开源晨会1101丨制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量；11月资产配置月报

【宏观经济】制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量——兼评10月PMI数据-20241031

【宏观经济】消费对美国经济拉动作用进一步显现——美国3季度GDP数据点评-20241031

【金融工程】资产配置月报（2024年11月）——金融工程定期-20241031

【通信】谷歌持续投入AI，AMD上调GPU指引，看好AI算力产业链——行业点评报告-20241031

【煤炭开采：潞安环能(601699.SH)】煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性——公司信息更新报告-20241031

【轻工：金牌家居(603180.SH)】2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善——公司信息更新报告-20241031

【电力设备与新能源：通合科技(300491.SZ)】毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期——公司信息更新报告-20241031

【有色钢铁：中金黄金(600489.SH)】受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增——公司信息更新报告-20241031

【农林牧渔：牧原股份(002714.SZ)】成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值——公司信息更新报告-20241031

【医药：奥泰生物(688606.SH)】2024Q3利润继续大超预期，公司成长逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20241031

【商贸零售：水羊股份(300740.SZ)】主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力——公司信息更新报告-20241031

【电力设备与新能源：东方电气(600875.SH)】Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善——公司信息更新报告-20241031

【银行：苏州银行(002966.SZ)】盈利能力稳健，资产较快扩张——苏州银行2024年三季报点评-20241031

【社服：米奥会展(300795.SZ)】错期办展业绩同比增速亮眼，关注公司长期发展布局——公司信息更新报告-20241031

【非银金融：东方证券(600958.SH)】业绩符合预期，自营投资收益率改善——东方证券2024三季报点评-20241031

【食品饮料：李子园(605337.SH)】2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力——公司信息更新报告-20241031

【医药：九州通(600998.SH)】2024Q3经营业绩改善，万店加盟提前完成年度目标——公司信息更新报告-20241031

制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量——兼评10月PMI数据-20241031

事件：2024年10月官方制造业PMI50.1%，预期49.9%，前值49.8%；官方非制造业PMI50.2%，前值50.0%。

1、制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间

（1）一揽子增量政策加力推出，叠加两新明显见效支撑内需回暖，制造业景气度重回扩张区间。供需均有改善，“新订单-新出口订单”的剪刀差指标进一步上行，延续了内需向上、外需向下的态势。分行业来看，受益于消费品以旧换新加快推进，通用设备、汽车、电气机械器材（家电为其子行业）景气度向好。

（2）工业原材料价格见底回升，但高基数下预计10月PPI同比回落。结合高频指标来看，预计10月PPI环比可能在-0.1%左右，受高基数影响，同比在-2.8%左右、较前值回落。

（3）分类型来看，大型企业生产经营改善，小型企业预期回升。表征民企景气度的BCI指数上行至48.0%，贡献来自于销售、融资环境、中间品价格。结合《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，后续一揽子扶持政策有利于驱动民企预期和信心回升。

2、非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升

（1）建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债重在加快支出使用，预计基建增速仍有上行动能。实物工作量来看，石油沥青开工小幅回升，水泥开工和发运率微幅改善，CME预估10月挖掘机内销8000台、同比增速约17%；资金面，10月专项债发行进度达到99.9%，后续重点在于加快支出使用，9月广义基建大幅提速或是前兆。

（2）服务业：新订单PMI改善2.8个百分点至47.8%。分行业来看，国庆节假日提振铁运、航运等出行服务业景气度，住宿、房地产等低位运行但边际改善。

3、预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向5.0%

（1）经济数据和PMI进一步验证了我们此前的判断，即9月《政策面与基本面或确认“双底”》。10月高频指向地产销售暖意延续，基建实物工作量加快形成，消费品有望明显放量。家电端，以旧换新或2倍于9月；汽车端，报废更新申请斜率仍高，申请、审核、回收、发放补贴存在时滞因而对10月社零贡献将更明显，10月前三周国内乘用车零售量同比增长16%。

（2）预计1-12月社零累计同比有望升至4.0%左右。8至9月家电、文化用品、家具、汽车四大行业的边际消费增量约807亿元，同期中央财政发放家电补贴64.03亿元，假设家电占总补贴比重20%-25%，则中央财政资金的边际拉动倍数=807/(64.04/家电补贴占比)约为2.5-3.2倍，推算Q4剩余财政资金约1200亿元（截至10月24日约为500-700亿元），有望拉动社零3000-4000亿元。

（3）10月29日，习近平总书记强调“切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务”。往后看，一侧是狠抓政策执行、确保存量增量落实到位，另一侧是政策效果陆续显现。在一揽子财政货币组合拳下，全年有望实现5.0%的经济目标。

风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。

消费对美国经济拉动作用进一步显现——美国3季度GDP数据点评-20241031

事件：美国2024年3季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，市场预期为2.9%，前值为3.0%。

1、美国3季度经济韧性较为明显，消费是最主要拉动力

美国3季度实际GDP环比_x0002_增长2.8%，较2季度下降0.2个百分点，同比增速下降至2.7%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动3季度GDP环比增长2.46、0.07、-0.56、0.85个百分点。

个人消费环比增速再度上升，是经济增长的最关键因素。3季度美国个人消费环比增长3.7%，较2季度上升1.4个百分点，对GDP的环比拉动上升0.56个百分点。其中商品消费环比增速上升3.5个百分点至6%，服务消费环比增速上升0.4个百分点至2.6%，消费仍是3季度美国经济增长的最关键因素，且重要性提升。

私人投资环比增速下降较多，主因库存下降较多。私人投资3季度环比上升0.3%，较2季度下降8.1个百分点，对GDP的环比拉动下降1.4个百分点，其中固定投资项3季度环比上升1.3%，拉动GDP环比增长0.24个百分点，较2季度下降0.18个百分点；库存对3季度GDP环比增长拉动较2季度下降1.22个百分点至-0.17%，结合8月库存数据来看，当前美国主动补库进程或已结束。

净出口仍是拖累，政府支出贡献继续提升。3季度商品进口环比上升11.6%，较2季度上升3.2个百分点，商品出口环比增速上升11.3个百分点至12.2%。联邦政府支出中非国防支出环比增速提升8.5个百分点至14.9%，对经济增长贡献提升较多。或与3季度接近美国大选，政府开支增加有关。

2、美国经济软着陆仍是基准情形，美联储后续降息幅度大概率缩减

如何理解3季度美国经济数据？美国3季度经济增速略有下降，且同比增速亦录得较大下降，PCE同比增速也较2季度下降0.3个百分点至2.3%。我们认为，经济软着陆仍是基准情形。一则消费仍然强劲，考虑到美联储9月超预期降息50bp后，美国经济回暖迹象较为明显，9月新增非农、失业率及薪资增速均显示劳动力市场较有韧性（《“量在价先”的消费地产回暖—国庆全球宏观见闻》）。此外，3季度美国居民可支配收入仍在上升，最终私人购买环比增速为3.1%，较2季度上升0.2个百分点，美国居民消费有较为坚实的支撑；二则从库存数据来看，美国补库周期大概率将在2024年结束，从而对经济增长带来一定的负面影响，考虑到政府开支后续或也将下滑，因此经济增速缓步下行的趋势或将延续，叠加通胀水平没有出现较为明显的反弹，经济整体符合软着陆的特征。

在此背景下，美联储后续整体降息幅度或将收窄，但我们认为11月份降息或暂不受影响。3季度GDP数据进一步确认了美国经济的韧性，结合9月美国核心CPI反弹的情况来看，50bp降息确实透支了未来的降息空间（《美联储11月降息或暂不受影响—美国9月CPI点评》），因此美联储大概率将会削减前期降息幅度预期。不过由于整体通胀仍在下行，11月份降息25bp仍是大概率事件。

软着陆背景下美股风险相对不大，美债收益率短期上行空间也相对有限，关注美国大选结果。往后看，由于美国经济软着陆可能性较大，因此美股盈利或有支撑，整体风险并不大。美债方面，由于近期经济数据连续超预期，叠加特朗普近期民调有所提升，美债收益率在10月后上涨较多。但我们认为当前美债或已充分定价了相关因素，进一步上升空间有限，后续要关注11月5日的美国大选。

风险提示：美国经济超预期衰退。

资产配置月报（2024年11月）——金融工程定期-20241031

1、多资产配置观点

高频宏观因子：高频经济增长、高频通货膨胀（消费端）均同比增速放缓；高频通货膨胀（生产端）同比下行放缓。

债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子下降，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。

转债配置：“百元转股溢价率”为15.96%，转债相对正股更具配置价值；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.49%，偏债转债相对信用债更具配置价值；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股转债低估指数。

黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为19.2%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。

2、股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位保持中枢

开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。

回顾10月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多，股票仓位为13.39%，债券仓位为86.61%，10月组合收益-0.08%。展望11月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为17.12%，债券仓位为82.88%。

3、行业轮动观点：11月看多TMT、电力设备、银行、非银等

开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分。

11月风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。

10月份行业组合回顾：非银金融、综合、计算机、通信、电力设备、传媒、房地产、纺织服饰、家用电器、汽车，组合平均收益率为-6.31%，基准组合收益率为-8.53%，超额收益率为2.22%。

11月份行业配置推荐：通信、传媒、电力设备、银行、纺织服饰、非银金融、国防军工、计算机、建筑装饰、农林牧渔。

4、“配置+选基”FOF组合：10月组合收益-2.07%，相对偏股基金超额-1.55%

截至2024年10月30日，开源“配置+选基”FOF组合收益率为-2.07%，偏股型基金指数收益率为-0.52%，组合超额收益为-1.55%。

2024年11月，我们看多高成长因子，看空低估值、高质量因子，相应的高配高成长、小票黑马风格基金，低配低估值、大盘高质量风格基金。

风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

谷歌持续投入AI，AMD上调GPU指引，看好AI算力产业链——行业点评报告-20241031

1、海外算力需求强劲，AI赋能多个产品及应用

云需求强劲，TPU及Gemini模型持续迭代，2024年10月30日，据谷歌2024年第三季度交流会，公司Q3谷歌云业务实现营收114亿美元，同比增长35%，实现谷歌云营业利润率达到17%，GCP增长强劲，盈利能力大幅提升。谷歌继续发展和使用AI，Google搜索已上线AI概览、CircletoSearch、Lens等功能，AI概览已经在100多个国家和地区推出，每月覆盖10亿用户，AI查询成本已在发布后的18个月内降低90%以上，Lens每月使用超200亿次视觉搜索，赋能谷歌地图等7种产品和平台，谷歌内部有超过1/4新代码由AI生成。公司持续优化TPU架构，目前已更迭至6代，正在制定路线图保持迭代，Gemini模型已发布两代，第三代正在开发当中。公司Q3资本开支为131亿美元，同比增长62%，其中约60%技术基础设施投资用于服务器包括TPU和GPU，约40%用于数据中心和网络设备，公司在Q3宣布了超70亿美元的数据中心投资，预计2024Q4资本开支水平与Q3大体一致，2025年资本开支将会持续增长。

MI325X开始生产发货，AMD再次上调数据中心GPU营收指引，AI芯片需求强劲。据AMD2024年第三季度交流会，受益于InstinctGPU和EPYCCPU的强劲增长，公司数据中心业务实现营收35亿美元，同比增长122%，环比增长25%。MI300X在云、OEM和AI客户采购中持续扩大，微软使用MI300X以支持Copilot基于GPT4提供服务，Meta部署MI300X以支持Llama405B模型，伴随ROCm6.2堆栈发布MI300X推理性能自发布以来提升了2.4倍。公司在10月中旬发布MI325X，相比H200推理性能提升20%，计划从本季度Q4开始生产发货，下一代MI350芯片有望于2025年下半年发布，基于CDNANext架构的MI400系列预计将于2026年推出。公司上调2024年数据中心GPU收入指引，预计将实现超过50亿美元营收（原45亿美元），预计在数据中心领域AI加速器TAM将达到每年60%以上的复合增速，到2028年将达到5000亿美元。

2、以AI算力为主攻，持续看好AI算力产业链

我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。

风险提示：AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。

潞安环能(601699.SH)：煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性——公司信息更新报告-20241031

1、煤价回落业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性。维持“买入”评级

公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入266.5亿元，同比-19.28%，归母净利润28.0亿元，同比-61.51%，扣非归母净利润28.2亿元，同比-61.05%。单Q3看，公司实现营业收入90.0亿元，环比持平，归母净利润5.7亿元，环比-39.09%，扣非归母净利润5.7亿元，环比-40.70%。我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润34.0/39.6/42.4（前值41.4/43.8/46.6）亿元，同比-57.1%/+16.5%/+7.1%；EPS为1.14/1.32/1.42元，对应当前股价PE为12.8/11.0/10.3倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。

2、商品煤量价承压，成本有所增加，单季度喷吹煤产销量环比改善

产销量同比下降。2024前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4.82%，商品煤销量3807万吨，同比-5.79%。其中混煤产量为2121万吨，同比-4.29%，混煤销量为2124万吨，同比-3.59%；喷吹煤产量为1499万吨，同比-6.49%，喷吹煤销量为1488万吨，同比-3.94%。单Q3来看，喷吹煤产销量环比有所改善，公司原煤产量1480万吨，环比+2.56%，商品煤销量1352万吨，环比+6.12%。其中混煤产量为744万吨，环比+1.64%，混煤销量为739万吨，环比+1.23%；喷吹煤产量为529万吨，环比+ 9.07%，喷吹煤销量为552万吨，环比+15.72%。商品煤综合售价同环比下降。2024前三季度公司商品煤综合售价为662.2元/吨，同比-12.32%；2024Q3公司商品煤吨综合售价624.3元/吨，环比-7.82%，下滑主要源于市场煤价下行。吨煤销售成本同比上升。2024前三季度公司吨煤销售成本/毛利分别376.1/ 286.1元/吨，同比分别+9.55%/-30.53%；2024Q3公司吨煤销售成本/毛利分别384.7/ 239.6元/吨，环比分别+5.25%/-23.14%。矿权竞拍有望贡献产能增量，喷吹煤业务具备较高弹性

煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡，同时还拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并有一座规划矿井元丰矿产300万吨/年。此外，公司计划2024年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续，公司业绩有望持续释放。2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。长协煤占比低，盈利具有较高弹性：公司动力煤长协价格为国家发改委指导价，占煤炭总产量25%，喷吹煤长协价格主要采取市场化双方协商定价原则，即锁量不锁价，会随市场情况进行适时调整，量级比约占20%。目前煤炭价格仍处于相对低位，公司盈利具有较高弹性。投资价值凸显：公司2023年拟每10股派现金红利15.89元（含税），共计分配47.53亿元，分红率60%，若保持分红率不变，根据2024年预期归母净利润，对应当前市值，股息率为4.7%，高股息彰显投资价值。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

金牌家居(603180.SH)：2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善——公司信息更新报告-20241031

1、2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善，维持“买入”评级

公司2024Q1-Q3实现营业收入24.2亿元（同比-5.1%，下同），归母净利润1.2亿元（-28.1%），扣非归母净利润0.8亿元（-25.6%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入9.0亿元（-13.9%），归母净利润0.5亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.4亿元（-36.1%）。考虑到公司业绩承压、终端需求较弱，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.39/2.57/2.84亿元（原值为3.29/3.86/4.39亿元），对应EPS为1.55/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，期待以旧换新政策驱动公司经营边际改善，维持“买入”评级。

2、盈利能力：2024Q3毛净利率承压，研发费用投放持续

公司2024Q1-Q3毛利率为27.3%（-1.6%），期间费用率为23.5%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.5%/+5.7%/+6.1%/0.1%，分别同比-1.3/+0.8/+0.5/+0.3pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为4.7%（-1.7pct），扣非归母净利率为3.4%（-0.9pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为23.0%（+1.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-5.4pct），扣非归母净利率4.7%（-0.6pct）。

3、收入拆分：2024Q3经销及工程渠道承压，境外渠道增长持续

按渠道来看，2024Q1-Q3公司经销/大宗/境外渠道分别收入11.5/9.1/2.5亿元，分别同比-13.6%/+4.4%/+26.6%，受制于国内消费较为低迷，公司经销及工程渠道增长承压，境外渠道收入增长持续，展望2024Q4及2025，我们看好以旧换新政策刺激终端需求，驱动公司经营边际改善。按产品来看，2024Q1-Q3公司厨柜/衣柜/木门分别收入14.8/6.9/1.5亿元，分别同比-6.1%/-5.9%/-2.9%。

4、公司亮点：持续分红、股份回购提振信心，携手天猫优品深化电商领域发展

公司持续进行分红及股份回购，2024年公司中期分红3602万元，占公司2024年前三季度归母净利润的30.12%，另外公司2024年已通过集中竞价方式回购股份3053万元，期待未来公司持续分红，回馈股东提振信心。公司携手天猫优品深化电商领域发展，2024年8月22日，公司与天猫优品签署战略合作协议，未来公司将与天猫优品将充分整合各自优势，打造更高品质、更高标准、更优质的家居家装服务方案，探索家居家装行业的新模式、新路径。

风险提示：终端需求回暖不及预期；品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

通合科技(300491.SZ)：毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期——公司信息更新报告-20241031

1、2024年前三季度业绩承压

公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比+22.52%；实现归母净利润0.21亿元，同比-68.54%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-65.88%。其中2024Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比+2.31%；实现归母净利润71万元，同比-97.69%；扣非归母净利亏损72万元，同比-102.48%。2023年充电桩行业高速发展，公司营收净利逐季度兑现。在前期较高基数下，2024Q3公司营收增速放缓。公司毛利端承压，且政府补助及费用端影响盈利表现，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72、1.27、2.10亿元（原为1.15、1.72、2.55亿元），EPS为0.41、0.73、1.20元/股，对应当前股价PE分别为37.3、21.2、12.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。

2、毛利端承压，政府补助及费用端影响盈利表现

2024Q3公司综合毛利率26.5%，同比-6.0pcts，环比-1.4pcts；净利率0.3%，同比-11.0pcts，环比-4.2pcts。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别8.1%/7.4%/10.2%/0.4%，同比分别+2.7/+1.1/+2.5/+0.1pcts，环比分别+1.3/+1.2/-0.1/+0.1pcts。公司毛利率较去年同期下滑，且费用端有所增长。费用端增长主要是持续加大市场投入，全资子公司陕西通合新厂投入使用，房屋折旧、办公费用增加，且持续加大研发投入所致。此外，2024年前三季度非经常损益中政府补助397万元，相比2023年同期减少1353万元。其中2024Q3非经常损益中政府补助175万元，与去年同期基本持平。

风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

中金黄金(600489.SH)：受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增——公司信息更新报告-20241031

1、受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增

2024Q1-3公司实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利润26.43亿元，同比+27.55%；Q3实现归母净利润9.00亿元，同比+27.29%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、2.95%、1.03%、0.55%，分别同比持平、+0.27pct、-0.05pct、-0.22pct，我们看好金价上行周期，莱州纱岭金矿项目进展顺利，基于此，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37.88、45.52、51.03亿元（2024-2026年前预测值分别为37.14、41.38、45.62亿元），EPS分别为0.78、0.94、1.05元，当前股价对应PE分别为18.9、15.7、14.0倍，维持“买入”评级。

2、黄金产量略有下降，纱岭金矿进展顺利

2024Q1-3公司矿产金产量13.05吨，同比-6.24%，销量12.74吨，同比-4.41%；其中2024Q1/Q2/Q3矿产金产量分别为4.47/4.45/4.13吨。矿山铜产量6.21万吨，同比+2.34%，销量6.49万吨，同比-4.68%；2024年公司计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37.63吨、矿山铜7.61万吨、电解铜39.23万吨，2024年部分矿山因为安全隐患停产，导致前三季度矿产金产量略不及预期，预计四季度公司矿产金产量5吨左右，全年矿产金或低于计划。按照年度计划，矿山铜产量符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，目前基建项目正常，预计2025年底可以投产。

3、公司聚焦资源保障，重视投资者回报

2024Q3公司发布《关于2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》，公司聚焦价值创造和资源保障，全力推进深度找矿和资源整合，2024年计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨。重视投资者回报，保持分红政策稳定，2024年，公司将保持相对稳定的分红政策，持续提升投资者回报。同时公司也将加大研发投入，加快发展新质生产力。

风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

牧原股份(002714.SZ)：成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值——公司信息更新报告-20241031

1、成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收967.75亿元(同比+16.64%)，归母净利润104.81亿元(同比+668.90%)。其中单Q3营收399.09亿元(同比+28.33%)，归母净利润96.52亿元(同比+930.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为188.31/158.28/137.99亿元（原预测分别为253.28/286.16/206.74亿元），对应EPS分别为3.45/2.90/2.52元，当前股价对应PE为12.7/15.1/17.3倍。公司成本优势显著业绩持续高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级。

2、养殖成本优势显著屠宰业务亏损收窄，业绩有望穿越周期持续高兑现

2024Q1-Q3公司生猪出栏5014.4万头(同比+6.67%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏4513.2/460.7/40.5万头。2024Q3生猪出栏1775.60万头(同比+6.04%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏1615.0/151.3/9.3万头。成本：2024Q3公司生猪完全成本降至13.75元/公斤左右，9月降至13.7元/公斤以内，预计2024年末完全成本降至13元/公斤。产能：截至2024年9月末，公司能繁存栏约331.6万头，能繁后续相对维稳，生猪养殖产能8086万头。屠宰：2024Q1-Q3屠宰生猪797万头，2024Q3屠宰头均亏损53元，较2024H1亏损收窄。公司生猪出栏稳步增长，成本优势显著，屠宰业务亏损收窄，业绩有望持续高兑现。

3、公司资金充裕经营稳健，高分红彰显长期投资价值

公司资金充裕，截至2024年9月末，公司资产负债率58.38%(同比-1.27pct)，账面货币资金193.25亿元(同比+22.60%)。公司公布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司修订未来三年分红规划，未来三年公司每年现金分红比例由不少于当年实现的可供分配利润20%调升至40%（年内多次分红则累计计算）。公司修订分红政策重视股东回报，高业绩兑现高分红彰显公司长期投资价值。

风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。

奥泰生物(688606.SH)：2024Q3利润继续大超预期，公司成长逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20241031

1、2024Q3收入利润大超预期，产品净利率显著提升，维持“买入”评级

2024Q1-Q3营收6.18亿元（yoy+10.37%），归母净利润1.98亿元（yoy+94.48%），经营活动现金流1.92亿元（yoy+328.2%），其中2024Q3实现营收2.22亿元（yoy+28.7%），归母净利润0.74亿元（yoy+142.4%），扣非净利润0.61亿元（yoy+130.6%），强于市场预期；2024Q1-Q3毛利率为55.76%（+7.85pct），净利率31.96%（+13.88pct）；分费用，销售费用率6.78%（-1.69pct），管理费用率7.38%（-1.27pct），研发费用率11.57%（-4.45pct），降本控费卓有成效；考虑公司坚持全球分散化客户战略持续深化客户合作，近年来客户数量激增合力驱动业绩成长，并通过原料自产、自动化程度提升和产品结构优化等方式强势提升毛利率，我们再次上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.77/3.48/4.35亿元（原值为2.45/3.07/3.84亿元），对应EPS分别为3.49/4.39/5.49元/股，当前股价对应P/E分别为20.4/16.2/13.0倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快

公司已上市产品多达1300余种，产品广泛应用于临床检测、现场检测等多个领域，能满足客户的多元化需求，并持续聚焦研发注册，2024H1公司新增53项产品上市，自主研发的十四合一毒品联检产品（含芬太尼（1ng/ml）检测试剂）获得美国FDA510K认证。公司2024H1外销收入占比94.78%，产品远销170多个国家，外销收入依然是公司收入主要来源，其中毒品检测、常规传染病类产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力，2024H1新增境内外新客户数量多达400余个,充分证明公司营销策略的有效性和产品的竞争力。ODM收入2.60亿元，占主营的65.53%，自主品牌收入1.37亿，自主品牌占比逐步提升，体现了公司既注重ODM的口碑积累又重视自有品牌培育，其中自有品牌营收规模有望快速提升。

3、公司战略布局生物原料平台，有效降低生产成本和提高产品推出效率

公司战略布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，可有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为产品迭代提供创新平台。公司2024H1生物原料研发成果丰硕，成功开发出9项新原料，包括依替氮卓抗原抗体、地芬诺酯抗原抗体、噻奈普汀抗原抗体、舍曲林抗体以及大肠杆菌k99抗体等，其中6项原料更是实现了国内首创，填补了国内相关领域的空白。截至2024H1公司已实现自产并投入使用的生物原料种类超过300种，其中24项为国内首创原料。

风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

水羊股份(300740.SZ)：主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力——公司信息更新报告-20241031

1、公司战略收缩调整致短期业绩承压，确立高端美妆战略新启航

2024Q3公司实现营收7.5亿元/yoy-30.9%，归母净利-0.1亿元/yoy-130.4%，2024Q1-Q3公司营收30.5亿元/yoy-9.8%，归母净利0.9亿元/yoy-47.6%，扣非归母净利1.1亿元/yoy-44.8%。公司主动收缩御泥坊线下渠道，同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整，且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩。考虑到公司资源重新配置需要时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利1.9/2.9/3.7（前值3.4/4.1/5）亿元，yoy-34.4%/+50.9%/+27.4%，对应EPS为0.5/0.75/0.95元，当前股价对应PE为25.6/17/13.3倍，看好公司高端美妆战略带动业绩健康增长，维持“买入”评级。

2、业务结构优化带动毛利率持续提升，费用前置投放为Q4增长蓄力

高毛利品牌占比提升带动毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率/净利率68%/-1.5%，yoy+7.67pct/-5.12pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率63.1%/3.2%，yoy+5.08pct/-2.29pct。2024年以来伊菲丹在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，线下入驻多家高端百货，已开店面业绩均排名商场前1/3，品牌势能持续提升。费用率：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率57.4%/5.3%/3.4%/2.1%，yoy+8.17pct/+3.73pct/+1.7pct/+0.05pct。公司Q4及双11销售费用前置、收入端下滑致销售费用率上升。

3、高奢品牌矩阵初步成型，期待主动渠道品牌调整后打开高奢品牌增长空间

公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位，近期收购美国院线高奢护肤品牌RéVive，EDB+PA+RéVive高奢品牌矩阵初步成型。RéVive全球GMV：约7000万-8000万美元，区域占比：北美60%/欧洲20%/中国大陆10%左右，价格带：300美元左右，最高单品价格达2000美元。PA：已收购剩余股权，并取得一间法国工厂，2024年实现几何式增长，新产品线即将推出，有望复用伊菲丹成功经验，验证公司高奢品牌打造能力。EDB：据久谦数据，2024年1-9月天猫+京东+抖音GMVyoy+49%,消费大环境承压下伊菲丹增长韧性明显。

风险提示：新品牌孵化风险、营销费用管控不及预期、行业竞争加剧等。

东方电气(600875.SH)：Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善——公司信息更新报告-20241031

1、Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善

东方电气发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入478.5亿元，yoy+6.9%，实现归母净利润26.3亿元，yoy-9.9%，实现扣非归母净利24.7亿元，yoy-8.2%。其中2024Q3公司实现营收143.9亿元，yoy-3.1%，qoq-21.8%，实现归母净利9.33亿元，yoy+2.6%，qoq+18.8%，扣非归母净利8.35亿元，yoy-4.1%，qoq+44.2%，当季计提资产减值0.53亿元，实现其他收益与投资净收益分别为0.98/0.56亿元。2024Q3毛利率/净利率分别为16.6%/6.8%，分别环比+4.0/+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.7%/4.5%/0.1%，分别环比+0.4/+1.3/+0.5/+0.0pct。公司业绩符合预期伴随公司在手订单持续交付，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元，EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为12.8、9.9、9.3倍，对应当前股价PB为1.2、1.1、1.0倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。

2、新增订单稳步增长，合同负债持续增加

根据公司公告披露，公司2024年1-9月实现新生效订单812.51亿元，yoy+26.5%。其中清洁高效能源装备新增订单327.7亿元，占比40.3%，可再生能源装备新增订单219.8亿元，占比27.1%，工程与贸易新增订单89.3亿元，占比11.0%，现代制造服务业新增订单69.4亿元，占比8.5%，新兴成长业务新增订单106.4亿元，占比13.1%。公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障。截至2024Q3末，公司拥有合同负债389.4亿元，相比Q2环比增长9.7%。

3、维护股东权益，重视股东投资回报

根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司位于央企积极遵循国资委、证监会的相关指导要求提高投资者回报，制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。

风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

苏州银行(002966.SZ)：盈利能力稳健，资产较快扩张——苏州银行2024年三季报点评-20241031

1、前三季度归母净利润两位数增长，盈利能力稳健

苏州银行2024年前三季度分别实现营收、归母净利润92.89亿元（YoY+1.10%）、41.79亿元（YoY+11.09%），盈利能力保持稳健。2024Q3单季营收同比-0.59%，增速环比略有下降。其中2024Q3利息净收入降幅略有扩大，主要由于净息差持续收窄。2024年前三季度净息差为1.41%，较上半年收窄7BP。2024Q3投资净收益同比增长56.21%，为营收提供较好支撑。2024年前三季度归母净利润保持两位数增长（YoY+11.09%）。由于苏州银行扩表较快、资产质量稳健，我们维持盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元，YoY+10.83%/12.85%/12.91%，当前股价对应2024-2026年PB为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。

2、对公优势仍然显著，存款持续高增

2024Q3末苏州银行总资产为6772亿元（YoY+16.05%），保持较高增长，其中贷款同比增速为14.14%。对公贷款仍然保持较高增速（YoY+24.60%），零售贷款需求恢复相对较弱。存款仍然实现高增，2024Q3末对公存款、零售存款同比分别增长24.87%、20.72%，与其较为深厚的客户基础密不可分。2024Q3实现非息收入10.75亿元，同比增长33.49%，主要为投资收益贡献，而在“报行合一”实施等因素影响下，单季手续费及佣金净收入同比小幅下降。

3、不良率环比持平，资本补充箭在弦上

苏州银行资产质量持续优异，2024Q3末不良率为0.84%，连续5个季度持平。拨备覆盖率边际略降至473.66%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。核心/一级/资本充足率较2024Q2末均有下降，根据2024年10月14日公告，苏州银行已获批170亿元二永债发行，有望支撑业务持续扩张。

风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

米奥会展(300795.SZ)：错期办展业绩同比增速亮眼，关注公司长期发展布局——公司信息更新报告-20241031

1、展会错期举办业绩同比增速显著，预计签证问题仍对展位销售有影响

2024Q3公司实现营收1.6亿元/yoy+42.3%，归母净利0.27亿元/yoy+395.6%，扣非归母净利0.2亿元/yoy+348.6%；2024Q1-Q3公司实现营收4.2亿元/yoy-9.44%，归母净利0.68亿元/yoy-16.6%。2024Q3共举办墨西哥、美国、巴西、南非4场展会，参展企业数超700/400/400/290家，而2023年同期举办3场展会。2024Q3合同负债2.1亿元/yoy-23.7%，环比+114.2%，Q4为展会举办旺季，所收展会款项环比增加，同时Q4受德国展取消、签证问题影响，截至Q3合同负债相比2023年同期略有下降。长期看好公司专业展升级有序推进带动展位销售高增，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利2.3/3.1/3.9亿元，yoy+23.8%/+33.3%/+24.5%，对应EPS1.01/1.35/1.68元，当前股价对应PE为19/14.3/11.5倍，维持“买入”评级。

2、美国展首次举办投入较多影响毛利率，收入扩张下费用率优化

盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率50.2%/yoy-2.05pct，净利率17.2%/yoy-2.92pct，2024Q3公司毛利率43.85%/yoy-9.71pct，净利率16.6%/yoy+4.76pct。Q3美国、墨西哥、巴西等国因签证问题，部分展商无法到场影响部分展位销售，但展馆成本等支出刚性，同时美国展首次举办投入较高影响整体毛利率水平。费用率：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为20.7%/8.9%/2.6%/-1.5%，yoy-6.57pct/-1.67pct/-1.08pct/+0.61pct，收入扩张下费用率优化。

3、中国企业出海依然具备较大潜力，公司办展拓地区、专业化升级均有序推进

展望Q4若印度展顺利举办可回补部分展位数。此外，印尼、迪拜、东京展专业展升级走在前列，Q4有望带来更大业绩弹性。2025年公司新增沙特地区办展加强一带一路布局。据S&PGlobal预测，沙特多元化战略加强非油经济，2025年GDP增速将增至4.9%，是今年增速3倍。中国企业出海是大势所趋，当前部分领先中国企业在非本土市场收入占比达30%-40%，而成熟的全球化企业能达到80%，中国企业出海依然潜力无限。公司长期深耕一带一路地区具备本地化、数字化、专业化优势，长期成长性十足。

风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

东方证券(600958.SH)：业绩符合预期，自营投资收益率改善——东方证券2024三季报点评-20241031

1、业绩符合预期，自营投资收益率改善

2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为141/33亿元，同比+3%/+16%，单3季度净利润12亿，同比+25%，环比-3%，符合预期，年化加权平均ROE5.55%，同比+0.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.42倍，同比+0.04倍。自营投资同比高增，手续费收入承压，降本对利润带来正向作用。我们上调市场成交额和自营收益率假设，上修2024-2026年归母净利润预测至47/54/61亿元（调前35/40/48亿），同比+70%/+16%/+13%，对应EPS为0.6/0.6/0.7元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB1.1/1.0/0.8倍，维持“买入”评级。

2、Q3资管收入同环比承压，东证资管和汇添富AUM环比改善

（1）三季度公司资管业务收入3.1亿，同比-35%，环比-11%。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind口径)1506/993亿，同比-12%/-20%，环比+6%/+0.4%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比-40%，环比-34%。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind口径)5024/2490亿元，同比+7%/-5%，环比+3%/+11%。9月末市场转向驱动偏股基金净值上涨，偏股AUM有所增长，收入改善滞后于AUM。

3、股市上涨驱动自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降

（1）前三季度经纪业务净收入16亿元，同比-26%，单三季度5.5亿元，同比-20%，环比-2%，环比表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+16%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。（2）前三季度投行收入8.3亿元，同比-30%，单三季度2.8亿元，同比-38%，环比+3%。（3）前三季度自营投资收益41亿元，同比+69%，单三季度18亿元，同比+102%，环比+25%，主因权益自营带来弹性，自营投资收益率4.9%（2024H1为4.1%）。期末金融资产规模为1183亿元，同比+6%，环比+3%。（4）前三季度管理费用同比-9%，降本效果体现；信用减值计提同比-69%，股票质押风险逐渐出清。

风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

李子园(605337.SH)：2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力——公司信息更新报告-20241031

1、2024Q3业绩改善，稳步向全国扩张，维持“增持”评级

公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入10.64亿元，同比-0.5%；归母净利润1.57亿元，同比-16.8%。Q3单季收入3.85亿元，同比+4.5%；归母净利润0.62亿元，同比+13.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元，EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为16.4、14.3、12.1倍。公司是中性含乳饮料龙头，依靠重点市场形成明显区域优势，品牌升级迭代叠加渠道拓展，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。

2、各区域Q3表现环比改善，电商渠道表现持续亮眼

公司Q3收入增长良好，预计主要得益于公司2024年的渠道调整成效显现。（1）分产品来看，2024Q3含乳饮料实现营收3.7亿元，同比+1.8%，随着学校开学三季度表现稳健。（2）分区域来看，Q3核心的华东区域同比+4.9%，华中、西南、华北、西北区域分别同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速环比二季度改善明显；同时，电商渠道同比+107.9%表现持续亮眼，主因加强了电商渠道的布局和投入。（3）展望四季度，公司继续推出不同渠道的针对性产品，促进铺市率的提升；提升传统渠道经销商积极性、培养和开拓小餐饮等渠道；同时在电商平台重点发力新品。预计效果逐渐显现，全年营收有望实现良好增长。

3、毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望稳定

盈利能力方面，公司Q3归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有较大幅度提升，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估计主要是原材料价格下降以及产能利用率提升所贡献。展望Q4，预计原材料价格仍保持小幅度下降，全年公司毛利率有望保持稳定。同时，2024Q3单季销售费用率同比+2.78pct，提升幅度相比Q2有所收窄，我们判断主因三季度逐渐进入销售旺季、叠加前期费用投放的积累，终端需求有所恢复、费效比环比改善。四季度仍属于公司销售旺季，销售费用率有望进一步优化，综合来看全年净利率有望基本稳定。

风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

九州通(600998.SH)：2024Q3经营业绩改善，万店加盟提前完成年度目标——公司信息更新报告-20241031

1、2024Q3业绩改善，“三新两化”战略稳步推进，维持“买入”评级

公司2024Q1-Q3实现营收1134.29亿元（同比-0.82%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.96亿元（-6.99%）；扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%），如剔除2023年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%，仍保持稳健增长。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为7.96%（-0.15pct），净利率为1.56%（-0.08pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为2.90%（+0.02pct）；管理费用率为1.84%（+0.03pct）；研发费用率为0.09%（-0.03pct）；财务费用率为0.79%（-0.02pct）。我们看好公司“三新两化”战略布局带来的发展潜力，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元，EPS为0.48/0.55/0.63元，当前股价对应PE为10.6/9.3/8.1倍，维持“买入”评级。

2、总代品牌推广业务营收快速增长，药械齐发力

2024Q1-Q3公司总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达141.19亿元（+18.00%），毛利额为16.53亿元；如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响，销售收入同比增长30.14%。其中，公司药品总代品牌推广业务实现销售收入75.84亿元（+17.06%）；医疗器械总代品牌推广业务实现销售收入65.35亿元（+19.12%）。由此来看，利润增长“第二曲线”CSO业务整体保持快速成长，公司全方位运营推广能力和市场影响力均稳步提升。

3、好药师“万店加盟”业务实现突破性进展，提前完成年度目标

截至2024Q3，公司“万店加盟”计划已取得突破性进展，旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达26,703家，提前完成2024年度目标，预计年底有望达到30,000家，提前一年完成好药师零售药店的布局目标。同时，随着好药师门店数量的增长和加盟药店网络的不断扩大，公司对好药师加盟药店的销售额实现显著增长，销售收入达37.67亿元（+58.28%）。

风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，CSO新品拓展不及预期。