开源晨会1121丨食饮投资机会展望：预期改善，枯木逢春；医美化妆品10月月报

【商贸零售】医美化妆品10月月报：双11大促淘系平台回暖，功效与实力兼具的国货美妆品牌表现突出——行业点评报告-20241120

【社服】OTA 平台2024Q3业绩靓丽，在线旅游中期景气持续验证——行业点评报告-20241120

【食品饮料】10月电商数据分析：大促带动线上销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食——行业点评报告-20241120

【通信】维谛预测AI单机柜功耗有望超1MW，液冷或将成为必选项——行业点评报告-20241120

【食品饮料】预期改善，枯木逢春——行业投资策略-20241119

医美化妆品10月月报：双11大促淘系平台回暖，功效与实力兼具的国货美妆品牌表现突出——行业点评报告-20241120

1、板块行情回顾

医美（选取13家上市公司）：10月个股涨幅靠前为美丽田园医疗健康（+59.3%）、江苏吴中（+22.7%）、科笛-B（+17.9%）；化妆品（选取18家上市公司）：10月个股涨幅靠前为巨子生物（+51.7%）、芭薇股份（+46.6%）、上美股份（+36.8%）。

2、医美：创新医美产品出海蓄势待发，未来空间广阔

锦波生物旗下重组Ⅲ型人源化胶原蛋白皮下填充剂Ayouth获得越南卫生部颁发的D类医疗器械注册证（相当于我国械III证书）、美柏生物含有ECM重组人胶原蛋白成分的“胶原蛋白伤口护理凝胶”产品取得越南B类医疗器械注册证，我们认为，锦波生物等企业在重组胶原这一细分领域拥有创新优势，有望通过出海打开更广阔成长空间。此外，复向美学与韩国知名医美企业GCS株式会社签署丝素蛋白美学产品全球授权合作协议，该合作为我国首个医美原创产品对海外发达国家的LicenseOut，即使是医美行业较发达的韩国也会在我国的创新医美产品之中寻求机会，亦说明我国医美创新产品拥有较强吸引力，未来空间广阔。

3、化妆品：双11大促淘系平台回暖，功效与实力兼具的国货美妆品牌表现突出

双十一大促落下帷幕，根据星图数据，2024年双11大促个护美妆销售额为963亿元，同比增长22.5%，在大促周期拉长、平台补贴力度加大的背景下，双11期间美妆类目表现较好。（1）从平台角度看，淘系/抖音/京东美妆GMV分别同比增长25.8%/21.6%/10.5%，淘系表现突出，长期来看依旧是品牌的增长突破点。（2）从品牌端看，国际美妆大盘整体表现有所回暖，功效与实力兼具的国货美妆品牌表现突出，具体而言，珀莱雅品牌在天猫、抖音、京东三大平台均问鼎国货美妆TOP1，巨子生物旗下可复美和可丽金在线上全渠道GMV分别同比增长超80%/150%，上美股份旗下韩束新品X肽面霜在天猫起势较好，品牌在全周期抖音品牌自播榜和大促正式期总榜位居TOP1；此外，88VIP用户持续扩容、消费意愿不断提升带动如海蓝之谜等高端品牌增长亮眼。

4、投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升

（1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、巨子生物（妆品业务亮眼，期待后续医美管线落地）。展望后续，兼顾价盘&投放效率的基础上，实现销售持续增长、份额不断提升、排名稳居前排的品牌更值得关注。

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。

OTA 平台2024Q3业绩靓丽，在线旅游中期景气持续验证——行业点评报告-20241120

1、2024Q3头部平台延续强劲增长，经营效率持续环比改善

受益于旅游大盘强韧性和在线化率渗透，2024Q3携程/同程核心OTA业务分别实现营收159/40亿元，yoy+16%/21.6%；经营利润50/12.5亿元，yoy+28.1%/+50.4%，对应OPM分别同比yoy+3.1/+6pct。拆解看，（1）携程/同程住宿预订收入均同比增长22%，整体快于交通票务增速，主要系平台一站式交通导流优势加强，持续强化交叉销售策略，推动ARPU显著提升；同时国内同业温和竞争下，平台灵活调整补贴力度，变现率预计同比企稳回升。（2）平台国际业务突飞猛进，连续跑赢行业，根据业绩会交流，携程2024Q3出境机酒订单恢复至2019年120%，Trip.com收入增速超60%；2024Q3同程国际机酒订单量分别yoy+110%/+130%，预计全年收入占比占比提升至5%。（3）平台变现策略/营销投放/人员扩充更加注重兼顾规模与效率，携程/同程三项费用率同比均有所收窄，盈利能力持续环比上升。

2、行业中线β：享受人口/区域结构化红利，在线化渗透有望持续演绎

截至2024H1，我国网民在线旅行用户线上渗透率45.2%，同比提升3.1pct，仍低于网约车（45.7%）、外卖（50.3%）、网络音乐（66.3%）等，对比来看线上渗透率仍有提升空间。我们较早提示人口/区域的结构性升级红利是在线旅游需求中期向上的核心支撑：一是旅游客流向年龄段两侧集中（00后学生群体和高线银发群体），且消费意愿和付费能力相对其他客群明显更为乐观，前者驱动旺季亲子游、研学游需求扩容，后者支撑淡季错峰游市场；二是中国特有的城乡二元结构孕育庞大下沉市场，低线居民对文娱、旅游等服务消费的升级需求释放，十一假期各OTA平台数据显示非一线居民订单份额持续增加，城市结构化升级红利仍在演绎。通过精准消费者洞察，OTA平台顺应趋势设计开发适配的旅游产品组合（2024年推出“老友会”品牌，前三季度50岁以上用户订单同比增长26%；同程深耕低线居民出行场景），已逐步抢占新周期产业机会，占据先发优势。

3、立足当下：扩内需政策优化提振信心，Q4基本面环比仍有望提速

近期顶层利好政策频出，包括支持冰雪旅游发展+延长公共假期等多项重磅举措，以旅游经济为抓手，促消费、扩内需的政策风向有迹可循，旅游业新兴战略性支柱产业地位进一步明确。底层供给新一轮扩张周期下，目的地服务体系、交通网络基建、线上预订/流量渠道等上下游各环节构建新供给体系，满足大众而多元的旅游消费需求。根据飞猪，2024年参与“双十一”活动的商家和商品数均创历史新高，且碎片化、多元化、性价比趋势均有强化。展望后续，供需双向高效匹配叠加相对低基数，我们预计Q4基本面有望维持稳健增速。受益标的：同程旅行、携程集团-S。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，直销渠道话语权提升，同业竞争加剧等。

10月电商数据分析：大促带动线上销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食——行业点评报告-20241120

1、酒类：线上销售额增长，白酒集中度环比上升

2024年10月阿里系酒类行业线上销售额达25.9亿元，同比增123.7%，销售量同比增34.6%，销售均价同比增66.2%。10月子行业啤酒销售额表现相对较好，同比增169.1%。国产白酒类线上销售额占比最高，达80.0%。白酒行业头部品牌集中度环比+4.7pct至66.5%。啤酒行业头部品牌集中度环比-21.1pct至12.2%。

2、食品：休闲食品、粮油速食线上销售额均有增长

（1）休闲食品：2024年10月阿里系休闲食品行业线上销售额达27.1亿元，同比增6.4%，销售量同比降0.5%，销售均价同比增7.1%。子行业中奶酪零食表现较好，同比增34.9%。休闲食品行业头部品牌集中度环比-0.2pct至9.9%。

（2）粮油速食：2024年10月阿里系粮油速食行业线上销售额达28.5亿元，同比增13.9%，销售量同比增16.0%，销售均价同比降1.9%，销售额增长主要由销量贡献。分子行业来看，2024年10月烘焙原料表现较好，同比增36.2%。粮油速食行业头部品牌集中度环比-0.5pct至15.5%。

3、饮料冲调：乳制品、冲饮麦片、包装饮料线上销售额均有增长

乳制品：2024年10月阿里系乳制品行业线上销售额达12.4亿元，同比增3.7%，销售量同比增7.9%，销售均价同比降3.8%，销售额增长主要由销量贡献。分子行业来看，2024年10月低温调制乳类表现较好，同比增939.6%。乳制品行业头部品牌集中度环比-6.8pct至34.5%。

冲饮麦片：2024年10月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.1亿元，同比增13.4%，销售量同比增5.0%，销售均价同比增8.1%。冲饮麦片行业头部品牌集中度环比+8.6pct至44.1%。

（3）包装饮料：2024年10月阿里系包装饮料行业线上销售额达5.1亿元，同比增14.3%，销售量同比增25.7%，销售均价同比降9.2%。分子行业来看，2024年10月果味饮料类表现较好，同比增71.9%；果蔬汁类线上销售额占比较高，达16.2%。

4、投资建议：大促带动线上销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食

2024年双11电商促销较往年有所提前，受益于大促带动，各品类线上渠道销售均表现较好。三季报中酒企主动调整报表，释放渠道和市场压力，四季度积极推动促动销、去库存、稳价盘等，展望2025年随着压力风险释放以及经济政策传导，行业有望进入稳步增长期，建议关注板块龙头五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。大众品板块中，休闲食品将进入四季度春节备货旺季，头部企业成长势能依然较好，预计业绩仍有超预期可能，关注甘源食品等；同时提示关注复合调味品的修复性机会，其中重点关注行业龙头天味食品。

风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全风险、行业竞争力加剧。

维谛预测AI单机柜功耗有望超1MW，液冷或将成为必选项——行业点评报告-20241120

1、AI单机柜功耗有望超1MW，液冷有望成为必选项

2024年11月20日，维谛技术举办2024年投资者日活动，在会上提到伴随全球数据持续增长，数据中心基础设施资本开支或将持续增长，据IDC、Omdia及公司管理层预测数据，2023-2028年，全球数据量年复合增速预计将达到24%，全球服务器市场开支年复合增速预计将达到16%，全球对于基础设施的资本开支年复合增速将达到8-9%，预计2023-2029年之间每年将新增13-20GW数据中心容量，AI或将持续推动以智算中心为代表的新型数据中心建设。公司预计2024-2025年Blackwell系列机柜单机柜（假设单机柜36-576个GPU，下同）峰值功率或将达到130-250KW，单Pod（假设单Pod含8个GPURacks和10个网络Racks，下同）平均机柜功率或将达到40-100KW；2026-2027年，BlackwellUltra和Rubin系列机柜峰值功率或将达到250-900KW，单Pod平均机柜功率或将达到100-350KW，2028-2029年RubinUltra系列机柜峰值功率或将超过1MW，单Pod平均机柜功率或将超过500KW。我们认为随着单芯片功耗持续提升，机柜内芯片增长或将带动机柜功耗提升，有望加速数据中心液冷技术应用，液冷或将逐渐成为AIDC必选项。

2、数据中心绿色化发展加速，政策对PUE限制趋严，液冷性价比逐步凸显

11月14日，北京发改委等部门发布《北京市存量数据中心优化工作方案（2024-2027年）》，该方案指出将引导存量数据中心完成绿色低碳改造，转型为智能算力中心、促进绿色电力消纳。自2026年起，对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价，对PUE值超过标准限定值一倍(含)以内即PUE≤1.7的数据中心，超出限定值部分执行电价每千瓦时加价0.2元；对PUE值超过标准限定值一倍以上即PUE＞1.7的数据中心，超出限定值部分电价每千瓦时加价0.5元。我们认为双碳背景下，IDC绿色化是大势所趋，随着PUE要求不断严格，液冷散热成本和性能优势逐渐凸显。

3、AI集群高密度化发展，多点助力液冷渗透率有望快速提升

（1）伴随芯片侧及机柜侧功耗持续增长，逼近风冷散热极限，液冷逐渐成为行业必选项；（2）运营商大力推动液冷技术应用，预计2025年及以后新建项目50%以上将应用液冷技术；（3）液冷单千瓦散热成本持续降低，液冷性价比逐步凸显。【液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、飞荣达等；【液冷AIDC】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、云赛智联、奥飞数据、科华数据、数据港、世纪互联、万国数据等；【液冷服务器&交换机】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：锐捷网络、浪潮信息等。

风险提示：国家政策变动风险、行业竞争加剧风险、液冷发展不及预期。

预期改善，枯木逢春——行业投资策略-20241119

1、市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩

2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。

2、总量判断：消费偏弱，短期承压

从宏观层面来看，2024Q3我国GDP增速为+4.6%，环比二季度回落，Q1-Q3我国GDP增速为+4.8%，在市场预期之内。观察2024Q3社会消费品零售总额同比+2.5%，增速环比2024Q2下降0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境承压。展望2025年春节，我们预判消费场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能放在2024Q4，预计四季度消费增长情况相比三季度可能有所好转。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。

3、2024年总结：业绩承压，分化加大

食品饮料行业2024年持续承压。在经历年初春节旺销后，3月进入淡季，基本面开始持续回落，从财报业绩表现来看，2024Q2、2024Q3食品饮料上市公司整体营收增速（+0.0%、+3.5%）环比一季度（+7.0%）回落，其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出，2024Q2开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3主动权益基金仍在减配。9月底经济组合拳落地，市场对于宏观经济预期变得乐观，食品饮料板块前期估值较低，作为经济顺周期板块，在宏观经济预期转向时，获得了更多资金青睐。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。

4、投资机会展望：预期转向，大众为主，龙头更强

当前市场最大变化在于对未来宏观经济预期发生改变。9月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地，总体来看超预期，使得市场对于未来经济走向更加乐观。往2025年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。按照复苏路径推演，2025年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，企业估值普遍位于近年来较低水平。我们预计2025年随着宏观经济逐步改善，行业估值可能企稳回升，同时板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2025年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。