开源晨会1119丨复苏初期的债市策略；以旧换新政策成效较好，10月社零增速延续回升

【固定收益】复苏初期的债市策略：震荡思维——事件点评-20241118

【地产建筑】新房价格环比降幅缩小，一线二手房价环比由降企稳——行业点评报告-20241118

【地产建筑】单月销售如期改善，房企回款资金降幅明显收窄——行业点评报告-20241118

【建材】经济政策发力，建材预期反转-20241118

【食品饮料】以旧换新政策成效较好，10月社零增速延续回升——行业点评报告-20241118

【农林牧渔】11月USDA农产品报告上调全球玉米、小麦、水稻产量，下调全球大豆产量——行业点评报告-20241118

【传媒】关注AI眼镜、Agent发布，布局AI社交陪伴等应用——行业周报-20241117

【通信：宝信软件(600845.SH)】自主可控PLC、机器人、工业软件国产化获新进展——公司信息更新报告-20241118

【传媒：汇量科技(01860.HK)】Mintegral收入加速扩张，AI赋能飞轮增长——港股公司信息更新报告-20241118

【海外：联想集团(00992.HK)】待外部环境明朗，提振FY2026业绩成长信心——港股公司信息更新报告-20241118

复苏初期的债市策略：震荡思维——事件点评-20241118

2024年10月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升，经济数据上升。

1、央行货币政策，决定债券收益率方向

央行货币政策和资金利率，真正决定债券市场方向。历史规律上，10年期国债收益率，基本处于7天逆回购利率+40BP到7天逆回购利率+100BP之间，意味着央行可以通过调控政策利率，来引导市场的利率水平。

基于这一逻辑，我们可以将债券市场分为三种情形：

（1）央行货币政策处于宽松周期之中，对应债券收益率持续下行，该情形下，看好债券市场的趋势性机会；

（2）央行货币政策不再进一步宽松、且不存在明显收紧，对应债券收益率不会持续上行，换言之，债券市场应该是震荡市思维，债券收益率上行之后，则债券配置价值增加；

（3）央行货币政策处于紧缩周期之中，对应债券收益率持续上行，该情形下，应该规避债券市场风险。

回顾2016年至今债券市场的历史情况，只有2017年、2020年二季度-四季度、2022年四季度、2023年三季度，由于央行持续收紧货币政策导致债券收益率持续上行，其他时期由于央行货币政策至少不存在明显收紧，债券市场要么持续下行、要么利率水平反弹至高位之后重新下行。

2、经济复苏初期，央行大概率继续处于宽松之中，债券收益率方向不变

尽管经济指标从9月开始逐步企稳，当前经济处于复苏初期，但历史上看，央行大概率不会收紧货币，继续处于宽松周期之中。比如，2012年三季度-2013年二季度、2016年1月-10月、2019年11-12月。

同时，从历史规律上看，如果央行要由货币宽松转向货币紧缩，至少需要两个季度来观察经济是否趋势回升，即至少在2025年一季度底之前，央行大概率继续处于宽松之中。

债基赎回、经济企稳、供给预期的因素，只会影响债券市场的节奏，而不会影响债券市场的方向。比如，2016年1月-10月，债券市场先由于经济预期企稳而收益率上行、之后由于资金面平稳而再次收益率下行；2019年11-12月，债券市场尽管受到经济预期企稳影响，但考虑到央行呵护态度明确，债券市场收益率并未上行而是继续下行。

3、复苏初期的债市策略：震荡思维，反转风险关注2025年一季度之后

债市多空因素交织，预计债券市场震荡行情，对应10年国债收益率区间为1.9%-2.2%。一方面，至少在2025年一季度之前，央行大概率不会收紧货币，债券市场至少是震荡行情；另一方面，短期经济回升和供给预期冲击制约债券收益率进一步下行，以及经济复苏回升的情况下，央行或难以再次降息。

我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。

如果基本面持续回升，央行2025年一季度之后开始收紧货币政策和资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。

新房价格环比降幅缩小，一线二手房价环比由降企稳——行业点评报告-20241118

1、新房价格环比降幅缩小，一线新房价格同比降幅缩小

国家统计局发布2024年10月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，70城整体环比-0.5%，一、二、三线城市环比分别-0.2%、-0.5%、-0.5%（9月分别为-0.5%、-0.7%、-0.7%），70城整体环比-0.5%，降幅较9月缩小0.2%。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-4.6%、-6.0%、-6.6%（9月分别为-4.7%、-5.7%、-6.6%），70城整体新房价格同比下降6.2%，降幅环比扩大0.1pct，再次创造2015年6月以来的最大降幅。2024年10月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为7、0、63个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、1、66个。

2、二手房价环比降幅缩小，一线城市房价环比由降企稳

从二手住宅房价环比情况来看，10月70城二手房价格环比-0.5%，降幅环比缩小。其中一、二、三线城市环比分别0.0%、-0.4%、-0.6%（9月分别为-1.2%、-0.9%、-0.9%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-8.9%，降幅缩小0.1pct，其中一、二、三线城市同比分别-9.6%、-8.8%、-9.0%（9月分别为-10.7%、-8.9%、-9.0%）。2024年10月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为8、3、59个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个。

3、新房上海环比领涨，二手房北京环比领涨

从一二线重点35城表现来看，2024年10月新房价格较9月明显改善，同比上海、西安、太原3城上涨，环比上海、太原、厦门、沈阳、深圳上涨，其中上海以环比+0.3%，同比+5.0%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长。二手房价格情况来看，35城同比均为下降，一线城市上海、北京、深圳、广州分别同比-6.7%、-8.4%、-10.9%、-12.5%。

4、投资建议

2024年10月，70城新房销售价格环比降幅缩小，销售价格同比降幅继续扩大，一线城市新房价格同比降幅缩小；二手房方面重点城市二手房价格数据好转，二手房销售价格同环比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由降企稳，二、三线城市降幅环比收窄。我们认为10月新房和二手房在成交数据在多政策催化下已出现边际改善，一线城市改善明显。9月底以来，央行等金融三部委、国家发改委、财政部接连召开新闻发布会，介绍房地产一揽子宽松政策措施，促进房地产市场止跌企稳，预计房价数据拐点即将显现。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。

风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。

单月销售如期改善，房企回款资金降幅明显收窄——行业点评报告-20241118

1、10月销售数据如期改善，累计销售降幅连续五个月收窄

国家统计局发布2024年1-10月商品房投资和销售数据。1-10月，全国商品房销售面积7.79亿平，同比下降15.8%（1-9月-17.1%），其中商品住宅销售面积同比下降17.7%；1-10月商品房销售额7.69万亿元，同比下降20.9%（1-9月-22.7%），其中商品住宅销售额同比下降22.0%。10月商品房销售面积和销售额同比分别下降1.6%和1.0%，单月降幅连续三个月收窄，均为2023年5月以来最小降幅，“银十”销售如期改善。分区域看，1-10月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-14.4%、-17.2%、-17.5%、-12.4%，降幅均有所收窄。

2、新开工面积降幅扩大，竣工面积降幅有所收窄

2024年1-10月，全国房屋新开工面积6.12亿平，同比下降22.6%（1-9月-22.2%），降幅连续7个月收窄后再次扩大，其中住宅新开工同比下降22.7%；10月单月新开工面积0.52亿平，同比下降26.7%，拿地减少持续影响新开工规模。1-10月，房屋竣工面积4.20亿平，同比下降23.9%（1-9月-24.4%），其中住宅竣工面积同比下降23.4%；10月单月竣工面积0.52亿平，同比下降19.6%。

3、销售回款资金明显改善，房企融资环境依旧严峻

2024年1-10月，房地产开发投资额8.63万亿元，同比下降10.3%（1-9月-10.1%），其中住宅开发投资额同比下降10.4%；10月单月开发投资额0.76万亿元，同比下降12.3%，销售回款表现仍压制房企投资动力。2024年1-10月，房地产开发企业到位资金8.72万亿元，累计同比下降19.2%（1-9月-20.0%），降幅连续7个月收窄，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-6.4%、-10.5%、-27.7%、-32.8%（1-9月-6.2%、-9.1%、-29.8%、-34.9%）。单月数据来看，受10月销售景气度回升影响，销售回款资金有所改善，定金及预收款和个人按揭贷款单月增速环比分别提升22.4pct、17.2pct；与此同时国内贷款和自筹资金降幅累计降幅扩大，房企融资环境依旧严峻。

4、投资建议

9月底以来房地产政策持续宽松，同时货币和财政政策持续降低购房成本，受此影响，10月销售数据如预期改善，创2023年小阳春以来单月最小降幅，房企到位资金中销售回款改善明显。根据Wind数据，11月前两周一线城市新房和二手房成交热度仍维持高位，年内累计销售降幅持续收窄，我们认为政策效果充分释放后11月销售数据表现值得期待。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。

风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。

经济政策发力，建材预期反转-20241118

1、政策支持：化债政策出台，建材板块有望迎估值修复

地产支持政策已使边际改善，大中城市销售面积环比大幅收窄。政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提升地方债务限额等。基建托底发力，新增地方政府专项债券有望对基建投资构成支撑。

2、消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化

消费建材企业营收有所提升，现金流呈改善趋势。信用减值风险有望大幅减弱，毛利率有望持续改善。随着地产融资端政策逐步落地，信用风险或将筑底企稳，消费建材企业新增坏账的风险有望减弱，叠加前文分析，毛利率有望延续改善趋势。

3、传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善

受现竣工端持续下滑，浮法玻璃现货价格持续下跌且库存增加。基建已成为水泥最大的应用领域，有望对冲地产需求下滑，煤炭价格下行，成本压力缓解致水泥盈利有所修复。

4、药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔

“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升， 2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。

5、玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时

玻纤新增产能已放缓，且库存拐点已显，同时出口数据向好代表海外需求表现更好，二季度开始将进入玻纤需求旺季，叠加国内经济复苏预期，预计国内需求也将逐步改善。当前玻纤已经处于涨价阶段。

6、投资逻辑：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期

建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。推荐【东方雨虹】 【三棵树】 【力诺特玻】 【旗滨集团】 【坚朗五金】【伟星新材】。

风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；基建落地进展不及预期风险。

以旧换新政策成效较好，10月社零增速延续回升——行业点评报告-20241118

1、投资建议：以旧换新政策叠加电商促销活动前置，社零数据保持回升

10月在以旧换新等政策刺激下，推动家电、办公等耐用消费品增长显著，同时“双十一”电商促销前置下，带动社零增速延续回升，但食品饮料类消费仍待修复。随着一揽子增量政策持续落地，预计大众消费信心和消费意愿有望改善，食品饮料板块有望逐步复苏。分板块来看，白酒建议逢低布局，关注标的包括古井贡酒、贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。大众品方面，一是关注零食板块，零食量贩仍在红利期叠加零食企业开启出海战略打开成长空间；二是调味品可能受益于经济活跃度提升后的餐饮复苏；三是关注成本下降带来的红利，如糖蜜价格下行利好安琪酵母利润释放、青菜头价格低于有助于涪陵榨菜利润率提升。

2、月度观察：10月社零增速环比改善，餐饮、饮料、烟酒类消费需求仍待修复

2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%、-0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、-0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、+0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。

3、季度观察：预计2024Q4社零延续回升趋势，餐饮和食品饮料类仍待恢复

观测季度数据变化情况，考虑增量政策落地效果较好，预计2024Q4社零数据增速可能延续回升趋势，但餐饮和食品饮料类增速可能恢复相对偏慢。具体来看：2024年10月消费品零售额增速较2024Q3提升2.3pct，预计以旧换新政策将推动Q4社零数据持续回升。2024年10月餐饮及限额以上餐饮增速较2024Q3分别+0.2pct与-0.4pct，主要系大众餐饮消费偏弱，同时商务宴请表现疲软。观察消费品中：2024年10月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2024Q3分别-0.4pct、-3.4pct、-0.8pct，从增速来看，粮油食品类增速表现相对更好；饮料类、烟酒类消费仍待恢复，展望四季度来看，随着刺激政策加码，居民收入预期有望改善，预计饮料类、烟酒类消费有望环比改善。

4、产业观察：白酒企业释放风险压力，休闲食品保持较好增长

白酒行业短期仍有压力，三季报中酒企主动调整报表，释放渠道和市场压力，四季度积极推动促动销、去库存、稳价盘等，展望2025年随着压力风险释放以及经济政策传导，行业有望进入稳步增长期。大众品板块中，休闲食品将进入四季度春节备货旺季，头部企业成长势能依然较好，预计业绩仍有超预期可能。

风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。

11月USDA农产品报告上调全球玉米、小麦、水稻产量，下调全球大豆产量——行业点评报告-20241118

1、玉米：2024/2025年全球产量、消费量环比上调

（1）USDA上调全球玉米产量。USDA（美国农业部）发布11月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与10月（2024/2025年）预测报告相比，11月报告上调玉米产量，主要系乌干达、肯尼亚及玻利维亚收获面积扩大，马拉维、津巴布韦单产提升。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调增221万吨至12.19亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调减67万吨至1.90亿吨。消费量方面，饲用消费环比调增223万吨至7.77亿吨，国内消费环比调增616万吨至12.29亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调减238万吨至3.04亿吨。

2、大豆：2024/2025年全球产量、消费量环比下调

（1）USDA下调全球大豆产量。USDA发布11月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与10月（2024/2025年）预测报告相比，11月报告下调大豆产量，主要系美国、印度大豆单产下滑。（2）供需情况：产量方面，预计2024/2025年度全球大豆产量环比调减352万吨至4.25亿吨。贸易方面，2024/2025年全球大豆出口量环比调增18万吨至1.82亿吨。消费量方面，压榨量环比下调23万吨至3.46亿吨，国内消费环比下调44万吨至4.02亿吨。库存方面，2024/2025年全球大豆期末库存环比调减291万吨至1.32亿吨。

3、小麦：2024/2025年全球产量、消费量环比上调

（1）USDA下调全球小麦产量。USDA发布11月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与10月（2024/2025年）预测报告相比，11月报告上调小麦产量，主要系哈萨克斯坦、英国、埃塞俄比亚等国小麦单产提升。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球小麦产量环比调增65万吨至7.95亿吨。消费方面，2024/2025年全球小麦饲用消费环比调增110万吨至1.53亿吨。贸易方面，2024/2025年全球小麦进口量环比调减76万吨，出口量环比调减115万吨。库存方面，2024/2025年全球小麦期末库存环比调减15万吨至2.58亿吨。

4、水稻：2024/2025年全球产量、消费量环比上调

（1）USDA上调全球水稻产量。USDA发布11月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与10月（2024/2025年）预测报告相比，11月报告上调水稻产量，主要系印度水稻收获面积和单产创历史新高，尼泊尔水稻收获面积扩大。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球水稻产量环比调增337万吨至5.34亿吨。消费方面，2024/2025年全球水稻消费环比调增239万吨至5.30亿吨。贸易方面，2024/2025年全球水稻进口量环比调增85万吨，出口量环比调增45万吨。库存方面，2024/2025年全球水稻期末库存环比调增46万吨至1.83亿吨。

风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。

关注AI眼镜、Agent发布，布局AI社交陪伴等应用——行业周报-20241117

1、大模型厂商频频发力AI眼镜及Agent，继续关注AI社交陪伴等AI应用

11月12日，百度在2024智能大会上正式发布首款搭载中文大模型的“小度AI眼镜”，具备第一视角拍摄、边走边问、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能；11月18日，国内头部AR眼镜开发商Rokid将举办2024合作伙伴暨新品发布会，AI功能与AR眼镜的结合值得期待；此前Meta联合雷朋推出的MetaRay-Ban智能眼镜，基于时尚的设计、轻便舒适的体验叠加Meta大模型支持下的AI互动功能，火热出圈。11月15日，腾讯官宣推出AI智能工作台ima，即可问问题、创作文字、生成图片的搜索框，搜索信源打通全网及微信公众号文章，可边问边看、边搜边记，并拥有突出的编辑体验，成为辅助用户学习、工作的Agent；另据彭博报道，OpenAI准备推出代号为“Operator”的全新AIAgent产品，可自动执行包括编写代码、预定旅行、自动电商购物。我们认为，大模型公司近期在AI眼镜和Agent方向频频发力，一方面AI眼镜基于能解放双手的穿戴式体验、与视觉高度融合的特点，或成为多模态AI模型重要的终端入口，推动AI硬件放量；另一方面，Agent或能大幅提升用户解决工作、学习、生活中问题的效率，成为多模态模型的重要应用形态，在各个垂直领域不断落地，并有望与AI硬件广泛结合。此前Character.AI、星野等AI社交平台已积累了一定的用户，基于AI硬件与Agent的结合，能提供实物IP形象、实用功能和情绪价值的AI社交陪伴产品市场空间后续或打开。另外，11月15日字节跳动旗下即梦AI视频生成模型推出首帧一致性的S2.0Pro和具有强大提示词遵循能力的P2.0Pro模型，AI视频模型的持续迭代或继续赋能影视制作；汇量科技2024年三季报显示净利润增长加速、毛利率继续提升，AI广告营销、AI教育领域商业化或加快。我们建议继续布局AI，（1）AI+社交陪伴：重点推荐盛天网络、顺网科技、奥飞娱乐、云音乐，受益标的包括汤姆猫；（2）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括昆仑万维、科大讯飞、阿里巴巴、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（3）AI+影视/IP：重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（4）AI+电商/广告营销：重点推荐汇量科技、值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下；（5）AI+教育/出版：受益标的包括世纪天鸿、豆神教育、盛通股份、南方传媒。

2、继续把握游戏、电影、卡牌、沉浸式内容推新、供给释放带来的机会

游戏方面，《异环》将于11月28日开启奇点测试，叠纸游戏《无限暖暖》将于12月5日全球同步上线，创梦天地二次元射击游戏《卡拉比丘》Strinova全球公测定档11月22日，年底至春节或有更多头部新游上线；电影方面，《射雕英雄传：侠之大者》宣布2025年春节上映，头部新片陆续定档。我们建议继续把握内容供给释放带来的景气度提升赛道机会，游戏板块重点推荐完美世界、神州泰岳、腾讯控股、网易-S；电影板块重点推荐上海电影；卡牌赛道重点推荐姚记科技；沉浸式内容重点推荐锋尚文化，受益标的包括天地在线、风语筑等。

风险提示：AI应用商业化进展、新游戏流水、电影票房、卡牌销量低于预期等。

宝信软件(600845.SH)：自主可控PLC、机器人、工业软件国产化获新进展——公司信息更新报告-20241118

1、宝武强调积极推广PLC国产化，确保产品自主可控，维持“买入”评级

宝信软件于2024年9月20日发布了全栈自主可控PLCT3、T4系列产品，实现了从操作系统，到运行时软件，再到编程环境全栈自主可控，T4多项性能几倍领先于德国主流大型PLC。根据中国宝武近期官方微信公众号新闻，再次强调宝信要加强关键核心技术攻关，攻克一批“卡脖子”产品替代进口，规划大型PLC研发、工业机器人、智能AI等重点领域的自主创新能力，并鼓励全员参与到PLC国产化推广工作中，进一步扩大产品应用范围，提高钢铁行业工序替代能力。考虑到公司软件项目订单完工确认节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至28.7/34.6/44.5亿元（原30.7/40.1/52.9亿元），当前股价对应PE为28.8/23.9/18.6倍，考虑到公司自主可控业务有望提速成长，维持“买入”评级。

2、加快机器人全球布局，在大负载高性能驱动系统方面取得突破

2024年11月5日，宝信图灵机器人亮相第七届中国国际进口博览会（CIIE），图灵机器人研发的“人工智能双臂机器人系统”成为亮点之一。宝信软件目前已从机器人系统集成延伸至机器人本体的自主研发制造，图灵依托1978年成立的意大利子公司R.R.Robotica的超40年机器人研发经验，与图灵研发中心协同推动中意联合研发，加速（超）重载工业机器人的国产化进程，在大负载高性能驱动系统方面取得突破。宝信图灵在意大利建立研发和生产基地，积极加快全球市场布局，全面布局人工智能、机械加工、冶金技术和汽车行业等前沿应用。

3、与东海蓝帆签订合作协议，树立石化工业软件国产替代标杆案例

宝信软件近日与宁波东海蓝帆科技有限公司（中石化下属信息化公司）签订合作协议，标志着宝信软件产品正式进入中石化核心应用场景。宝信授予东海蓝帆关于宝联登工业互联网平台及相关组件含iHyperDB实时数据库等在中石化的授权代理资格，双方将共同推动宝信工业互联网平台、智能装备含机器人等在石化行业的应用推广和销售。东海蓝帆提供信息化服务的中石化旗下镇海炼化基地是中国最大的炼化基地，在2024年镇海炼化国产化项目中，东海蓝帆选用了宝信的iHyperDB实时数据库产品，目前项目一期已经上线，系统运行稳定。

风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、自主可控推进低于预期。

汇量科技(01860.HK)：Mintegral收入加速扩张，AI赋能飞轮增长——港股公司信息更新报告-20241118

1、2024Q3收入利润快速增长，看好技术创新推动拓客，维持“买入”评级

公司2024年前三季度实现营业收入10.55亿美元（同比+36.0%）；实现经调整利润净额1916.4万美元（同比+37.4%）；公司2024Q3实现营业收入4.16亿美元（同比+54.6%，环比+23.6%），经调整利润净额为1066.8万美元（同比+162.4%），业绩增长主要系Mintegral技术驱动规模效应凸显。考虑到公司技术迭代驱动快速拓客，我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40/0.72/0.88亿美元，对应EPS分别为0.03/0.05/0.06美元，当前股价对应PE分别为25.2/14.0/11.4倍，我们看好Mintegral技术迭代持续拓客驱动业绩增长，维持“买入”评级。

2、游戏基本盘持续渗透，非游客户增长显著，规模效应驱动盈利能力明显提升

程序化广告平台Mintegral收入加速增长，2024Q3实现收入4.03亿美元（同比+57.6%，环比+25.7%），自2023Q4以来增速逐级走高，或系ROAS技术能力提升带动垂类客户突破，2024Q3，游戏品类为基本盘，实现收入2.95亿美元（同比+46.5%，环比+26.2%），非游品类实现收入1.08亿美元（同比+98.5%，环比+24.6%），公司多垂类战略彰显成效。2024Q3营销技术业务实现收入400万美元（同比+1%，环比-10.7%）。得益于技术驱动规模效应凸显，盈利能力大幅提升，2024Q3毛利率为21.1%（同比+0.5pct），归母净利率为2.4%（同比+1pct）。

3、AI赋能ROAS技术持续迭代，助力客户营销ROI提升，驱动长期成长

公司持续运用AI迭代Mintegral平台，2024年10月Mintegral智能出价体系正式上线D7TargetROAS功能，进一步帮助广告主提升产品LTV，同时，MintegralRetargeting助力客户营销ROI提升，拓客成效渐显。在非游品类，Mintegral拓展客户包括CrazyMapleStudio、Appsky、MAGICSOLUTIONS等，在游戏品类已助力Libii、多比特、HelloWorld、WonderKingdom等休闲及中重度开发者及CarJam等产品开拓全球市场。我们认为，公司ROAS技术持续迭代，积累丰富营销投放数据，有望通过“AI技术+营销数据”实现增长飞轮，驱动业绩增长。

风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。

联想集团(00992.HK)：待外部环境明朗，提振FY2026业绩成长信心——港股公司信息更新报告-20241118

1、待关税政策及产能迁移规划明朗，驱动FY2026利润成长确定性提升

考虑到FY2025Q2PCASP提升，我们将FY2025归母净利润预测由12.29亿美元上调至12.71亿美元；考虑到服务器行业竞争激烈、ISG业务亏损收窄进程或延后、潜在关税风险或导致产能转移带来折旧及费用增加，将FY2026-2027归母净利润预测由15.38/19.01亿美元下调至14.62/17.23亿美元，同比增速分别为25.8%/15.0%/17.9%，对应摊薄后（同时考虑了可转债20%的潜在摊薄影响）EPS0.085/0.098/0.116美元，折合0.66/0.76/0.90港元。最新股价9.17港元对应FY2025-202713.8/12.0/10.2倍PE，待潜在关税政策及产能转移规划明确、有望驱动FY2026-2027业绩成长确定性提升，维持“买入”评级。

2、FY2025Q2业绩符合预期，AIPC渗透驱动其PC业务ASP提升

FY2025Q2营收178.50亿美元，同比增长24%，PC/智能手机/平板电脑营业额分别同比增长12%/43%/19%。PC业务量价齐升，根据IDC数据，2024Q3联想PC出货量同比增长3.0%、优于同期市场下滑2.4%，受益AIPC渗透率提升驱动ASP提升。ISG业务收入同比增长65%，环比增长4.6%，AI服务器环比拉动幅度温和。SSG业务同比增长13%表现稳健。FY2025Q2归母净利润3.59亿美元，IDG业务经营利润率7.33%基本稳定、ISG经营亏损率环比缩窄0.1pct至-1.08%。

3、预计FY2025全年利润有保障，PC业务迎促销旺季，ISG业务拓客能力提升

考虑到2024Q4中国双十一叠加3C补贴有望刺激国内PC销售回暖、以及海外黑五促销旺季，预计公司FY2025Q3收入及利润有望环比上升、FY2025Q4或是季节性淡季。新加入ISG业务集团的Ashley此前曾领导戴尔EMC服务器与存储成功增长至全球市场份额第一，有望提升海外市场客户拓展能力，超微陷入财务造假风波亦有望提振联想潜在市场份额，预计FY2025Q3-Q4AI服务器业务有望迎来更快的订单到营收的转化速度。特朗普上台催生行业系统性的潜在关税风险，公司FY2025Q2美洲收入占比33%，联想全球化工厂布局、供应链能力突出、具备时间窗口加速应对。

风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。