开源晨会1118丨政策转向后的首考；自动驾驶已至，整车企业发力智能化下半场

【宏观经济】化债地产政策进一步加码——宏观周报-20241117

【宏观经济】政策转向后的首考——兼评10月经济数据-20241116

【金融工程】2024年11月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20241117

【中小盘】自动驾驶已至，整车企业发力智能化下半场——中小盘周报-20241117

【机械】看好科技成长主线，重点关注低国产化率的半导体量检测设备板块——行业周报-20241117

【社服】10月潮玩多品类延续景气，全球大厂争先布局AI教育——行业周报-20241117

【地产建筑】多部门提出支持养老REITs发行，保障房REITs表现持续优异——行业周报-20241117

【非银金融】监管趋严在预期范围内，个人投资者入市趋势不改——行业周报-20241117

【地产建筑】税费改革如期而至，10月地产数据改善明显——行业周报-20241117

【医药】新一代肿瘤免疫药物BD交易火热，我国多款新药进度居前——行业周报-20241117

【食品饮料】10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会——行业周报-20241117

【农林牧渔】双11宠物食品销售高增，降温或对猪价形成支撑——行业周报-20241117

【计算机】AI应用逐渐多点开花——行业周报-20241117

【农林牧渔】生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在——行业点评报告-20241117

【农林牧渔】10月鸡价中枢抬升，旺季供需双驱景气上行——行业点评报告-20241117

【建材】政策助楼市企稳，重视建材布局机会——行业周报-20241117

【通信】腾讯阿里资本开支同比大增，重视国产算力、运营商、海缆投资机会——行业周报-20241117

【化工】棕榈油短期价格存涨价预期，丁辛醇本周价格上涨——行业周报-20241117

【电力设备与新能源】低空经济行业周报（11月第3周）：珠海航展召开，产品及订单陆续落地——行业周报-20241117

【商贸零售】10月社零同比+4.8%，多重因素助力消费显著回暖——行业点评报告-20241117

化债地产政策进一步加码——宏观周报-20241117

1、国内宏观政策：化债地产政策进一步加码

近两周（11月3日-11月17日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：

经济增长方面，全国人大常委会举行闭幕式和发布会，财政部负责人出席。财政部表示，我国政府还有较大举债空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。

基建与产业方面,近两周政策聚焦深化农村土地制度改革、低空产业发展、国务院发文激发冰雪经济、交通物流降本增效等。

货币方面，近两周央行发布三季度货币政策执行报告。央行表示，密切关注海外主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。同时央行正研究货币供应量统计修订方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性。

财政方面，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。对于未来5年的隐性债务化解提出了规划安排。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债。以及全国人大常委会批准6万亿元专项债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。11月15日，财政部国债招标室公布2024年超长期特别国债(六期)第三次续发行招标情况，标志着今年1万亿元超长期特别国债发行完毕。同日，地方政府启动新一轮存量隐性债务置换债券发行工作。

地产政策方面，（1）十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会表示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房；即将推出支持房地产市场健康发展的相关税收政策。（2）财政部提前下达2025年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算。（3）城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。（4）财政部、税务总局等三部门发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对首套房和二套房交易的契税、土地增值税等税率进行调整。

金融监管方面，聚焦提高沪市上市公司ESG信息披露质量、证监会发布上市公司市值管理监管指引、国家金融监管总局印发金融资产管理公司不良资产业务管理办法的通知、《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》发布等。

贸易相关政策聚焦国常会指引切实做好促进外贸稳定增长工作、财政部、海关总署、国家税务总局三部门扩大启运港退税政策实施范围、调整铝材等产品出口退税政策等。

2、海外宏观政策：美联储降息的不确定因素正在累加

海外宏观方面，美国大选方面，特朗普赢得选举，共和党获得参议院多数，众议院也有较大优势，特朗普大概率可完全执政。（《特朗普会优先兑现哪些政策？影响几何？》）

美联储利率决议方面，美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。

风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。

政策转向后的首考——兼评10月经济数据-20241116

1、生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产

工业生产：两新加快落地见效但高基数约束下，10月工业生产基本持平前值。分行业来看，油气开采、化学制品、汽车边际改善，拖累项主要在于交运设备。供需结构边际改善，1-10月工业企业产销率回暖了0.2个百分点至96.3%，与2023年同期差距进一步收窄。

服务业生产：股市、楼市回暖贡献明显增量。10月服务业生产大幅改善1.2个百分点至6.3%，受益于沪深两市交易活跃、10月金融业生产指数同比跳升3.7个百分点至10.2%。

2、固投：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善

地产：销售好于投资，领先指标见指向房价止跌企稳时点或有提前。10月地产投资当月同比回落了3.0个百分点至-12.3%。从高频指标来看，11月二手房成交大幅超过了历史高位，新房成交延续改善且好于2023年同期，作为领先指标的库销比已见底回升，或指向二手房价降幅有望逐步收窄。需要指出的是复盘海外国家金融风险/地产出清时点来看，其共性为居民偿债比率收敛于11%-13%的水平，但9月24日货币政策加码后我国居民偿债比率修复至10.9%、初步位于临界水平以下，因此我们判断本轮地产改善幅度和延续性应强于517新政。若能配合一定的收入性政策则效果可能更佳。

制造业：设备更新动能仍强。1-10月制造业累计同比9.3%、较前值小幅回升了0.1个百分点，边际贡献主要来源于有色冶炼、化学制品、纺织业等。

专项债基本发行完毕，基建仍维持中高增速。测算10月基建当月同比为10.3%，分项均有改善而水利基建动能较强，1-10月水利占基建比重已提升至6.6%。往后看，专项债基本发行完毕但仍有大量资金未支出使用、形成实物工作量，预计基建增速仍有上行空间。

3、消费显著放量，测算以旧换新补贴资金进度约70%-88%

受益于消费品以旧换新加快见效、“双十一”大幅提前，以及潜在的股市回暖兑现财富效应，10月消费显著改善，符合此前我们对“10月消费品显著放量”的判断。分品类来看可选好于必选，化妆品、家电、体娱用品、服装鞋帽、家具的零售增速分别较前值提高了44.6、20.5、18.7、8.4、7.0个百分点，其中化妆品和服装鞋帽主因本次“双十一”大幅提前而业绩错月放量。

消费品以旧换新加快资金支出，测算截至11月8日进度约70%-88%。截至11月8日消费者购买家电产品3045.8万台、带动销售1377.9亿元，对应中央财政补贴约为262.7亿元。家电占总补贴比重20%-25%，则推算截至11月8日消费品补贴资金已使用约1051-1313亿元（262.7亿元家电补贴/家电占总补贴比重），进度或达70%-88%。

倘若推算值与实际误差不大，则可进一步判断1500亿元消费品以旧换新体量未能充分满足居民需求，我们认为2024年超长债支持“两新”有望规模扩容、增加覆盖品类以及可能支持服务消费。

风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。

2024年11月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20241117

截至2024年11月15日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨5.10%，可转债高价指数（889041.WI）上涨2.57%，中价指数（889042.WI）上涨2.40%，低价指数（889043.WI）上涨7.43%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨11.12%。

1、转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低

针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。

截至2024年11月15日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于11.60%，滚动五年分位数处于12.80%，相对于正股整体配置价值较。

2、偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低

针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。

截至2024年11月15日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.46%，偏债型转债的整体配置性价比较高。

3、近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.68%、-0.92%、2.55%

从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。

截至2024年11月15日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.68%、-0.92%、2.55%。

4、转债风格轮动：看好平衡低估风格

我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。

根据2024年11月15日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。近一月转债风格轮动收益为1.15%；今年以来转债风格轮动收益为15.89%，最大回撤为15.45%。

偏股转债低估指数成分债：新化转债、升24转债、宏柏转债等；

平衡转债低估指数成分债：希望转2、希望转债、金铜转债等；

偏债转债低估指数成分债：广大转债、建龙转债、顺博转债等。

风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。

自动驾驶已至，整车企业发力智能化下半场——中小盘周报-20241117

1、本周市场表现及要闻：汽车报废更新补贴申请超188万份

市场表现：本周（指11月11日至11月15日，下同）上证综指收于3331点，下跌3.52%；深证成指收于10749点，下跌3.70%；创业板指收于2244点，下跌3.36%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌3.44%，小盘指数下跌4.61%。2024年以来大盘指数累计上涨16.30%，小盘指数累计上涨4.91%，小盘/大盘比值为1.27。奥来德、凌云光、长安汽车本周涨幅居前。

本周要闻：智界R7大定突破3.8万台；阿维塔12增程版上市12天定单突破1万台；长城全场景NOA全国开城；小鹏P7+行业首个一套软件实现“车位到车位”开启全网首测；极氪推出浩瀚智驾2.0端到端Plus，可实现车位到车位领航；北汽蓝谷：与小马智行计划在2025年推出首批极狐阿尔法T5Robotaxi；刷新出海纪录：奇瑞年内出口首破100万辆；商务部：汽车报废更新补贴申请超188万份；两部门：加快开展智能网联（自动驾驶）汽车准入和通行试点。

本周重大事项：11月13日，阿尔特发布第一类及第二类限制性股票激励计划，业绩考核目标值：以2024年为基数，2025年、2026年、2027年营收增长率分别不低于40%、110%、170%。

2、本周专题：自动驾驶已至，整车企业发力智能化下半场

自动驾驶的核心阶段是L4级Robotaxi的功能和体验。L4不仅可以打破普通消费者的认知障碍（驾驶位可以不坐人）带来真正的破圈效应，同时L4可以实现商业模式的真正创新（不仅仅只是Robotaxi，自动驾驶实现后新的商业模式才会出现）。特斯拉Cybercab的发布意味着2025-2026年即是美国L4级自动驾驶大规模落地商业化的时间。国内和海外目前的技术差距在逐步缩小，这也意味着国内真正的L4级自动驾驶已至，投资时点已到。

体验和降本是推动自动驾驶前行和两大核心驱动力。自动驾驶的核心驱动力在于两个：一个是体验；另一个是成本。体验来看，国内目前领先玩家华为、小鹏、理想已经实现全国无图和大模型的拟人化驾驶，整体体验已经开始接近FSDV12，达到了好用的阶段。成本来看，小鹏P7+纯视觉的解决方案（体验和激光雷达版一样）推动智驾成本大幅下降，可以实现在15-20万主流价位段的全量标配。在体验和成本双轮驱动下，2024年高阶智驾（搭载双Orin-X或MDC610）车型的渗透率有望接近5%，而随时价位段的下沉和体验的进一步提升，2025年高阶智驾的渗透率有望超越10%，迎来整体行业的加速渗透，5-10%渗透率的阶段是较优投资时点。

3、重点推荐主题和个股

智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。

风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。

看好科技成长主线，重点关注低国产化率的半导体量检测设备板块——行业周报-20241117

1、看好科技成长主线，重点关注包括量检测在内的低国产化率半导体设备板块

科技支持政策和财政增量政策推出以及供应链自主可控要求共同推动科技成长板块成为市场主线。SEMI预计到2027年，中国将保持其作为全球300mm设备支出第一的地位，未来三年将投资超过1000亿美元，这使得作为科技成长标签的半导体设备板块同时具备了强劲的基本面支撑。我们认为应当持续重点关注半导体设备板块中国产化率低、受海外出口管制影响程度高的细分环节，包括光刻机、量检测设备、前道涂胶显影设备等。

2、先进制程、先进封装产能扩张推动半导体量检测设备市场高速增长

半导体质量控制贯穿集成电路制造的关键环节，对芯片生产的良品率的影响至关重要。2023年中国大陆半导体检测与量测设备市场规模为43.60亿美元，2019-2023年市场规模CAGR达到26.61%。AI发展带来的算力、存力需求推动以中国大陆为代表的地区进行先进制程、先进封装产能扩张，继而推动半导体量检测市场继续高速发展。先进制程：根据我们测算，月产1万片晶圆的12寸先进制程产线需要量检测设备87台，是成熟制程产线的1.7倍。从FinFET到GAA结构演进过程中，将增加50%的关键层检测需求以及30%的高端薄膜量测需求。此外，由于光学检测存在分辨率瓶颈，当集成电路制程节点向10纳米及以下推进时，电子束量测/检测的使用会更加广泛。先进封装：AIGPU、HBM使用2.5D/3D先进封装工艺。2.5D封装要求设备进行RDL表面缺陷检测、TSV轮廓量测、RDL关键尺寸和高度量测等。3D封装要求量检测设备完成键合表面洁净度检测、键合表面轮廓量测、晶圆翘曲量测等功能。根据Camtek数据，全球Chiplet封装模块数量有望从2024年的1.35亿个以36%的复合增速增长到2027年的4.57亿个（CAGR36%），拉动先进封装量检测设备市场上行。

3、国产量检测设备厂商持续突破，国产化率提升拐点渐行渐近

全球前五大半导体量检测设备厂商占据全球大约74.6%的市场份额，其中KLA一家独占50%以上的份额。按营收计算，2023年半导体量检测设备国产化率仅约5.5%。由于海外出口管制政策不断收紧，中国大陆在2023Q3-2024Q3加大了对海外设备的资本开支，KLAFY2024、FY2025Q1的总营收中，来自中国大陆地区的营收占比高达40%以上。后续该指标将逐步回落到20%左右的水平，而以中科飞测为代表的国产厂商在中国大陆新建晶圆产线上的份额有望持续提升。

4、受益标的

量检测设备：推荐标的：赛腾股份。受益标的：中科飞测、精测电子、天准科技、中微公司。

风险提示：中国大陆晶圆产能扩张力度不及预期、设备国产替代进展不及预期。

10月潮玩多品类延续景气，全球大厂争先布局AI教育——行业周报-20241117

1、出行/旅游：旅游经济为扩内需抓手，假期制度优化落地

旅游：国务院发布《关于修改全国年节及纪念日放假办法的决定》，其中包括直接延长公假时间和明确调休原则两项：自2025年起，全年公假天数由11天增至13天，结合落实带薪年休假等制度，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。我们认为直接延长黄金周假期，推动出行半径增长，利好长线休闲旅游消费；同时结合带薪年休假制度落实和调休节奏改善，双休制与小长假平抑出游峰谷效应，有望带动错峰短途出行和餐饮娱乐等本地消费需求增长。

2、潮流/个护：10月潮玩多品类延续景气，太阳镜潮流契合当前智能眼镜特征

潮玩：10月泡泡玛特/卡游/布鲁可线上销售额同比+191%/+596%/+607%，增速表现持续好于国外巨头。10月国内线下潮玩品类门店数量净增114家，总数达到3528家，同比增长34.2%。太阳镜：据Statista统计，预计2024年太阳镜销量达8.8亿副，市场规模为256.6亿美元。亚太地区太阳镜人均拥有量为0.09，低于澳大利亚/美国/欧洲的0.51/0.26/0.21，有较大提升空间。当前智能眼镜与潮流眼镜品牌合作凸显设计感，契合太阳镜客群对潮流、个性、品味的需求。个护：据久谦数据，2024Q2/Q3线上天猫+京东+抖音衣物清洁剂市场销售额68.2/57.4亿元，yoy+15.1%/+16.4%。衣物洗涤市场呈现精细化趋势。绽家品牌定位高端增速迅猛，2024年1-10月天猫+京东+抖音GMV达2.8亿元/yoy+68.4%，洗衣凝珠细分品类具备优势，2024H1绽家市占率排第五。

3、教育/本地生活：全球大厂推出AI教育工具，10月国内社零数据超预期

教育：软件端，谷歌、OpenAI、字节推出AI教育垂类工具，从“直接给答案”向引导式教学进化。硬件端，前三季度学习机线上销售额同比大增51.7%，双十一科大讯飞、网易有道、作业帮表现亮眼。AI+教育应用仍处于早期阶段，后续全球互联网大厂有望持续布局催化，建议关注国内AI+教育公司，受益标的：好未来、有道、豆神教育、盛通股份、世纪天鸿、佳发教育、*ST开元、粉笔。本地生活/即时零售：2024年10月化妆品、家电、体育娱乐用品零售额增速亮眼，分别同比增长40.1%、39.2%和26.7%。2024年1-10月国内服务零售额累计同比增长6.5%，快于商品零售的3.2%。美团加速下沉市场闪电仓布局。

4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘

本周（11.11-11.15）社会服务指数-2.4%，跑赢沪深300指数0.88pct，在31个一级行业中排名第7，教育领涨;本周（11.11-11.15）港股消费者服务指数-10.66%，跑输恒生指数4.38pct，在30个一级行业中排名第29，教育类领涨。

推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。

受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、豆神教育、凯文教育；（3）美护：若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技；（4）运动：力盛体育；（5）IP：华立科技、泡泡玛特、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城；（8）眼镜：博士眼镜、佳禾智能。

风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。

多部门提出支持养老REITs发行，保障房REITs表现持续优异——行业周报-20241117

1、多部门提出支持养老REITs发行，保障房REITs表现持续优异

2024年第46周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为773.99，环比上涨0.2%；中证REITs全收益指数936.33，环比上涨0.39%。本周REITs市场交易规模成交量达6.22亿份，同比增长100.65%；成交额达25.32亿元，同比增长103.37%；区间换手率4.02%，同比增长25.63%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+1.67%、-0.15%、+0.48%、-0.24%、-0.07%、+0.69%、+0.24%；一月涨跌幅分别为+2.11%、-3.31%、-0.54%、-2.22%、-2.57%、+0.16%、+1.52%。本周民政部等24部门提出支持养老设施纳入基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）发行范围，鼓励各类金融机构按市场化法治化原则支持养老服务体系建设，着力加大普惠养老服务供给。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。

2、多部门联合发声支持养老REITs，工银蒙能清洁能源REIT披露询价公告

民政部等24部门联合印发《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活品质的若干措施》，其中提到支持养老设施纳入基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）发行范围。鼓励各类金融机构按市场化法治化原则支持养老服务体系建设，着力加大普惠养老服务供给。工银蒙能清洁能源REIT披露基金询价公告，询价区间为5.083元/份—5.592元/份。证监会准予发售的基金份额为2亿份。

3、一周行情：保障房REITs单周上涨1.67%，单月累计上涨2.11%

2024年第46周，中证REITs全收益指数936.33，同比上涨4.54%，环比上涨0.39%；从累计数值看，年初至今，REITs全收益指数累计上涨8.65%，同期沪深300指数累计上涨15.67%，累计超额收益-7.02%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+1.67%、-0.15%、+0.48%、-0.24%、-0.07%、+0.69%、+0.24%；一月涨跌幅分别为+2.11%、-3.31%、-0.54%、-2.22%、-2.57%、+0.16%、+1.52%。本周REITs市场交易规模成交量达6.22亿份，同比增长100.65%；成交额达25.32亿元，同比增长103.37%；区间换手率4.02%，同比增长25.63%。

4、一级跟踪：三基金首发申报通过，24只REITs基金等待上市

2024年第46周，共有24只REITs基金等待上市，本周国泰君安临港创新智造产业园封闭式基础设施证券投资基金扩募已申报，三只基金首发申请已通过。

风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。

监管趋严在预期范围内，个人投资者入市趋势不改——行业周报-20241117

1、周观点：监管趋严在预期范围内，个人投资者入市趋势不改

本周市场成交额略有回落，但日均股票成交额仍在2万亿以上。近期，短视频、自媒体平台以及第三方投顾持牌机构监管趋严，严禁直播荐股，我们认为监管行动迅速，利于保护中小投资者、维护投顾市场长期平稳健康发展；短期业务面临整改，处罚和规范力度在预期范围内，长期看，对合规管控较强的头部持牌机构偏利好。个人投资者入市趋势不改，继续看好低估值且零售优势突出的券商。

2、券商：媒体平台和第三方投顾监管趋严利于行业健康发展

（1）本周日均股基成交额2.4万亿元，环比-9%，本周新成立偏股基金441亿，环比增长明显，其中主要是A500指数基金。（2）11月15日证监会发布“上市公司市值管理指引”正式稿，指出可依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。并对主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求。上述文件具体明确了市值管理相关要求，利好上市公司质量和估值提升，利于资本市场和投资者。（3）同花顺11月16日公告，公司子公司云软件公司收到证监会浙江监管局《行政监管措施决定书》，云软件公司存在如下违规行为：营销人员存在运用部分客户成功案例、个股过往业绩等进行展示宣传,且缺乏风险提示；部分提供投资建议人员存在未登记为证券投资顾问的情形；直播业务推广过程中合规管控不到位,且存在暗示推荐个股等情形。根据相关规定，决定对云软件公司采取责令改正、责令暂停新增客户的行政监督管理措施，整改及暂停期限为3个月。（4）11月以来监管层对于直播、短视频平台以及持牌第三方投顾监管加强监管、落地处罚，严禁直播荐股。监管举措利于保护投资者，维护投顾市场长远健康发展，短期对投顾业务有一定影响，中长期不改零售业务景气度。看好三类标的机会：低估值且ETF等业务综合优势突出的头部券商；零售优势突出的传统券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和金融信息服务提供商。

3、保险：价值率提升有望继续支持2025年NBV，关注超长债供应变化

（1）财政化债政策表态积极，地方政府超长债供给有望明显增加，利于险企降低资产负债久期缺口，降低利差损风险，利于长端利率企稳。（2）目前市场关注2025年开门红阶段负债端表现，从NBV增速展望角度看，我们认为价的影响或大于量，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率提升，关注供给侧产能提升和需求侧的新变化，预计寿险2025年负债端仍将保持较好增速。（3）稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。

4、推荐及受益标的组合

推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租，拉卡拉。

受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；同花顺，指南针。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

税费改革如期而至，10月地产数据改善明显——行业周报-20241117

1、核心观点：税费改革如期而至，10月地产数据改善明显

本周我们跟踪的68城新房成交同比增长，环比增长，20城二手房成交面积同比增长，环比下降。土地成交面积同比下降，溢价率环比增长。本周政策端持续发力，财政部、税务总局、住房城乡建设部对个人购买家庭唯一住房面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税；统计局公布10月地产销售数据、房价数据，边际改善明显。本周全国100大中城市推出土地规划建筑面积6111万平方米，成交土地规划建筑面积1900万平方米，同比下降9%，成交溢价率为5.9%。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。

2、政策端：百万套住房改造指标落地，国家统计局公布9月地产市场运行数据

中央层面：财政部、税务总局、住房城乡建设部：对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。国家统计局：一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点。一线城市二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。

地方层面：深圳：职工个人申请公积金贷款的最高额度由50万元提高至60万元，家庭共同申请的最高额度由90万元提高至110万元。广州：广州市所核发的房票可购买的房源范围为广州市全域范围内可售的新建商品房。

3、市场端：土地成交面积同比增长，杭州土拍市场火热

销售端：2024年第46周，全国68城商品住宅成交面积329万平米，同比增加10%，环比增加7%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达12091万平米，累计同比下降30%；全国20城二手房成交面积为220万平米，同比增速+9%，前值+32%；年初至今累计成交面积8368万平米，同比增速-3%，前值-3%。

投资端：2024年第46周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积6111万平方米，成交土地规划建筑面积1900万平方米，同比下降9%，成交溢价率为5.9%。杭州：杭州土地市场迎来2宗住宅用地出让，分别位于城东新城和之江度假区，总出让面积50389㎡，总规划建面110856㎡，总起始价25.608亿元。最终两宗地块均溢价33%以上成交，分别被滨江和华润置地摘得，共收金34.408亿元。

4、融资端：国内信用债发行规模环比增长

2024年第46周，信用债发行48.8亿元，同比减少18%，环比减少7%，平均加权利率2.94%，环比增加30BP。信用债累计发行规模3465.1亿元，同比减少11%。

风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。

新一代肿瘤免疫药物BD交易火热，我国多款新药进度居前——行业周报-20241117

1、新一代肿瘤免疫药物BD交易火热，我国多款新药进度居前

2024年至今，海内外新一代肿瘤免疫药物的BD交易频率明显加快。2024年来，已发生多笔关于二代肿瘤免疫药物的BD交易，其中以我国自研新药License-out交易居多。2024年11月14日，默沙东宣布与礼新医药达成协议，获得礼新医药新型在研PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球开发、生产和商业化独家许可权利。根据协议条款，礼新医药将获得5.88亿美元的首付款，基于LM-299多项适应证的技术转让、开发、获批和商业化进展，礼新医药还将获得最高27亿美元的里程碑付款。

截至2024年11月，全球已获批两款新一代肿瘤免疫药物，分别为康方生物的依沃西单抗（PD-1/VEGFA双抗）和卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4双抗）。依沃西单抗于2022年12月6日由康方生物将海外权益BD给Summit，交易首付款5亿美元，交易总额共计50亿美元。除依沃西单抗和卡度尼利单抗，全球范围内已有数十款药物进入II及III期临床，其中荣昌生物、三生制药、百利天恒等公司是我国在新一代肿瘤免疫药领域进度居前的药企。

依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）是全球首个III期对比帕博利珠单抗并取得显著阳性结果的药物。依沃西单抗作为创新型双抗类药物，可在给药后同时发挥PD-1端和VEGF端的靶向作用，起到协同作用效果。依沃西单抗单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的HARMONi-2（中国III期）临床试验中显示显著阳性结果。

2、本周医药生物下跌3.92%，医药流通板块涨幅最大

本周医药生物下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63pct，在31个子行业中排名第18位。同时，生物医药大部分板块下跌，仅医药流通板块上涨0.06%；血液制品板块下跌2.71%，疫苗板块下跌2.78%，医疗设备板块下跌3%，体外诊断板块下跌3.44%；医院板块跌幅最大，下跌5.65%，医疗研发外包板块下跌5.59%，线下药店板块下跌5.28%，其他生物制品板块下跌4.12%，化学制剂板块下跌4.11%。

3、推荐标的

推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。

风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会——行业周报-20241117

1、核心观点：10月社零增速上行，复调板块景气度攀升

11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。本周统计局公布最新社零数据，2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%、-0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮消费仍延续低景气度，需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、-0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、+0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。

我们提示关注复合调味品行业的修复性机会。当前复合调味品板块处于复苏状态，从线下商超销售额跟踪来看，10月调味品增速环比有较为明显复苏，一方面天气转凉进入旺季，以火锅料为代表的复合调味品需求增多；另一方面可能也与部分区域发放消费券刺激餐饮有关。而行业格局日益清晰，在近几年行业压力加大的背景下，部分小企业逐渐退出市场，龙头集中度仍有提升趋势。考虑到四季度春节时间错配、行业需求逐渐回暖以及行业格局优化等因素，我们认为复合调味品景气度可能持续攀升，后续随着刺激经济政策落地，宏观经济大概率修复上行，复调行业也会跟随受益，其中重点关注行业龙头天味食品。

2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

双11宠物食品销售高增，降温或对猪价形成支撑——行业周报-20241117

1、周观察：双11宠物食品销售高增，降温或对猪价形成支撑

宠物：双11宠物食品销售高增，榜单前10名正在洗牌。（1）天猫：双11全周期（10.21-11.11），1340个宠物品牌成交额同比翻倍，猫狗食品销售Top10品牌中，国内/国外品牌分别占据6/4席，榜单前10名正在洗牌。（2）京东：双11全周期（10.14-11.11），京东平台百万单品同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%，狗干粮/狗湿粮&狗零食销售Top10品牌中，国内品牌分别占据6/8席，国货品牌在狗类食品中优势显著。（3）分品牌：乖宝宠物连续4年占据天猫宠物全品类第1名，佩蒂天猫旗舰店位居天猫狗零食排行榜第1名，爵宴京东自营旗舰店位居京东狗零食排行榜第2名，ZEAL位居狗零食销售榜第4名，顽皮位居猫零食/狗零食销售榜第5/5名。

生猪：降温已至腌腊预期犹在，猪价快速下跌后或遇支撑。据涌益咨询，截至2024年11月17日，全国生猪均价16.06元/公斤（周环比-0.70元/公斤，同比+1.43元/公斤）。涌益样本生猪出栏均重126.46公斤/头（周环比+0.56公斤/头，同比+2.67公斤/头）。150kg肥猪较120kg标猪溢价0.52元/公斤（周环比-0.06元/公斤）。需求偏弱及二育出货致本周猪价持续下行，但肥猪溢价跌幅已收窄。二育方面，2024年11月1-10日行业销至二育生猪占实际销量比重降至1.05%，低于2023年同期，二育栏舍利用率下行至46%，前期进场二育出货中。据中央气象台，11月17-18日、11月24日前后全国范围内持续有强冷空气影响，降温或提振猪肉消费需求，且当前时点冬至腌腊预期犹在，猪价或阶段性企稳反弹。

2、周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速

生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。

供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。

转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。

3、本周市场表现（11.11-11.15）:农业跑输大盘2.54个百分点

本周上证指数下降3.52%，农业指数下降6.06%，跑输大盘2.54个百分点。子板块来看，子板块全部下跌。个股来看，粤桂股份（61.26%）、源飞宠物（10.36%）、亚盛集团（1.34%）领涨。

4、本周价格跟踪（11.11-11.15）:本周对虾、郑商所糖价格环比上涨

生猪养殖：11月15日全国外三元生猪均价为16.23元/kg，较上周下跌0.41元/kg；仔猪均价为30.71元/kg，较上周下跌0.08元/kg；白条均价21.54元/kg，较上周-0.43元/kg。11月15日猪料比价为4.80:1。

风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。

AI应用逐渐多点开花——行业周报-20241117

1、市场回顾

本周（2024.11.11-2024.11.15），沪深300指数下跌3.29%，计算机指数下跌3.41%。

2、周观点：AI应用逐渐多点开花

（1）海外AI应用公司业绩超预期，产业趋势持续验证

Palantir三季度收入超预期并上调全年业绩指引，三季度营收7.26亿美元，全年营收上调至28.05-28.09亿美元，利润上调至10.5-10.6亿美元，首席财务官DavidGlazer表示“人工智能需求推动的营收增长正在转化为利润”。程序化营销龙头AppLovin三季度业绩表现亮眼，收入12亿美元，同比增长39%；净利润4.3亿美元，同比增长300%。Shopify三季度营业收入同比增长26%至21.6亿美元，预计第四季度营收将增长约25-29%，超分析师预期23%。我们认为海外龙头公司在AI加持下业绩不断兑现，持续验证AI应用产业趋势。

（2）互联网巨头大模型版本快速迭代，彰显AI应用高景气

李彦宏在百度世界2024大会上表示文心大模型调用量增速超预期，截至11月初，文心大模型日均调用量超15亿次，较5月披露的2亿增长7.5倍。11月15日，腾讯宣布推出AI智能工作台ima.copilot，打通微信公众号文章生态。字节跳动旗下即梦AI宣布两大视频模型正式全量上线，包含具有首帧一致性的S2.0Pro和具有极高提示词遵循能力P2.0Pro视频生成模型。阿里云旗下大模型通义上线代码模式，面向不懂编程的用户，“大白话”就能生成应用，包括小游戏、数据图表、网站、简历等。大模型调用量高增长和版本快速迭代彰显下游需求高景气。

（3）国内创业领军持续迭代，加速AI应用繁荣

11月16日，Kimi发布新一代数学推理模型k0-math，数学能力可对标OpenAI？o1系列的o1-mini和o1-preview，Kimi探索版也在意图增强、信源分析和链式思考三大推理能力上实现突破。智谱推出智能体AutoGLM，可代替人类控制电子设备，已适配微信、淘宝、美团、小红书等8款应用，覆盖线上聊天、网购、地图、酒店火车订票等功能。国产大模型技术实力快速迭代，有望加速AI应用繁荣。

3、投资建议

AI应用多点开花，龙头推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、恒生电子等。

（1）应用领域，推荐焦点科技、致远互联、鼎捷软件、上海钢联、彩讯股份、拓尔思、普元信息、税友股份等，受益标的包括三六零、华宇软件、福昕软件、新致软件、通达海、汉得信息、新点软件、泛微网络、润达医疗、汉仪股份、万兴科技、汉王科技等。（2）算力领域，推荐淳中科技、中科曙光、浪潮信息、海光信息等，受益标的包括紫光股份、工业富联、寒武纪、景嘉微、远东股份等；华为昇腾生态，推荐软通动力、神州数码、卓易信息等，受益标的包括高新发展、广电运通、烽火通信、拓维信息等。

风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。

生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在——行业点评报告-20241117

1、行业：生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在

10月生猪出栏增量猪价下行，生猪供给渐恢复。据涌益咨询，2024年10月全国生猪销售均价17.60元/公斤，环比-7.17%，同比+15.27%。涌益监控样本10月屠宰量达459.62万头，环比+4.86%，同比-0.61%。10月集团场及二育户生猪出栏加速，规模场10月生猪出栏完成率达104.2%。涌益样本11月规模场计划出栏较10月实际出栏+1.68%，2024Q4生猪供给逐步恢复但预计仍偏紧，叠加Q4旺季猪肉消费增加及博弈冬至腌腊行情，2024Q4猪价中枢下移但仍有支撑。

猪肉消费旺季需求端有承接，冻品低位但未到入库时点，对猪价影响有限。截至2024年10月31日，涌益监控样本毛白价差5.11元/公斤，高于2023年同期，Q4猪肉消费旺季终端需求有支撑。截至2024年11月7日全国冻品库容率为15.97%，冻品库容率仍处相对低位，但当前猪价对于冻品入库来说仍偏高，因此冻品对2024Q4猪价影响或有限。

10月生猪养殖利润环比回落，行业能繁补栏环比增加。行业10月自繁自养头均盈利降至313.75元（月环比-35.29%）。涌益监控样本10月能繁存栏环比+0.56%，后备母猪价格相对维稳，当前行业补栏能繁或提高配种率对应2025年8月生猪出栏，北方虽可能面临冬季非瘟挑战，但生猪养殖利润较高影响下仍有补栏能繁的动力和资金支持。受2023年春节后猪价淡季不淡预期类比影响，2024年11月行业仔猪补栏增加推升仔猪价格，截至11月7日，规模场15kg仔猪价格涨至530元/头（周环比+28元/头）。

2、企业：10月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均价环比下降

截至2024年11月11日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布10月生猪销售数据。生猪养殖上市企业10月合计出栏生猪1368.94万头，同比+15.58%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团10月出栏量分别为649.80、267.20、125.34、54.36、48.44、65.21、32.10、28.43、49.74、9.75、18.29、20.28万头，分别同比+33.2%、+11.5%、-14.8%、+13.4%、-38.7%、+37.8%、-16%、+22.9%、+29.5%、+27.1%、+12.5%、+73.6%。

出栏均重方面，2家企业公布出栏均重，正邦科技、大北农10月商品猪出栏均重分别为137.6/127.5公斤/头，分别环比变动+3.9/-1.5公斤/头。

销售均价方面，主要10家上市猪企销售均价环比均下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团10月商品猪销售均价分别为17.17、17.64、17.37、17.7、17.59、17.35、17.45、16.91、18、17.46元/公斤，分别环比变动-7.9%、-7.4%、-7.7%、-4.9%、-8.2%、-7%、-8.9%、-6.1%、-5.8%、-5.8%。

风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。

10月鸡价中枢抬升，旺季供需双驱景气上行——行业点评报告-20241117

1、10月鸡价中枢抬升，旺季供需双驱景气上行

白羽鸡：10月肉鸡价格中枢抬升，旺季供给偏紧鸡价有支撑。据博亚和讯，2024年10月全国白羽肉鸡销售均价7.43元/公斤，环比+0.21元/公斤，养殖利润-2.28元/羽，环比+0.58元/羽。种鸡存栏方面，10月末行业白羽祖代种鸡总存栏量222.77万套，环比+6.5%，其中在产环比+3.0%，后备环比+12.3%。父母代种鸡总存栏3883.84万套，环比+0.5%，其中在产环比+0.5%，后备环比+0.5%。鸡苗价格上行反映旺季养户补栏积极预期，饲料价格低位运行有助于养殖成本改善。Q4肉鸡消费旺季供给同比收缩，白鸡价格上行有支撑。

黄羽鸡：传统旺季价格回暖，期待供给偏紧支撑价格。10月我国中速黄羽鸡销售均价12.92元/公斤，月环比+2.82%。黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为569.86万套及1.35亿羽，环比分别+7.46%、+0.80%。考虑黄羽父母代种鸡存栏量处于2019年以来低位，预计黄鸡价格存在底部支撑。

蛋鸡：供给渐恢复，旺季蛋价仍有支撑。10月末蛋鸡苗价格3.70元/只，环比-1.33%，鸡蛋棚前批发价9.50元/公斤，环比+2.15%，蛋鸡养殖利润降至62.94元/羽，环比+0.02元/羽（环比+0.03%）。10月末蛋价较9月末仍有小幅提升，但鸡蛋库存增加，蛋鸡苗补栏偏谨慎。展望后市，鸡蛋供给逐步恢复，蛋价趋势向下，但Q4旺季蛋价仍有支撑。

2、10月白羽肉鸡苗销量及收入环比上升，均价环比变动不一

益生股份10月鸡苗销量5314.02万只，环比+7.50%；销售均价4.86元/羽，环比+0.78元/羽。民和股份10月鸡苗销量1997.46万只，环比变动+3.57%；销售均价4.16元/羽，环比+0.62元/羽。晓鸣股份10月鸡产品销量2348.32万只，环比+7.95%；销售均价3.68元/羽，环比-0.03元/羽。

3、10月白羽鸡肉销量及收入环比上升，均价环比变动不一

仙坛股份10月鸡肉销量4.99万吨，同、环比分别变动-4.83%、+8.10%；销售均价8568.48元/吨，环比-2.15%。圣农发展10月鸡肉销量12.62万吨，同、环比分别变动+5.40%、+0.35%；实现鸡肉销售收入12.21亿元，同、环比分别变动-3.44%、+2.81%；销售均价9675.12元/吨，环比+2.54%。

4、10月黄羽鸡销量、收入及均价环比变动不一

温氏股份10月肉鸡销量1.19亿只，同、环比分别变动+6.99%、+1.52%；销售均价13.33元/公斤，同、环比分别变动-7.24%、+2.30%。立华股份10月肉鸡销量4763.85万只，同、环比分别变动+19.49%、-1.84%；销售均价13.00元/公斤，同、环比分别变动-7.54%、-1.22%。湘佳股份10月活禽销售433.98万只，同比+8.09%；销售均价10.97元/公斤，同比-6.54%。

风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。

政策助楼市企稳，重视建材布局机会——行业周报-20241117

1、政策助楼市企稳，重视建材布局机会

11月13日，财政部等三部门发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确了房地产市场税收政策上的住房交易环节优惠力度，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，调整后，对个人购买家庭唯一住房和家庭二套住房，面积不超过140平方米将统一按1%的税率缴纳契税，面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税；增值税方面，在有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行；土地增值税方面，取消普通住宅和非普通住宅标准的城市，对纳税人建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续实施免征土地增值税优惠政策。11月15日，住房城乡建设部、财政部近日联合印发通知，通知要求，城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城，符合条件的城中村改造项目均可以获得政策支持，纳入地方政府专项债券支持范围，开发性、政策性金融机构提供城中村改造专项借款，适用有关税费优惠政策等。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。

本周（2024年11月11日至11月15日）建筑材料指数下跌5.24%，沪深300指数下跌3.29%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.94pct。近三个月来，沪深300指数上涨18.63%，建筑材料指数上涨21.52%，建材板块跑赢沪深300指数2.90pct。近一年来，沪深300指数上涨11.10%，建筑材料指数下跌9.13%，建材板块跑输沪深300指数20.23pct。

2、板块数据跟踪

水泥：截至11月15日，全国P.O42.5散装水泥平均价为368.59元/吨，环比上涨1.22%；水泥-煤炭价差为252.89元/吨，环比上涨1.79%；全国熟料库容比63.42%，环比下降1.28pct。

玻璃：截至11月16日，全国浮法玻璃现货均价为1465.00元/吨，环比上涨30.00元/吨，涨幅为2.09%；光伏玻璃均价为125.00元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为33.16元/重量箱，环比上涨4.39%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为15.49元/重量箱，环比上涨12.40%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为19.12元/重量箱，环比上涨9.56%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为69.32元/重量箱，环比上涨0.13%。

玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4700-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4600-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。

消费建材：截至2024年11月15日，原油价格为82.96美元/桶，周环比上涨0.74%，较2024年年初上涨12.29%，同比上涨8.39%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。

风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。

腾讯阿里资本开支同比大增，重视国产算力、运营商、海缆投资机会——行业周报-20241117

1、腾讯及阿里资本开支同比大增，重视国产算力产业链

腾讯2024Q3实现资本开支171亿元，同比增长114%，其中运营性资本支出为147亿元人民币，同比增长122%，主要是对GPU服务投资所致，公司对资本开支有一个渐进的规划。阿里2024Q3购置物业及设备资本开支为169.77亿元，同比增长313%，环比42%，主要是围绕AI基础设施的投资，大量的AI需求通过API访问模型，现在仍然不能完全满足下游需求，因此短期和长期内都会积极投资AI基础设施。我们认为腾讯、阿里等互联网巨头大力投入AI有望带动国产AI算力产业链提速成长。

2、运营商大力发展AI等新兴业务，具备长期投资价值

数字经济时代，我国电信运营商积极推进流量经营转型、数字化转型，大力发展AI、云计算、物联网等创新业务，2024年上半年，移动云营收达504亿元，同比增长19.3%，IaaS+PaaS收入份额行业前五，天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%，IaaS/IaaS+PaaS收入份额国内前三，DaaS国内第一，联通云营收达317亿元，同比增长24.3%，新兴业务有望成为业绩增长“第一引擎”。对于传统业务，营收端持续推进5G用户渗透率及用户使用量上升，成本端运营商之间基站共建共享有望带动成本逐步下降，运营商盈利能力有望逐步提高，我们认为运营商具备长期投资价值。

3、近期各地海风项目不断推进，海缆行业复苏明确

11月14日，中国三峡集团电子采购平台发布《三峡阳江青洲七海上风电场项目EPC总承包工程塔筒及配套附件采购项目招标公告》，青洲七工程规划装机为1000MW，此次招标范围规划装机500MW。11月15日，福建省发改委发布福建省2024年海上风电市场化竞争配置公告，共计240万千瓦。自江苏大丰项目解禁后，广东、福建等地海风项目陆续推进，进一步验证海风制约因素逐步解除，海风板块有望迎来复苏，海缆作为海风产业核心板块，有望核心受益。

风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。

棕榈油短期价格存涨价预期，丁辛醇本周价格上涨——行业周报-20241117

1、本周行业观点1：棕榈油：行业供需偏紧，未来短期仍存涨价预期

2024年以来，棕榈油价格持续上涨，印尼、马来等国棕榈油库存位于低位，其主要原因在于：1、棕榈树老树增加，产油量减少；2、下游需求持续增长，印尼政府发力生物柴油。棕榈油产量存在明显季节性，一般表现为3月-10月增产，11月至次年2月减产。短期内随着棕榈油减产及库存低位，叠加下游需求维持，棕榈油供需或仍偏紧，价格存上涨预期。而随着棕榈油价格上涨，棕榈油关税价格在进一步增加。据赞宇科技公告，印尼毛棕榈油出口关税从2024年8月118美元/吨上涨至11月196美元/吨。因此，在海外有基地布局的油脂化工企业有望受益。据赞宇科技公告，公司具有印尼杜库达工厂，在原材料棕榈油采购上具有明显优势，展现出较强的盈利能力。据Wind数据，截至2024年11月16日，阴离子表面活性剂价格、价差分别为10100、2250元/吨，分别较2023年同期上涨60%、800%；硬脂酸价格价差分别为11100、2556元/吨，分别较2023年同期上涨36%、52%。赞宇科技作为油脂化工龙头企业有望受益于产品价格上涨，同时公司海外杜库达子公司可减少因棕榈油进口而带来的关税成本。受益标的：赞宇科技。

2、本周行业观点2：丁辛醇：2024年Q4丁辛醇价格上涨，未来供给端压力较大

据Wind数据，截至11月15日，正丁醇、辛醇价格分别为7,590、9,776元/吨，分别较11月8日上涨3.80%、上涨5.66%。本轮丁辛醇价格上涨主要是由于下游增塑剂企业需求较好，同时部分老旧丁辛醇装置检修较多，行业供需偏紧带动丁辛醇价格上涨。但远期来看，未来丁辛醇行业新增产能较多，行业供给压力较大。

3、本周行业新闻：万华化学TPU三期-2扩建项目顺利中交等

【TPU】万华化学TPU三期-2扩建项目顺利中交。【尼龙6】神马普利20万吨尼龙6项目投料试车成功。【生物基5-羟甲基糠醛】首条万吨级HMF产线启动。

4、推荐及受益标的

推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。

【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。

受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

低空经济行业周报（11月第3周）：珠海航展召开，产品及订单陆续落地——行业周报-20241117

1、珠海航展召开，产品及订单陆续落地

珠海航展召开，订单陆续落地。11月12日-11月17日珠海航展召开，万丰奥威、小鹏汇天、零重力、联合飞机、广汽集团等多家公司展示低空航空器产品，小鹏汇天签约3000台分体式飞行汽车订单，联合飞机获得10亿元意向订单。同时，低空智联网及低空装备报告发布，产业标准进一步完善，亿航智能固态电池技术获得突破。我们认为低空经济已经迎来从宏观（国家层面产业规划、空域管理）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建招标、应用场景打造）的纵向落地，建议关注低空经济后续板块行情，受益标的：（1）低空制造：万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、绿能慧充、紫江企业、蓝海华腾等；（2）低空基建：莱斯信息、深城交、中科星图、苏交科、华设集团等；（3）低空运营：中信海直、西域旅游、岭南股份等。

2、板块整体回调，电池领涨

本周板块整体回调消化前期涨幅，平均下跌7.4%，11月14日亿航智能宣布高能量固态电池取得技术突破，续航时间达到48分10秒，提升60%—90%，同时受益锂电池下游需求及中游排产催化，本周宁德时代、蔚蓝锂芯、豪鹏科技分别上涨3.1%、10.2%、6.5%，领涨板块。其中涨幅前五标的分别为蔚蓝锂芯（+10.2%）、楚江新材（+8.8%）、凯众股份（+6.8%）、豪鹏科技（+6.5%）、星源卓镁（+3.8%），跌幅前五的标的分别为莱斯信息（-20.7%）、中信海直（-20.0%）、川大智胜（-16.5%）、纳睿雷达（-15.6%）、中无人机（-14.3%）。

3、珠海航展召开，低空智联网及低空装备报告发布

11月12日珠海航展召开，共近800家参展商，万丰奥威、小鹏汇天、零重力、联合飞机、广汽集团等多家公司展示低空航空器产品，其中小鹏汇天、零重力、联合飞机等多家企业获得意向订单。11月11号低空产业联盟牵头发布《低空智能网联体系参考架构（2024版）》、新能源新构型低空装备安全技术体系报告（2024版），产品标准进一步完善。

4、多家eVTOL及无人机企业获得订单，英博尔获得亿航智能定点

11月12日小鹏汇天分体式飞行汽车完成全球首次公开飞行，航展当天有超3000台飞行汽车签约，预计单价不超过200万元。同日联合飞机发布了全球首款6吨级倾转旋翼飞行器——镧影R6000，现阶段售价5000万元，现场签订10亿元意向订单。11月11日，英博尔公告与亿航智能签订战略合作协议，同时获得亿航智能下发的产品技术开发通知函，未来将开发提供电机及控制器产品。11月14日，英搏尔公告拟1260万美元参与EHang定向增发。

风险提示：产业政策落地速度不及预期，低空应用场景在C端接受度不及预期。

10月社零同比+4.8%，多重因素助力消费显著回暖——行业点评报告-20241117

1、10月社零同比+4.8%超Wind一致预期，政策预期改善，消费潜力待释放

国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2024年1-10月我国社零总额为398960亿元（同比+3.5%，下同），其中10月社零总额为45396亿元，（+4.8%，高于Wind一致预期+3.9%）、除汽车以外的社零总额同比+4.9%；此外10月社零增速环比+1.6pct，较9月显著回暖。分地域看，1-10月城镇/乡村社零同比分别+3.4%/+4.4%。整体看，10月社零数据在国庆假期、双十一大促以及国家促消费政策等因素作用下有明显回暖。我们认为，近期政策基调转向，预期先行改善，顺周期特征显著的消费行业有望凸显弹性，消费潜力待逐步释放。

2、商品零售环比表现回暖，化妆品品类受双十一大促前置影响同比大幅增长

价格因素方面，10月整体/食品类CPI同比分别+0.3%/+2.9%，环比-0.3%/-1.2%。分消费类型，1-10月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+3.2%/+6.5%/+5.9%，较1-9月增速分别+0.2pct/-0.2pct/-0.3pct，商品零售10月表现更优。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒9月同比分别+10.1%/-0.9%/-0.1%，粮油食品表现更好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽分别同比+40.1%/-2.7%/+8.0%，增速环比+44.6pct/+5.1pct/+8.4pct，其中化妆品行业受双十一大促前置等影响同比实现较大幅度增长。

3、线上整体稳健，线下零售业态表现有所回暖

线上渠道方面，2024年1-10月全国网上零售额123632亿元（+8.8%），其中实物商品网上零售额103330亿元（+8.3%），占社零总额比重为25.9%（同比-0.7pct，较1-9月环比+0.2pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+17.7%/+4.7%/+7.7%。线下渠道方面，2024年1-10月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+2.6%/+4.7%/-3.0%/+3.9%/-1.1%，增速较2024年1-9月分别+0.2pct/持平/+0.3pct/-0.1pct/+0.6pct；根据税务局公布的增值税发票数据显示，国庆假期居民消费市场活力较强，其中百货零售、超市、便利店销售收入同比分别+34.0%/+8.9%/+4.4%，线下整体表现有所回暖。

4、投资建议：关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司

政策基调转向积极背景下，关注兼具短期修复弹性和长期成长景气度的优质细分赛道，重点关注四条投资主线。（1）传统零售：电商竞争加剧和流量红利见顶，叠加年轻消费者的决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会，重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。（2）黄金珠宝：未来待金价扰动减小、被抑制需求释放，有望带来基本面和估值修复，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥等。（3）化妆品：行业竞争趋烈，机会与挑战并存，综合能力强且受益细分赛道高景气的成长品牌有望在变化中抢占市场，重点推荐润本股份、上美股份、巨子生物等。（4）医美：差异化上游厂商抢占市场能力更强，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B。

风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。