降

（1）新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修

10月新增非农就业1.2万人，较9月份初值（25.4万）大幅下降，远低于市场预期的10万。8月、9月新增非农就业分别下修8.1万、3.1万，两个月累计下修11.2万，总体下修幅度相对较大。但结合BLS的说明来看，9月末、10月初的两场飓风对相关就业信息的统计可能有非常大的影响。此外波音公司罢工也影响了制造业就业。往后看，11月份非农就业数据或将迎来较大幅度的上修。

（2）劳动参与率略有下降、失业率边际提升，薪资同比增速略有反弹

10月美国劳动参与率录得62.6%，失业率为4.2%，失业率较9月有所提升。失业率成因来看，永久性失业、再就业者的占比有所提升显示当前劳动力市场亦有边际走软。此外，10月美国非农就业时薪录得35.46美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，均较9月份上升0.1个百分点，但结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，后续薪资增速更近一步持续走强的概率或较低。

（3）劳动力市场供需关系压力边际下降

从JOLTS数据来看，9月份职位空缺数为744.3万人，较8月下降约41.8万人，职位空缺率为4.5%，目前每个求职者对应约1.07个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.3%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示当前企业的经营压力略有上升，员工离职更为谨慎，侧面显示当前劳动力市场出现边际走软。

2、美联储11月或降息25bp，关注大选后移民政策

第一，飓风以及波音罢工对10月非农的影响较为显著，但美国劳动力市场仍在逐渐韧性走软。BLS在就业报告中表示，飓风对10月上旬的就业调查影响无法量化，但负面影响与冲击是肯定的，10月因天气恶劣未能工作人数为51.2万，超过7月。而根据BLS罢工报告，波音等公司罢工约造成10月就业造成约4.1万人的拖累。但结合就业扩散指数以及雇佣成本指数（ECI）来看，当前美国劳动力市场可能处于较为充分就业区间，并且正在韧性走软。

第二，美联储11月或降息25bp，美债收益率短期向上空间或已相对不大。10月非农数据虽然低于预期，但对美联储11月降息决策影响或较小。在前期讲话中，美联储理事沃勒便指出10月非农可能大幅减少10万，对失业率则影响不大。结合我们前述分析，美联储11月预计会继续降息25bp。此外，数据发布后，美债收益率出现了大幅上行，我们认为虽然前期美国经济数据均表现较好，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退，带动10月美债收益率上升较多，但对就业的担忧始终存在，部分压制了美债收益率的上行，数据发布后，市场担忧逐渐消失，因此带动美债收益上行。但结合3季度GDP数据来看，美国经济仍在韧性下滑，美债收益率短期向上空间或已不大。

此外，我们需要关注11月5日的美国大选，目前哈里斯与特朗普的民调仍非常焦灼，后续大选结果的出炉可能也会比较波折。但若特朗普当选，且能够同时掌握白宫与国会，其很有可能会启动移民驱逐计划，届时或将会对美国劳动力市场带来巨大冲击，从而影响到美国经济。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。

“特朗普交易2.0”的交易方向及空间——投资策略专题-20241103

1、临近大选，市场预先定价“特朗普交易”

临近11月5日，年内海外市场交易核心矛盾之一：美国大选，近期随着特朗普的民调支持率上升，引发市场再度关注。当前情况来看，特朗普在最后关头以民调微弱优势领先哈里斯，大选后总统宝座“鹿死谁手”仍未可知。然而，从资本市场来看，“特朗普交易2.0”已有卷土重来之势。基于此，我们重点关注：如何看待新一轮“特朗普交易”的触发及政策影响？对于资产价格而言，本轮“特朗普交易”的交易空间有何不同？

2、梳理“特朗普交易2.0”的政策内容及交易空间

第一，大选前，再回首两党选情及政策：（1）美国总统大选进入到最后冲刺阶段，选情再起波澜。民调显示，特朗普民调以微弱优势领先哈里斯。（2）选情为何会在最后关头出现反转？三点因素为特朗普提供助力。（3）此外，考虑美国大选的影响，不止总统对后续的政策制定有着关键影响，国会选举的结果也对后续的政策施展及市场影响也有着重要作用。基于此，我们提出了四种选举结果下的政策影响。

第二，新一轮美国大选下，“特朗普交易2.0”定价几何：（1）通过复盘发现，交易的本质在于“情绪交易+产业政策”。对于海外资产和大类资产而言，“特朗普交易1.0”的市场最显著特征为超预期催化市场情绪反转，带动资产价格波动剧烈；对于中国资产（A股和港股）而言，“特朗普交易1.0”的影响更多通过关税问题的摩擦来表现，直接传导效果不明显。（2）回看本轮，“特朗普交易2.0”的最大不同在于本轮市场预期的一致性和提前博弈。通过比较，我们发现本轮“美股涨、美元涨、美债利率涨、黄金涨”的资产价格变化是特朗普交易、经济数据变化引发的降息交易回摆和地缘冲突加剧共同导致的。往后看，如果特朗普最终成功当选，且施政路径通畅的前提下，部分资产或仍有继续“特朗普交易”的空间。

3、“特朗普交易2.0”对国内的影响：以我为主

回看国内，特朗普第一次执政时对中国资产也有影响，但传递路径仍以贸易政策和关税政策为主。如何看待本轮“特朗普交易2.0”对中国资产的影响？短期可能存在情绪扰动，中长期仍回归基本面，“以我为主”。往后看，政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。牛市进入二阶段，未来“长路漫漫亦灿灿”。

短期，低估值修复主线+高弹性科技成长品种——（1）科技风格&高弹性成长方向：政策反转、总量足、但节奏有节制下，经济强势反转预期不会快速形成，风险偏好和交易量的复苏下科技成长占优，关注半导体、信创；（2）成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药；

中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的后周期消费品种及美联储降息周期中受益的贵金属品种——（4）家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。

风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。

港股量化：10月超额收益3.7%，11月增配中字头——金融工程定期-20241103

1、港股市场10月概览：港股市场回落，但成交活跃度持续上升

10月以来港股市场回调明显。恒生科技指数和恒生指数的月涨跌幅分别为-5.32%和-3.86%。港股市场成交活跃度持续回升。10月港股通日均成交额1869.2亿港元，较9月日均成交额1200.2亿港元上涨了55.7%，港股日均成交1944.6亿港元，较9月日均成交额1292.5亿港元上涨了50.5%。

从港股一级行业来看，绝大多数行业在10月收益率表现不佳，涨幅居前的行业为电子、电力设备及新能源、国防军工等。

2、港股通成分股资金流分析：南下资金持续大额净流入

10月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约838.2亿港元。累计净流入达34773.2亿港元。截至10月31日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为16.33%、64.67%、12.78%和6.23%，较9月的变化分别为+0.53pct、-0.57pct、+0.14pct、-0.11pct。

南下资金：净流入占比较高的行业为电力设备及新能源、综合、国防军工等，净流出占比较高的行业为建材、消费者服务、有色金属、家电、石油石化。

外资：净流入占比较高的行业为消费者服务、建材、家电、有色金属、轻工制造，净流出占比较高的行业为电力设备及新能源、商贸零售、钢铁、国防军工、综合。

中资：净流入占比较高的行业为食品饮料、石油石化、综合、建材、机械，净流出占比较高的行业为建筑、电力设备及新能源、国防军工、计算机、家电。

港资及其他：净流入占比较高的行业为石油石化、电力及公用事业、通信等，净流出占比较高的行业为综合、农林牧渔、电力设备及新能源、电子、汽车。

南下资金经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率10.9%，外资系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为-6.5%，中资系净流入占比居前的十只个股平均收益率43.4%，港资及其他净流入占比居前的十只个股平均收益率1.0%。

3、港股优选20组合的10月绩效：组合超额收益3.7%

在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。

2024年10月，港股优选20组合的收益率为-0.86%，基准指数的收益率为-4.57%，组合超额收益率3.71%。

从全区间来看（2015.1~2024.10），港股优选20组合的超额年化收益率14.6%，超额收益波动比为1.1。

4、港股优选20组合的11月持仓：中字头板块比例有所提升

2024年11月的港股优选20组合见下表所示，整体持仓较10月提升了在中字头板块的比例。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

开源交易行为因子绩效月报（2024年10月）——金融工程定期-20241101

1、Barra风格因子表现跟踪

通过对Barra风格因子2024年10月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-5.17%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了1.80%的收益，成长因子录得了-0.97%的收益，盈利预期因子录得了-2.80%的收益。

2、开源交易行为因子概述

稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。

3、开源交易行为四因子的全历史表现

在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.050、-0.037、0.030、-0.055，rankIC分别为-0.060、-0.060、0.035、-0.072，信息比率分别为2.51、2.72、2.41、3.05，多空对冲月度胜率分别为77.7%、81.8%、78.8%、83.9%。

开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.067，rankIC均值为0.091，多空对冲信息比率3.30，多空对冲月度胜率为82.1%。

4、10月份：聪明钱、APM、理想振幅录得正收益，理想反转录得负收益

理想反转因子10月份多空对冲收益为-0.94%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子10月份多空对冲收益为5.80%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子10月份多空对冲收益为0.45%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。理想振幅因子10月份多空对冲收益为1.57%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。交易行为合成因子10月份多空对冲收益为4.41%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。

风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

券商金股解析月报（2024年11月）——金融工程定期-20241101

1、11月份券商金股特征解析

11月份立讯精密、宁德时代、恺英网络、美的集团、天孚通信、永新光学、亨通光电等金股推荐次数靠前。11月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场35家券商发布的金股，去重后金股数量合计为260只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，11月份推荐次数靠前的金股为：立讯精密（6次）、宁德时代（6次）、恺英网络（5次）、美的集团（4次）、中信证券（4次）等；在新进金股中，11月份推荐次数靠前的金股为：天孚通信（3次）、永新光学（3次）、亨通光电（3次）、南山铝业（2次）、海格通信（2次）等。

11月份电子、电力设备、计算机、医药生物等行业金股数量占比靠前。11月份金股权重靠前的行业分别为：电子（14%）、电力设备（9%）、计算机（8.2%）、医药生物（5.8%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：电子（+3.2%）、电力设备（+2.5%）、计算机（+1.7%）；权重减少最多的行业为：食品饮料（-3.1%）、机械设备（-1.6%）、美容护理（-1.6%）。

11月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，11月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明11月份券商金股转向成长风格。

2、10月份券商金股绩效回顾

10月份券商金股组合整体收益率为-4.3%，2024年以来收益率为5.7%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合10月份收益率分别为-4.3%、-4.1%、-4.5%，2024年以来收益率分别为5.7%、2.6%、8.7%。

10月份沃尔核材、寒武纪-U、国泰君安、洪都航空、深科技等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：沃尔核材、寒武纪-U、国泰君安、洪都航空、深科技等金股月度收益靠前，10月份收益率分别为43.1%、37.2%、28.5%、28.4%、26.2%。

3、开源金工优选金股组合

开源金工优选金股组合10月份收益率为-3.8%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为19.8%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合10月份收益率为-3.8%，2024年以来收益率为10.4%。

11月份开源金工优选金股组合持仓明细：南山铝业、浪潮信息、中宠股份、聚合顺、浙江医药、天地数码等个股业绩超预期排名靠前。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

海纳百川持续迭代，新势力技术领军小鹏涅槃重生——中小盘周报-20241103

1、本周市场表现及要闻：2024年我国汽车出口有望实现600万辆目标

市场表现：本周（指10月28日至11月1日，下同）上证综指收于3272点，下跌0.84%；深证成指收于10456点，下跌1.55%；创业板指收于2124点，下跌5.14%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.54%，小盘指数下跌1.00%。2024年以来大盘指数累计上涨14.08%，小盘指数累计上涨1.75%，小盘/大盘比值为1.25。凌云光、炬光科技、沪光股份本周涨幅居前。

本周要闻：赛力斯：已支付购买引望10%股权第一笔转让价款23亿元；问界M5/M7/M9新增NCA环岛通行、路边靠边临停等功能；深蓝CEO邓承浩：10月订单超3万，11月冲刺交付3万甚至更多；乐道总裁艾铁成：L60的目标是交付第3个月过万，第6个月过2万；比亚迪作为电动汽车公司季度营收首超特斯拉；商务部：聚焦汽车等重点品类，举办商旅文体健融合的各类促消费活动；中国机电产品进出口商会：2024年我国汽车出口有望实现600万辆目标。

本周重大事项：10月30日，爱柯迪发布股权激励计划，业绩考核目标值：以2023年为基数，2025年预设营收实际增长率最高、最低目标值为19.19%、15.35%；2026年预设营收实际增长率最高、最低目标值为25.90%、20.72%。

2、本周专题：海纳百川持续迭代，新势力技术领军涅槃重生

G9失利后，公司开启“二次创业”，在产品、营销、渠道、产品等四方面开启变革，补齐短板。

组织架构上，引入长城汽车王凤英，与何小鹏一同成为核心管理团队，推动组织架构变革。

营销上，王凤英推动聚焦智能化的营销策略，强化小鹏汽车的智能品牌形象，通过发布会、小程序、产品端和渠道端，聚焦智能化以凸显品牌调性，同时学习小米、华为等企业的营销经验，引入高管IP和互联网式营销等新营销方式吸引流量。

产品上，强化产品定位，精简SKU，定价一步到位，以提升产品市场冲击力，同步引入国际汽车外观设计师胡安马洛佩兹，加强产品设计能力。

渠道上，通过木星计划，将销售区域缩减，淘汰效率低下的直营门店，扩大代理经销商规模，实现渠道下沉至低线市场；供应链方面加强交付能力，同时推动通过技术、加强管理、与大众合作实现降本。

经过公司的不断迭代，已经具备强大的基础能力，新势力技术领军将迎来涅槃重生。

3、重点推荐主题和个股

智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。

风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。

楼市止跌回稳政策密集，重视建材布局机会——行业周报-20241103

1、楼市止跌回稳政策密集，重视建材布局机会

11月1日，陕西省住房和城乡建设厅印发《进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，明确取消住房限购、限售、限价等方面的限制性措施，取消普通住宅和非普通住宅标准，加快推动降低存量房贷利率、优化房贷最低首付款比例等金融支持政策，促进房地产市场交易，支持各地探索实施商品房“以旧换新”，促进“旧房优先卖、新房优惠买”。10月30日，河南省商丘市住房公积金管理委员会发布《关于调整住房公积金使用政策的通知》，文件提出提高多子女家庭、引进高层次人才贷款额度。依法生育、抚养两名及以上子女的家庭，以及符合商丘市高层次人才认定标准的人员，住房公积金贷款额度可在本市最高贷款额度基础上提高20%，同时符合以上两种条件的人员，贷款额度可叠加计算。10月28日，辽宁省沈阳市召开“沈阳住房公积金促进房地产市场平稳健康发展优化住房公积金使用若干政策举措”新闻发布会，明确调整住房公积金贷款最低首付款比例为15%；二手房公积金贷款期限由40年减房龄，调整为50年减房龄等措施。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。

本周（2024年10月28日至11月1日）建筑材料指数上涨2.26%，沪深300指数下跌1.68%，建筑材料指数跑赢沪深300指数3.94pct。近三个月来，沪深300指数上涨14.94%，建筑材料指数上涨20.53%，建材板块跑赢沪深300指数5.59pct。近一年来，沪深300指数上涨9.45%，建筑材料指数下跌6.69%，建材板块跑输沪深300指数16.14pct。

2、板块数据跟踪

水泥：截至11月1日，全国P.O42.5散装水泥平均价为361.14元/吨，环比上涨2.39%；水泥-煤炭价差为244.79元/吨，环比上涨3.57%；全国熟料库容比71.23%，环比下降1.20pct。

玻璃：截至11月2日，全国浮法玻璃现货均价为1368.00元/吨，环比上涨99.00元/吨，涨幅为7.80%；光伏玻璃均价为126.17元/重量箱，环比下跌0.39元/重量箱，跌幅为0.31%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为28.85元/重量箱，环比上涨16.48%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为10.70元/重量箱，环比上涨50.53%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为14.62元/重量箱，环比上涨41.96%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为70.72元/重量箱，环比下跌0.74%。

玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。

消费建材：截至2024年11月1日，原油价格为80.70美元/桶，周环比下跌2.40%，较2024年年初上涨10.42%，同比下跌1.21%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。

风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。

新房二手房成交面积同环比增长，下降趋势拐点出现——行业周报-20241103

1、核心观点：新房二手房成交面积同环比增长，下降趋势拐点出现

本周我们跟踪的68城新房成交同比增长，环比增长，20城二手房成交面积同比增长，环比增长。土地成交面积同比下降，溢价率环比下降。本周住建部公布10月二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%，广州、深圳、南京、宁波、大连等城市新房成交量同比增幅超过30%，北京、上海、深圳、杭州等城市二手房成交量同比增长超过50%，并提出这一变化显示出房地产市场在经历调整后开始回暖，市场需求逐步恢复。本周杭州土拍市场火热，3宗涉宅用地出让，总出让面积116372m2，挂牌起始价30.222亿元。最终2宗地块溢价成交，1宗底价成交，共收金36.672亿元。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。

2、商品房销售面积同比连续下降趋势出现拐点，核心城市二手房市场火热

中央层面：住建部：10月二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%，广州、深圳、南京、宁波、大连、东莞等城市新房成交量同比增幅超过30%，北京、上海、深圳、杭州等城市二手房成交量同比增长超过50%，变化显示出房地产市场在经历调整后开始回暖，市场需求逐步恢复。

地方层面：天津：职工符合个人住房公积金贷款条件，申请个人住房公积金贷款购买天津配售型保障性住房的，应支付不低于住房交易价格15%的首付款，最长贷款期限30年，贷款额度计算等其他政策按照天津首套住房贷款政策执行；沈阳：降低最低首付款比例至15%，延长二手房公积金贷款期限。

3、市场端：土地成交面积环比增长，杭州土拍市场火热

销售端：2024年第44周，全国68城商品住宅成交面积416万平米，同比增加6%，环比增加19%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达11440万平米，累计同比下降31%。全国20城二手房成交面积为244万平米，同比增速+20%，前值+14%；年初至今累计成交面积7887万平米，同比增速-4%，前值-5%。

投资端：2024年第44周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积4599万平方米，成交土地规划建筑面积2654万平方米，同比下降50%，成交溢价率为2.6%。杭州：3宗涉宅用地出让，总出让面积116372m2，挂牌起始价30.222亿元。最终2宗地块溢价成交，1宗底价成交，共收金36.672亿元。

4、融资端：国内信用债发行规模环比增长

2024年第44周，信用债发行109.5亿元，同比增加92%，环比增加104%，平均加权利率2.87%，环比减少15BP。信用债累计发行规模3353.8亿元，同比减少12%。

风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。

华夏南京交通高速公路REIT上市，消费REITs单周表现优异——行业周报-20241103

1、核心观点：华夏南京交通高速公路REIT上市，消费REITs单周表现优异

2024年第44周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为772.52，环比下跌0.58%；中证REITs全收益指数931.21，环比下跌0.27%。2024年第44周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.22%、-1.38%、-0.50%、-0.51%、-0.03%、+0.38%、+1.20%；一月涨跌幅分别为-4.61%、-1.83%、-1.68%、-2.08%、-1.26%、-0.18%、+1.23%。本周REITs市场交易规模成交量达5.17亿份，同比增长70.03%；成交额达20.41亿元，同比增长63.54%；区间换手率3.43%，同比增长7.92%。本周共有25只REITs基金等待上市，本周中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发申报已受理，平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金首发申报已反馈。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。

2、首单持有型不动产ABS产品获批，华夏南京交通高速公路REIT正式上市

“中信证券-越秀商业持有型不动产资产支持专项计划”成功获批，该项目是深交所首单持有型不动产ABS产品，同时也是市场首单商业物业持有型不动产ABS产品。华夏南京交通高速公路REIT于11月1日正式上市，基金份额的认购价格为5.452元/份。

3、一周行情：消费REITs单周上涨1.20%，单月累计上涨1.23%

2024年第44周，中证REITs（收盘）指数为772.52，环比下跌0.58%，年初至今中证REITs（收盘）指数累计上涨2.13%；中证REITs全收益指数931.21，环比下跌0.27%，年初至今累计上涨8.06%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.22%、-1.38%、-0.50%、-0.51%、-0.03%、+0.38%、+1.20%；一月涨跌幅分别为-4.61%、-1.83%、-1.68%、-2.08%、-1.26%、-0.18%、+1.23%。本周REITs市场交易规模成交量达5.17亿份，同比增长70.03%；成交额达20.41亿元，同比增长63.54%；区间换手率3.43%，同比增长7.92%。

4、一级跟踪：沈阳国际软件园REIT已问询，25只REITs基金等待上市

2024年第44周，共有25只REITs基金等待上市，本周中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发申报已受理，平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金首发申报已反馈。

风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。

低空经济行业周报：（11月第1周）多地低空基建备案获得通过，山东高速无人机拟招标国内首次——行业周报-20241103

1、低空基建备案获得通过，行业发展迎来落地期

继10月20日山东高速拟招标2000架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器、2万架小型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器后，广东茂名、江西南昌等低空基建陆续开始申请备案，总金额接近50亿元，低空经济已经迎来从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地，建议关注低空经济后续板块行情，受益标的：（1）低空制造：万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱等；（2）低空基建：莱斯信息、深城交、中科星图、苏交科等；（3）低空运营：中信海直、西域旅游、岭南股份等。

2、本周板块行情震荡分化，主机链涨幅较高

10月28日-11月1日低空经济相关标的平均涨跌幅为-0.05%，受益山东高速超预期的无人机招标，eVTOL整机及核心零部件制造环节继续保持大涨，而前期双创板块涨幅较大的相关标的本周领跌。其中涨幅前五标的分别为川大智胜（+31.8%）、万丰奥威（+29.0%）、上工申贝（26.9%）、宗申动力（+21.4%）、卧龙电驱（+21.1%），跌幅前五的标的分别为西测测试（-15.4%）、莱斯信息（-14.4%）、航宇微（-14.2%）安达维尔（-12.5%）、深城交（-12.0%）。

3、多个低空基建获得备案通过，无锡低空经济发展大会现场签约302亿元

10月26日太湖湾无锡低空经济创新发展大会举行，无锡市重磅发布“支持低空经济高质量发展的若干政策措施”，现场签约金额达302亿元。10月28号，广东茂名、浙江绍兴、江西南昌等多地的低空经济基建项目获得备案通过，建设内容涵盖生产作业网(低空农业植保体系建设)、基础设施网(低空经济基础配套设施)、航空消费网(低空经济农文旅智慧设施、低空场景综合应用示范基地)、公共服务网(低空救援与公共服务体系建设）等领域，总投资金额接近50亿元。

4、深城交协助深圳第一批起降点完成选址，多家公司宣布将参与珠海航展

11月2日经济观察报发文称深圳有关部门已基本完成第一批起降点的选址工作，将在2024年底对外公布；接下来还将启动第二批起降点的选址工作，深城交将协助推进首批起降点动工建设，此前深城交向深圳市建议规划1261个起降点，并按功能分为三个等级。其中，一级起降点21个，形成空中交通的主体框架，选址集中在人流密集的公交场站、汽车站等交通枢纽。10月31日，神州高铁与交控科技签署在轨道交通信号、低空经济等领域的战略合作协议。广联航空和航天南湖分别在10月30日和11月1日在投资者问答平台回复称将参加本届珠海航展，展出公司低空产品。

风险提示：产业政策落地速度不及预期，低空应用场景在C端接受度不及预期。

三季报整体承压，企业分化加大——行业周报-20241103

1、核心观点：白酒三季度业绩回落较多，大众品仍延续分化格局

10月28日-11月1日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中乳品（+5.7%）、零食（+2.7%）、肉制品（+0.7%）表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露，整体来看2024Q3食品饮料板块营收同比增3.5%，增速较2024Q2（0.0%）略有回暖；利润同比增长2.3%，增速较2024Q2（10.7%）有明显回落。我们观测到白酒企业中营收普遍降速而且在市场预期范围内，部分企业营收及利润甚至大幅下滑。一方面在于2024Q3市场需求进一步走低，商务消费低迷导致高端次高端白酒压力增大；另一方面酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发展。展望2025年来看，白酒行业仍可乐观积极展望，一方面大部分酒企在帮助渠道加快动销和消化库存，减轻渠道压力；另一方面随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。大众品三季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩表现较好，主要是万辰集团营收增长较快（261%），三只松鼠、盐津铺子、有友食品营收增速均在20%以上保持了较快增长。熟食板块营收下滑较多，主要是煌上煌与绝味食品下滑拖累板块增长，主因在于休闲食品各类繁多分流卤味需求，同时门店较多竞争加剧。而利润方面，零食仍然保持最快增长；乳制品利润增速提升较多，由二季度下滑43.6%变为三季度的增长2.5%，主要是原奶价格持续下降，以及产品结构贡献。三季报体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。由于2025年春节时间提前，节日错配可能导致多数企业备货时间发生在2024Q4，我们判断四季度多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。

2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会——行业周报-20241103

1、2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段

需求端看，2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大；全球top35药企研发投入总和整体稳健增长；2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置。从经营上看，以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。

2、CXO：以海外业务为核心的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏

受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。ADC及多肽产业链整体景气度较高，下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司业绩快速增长；随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等为代表的平台型CXO与头部CDMO企业公司签单均取得稳健增长，收入与毛利率整体逐季度环比稳健增长，存货与合同负债较年初也有所提升，温和复苏趋势显现，当前位置值得重点关注；以国内业务为主的公司整体处于磨底阶段，需要关注各细分领域具有α能力的标的。

3、科研服务：关注有收并购预期、海外快速增长及高景气度赛道标的

受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。

4、推荐标的

推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。

风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

券商保险3季报符合预期，14家券商获批跨境理财通——行业周报-20241103

1、周观点：券商保险3季报符合预期，14家券商获批跨境理财通

本周3季报披露完毕，券商和保险板块3季报整体符合我们预期，9月以来的权益市场改善带动保险和券商投资收益同比高增。交易量超预期叠加4季度低基数，预计券商和2C金融信息服务4季度盈利增速有望进一步扩张。非银板块持仓仍在历史较低位置，普涨之后优选盈利增长延续性强、低估值标的。

2、券商：3季报业绩符合预期，市场交易量维持高位利好Q4业绩增速

（1）本周日均股基成交额2.3万亿元，环比+7%，10月日均股基成交额2.3万亿元，环比+145%，同比+146%，市场交易量持续活跃超预期。（2）40家上市纯券商2024年前3季度归母净利润1014亿，同比降幅收窄至-6%，符合我们预期（我们预计-7%），单Q3净利润同比+42%/环比+15%，投行、经纪和资管业务净收入同比承压，投资业务同比+25%，受益于股市表现同比明显改善，投资业务收入占调整后营收比重达46%。（3）14家券商获首批试点参与跨境理财通业务，获批券商可通过北向和南向通为粤港澳大湾区内地和港澳投资者提供基金等理财产品跨境投资服务，投资额度独立计算。内地业务范围主要包括广州、深圳、珠海等9个湾区城市，利好广深区域客户基础雄厚且香港子公司竞争优势突出的中大型券商。（4）10月以来市场成交额保持高位，叠加低基数，预计券商单4季度业绩同比增速明显强于3季度；目前板块机构配置和估值仍位于较低水位，稳增长和稳股市积极政策有望持续，券商业绩向好，叠加个人投资者对券商板块的偏好，继续看好三类标的机会：低估值且ETF等业务综合优势突出的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。

3、保险：3季报符合预期，新单和价值率较中报进一步改善

（1）2024年前3季上市险企净利润同比高增：中国人寿+174%/新华保险+117%/中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，低基数叠加权益市场回暖带动投资服务业绩同比高增；负债端较中报增速进一步扩张：前3季上市险企披露NBV增速分别：中国人保（可比口径）+113.9%/新华保险（非可比口径）+79.2%/中国太保（非可比口径）+37.9%/中国平安（可比口径）+34.1%/中国人寿（可比口径）+25.2%，受益Q3停售窗口带来新单高增，价值率延续升势。（2）10月31日寿险业转型发展论坛强调保险行业在养老保障、健康管理领域的重大发展机遇，指出要积极发展商业养老保险、健康保险以及财产保险，支持商保年金和浮动收益产品发展。（3）稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。

4、推荐及受益标的组合

推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租，拉卡拉。

受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；同花顺，指南针。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

零售企业三季度经营承压，期待消费信心恢复——行业周报-20241103

1、A股三季报全部披露完毕，零售企业整体承压，政策转向后续恢复可期

本周A股上市公司三季报已全部披露完毕，我们选取49家代表性上市公司作为样本，对零售行业整体业绩进行梳理分析。2024Q3零售行业整体营收同比-9.6%、扣非归母净利润同比-43.7%，零售企业经营承压。具体看，（1）黄金珠宝：2024Q3营收同比+11.1%、扣非归母净利润同比-43.9%，金价高位波动引起消费者观望情绪、加盟商减少进货，导致品牌方经营业绩下滑；但黄金珠宝“消费+投资”底层逻辑未变，待金价趋稳，终端动销有望逐渐修复。（2）跨境电商：2024Q3营收同比+34.9%、扣非归母净利润同比-12.0%；海外需求景气支撑收入较快增长，但国际海运价格波动、平台间竞争深化等因素导致各公司盈利能力承压。（3）医美化妆品：2024Q3营收同比+2.8%、扣非归母净利润同比-20.7%；其中化妆品板块各品牌方分化程度加剧，以珀莱雅、丸美股份为代表的国货龙头仍逆势增长，期待经济预期改善后医美化妆品板块重回增长轨道，看好综合竞争力强劲的国货美妆品牌，以及拥有差异化布局的上游医美厂商。综合看，近期政策基调有所转变，国内经济预期改善，期待后续居民消费信心进一步恢复。

2、行业关键词：名创优品、沃尔玛黑五、美尚洁、Mounjaro、消费新政策等

【名创优品】名创优品超级IP联名集合店开业，试运营首月销售近千万元。

【沃尔玛黑五】沃尔玛黑五&网一大促将于11月11日开启。

【美尚洁】美尚洁成为国内首家基于AI技术进行重组融合蛋白研发的公司。

【Mounjaro】礼来减肥药Mounjaro在香港获批，最早将于2024年年底开始销售。

【消费新政策】商务部宣布即将出台一批消费领域新政策。

3、板块行情回顾

本周（10月28日-11月1日），商贸零售指数报收1955.21点，上涨4.56%，跑赢上证综指（本周下跌0.84%）5.40个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第3位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周爱施德（+54.9%）、永辉超市（+33.4%）、东方集团（+32.9%）涨幅靠前。

4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等；

投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等；

投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份；

投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

海外AI巨头财报总结：AI持续正反馈，资本开支有望持续增长——行业周报-20241103

1、AI投入进入正反馈，AI驱动云业务实现持续增长

近期海外AI产业链公司陆续发布最新财报，AI投资驱动云计算等业务持续增长。谷歌云2024Q3实现营收114亿美元，同比增长35%，实现营业利润率达到17%；微软云FY2025Q1实现营收389亿美元，同比增长22%，其中Azure及其他云服务同比增长33%，AI推动Azure云营收增长到达12%，公司预计AI业务有望在下一个季度实现超100亿美元年收入；AWS2024Q3实现营收275亿美元，同比增长19%，连续四个季度加速增长，AWS的AI业务营收达数十亿美元，持续以三位数年增长率增长。

2、AI巨头积极投入AI，资本开支有望持续增长

谷歌2024Q3资本开支为131亿美元，同比增长62%，公司在Q3宣布了超70亿美元的数据中心投资，预计2024Q4资本开支水平与Q3大体一致，2025年资本开支将会持续增长；META2024Q3实现资本开支92亿，同比增长36%，预计2024Q4资本开支将高于Q3，预计2024年资本开支将在380-400亿美元（原370-400亿美元），预计2025年总资本开支将大幅增长，AI相关基础设施将大幅增长；微软FY2025Q1资本开支为200亿美元，预计资本开支将持续环比增长；亚马逊预计2024年资本开支约为750亿美元（即2024Q4资本开支预计约为251亿美元），亚马逊CEO预计2025年公司资本开支或将高于2024年，并表示下游AI需求仍然大于云供给容量。

3、AI发展如火如荼，持续看好AI算力产业链

AI巨头财报验证AI发展逐渐进入正循环，AI巨头均表示或将持续大力投入AI。我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。

风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。

关注中游制造业供给侧改革机遇，看好电子新材料成长机遇——化工行业周报-20241103

1、本周行业观点：关注中游制造业供给侧改革机遇，看好电子新材料成长机遇

7月政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，叠加2024年再设单位GDP能耗下降具体目标，看好新一轮中游制造业供给侧改革或势在必行。光伏产业链：（1）工业硅：供给端，尽管2024年及以后工业硅行业规划产能较大，但产能实际落地或仍存较大不确定性。推荐标的：合盛硅业等。（2）三氯氢硅：推荐标的：宏柏新材；受益标的：三孚股份、晨光新材等。（3）EVA：推荐标的：荣盛石化。受益标的：联泓新科等。（4）POE：推荐标的：万华化学、荣盛石化；受益标的：东方盛虹、卫星化学、鼎际得等。锂电产业链：在“反内卷”大背景下，未来有望供需共振，锂电材料盈利中枢或将持续抬升，相关制造企业盈利有望大幅回暖。（1）磷酸铁：推荐标的：云图控股、兴发集团；受益标的：川恒股份、芭田股份、史丹利、新洋丰、云天化、川发龙蟒等；（2）电解液及溶剂：推荐标的：华鲁恒升；受益标的：新宙邦、石大胜华；（3）隔膜：推荐标的：恒力石化等；（4）PVDF：推荐标的：东阳光；受益标的：联创股份、东阳光；（5）导电材料：推荐标的：黑猫股份；受益标的：天奈科技、道氏技术。高耗能行业：2024年10月，国家发展改革委等部门关于印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》的通知。我们认为未来随着碳排放统计核算更加精准，以及在单位GDP能耗下降的背景下，存量高能耗低成本化工龙头未来有望大幅受益。

2、本周行业新闻：奥升德将关闭位于美国南卡罗来纳州的尼龙66聚合物工厂

【PA66行业】根据化工在线公众号报道，10月25日，奥升德（Ascend）计划关闭其位于南卡罗来纳州格林伍德的剩余业务。

3、推荐及受益标的

推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。

【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。

受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

Q3季结束迎接Q4旺季，煤炭双逻辑且四主线布局——行业周报-20241103

1、本周要闻回顾：Q3季结束迎接Q4旺季，煤炭双逻辑且四主线布局

本周上市煤企完成2024年三季报披露，本周公布季报的煤企Q3业绩整体稳健，部分煤企业绩受煤价下行影响而承压，其中以炼焦煤为主业的煤企受影响较明显。综合煤炭板块三季报情况，多数煤企业绩表现较强韧性，头部煤企表现好于板块平均水平，煤化工业务表现环比改善，炼焦煤企业由于价格下跌普遍承压。我们认为9月24日以来，中央经济政策显著加力，在房地产、消费、化解地方债等方面出台多种增量政策，且后续政策有望持续加力，当前以“触底企稳”为目标的增量政策，有望助力动力煤需求保持增长及炼焦煤需求触底反弹，煤炭板块有望迎来业绩预期的拐点。具体来看，房地产政策直接关联上游炼焦煤需求，近期住房城乡建设部会同有关部门推出“4+4+2”房地产政策“组合拳”，包括：调整或取消限购、限售、限价、普通住宅和非普通住宅标准；降低住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房税费负担；此外，通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和危旧房改造，以及年前将“白名单”项目的贷款规模增加到超4万亿。一揽子增量政策加力出台有望进一步刺激房地产消费需求并带动上游煤炭整体需求，且伴随冬季煤炭消费旺季来临，煤炭价格有望受消费需求改善而有所支撑。此外，统计局发布经济数据显示，前三季度国内生产总值同比+4.8%（按不变价格计算），若要实现5%的全年经济增长目标，预计四季度国内一揽子增量政策将持续加力出台。金融政策方面，股票回购增持再贷款政策落地后反响积极，首期3000亿规模，10月20日晚间已有首批23家公司披露相关公告，国央企及民均有参与，广泛涉及养殖、光伏、芯片等行业，煤炭作为国资重地，且相对其他行业估值处于相对低位，煤企亦或借助再贷款政策工具实现回购及增持，有望对股价形成更强支撑。同时，首期操作规模5000亿元的互换便利工具已落地两周，作为低成本的资金来源，金融机构所得资金更青睐高股息标的，煤炭板块具备高分红高股息特征，且动力煤公司已进入合理可持续高盈利的稳定发展阶段，有望得到更多政策增量资金的配置，估值有望提升。本周秦港动力煤报价848元/吨，环比-0.82%，沿海电厂日耗环比-3.0%，仍处同期高位，本周布油报价74.3元/吨，环比-2.3%。当前处“金九银十”旺季，叠加政策宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游均出现改善，其中本周甲醇开工率+1.6pct至82.1%并维持高位继续上行趋势、水泥开工率47.5%处于往年合理水平、铁水日均产量235.4万吨仍处上行通道。

2、投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.73）、永泰能源（0.66）、甘肃能化（0.88）、兰花科创（0.77）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物板块高景气延续——行业周报-20241103

1、周观察：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物板块高景气延续

2024Q3猪价高位运行驱动农业板块利润修复。2024Q1-Q3年农业行业实现营业收入8203.02亿元，同比-7.03%，归母净利润320.70亿元，同比扭亏417.65亿元。2024Q3能繁损失缺口传导至肉猪端，猪价相对高位运行，叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，生猪养殖盈利能力大幅提升驱动农业板块利润修复向上。

生猪养殖业绩有望持续兑现，农业后周期板块盈利边际改善，宠物板块高景气延续。（1）收入：2024Q1-Q3农业子行业中，禽养殖、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。（2）归母净利润：农产品加工及林业、动物保健、种子、种植板块利润同比下滑，分别同比-28.51%、-45.19%、-39.63%、-11.74%，其他板块均同比增长，其中饲料、畜养殖、宠物食品归母净利润增幅靠前，增幅分别为1318.53%、222.69%、81.34%。（3）盈利能力：2024Q1-Q3畜养殖、禽养殖、饲料、渔业、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升。Q4为肉类消费旺季，市场肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行，生猪养殖业绩有望持续兑现。随生猪存栏逐步恢复，饲料及动保农业后周期板块价格压力缓解，盈利边际改善。宠物板块海外订单回暖，国内市场持续拓展，高景气有望延续。

2、周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速

生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。

供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。

转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。

3、本周市场表现（10.28-11.1）:农业跑赢大盘2.1个百分点

本周上证指数下跌0.84%，农业指数上涨1.27%，跑赢大盘2.1个百分点。子板块来看，种子板块领涨。个股来看，朗源股份（+35.91%）、荃银高科（+33.96%）、好当家（+24.08%）领涨。

4、本周价格跟踪（10.28-11.1）:本周白羽鸡、玉米、豆粕环比上涨

生猪养殖：11月1日全国外三元生猪均价为17.34元/kg，较上周下跌0.19元/kg；仔猪均价为29.12元/kg，较上周上涨1.30元/kg；白条肉均价22.64元/kg，较上周下跌0.03元/kg。11月1日猪料比价为5.12:1。自繁自养头均利润284.19元/头，环比-5.13元/头；外购仔猪头均利润-32.88元/头，环比-2.82元/头。

风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。