开源金股11月推荐；制造业重回扩张，消费品有望显著放量丨一周重点研究报告

【宏观经济】制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量

2024年10月官方制造业PMI50.1%，预期49.9%，前值49.8%；官方非制造业PMI50.2%，前值50.0%。经济数据和PMI进一步验证了我们此前的判断，即9月《政策面与基本面或确认“双底”》。10月高频指向地产销售暖意延续，基建实物工作量加快形成，消费品有望明显放量。家电端，以旧换新或2倍于9月；汽车端，报废更新申请斜率仍高，申请、审核、回收、发放补贴存在时滞因而对10月社零贡献将更明显，10月前三周国内乘用车零售量同比增长16%。10月29日，习近平总书记强调“切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务”。往后看，一侧是狠抓政策执行、确保存量增量落实到位，另一侧是政策效果陆续显现。在一揽子财政货币组合拳下，全年有望实现5.0%的经济目标。

【策略】开源金股，11月推荐

牛市方向很明确，但是对于斜率的预期要下降。但这一次和历次“慢牛”不相同的是，由于是政策总量足但有节制、有节奏地释放，因此当前“牛头”的波动性会较历史上的慢牛显著放大。短期，低估值修复主线+高弹性科技成长品种——（1）科技风格&高弹性成长方向：政策反转、总量足、但节奏有节制下，经济强势反转预期不会快速形成，风险偏好和交易量的复苏下科技成长占优，关注半导体、信创；（2）成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药；中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的后周期消费品种及美联储降息周期中受益的贵金属品种——（4）家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。

【11月金股推荐】德赛西威、石头科技、长电科技、亨通光电、阳光电源、甘源食品、中国太保、上海电影、珀莱雅、药明康德。

【金融工程】主动权益基金加仓金融板块，固收基金杠杆率上行

2024年三季度股票市场整体上涨，沪深300指数收益16.07%，中证800收益16.10%，全市场公募基金最新规模为32.19万亿元，较2024年二季度环比上涨3.16%。股票型基金资产净值季度环比上升37.55%，其中被动指数型基金是规模增长的主导类别，其规模环比上升44.96%。整体来看，2024年三季度股票型基金整体收益表现较优，股票型基金收益率中位数为15.46%。主动权益基金：金融板块占比增加1.86%，周期板块占比减小1.66%；固收+基金：股票仓位上升，杠杆率上升0.77%；固收基金：基金总体规模增加，杠杆率上升；FOF基金：整体规模有所上涨，新发份额有所回升。

【金融工程】资产配置月报（2024年11月）

开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。回顾10月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多，股票仓位为13.39%，债券仓位为86.61%，10月组合收益-0.08%。展望11月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为17.12%，债券仓位为82.88%。开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分。11月风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。11月份行业配置推荐：通信、传媒、电力设备、银行、纺织服饰、非银金融、国防军工、计算机、建筑装饰、农林牧渔。2024年11月，我们看多高成长因子，看空低估值、高质量因子，相应的高配高成长、小票黑马风格基金，低配低估值、大盘高质量风格基金。

【银行】解析LPR脱钩MLF:推动FTP并轨，重塑资产比价

2019年LPR改革后债贷利率联动加强。一方面央行将LPR运用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA的定价行为考核，MLF利率—LPR报价—贷款利率的货币政策传导链形成。另一方面市场利率自律定价机制也将“LPR融入内部资金转移定价曲线构建”情况纳入考核，从微观考核层面上进一步推动了债贷利率联动。2024年央行表态要持续改革完善LPR。2024年以来央行表态淡化MLF利率的政策利率色彩，考虑以某个短期操作利率作为政策利率、持续改革完善LPR等。未来LPR可能与MLF脱钩，转向与7DOMO挂钩。

【推荐&受益标的】农业银行、中信银行、招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行、长沙银行、瑞丰银行。

【通信】谷歌持续投入AI，AMD上调GPU指引，看好AI算力产业链

云需求强劲，TPU及Gemini模型持续迭代，2024年10月30日，据谷歌2024年第三季度交流会，公司Q3谷歌云业务实现营收114亿美元，同比增长35%，实现谷歌云营业利润率达到17%，GCP增长强劲，盈利能力大幅提升。公司Q3资本开支为131亿美元，同比增长62%，其中约60%技术基础设施投资用于服务器包括TPU和GPU，约40%用于数据中心和网络设备，公司在Q3宣布了超70亿美元的数据中心投资，预计2024Q4资本开支水平与Q3大体一致，2025年资本开支将会持续增长。

【推荐&受益标的】中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电、源杰科技、华工科技、光迅科技、英维克、润泽科技、宝信软件、光环新网、奥飞数据、中兴通讯、盛科通信、紫光股份、锐捷网络、烽火通信、网宿科技、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份。

【地产建筑】房地产配置比例环比提升，TOP5持仓集中度下降

9月底以来，央行、住建部等多部发布一揽子政策组合拳，房地产、货币和财政政策齐发力，促进房地产行业健康发展。房企层面，经营性物业贷和金融十六条政策延期，房地产项目白名单年底扩容至4万亿元，整体融资环境宽松，受此影响房企估值明显修复，房地产板块配置比例显著提升。我们认为当前房地产板块整体估值仍处于较低区间，政策组合拳有望修复市场情绪，后续销售企稳有利于房企现金流稳定，优质房企投资机会或将持续凸显。

【推荐&受益标的】保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团、新城控股、龙湖集团、贝壳、我爱我家。

【非银金融】主动权益基金2024Q3非银重仓股点评：非银板块持仓明显提升，看好顺周期下券商保险板块

2024Q3末主动型基金重仓股中券商板块占比0.76%，环比增长0.43pct，相对A股低配3.12pct；保险板块占比1.02%，环比增长0.44pct，相对A股低配1.84pct，保险板块持仓提升。（1）保险：3季报寿险资产和负债两端均呈扩张趋势，4季度业绩低基数下业绩增速高景气；继续看好寿险板块机会。（2）宏观稳增长、稳地产和稳股市积极政策持续落地实施，市场交易量保持高位，继续看好券商板块机会，关注三类标的机会：低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。

【推荐&受益标的】中国太保、中国人寿、中国平安、财通证券、东方证券、东方财富、兴业证券、国联证券、香港交易所、江苏金租、拉卡拉、新华保险、招商证券、中国银河、国信证券、指南针、同花顺。

【电力设备与新能源】光伏锂电主链预期反转，估值有望见底回升

2024年9月26日政治局会议后，政策牵引增量流动性，市场对经济增速预期开始回暖，成长股潜在估值有望见底回升，光伏及锂电主链进入L型磨底阶段，行业供给侧拐点信号出现，2024Q4-2025年随着行业排产进入旺季，行业出货及稼动率有望逐步回升，国内新能源产业作为国内先进制造业的代表，后续行业龙头有望带领板块估值回升。

【推荐&受益标的】通威股份、福莱特、晶澳科技、天合光能、阳光电源、隆基绿能、晶科能源、福斯特、宁德时代、尚太科技、亿纬锂能、德方纳米、湖南裕能、科达利、天赐材料等。

【首次覆盖】芯动联科(688582.SH)：终端应用百花齐放，高性能MEMS龙头蓄势待发

芯动联科深耕中高端MEMS惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端MEMS传感器重要性愈发凸显，对工业、军事的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS分别为0.56/0.76/1.10元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为82.6/60.4/41.9倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。