开源晨会1031丨开源金股，11月推荐；三季报业绩解读

【策略】开源金股，11月推荐——投资策略专题-20241030

【医药：百普赛斯(301080.SZ)】常规业务环比增速提升，高费用投入影响短期利润——公司信息更新报告-20241030

【电子：金宏气体(688106.SH)】2024Q3业绩短期承压，产品结构持续优化——公司信息更新报告-20241030

【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】收入维持高速增长，品牌力稳步提升——公司信息更新报告-20241030

【有色钢铁：山东黄金(600547.SH)】金价上行驱动业绩，看好Q4单季度净利润释放——公司信息更新报告-20241030

【电子：艾为电子(688798.SH)】2024Q3利润环比回升显著，三大板块协同发力——公司信息更新报告-20241030

【传媒：顺网科技(300113.SZ)】Q3延续高增长，关注电竞及AI算力云业务进展——公司信息更新报告-20241030

【电子：奥海科技(002993.SZ)】2024Q3营收稳定增长，短期扰动不改优异前景——公司信息更新报告-20241030

【食品饮料：舍得酒业(600702.SH)】压力加速释放，关注底部反转机会——公司信息更新报告-20241030

【煤炭开采：山西焦煤(000983.SZ)】Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红——公司信息更新报告-20241030

【煤炭开采：伟星新材(002372.SZ)】营收稳健，零售和新品类持续拓展——公司信息更新报告-20241030

【化工：振华股份(603067.SH)】Q3业绩环比小幅承压，看好铬盐市占率持续提升——公司信息更新报告-20241030

【农林牧渔：天康生物(002100.SZ)】养殖成本持续下降表现优异，经营稳健业绩持续兑现——公司信息更新报告-20241030

【纺织服装：南山智尚(300918.SZ)】2024Q3主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产——公司信息更新报告-20241030

【纺织服装：兴业科技(002674.SZ)】Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善——公司信息更新报告-20241030

【建材：东方雨虹(002271.SZ)】大额回购彰显信心，政策催化行业底部回暖——公司信息更新报告-20241030

【家电：安克创新(300866.SZ)】2024Q3业绩延续高增，关注渠道+潜力品类共振带动长期增长——公司信息更新报告-20241030

开源金股，11月推荐——投资策略专题-20241030

1、策略：坚定政策信心，降低斜率预期

牛市方向很明确，但是对于斜率的预期要下降。由于是政策总量足但有节制、有节奏地释放，因此当前“牛头”的波动性会较历史上的慢牛显著放大。

2、金融工程：基于行业轮动模型的11月行业多头

基于行业轮动模型，11月行业多头为：传媒，社会服务，纺织服饰，农林牧渔，基础化工，石油石化，机械设备，家用电器，汽车，银行。

3、汽车：德赛西威（002920.SZ）

公司是国内自动驾驶域控制器的龙头，L3级自动驾驶域控制器迎来快速增长。

4、家用电器：石头科技（688169.SH）

（1）管理层更换的影响尚未被反应；（2）Q3净利率高基数问题影响较小；（3）竞争优势未被发现；（4）德国诉讼案影响不大；（5）美国加关税，后续竞争受益。

5、电子：长电科技（600584.SH）

公司加速对高性能计算、存储、汽车电子、5G通信等高附加值市场布局，进一步提升核心竞争力。

6、通信：亨通光电（600487.SH）

公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。

7、电力设备与新能源：阳光电源（300274.SZ）

全球逆变器及储能系统集成龙头，充分受益原材料降价后全球光储需求放量。

8、食品饮料：甘源食品（002991.SZ）

公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献。

9、非银金融：中国太保（601601.SH）

负债端延续高质量增长。政策端呵护调降负债成本，利差损风险有望改善。资产端关注长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。

10、传媒：上海电影（601595.SH）

公司为上影集团控股，控股股东旗下优质资产较多，有望受益于新一轮并购浪潮。

11、商贸零售：珀莱雅（603605.SH）

展望后续，公司品牌矩阵已初步搭建完成，短期业绩&长期成长确定性均较强。

12、医药：药明康德（603259.SH）

海外投融资先于国内回暖，新药研发外包需求企稳回升。《生物法案》未纳入NDAA通道，2024年单独立法通过的可能性较低，地缘政治风险暂时解除。

风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。

百普赛斯(301080.SZ)：常规业务环比增速提升，高费用投入影响短期利润——公司信息更新报告-20241030

1、常规业务稳健增长，高费用投入影响短期利润

2024年前三季度，公司实现营收4.63亿元，同比增长12.34%；其中，常规业务实现销售收入4.43亿元，同比增长19%；境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长；归母净利润0.83亿元，同比下滑34.85%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下滑32.85%。利润端承压主要系公司各项费用增加较多。从盈利能力上看，2024年前三季度，公司销售毛利率91.33%（同比-0.04pct），销售净利率17.05%（同比-12.07pct）。在行业需求承压下，公司积极布局海外市场及常规业务稳健增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.16/1.49/1.90亿元，EPS分别为0.97/1.24/1.58元，当前股价对应P/E分别为42.4/33.0/26.0倍，维持“买入”评级。

2、常规业务环比提速，海外常规业务贡献核心业绩弹性

公司常规业务增长稳健，环比增速提升。2024年前三季度公司常规业务实现销售收入4.43亿元（同比增长19%），Q1-Q3单季度收入分别为1.38亿元、1.46亿元（环比增长5.77%）、1.58亿元（环比增长8.07%）。其中海外常规业务为公司业绩增长贡献核心弹性。2024年前三季度，境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长。分区域看，2024H1公司境外实现营业收入2.10亿元，同比增长17.3%，境外保持稳健增长。

3、公司持续加大研发投入，增加品类覆盖率，利润端增速短暂承压

公司持续加大销售费用及研发费用的投入，致利润端阶段性承压。2024年前三季度，公司销售费用1.46亿元，同比增长25.39%；管理费用0.79亿元，同比增长25.13%；研发费用1.22亿元，同比增长29.54%。2024年前三季度，公司销售费用率31.52%，管理费用率17.13%，研发费用率26.28%。2024H1公司4,400余种生物试剂产品成功实现销售，下半年公司持续加大新产品开发力度，以满足不同客户的研发和生产需求。

风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

金宏气体(688106.SH)：2024Q3业绩短期承压，产品结构持续优化——公司信息更新报告-20241030

1、2024Q3业绩有所承压，综合性气体平台长期趋势不变，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.58亿元，同比+4.37%；归母净利润2.10亿元，同比-18.72%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-25.92%；销售毛利率33.09%，同比-5.34pcts；销售净利率11.96%，同比-3.39pcts。2024Q3公司实现营收6.26亿元，同比-3.14%，环比-2.63%；归母净利润0.50亿元，同比-48.06%，环比-39.71%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-44.52%，环比-35.88%；销售毛利率30.74%，同比-6.43pcts，环比-3.71pcts；销售净利率8.79%，同比-7.00pcts，环比-5.10pcts。2024年第三季度利润减少的主要原因为：市场竞争加剧，部分产品价格及毛利率有一定程度下降，且非经常性损益同比减少。考虑到新产能的爬坡周期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.99/3.96/5.01亿元（前值为3.89/4.97/6.14亿元），当前股价对应PE为30.3/22.9/18.1倍。我们看好公司电子大宗+特气的长期发展，维持“买入”评级。

2、公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲

电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。

3、公司积极开拓市场，产品销量稳步增长

公司积极开拓市场，产能持续释放，2024Q1-Q3销量增长18.08%。收入占比层面，2024Q1-Q3，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

盐津铺子(002847.SZ)：收入维持高速增长，品牌力稳步提升——公司信息更新报告-20241030

1、收入持续高增，维持“买入”评级

公司2024Q1-3实现收入38.6亿元，同增28.5%，归母净利润4.9亿元，同增24.5%；其中2024Q3实现收入14.0亿元，同增26.2%，归母净利润1.74亿元，同增15.6%。公司收入维持高增，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%，实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同增35.6%、28.0%、32.8%，当前PE分别为20.5、16.0、12.1倍，维持“买入”评级。

2、聚焦核心品类，收入维持快速增长

收入端公司2024Q3营业收入增长26.2%。公司产品端持续聚焦七大核心品类，其中大魔王、蛋皇品牌势能稳步提升，近期公司新设合资公司，开发肉禽制品和炒货坚果品类，扩展公司品类矩阵，布局远期成长。渠道端公司在零食量贩渠道持续热销，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣构建战略合作；抖快等电商平台销售位居前列，山姆会员店导入蛋皇产品，KA渠道主动调整，进行品牌输出，公司全渠道发展战略持续推进。

3、毛利率受到产品渠道结构影响，净利润增长稳健

毛利率方面，公司2024Q3毛利率30.6%，同比下降2.3pct，主因产品和渠道结构变化所致，产品货折亦有影响。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升0.3pct，小幅提升主因大魔王、蛋皇品牌广宣影响；管理费率同比下降1.3pct，有较好改善。另外，政府补助对公司净利润亦有所贡献。公司2024Q3实现归母净利润1.7亿元，同比提升15.6%，单季度净利率同比下降1.1pct。

风险提示：公司食品安全风险，公司采购原材料涨价风险，外部需求较弱影响产品动销风险。

山东黄金(600547.SH)：金价上行驱动业绩，看好Q4单季度净利润释放——公司信息更新报告-20241030

1、金价上行打开业绩增长空间，看好Q4单季度净利润释放

2024Q1-3公司实现营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.89%、0.72%、2.30%，分别同比-0.04pct、-1.45pct、-0.05pct、-0.40pct，我们看好金价上行，但是公司或存在部分矿产金库存未销，同时考虑到公司焦家、三山岛等矿山产能扩建给生产让路，下调矿产金增量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为35.95、40.42、45.37亿元（2024-2026年前预测值分别为39.07、54.19、59.03亿元），EPS分别为0.80、0.90、1.01元，当前股价对应PE分别为33.7、30.0、26.7倍，维持“买入”评级。

2、矿产金产量大幅增加，看好Q4单季度净利润释放

公司矿产金产量增速较快，系三山岛与焦家金矿产能扩建带来的量增，2024Q1-3，公司矿产金产量35.44吨，同比增长19.58%，其中Q1、Q2、Q3产量分别为11.91、12.61、10.92吨。我们计算，公司尚有部分库存未出售，鉴于美联储降息周期与全球政治经济局势的不确定性，我们继续看好Q4黄金价格，2024Q4黄金均价或居全年高位，我们预计公司2024Q4单季度净利润释放或超预期。

3、玲珑矿区复产有望，焦家金矿矿权整合完成

矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿为公司主要矿产金产区，玲珑矿区复产与卡蒂诺投产亦将增加公司矿产金产量，我们看好公司2025年矿产金增量。

风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

艾为电子(688798.SH)：2024Q3利润环比回升显著，三大板块协同发力——公司信息更新报告-20241030

1、2024Q3归母净利润环比高增，盈利能力持续改善，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收23.66亿元，同比+32.71%；归母净利润1.78亿元，同比+2.86亿元；扣非归母净利润1.36亿元，同比+3.58亿元；销售毛利率29.69%，同比+4.63pcts；销售净利率7.52%，同比+13.58pcts。2024Q3公司实现营收7.85亿元，同比+1.35%，环比-2.62%；归母净利润0.86亿元，同比+1.25亿元，环比+55.27%；扣非归母净利润0.68元，同比+1.04亿元，环比+56.34%；销售毛利率32.92%，同比+10.79pcts，环比+4.01pcts；销售净利率11.01%，同比+15.97pcts，环比+4.11pcts。2024年第三季度利润环比增长的主要原因为：(1)公司持续技术创新，不断丰富产品品类，从消费电子逐步渗入至AIoT、汽车等多市场领域，同时进行前瞻性的产品布局，不断扩大客户群和行业深度、宽度；(2)公司研发体系、供应链体系以及质量管理体系的不断优化。考虑到公司项目质量日益提升，管理水平持续优化，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.91/3.48/5.28亿元（前值为1.55/3.11/5.14亿元），当前股价对应PE为85.8/47.2/31.0倍。我们看好公司平台化的长期发展，维持“买入”评级。

2、公司三大板块业务多项并举，新产品快速放量，经营效率持续提升

2024年第三季度，公司消费电子、工业互联及汽车领域业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升。报告期内多项并举，提升经营质量，持续推进管理变革包括产研数字化建设，优化运营效率、控费增效，不断提升公司管理效率和研发效率。公司重视研发投入，2024Q3研发投入为1.35亿元，同比+2.68%，环比+6.30%，研发费用率达17.23%，按照战略规划不断丰富产品品类、拓展市场领域，形成了以高性能数模混合芯片、电源管理及信号链产品线为主的平台化协同运作，同时稳步构建产品多维、市场多维的发展态势，为公司的未来业务增长，奠定了坚实基础。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

顺网科技(300113.SZ)：Q3延续高增长，关注电竞及AI算力云业务进展——公司信息更新报告-20241030

1、展会业务或驱动Q3业绩增长亮眼，看好公司长期成长，维持“买入”评级

公司2024前三季度实现营业收入13.96亿元（同比+25.96%），归母净利润2.12亿元（同比+34.92%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+36.36%）。Q3实现营业收入5.89亿元（同比+37.80%，环比+48.8%），归母净利润1.17亿元（同比+22.45%，环比+177.91%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+26.44%，环比+197.99%）。公司Q3业绩环比增长主要系Chinajoy展会收入在Q3进行确认，Q3业绩同比增长或由于电竞服务需求复苏带动公司网络广告及增值业务收入增长所致。我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为42.4/31.9/25.8倍。我们看好电竞、CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，维持“买入”评级。

2、公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升

公司2024Q3毛利率为43.28%（同比-10.79pct，环比+3.59pct），毛利率同比下滑或由于毛利率较低的网络广告及增值业务收入占比同比提升，同时毛利率较高的展会业务收入在Q3确认带动整体毛利率环比提升。公司2024Q3销售费用率为4.12%（同比-2.14pct，环比-2.23pct），管理费用率为7.18%（同比-4.58pct，环比-2.19pct），研发费用率为6.66%（同比-3.05pct，环比-5.79pct），公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升。

3、公司多元业务健康发展，“算力云+AI”或有望构成公司第二成长曲线

根据公司官微数据，2024年十一假期电竞酒店总消费人次破800万，同比增长6.54%，创下历史新高。此外，国产3A游戏《黑神话：悟空》市场火热，或带动线下网吧需求及公司电竞云电脑服务需求提升，进一步驱动网络广告及增值服务业务回暖。AI方面，公司推出一站式模型训推平台——顺网灵犀广场，集计算资源、模型构建和模型服务于一体，赋能客户AI开发和AI用户转型需求，基于公司边缘算力优势，AI算力云业务或有望构成公司第二增长曲线。

风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

奥海科技(002993.SZ)：2024Q3营收稳定增长，短期扰动不改优异前景——公司信息更新报告-20241030

1、2024Q3营收稳定增长，产能释放未来可期，维持“买入”评级

2024Q1-Q3公司实现营收45.46亿元，同比+27.40%；实现归母净利润3.01亿元，同比-13.77%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比-19.20%；实现毛利率19.81%，同比-2.76pcts；2024Q3单季度实现营收15.85亿元，同比+2.14%，环比-0.78%；实现归母净利润0.67亿元，同比-49.59%，环比-39.20%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比-61.19%，环比-53.34%；实现毛利率18.08%，同比-3.59pcts，环比-1.50pcts。因市场竞争激烈，我们下调2024-2026年归母净利润预测为4.06/6.02/7.81亿元（前值为5.01/7.05/9.30亿元），当前股价对应PE为19.8/13.4/10.3倍。我们看好产能释放带来的充足成长动力，维持“买入”评级。

2、手机需求恢复+快充渗透率提升+服务器电源量产+产能稳定爬坡成长性充足

分下游来看，在手机领域，IDC等多家研究机构预测2024年手机市场重回增长，有望为公司手机充电器业务打开成长空间，同时，随着快充渗透率整体提升，公司手机充电器产品ASP有望上升，手机充电器业务有望迎来量价齐升，营收有望持续增长；在PC领域，受益于端侧AI逐渐渗透，越来越多的PC产品集成本地AI功能，高功耗下带动充电器功率显著提升，部分轻薄商务本产品配备140W电源，公司作为高功率电源具有技术及产品储备的龙头企业，已经在部分AIPC产品中应用相关产品，随着端侧AI逐渐渗透，公司PC电源业务有望迎来ASP提升，为公司贡献营收增长动力；在服务器领域，2023年公司2000W主流服务器电源已完成量产开发，随着公司产品持续量产、在服务器电源领域持续开拓市场，公司服务器电源业务有望为公司注入长期成长动能；在产能建设方面，截至2024H1，公司快充大功率电源智能化生产基地建设项目产能正逐步释放，目前正处于产能爬坡阶段，已达到预定可使用状态，随着下游手机充电器需求逐渐恢复、公司市场占有率稳步提升、公司产能逐渐释放，公司未来成长性充足。

风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

舍得酒业(600702.SH)：压力加速释放，关注底部反转机会——公司信息更新报告-20241030

1、主动调整释放压力，盈利能力仍有承压，维持“增持”评级

舍得酒业前三季度营收44.6亿元，同比-15.0%；归母净利6.7亿元，同比-48.4%。Q3营收11.9亿元，同比-30.9%；归母净利0.8亿元，同比-79.2%。考虑公司主动释放渠道库存压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.2（-0.7）亿元、11.9（-0.7）亿元、11.8（-1.7）亿元，同比分别-31.3%、-2.4%、-1.1%，EPS分别为3.65（-0.23）元、3.57（-0.22）元、3.53（-0.52）元，当前股价对应PE分别为17.8、18.2、18.4倍。后续随着市场库存出清，需求回暖，公司收入、利润增长有望逐步稳定，维持“增持”评级。

2、中高档酒环比下滑幅度加大，省内承压，省外下滑幅度更大

Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.7%/-15.0%，中高档酒下滑主要原因是商务需求较弱，对次高端影响较大，公司考虑长期发展，主动控货去库存。市场也反馈次高端竞争更加激烈，公司下半年以来市场动作较为保守，对份额有一定影响。Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.9%/+39.1%，Q3末经销商数量为2763家。

3、预收款表现符合公司回款节奏

Q3末合同负债余额环比+0.1亿元，营收+△合同负债后同比-21.7%；Q3销售收现11.5亿元，同比-21.1%，与营收表现差距不大，利润表较好反应了真实情况。

4、毛利率下降、费用率上升，净利率仍处于下降通道

产品结构下移影响明显，Q3毛利率同比-11.0pct，竞争激烈环境下市场投入效率下降，销售费用率+3.4pct，归母净利率同比-15.3pct至6.6%。次高端酒企在行业景气度上行过程中，收入扩张速度较快，规模化效应下利润弹性尽显，相对应的，在底部周期，净利率面临下降压力也较大，预计2024年全年净利率约为20%。后续随着收入稳定，费用投入结构调整，后续净利率下降速度会放缓。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

山西焦煤(000983.SZ)：Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红——公司信息更新报告-20241030

1、Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.5亿元，同比-49.5%；实现扣非后归母净利润27.6亿元，同比-51.3%。单Q3来看，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.6%；实现归母净利润8.8亿元，环比-13.4%，实现扣非后归母净利润8.8亿元，环比-10.2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为38.7/42.1/48.8亿元（2024-2026年前值为44.5/48.3/54.8亿元），同比分别-42.9%/+8.8%/+16%；EPS分别为0.68/0.74/0.86元，对应当前股价PE分别为12.4/11.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。

2、Q3煤炭产销或环比提升，吨煤售价或环比下降拖累业绩

（1）煤炭业务：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，随着沙曲一矿陆续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐渐爬坡，虽然2024年8月镇城底矿和吉宁煤业因安全事故阶段性停产，但整体影响较小（其中镇城底矿停产20天，预计影响原煤产量9万吨，吉宁煤业停产25天，预计影响原煤产量16万吨），合计影响25万吨原煤产量约占公司季度核定产能（年度核定产能/4）的2%左右，故总体来看，预计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价格方面，公司焦煤长协销售占比在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010元/吨，与二季度长协价相同，但由于公司在9月提前下调长协价格，即9月长协价格按照四季度长协价执行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，预计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力业务：2024Q3秦港Q5500动力煤平仓价均值为848.1元/吨，环比基本持平，公司电力及热力业务盈利或相对稳定。（3）焦炭业务：2024Q3山西焦炭价格指数平均为1529.6元/吨，环比-7.8%，焦炭价格下跌或拖累板块盈利。

3、煤炭主业成长可期，高分红有望延续

（1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年10月29日收盘价计算，对应当前股息率为9.5%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。

风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

伟星新材(002372.SZ)：营收稳健，零售和新品类持续拓展——公司信息更新报告-20241030

1、营收稳健，零售和新品类持续拓展，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入37.73亿元，同比+0.71%；实现归母净利润6.24亿元，同比-28.64%；实现扣非归母净利润6.12亿元，同比-13.80%；单Q3看，实现营业收入14.30亿元，环比+6.17%，实现归母净利润2.84亿元，环比+52.50%，实现扣非归母净利润2.72亿元，环比+37.63%。考虑行业仍处于景气度底部，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为10.0/13.3/15.1亿元（前值为13.9/15.8/17.7亿元），同比-30.2%/+32.8%/+13.9%；EPS分别为0.63/0.83/0.95元；对应当前股价PE为27.1/20.4/17.9倍。考虑到公司积极拓展零售渠道和新品类业务，维持“买入”评级。

2、毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多

（1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024Q1-Q3公司销售毛利率42.5%，同比变动-1.4pct。期间费用率合计22.5%，同比+2.7pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.7%/5.7%/-1.1%/3.2%，同比分别+2.5pct/持平/+0.3pct/-0.1pct。2024Q1-Q3销售费用同比+21.4%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024Q1-Q3投资收益同比减少101.5%，主因宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：2024Q1-Q3公司收现比110.7%、同比-1.4pct；经营活动产生的现金流量净额8.12亿元，同比+0.09亿元。公司资产负债率24.04%，继续保持无长期借款，短期借款为0.1亿元。

3、公司积极发展零售渠道，拓展新品类业务

公司积极发展零售渠道：（1）通过进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率；（2）扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；（3）加快商业模式升级，不断强化核心竞争力，推动公司持续稳健发展。目前公司拥有一级经销商1000多家，总体较为稳定；终端营销网点31000多家。公司围绕“同心圆产品链”，积极拓展室内防水、全屋净水等业务。

风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

振华股份(603067.SH)：Q3业绩环比小幅承压，看好铬盐市占率持续提升——公司信息更新报告-20241030

1、看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，前三季度实现营收29.94亿元，同比+8.75%，实现归母净利润3.64亿元，同比+25.97%。其中，2024Q3公司实现营收10.06亿元，同比-3.96%，环比-3.23%，实现归母净利润1.23亿元，同比+28.88%，环比-20.98%。考虑到Q3公司铬盐销量不及预期，我们下调公司2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.10（-0.36）、6.13、6.47亿元，EPS分别为1.00（-0.07）、1.20、1.27元，当前股价对应PE分别为12.3、10.3、9.7倍。我们看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。

2、Q3公司铬盐产品量减价增，重庆基地技改对公司短期业绩有所影响

据公司公告，2024Q3公司主要铬盐产品售价有所提升，各项原材料采购价折算至单吨产品后环比Q2基本持平，由此带来产品价差小幅走阔。但由于Q3公司重庆基地装置技改，产能未能充分发挥，导致Q3公司整体铬化学品净销售量（折重铬酸钠）约6.03万吨，环比Q2下降约9.87%。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放，造成铬盐产品单吨制造费用有所抬升，进而使得公司Q3业绩环比有所下降。9月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复，后续公司铬盐产品有望进入正常生产节奏。

3、重庆基地迁建工作正式启动，未来公司铬盐市占率有望持续提升

据公司公告，公司重庆基地子公司民丰化工当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。为全面响应及落实重庆市委、市政府及潼南区委、区政府作出的化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，民丰化工拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”，主要建设内容有：20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来伴随新项目的落地，公司铬盐产能体量有望得到扩张，铬盐产品市占率也有望随之持续提升。

风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

天康生物(002100.SZ)：养殖成本持续下降表现优异，经营稳健业绩持续兑现——公司信息更新报告-20241030

1、养殖成本持续下降表现优异，经营稳健业绩持续兑现，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收130.87亿元(同比-11.01%)，归母净利润5.66亿元(同比+212.14%)，其中单Q3营收50.94亿元(同比-11.30%)，归母净利润2.89亿元(同比+606.08%)。截至2024年9月末，公司资产负债率49.89%(同比+2.83pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.98/6.88/7.61（2024-2026年原预测分别为15.07/11.39/8.24）亿元，对应EPS分别为0.66/0.50/0.56元，当前股价对应PE为10.3/13.5/12.2倍。公司生猪养殖成本持续下降表现优异，出栏稳步增长业绩持续兑现，饲料动保业务经营稳健，维持“买入”评级。

2、生猪养殖成本持续下降表现优异，出栏稳健增长业绩持续兑现

2024Q1-Q3公司生猪养殖营收36.4亿元（同比+10.76%），生猪出栏214.4万头(同比+4.15%)，其中2024Q3营收13.9亿元（同比+21.45%），生猪出栏74.3万头(同比-0.81%)。成本方面，公司2024Q3生猪养殖完全成本14.28元/公斤，7-9月分别为14.75/14.32/13.91元/公斤，成本逐月下降表现优异，预计Q4完全成本保持下降趋势。截至2024年9月末，公司能繁存栏约14万头，仔猪成本降至380元/头，预计2024年公司生猪出栏超300万头，2027年公司目标生猪出栏500万头。公司生猪养殖成本持续下降，出栏稳健增长，业绩有望持续兑现。

3、饲料动保业务经营稳健，后周期业绩有望持续改善

饲料业务方面，2024Q1-Q3公司饲料销量204.36万吨（同比+2.25%），其中外销133.19万吨，饲料销量稳步增长。动保业务方面，2024Q1-Q3公司动保业务营收8.37亿元（同比+1.82%），公司动保产品研发投入持续增长，毛利率同环比基本持平。受2024Q1-Q3饲料及动保行业价格战影响，公司饲料及动保整体经营承压，2024Q4猪肉消费旺季猪价有望相对高位运行，生猪供给逐步恢复，公司饲料及动保业绩有望持续改善。

风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

南山智尚(300918.SZ)：2024Q3主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产——公司信息更新报告-20241030

1、2024Q3主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产，维持“买入”评级

2024Q3收入3.87亿元（-2.6%），归母净利润0.42亿元（-1.0%）。2024Q1-Q3收入11.63亿元（+3.5%），归母净利润1.25亿元（+3.8%），考虑短期新材料单价调整，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.07/2.3/2.6亿元（此前为2.1/2.5/2.8亿元），当前股价对应PE17.8/15.8/14.3倍，传统主业收入承压但盈利能力提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。

2、传统业务：2024Q3服装发展势头良好，抗风险能力体现，预计全年稳定增长

（1）精纺呢绒：2024Q3收入下降10%以上，主要受终端服装品牌业绩疲软影响，10月起有所恢复。但通过提升产品品质和控制成本，毛利率同比增长，净利润基本持平。（2）服装：2024Q3收入增长10%，净利润增长，公司通过加大直营占比、优化客户结构等措施，内外贸均实现增长。整体来看，传统业务2024Q3收入下降7%，2024Q1-Q3收入下降3%，净利润微涨2-3%。

3、新材料：2024Q3UHMWPE纤维满负荷生产，锦纶将规模化试生产

（1）UHMWPE纤维：2024Q3收入增长103%，单价6万元/吨，单价受政策落地节奏影响，Q1-Q3收入增长181%，净利润约500万元。公司3600吨UHMWPE业务处于满负荷生产，达到产销平衡状态，预计净利润约1000万，在特种防护+民用领域高景气带动下有望进入加速成长期。（2）锦纶：进入设备全面安装阶段，预计2024年11月实现规模化试生产，2025年产能有望达4万吨、净利润5000万元，2026年全面达产后有望达到年产8万吨。

4、2024Q3毛利率及净利率小幅下跌，运营稳健，现金流改善

盈利能力：2024Q3毛利率32.8%（-2.3pct），主要受UHMWPE纤维业务毛利率较低影响；期间费用率18.3%（-0.7pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct，财务费用提升主要系可转债利息支出增加，2024Q3扣非归母净利率11%（-0.4pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至2024Q3，存货余额6.38亿元（+0.2%），存货周转天数230天（同比-2天/环比持平），经营活动现金流净额为3138万元（同期为-2052万元，+252.96%），现金流改善。

风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

兴业科技(002674.SZ)：Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善——公司信息更新报告-20241030

1、Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善，维持“买入”评级

2024Q3营业收入7.52亿元（+1.07%），归母净利润0.53亿元（-34.86%），2024Q1-Q3收入20.14亿元（+3.8%），归母净利润1.09亿元（-37%）。考虑内需订单疲软影响主业收入及利润，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.6/2.6/3.0亿元（原为2.24/2.76/3.32亿元），当前股价对应PE为16.3/10.4/8.8倍，看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰二层皮需求提振及盈利改善，维持“买入”评级。

2、主业量利均承压系内需疲软，持续推进外销拓展，外销占比不断提升

我们预计2024Q3收入3.55亿元（-7.8%），下游客户因消费疲软减少采购量致销量下降，毛利率18.14%（-2.6pct），净利润1100万（-75%），净利润下降主要系销量下降及市场出清下出货价承压导致毛利率下降、财务费用增加、计提资产减值损失影响。Q3加大外销拓展，持续推进与阿迪达斯合作，海外品牌收入贡献7121万元，同比增长90%以上，外销收入占比20%+，2024Q1-Q3海外品牌收入贡献收入超1亿元。预计2025年印尼工厂正式投产后外销占比将进一步提升。

3、宏兴汽车皮革规模及盈利能力双升，宝泰收入增长符合预期而利润承压

（1）宏兴：预计2024Q3收入2.21亿元（+31.26%），主要系Q3进入旺季以及定点车型销量明显增长，净利润4187万（+41.85%），毛利率维持较高水平，盈利能力好于预期主要系成本下降、客户结构以及内部管理优化影响。预计2025年推进新车企、新车型合作带来增量。（2）宝泰：二层皮需求受终端产品风格切换而提升、胶原蛋白原料需求承压，预计2024Q3收入1.55亿元（+12%），净利润362.08万元（-73.76%），毛利率9.07%（-6.43pct）。

4、2024Q3毛利率下降及减值损失致净利率下降3.9pct，现金流同比改善

（1）盈利能力：2024Q3毛利率为22.8%（-0.9pct），期间费用率7.0%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.7/-0.08/-0.6pct，归母净利率7.0%（-3.9pct）。其他收益占收入0.2%（-1.0pct）主要系政府补助减少800万元左右，减值计提增加致资产减值及信用减值损失占收入比-2.7pct；（2）营运端：2024Q1-Q3经营性现金流净额1.70亿元（2023Q1-Q3为556万元），截止2024Q3，存货规模为12.79亿元（+5.06%），存货周转天数215天（+17天）。

风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

东方雨虹(002271.SZ)：大额回购彰显信心，政策催化行业底部回暖——公司信息更新报告-20241030

1、大额回购彰显信心，政策催化行业底部回暖，维持“买入”评级

公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比-14.44%；实现归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；实现扣非归母净利润10.99亿元，同比-49.41%；单Q3看，实现营业收入64.80亿元，环比-19.69%，实现归母净利润3.34亿元，环比-43.91%，实现扣非归母净利润2.63亿元，环比-50.05%。考虑到公司仍有较大规模待处理工抵房且地产复苏进度偏慢，我们适当下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元（2024-2026前值为21.67/25.52/27.72亿元），同比-29.7%/+27.4%/+15.7%；对应EPS分别为0.63/0.81/0.93元；对应当前股价PE为22.1/17.4/15.0倍。考虑到公司为防水材料龙头企业，零售及渠道业务稳健发展，转型积极，品类持续扩张，维持“买入”评级。

2、毛利率保持坚挺，现金流改善

公司2024Q1-Q3毛利率为29.13%，同比+0.07pct，2024Q3毛利率为28.9%，同比-0.5pct，环比+0.1pct。行业竞争加大环境下，公司仍保持较高毛利率，我们预计主因公司零售业务改善及成本控制。2024Q1-Q3公司期间费用率为18.56%，同比+2.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.30%/5.65%/1.93%/0.69%，分别同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，同比+42.68亿元，主因公司加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。2024Q1-Q3公司计提信用减值损失6.34亿元，同比-1.96%。

3、大额回购彰显公司信心

公司同步公告回购，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数）。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币10亿元测算，预计回购股份数量约为5181万股，约占公司总股本的比例为2.13%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币5亿元测算，预计回购股份数量约为2591万股，约占公司总股本的比例为1.06%。

风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

安克创新(300866.SZ)：2024Q3业绩延续高增，关注渠道+潜力品类共振带动长期增长——公司信息更新报告-20241030

1、2024Q3业绩高增，关注渠道+潜力品类共振带动增长，维持“买入”评级

2024Q1-Q3营收164.49亿元（+39.6%），归母净利润14.72亿元（+21.3%），扣非净利润13.03亿元（+41.1%）。2024Q3营收68.0亿元（+44.1%），归母净利润5.99亿元（+52.4%），扣非净利润5.37亿元（+42.0%）。全品类在渠道深化下持续高增，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润20.42/24.24/29.13亿元（原值为19.75/23.59/28.38亿元），对应EPS为3.84/4.56/5.48元，当前股价对应PE为21.8/18.4/15.3倍，长期维度品牌势能+渠道覆盖面提升有望继续带动多品类增长，看好潜力品类储能及安防长期增长，维持“买入”评级。

2、2024Q3线下/线上渠道增速环比提升，长期关注储能及智能安防市场增长

分渠道上看，2024Q1-Q3线上/线下渠道营收分别为114.97/49.52亿元，同比分别+41.7%/+34.82%，其中独立站营收16.46亿元（+104.52%）。其中2024Q3线上/线下渠道营收同比分别+46.51%/+38.61%，独立站营收同比+106.71%，单季度线上和线下营收增速环比H1提升，独立站延续翻倍增长趋势。分品类上看，单季度预计充电储能、智能安防、智能家居等核心品类均延续此前较高增长，年初以来公司针对iPhone15推出的多款充电器和移动电源于表现亮眼。短期维度，小充品类或受益消费电子需求回暖以及Apple无线充及产品升级迭代。中长期维度，品牌势能+渠道覆盖面提升有望继续带动多品类增长，关注高景气阳台光储及移动家储市场带动储能品类长期增长，以及智能安防海外份额提升。

3、2024Q3毛利率小幅下降，整体费用率维持平稳，减值损失减少提升盈利

2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为45.12%/45.23%/42.99%，同比分别+3.6/+0.6/-0.5pct，单季度毛利率同比下降或系海运成本上涨+汇率波动等多方面因素综合影响所致，但降幅整体可控。费用端，2024Q3期间费用率同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/3.29%/8.86%/-0.14%，同比分别-0.8/+0.2/+1.9/-0.7pct。综合影响下2024Q3归母净利率同比+0.5pct，扣非净利率同比+0.1pct，当期净利率提升还受益于投资收益增加以及减值损失减少，2024Q3投资收益占营收比例同比+0.9pct，减值损失占营收比例同比-1.5pct。

风险提示：海外消费需求快速回落；海运运价快速反弹；新品拓展不及预期等。