开源晨会1125丨重启去库存，新周期再出发；华为推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台

【宏观经济】地产销售增速回落，但同比仍正增——宏观周报-20241124

【金融工程】AIGC板块的资金行为监测——金融工程定期-20241124

【中小盘】华为推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台——中小盘周报-20241124

【地产建筑】新房成交面积同环比增长，一线城市普通住宅划分标准悉数取消——行业周报-20241124

【地产建筑】招商高速公路REIT正式上市，能源REITs单周表现优异——行业周报-20241124

【非银金融】ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜——行业周报-20241124

【医药】POCT赛道正焕第二春，投资机会较为突出——行业周报-20241124

【计算机】海外AI应用精彩纷呈——行业周报-20241124

【食品饮料】威士忌新品首发，关注大众品修复机会——行业周报-20241124

【建材】一线城市楼市政策接力，重视建材布局机会——行业周报-20241124

【商贸零售】毛戈平通过港交所聆讯，关注稀缺高端国货美妆龙头——行业周报-20241124

【煤炭开采】新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备——行业周报-20241124

【农林牧渔】惜售情绪驱动猪价小幅上行，二育补栏节奏稳健——行业周报-20241124

【通信】国资委强调向战新产业集中，液冷重要性日益凸显——行业周报-20241124

【化工】生物柴油原料价格下降，脂肪醇市场价格延续上涨——行业周报-20241124

【化工】制冷剂10月出口行情显著反转，行业或酝酿新一轮涨势——氟化工行业周报-20241124

【地产建筑】重启去库存，新周期再出发——2025年房地产行业投资策略-20241122

【传媒】多模态大模型及AI硬件赋能，AI社交陪伴空间广阔——行业点评报告-20241121

【医药：爱尔眼科(300015.SZ)】全球眼科医疗服务市场领导者，品牌影响力持续增强——公司首次覆盖报告-20241124

【传媒：快手-W(01024.HK)】毛利率同比提升显著，短剧、AI、出海持续发力——港股公司信息更新报告-20241123

地产销售增速回落，但同比仍正增——宏观周报-20241124

1、供需：震荡分化运行

（1）基建开工：开工率分化运行，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（11月9日至11月22日），石油沥青装置开工率有所回升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡先升后降，绝对值仍处于历史同期低位。

（2）工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率升降分化，高炉、焦炉开工率波动运行。

（3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，11月前15天，电厂煤炭日耗均值整体较10月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升10.1%。最近两周，部分地产链需求偏弱，表观需求弱于2021-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史中位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。

2、商品价格：大宗商品震荡偏弱运行

（1）国际大宗商品：震荡回落。最近两周，原油价格震荡偏弱运行，铜、铝价格震荡下行，黄金价格震荡下行。

（2）国内工业品：震荡分化运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡分化运行。最近两周，黑色系商品价格震荡偏弱运行，铁矿石、螺纹钢价格震荡回落。化工链商品价格跌多涨少，最近两周，顺丁橡胶、聚氯乙烯、涤纶长丝平均价格较上两周有所下降，甲醇上升。建材价格分化运行，最近两周，水泥平均价格较上两周有所下降，玻璃、沥青上升。

（3）食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降5.6%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降3.1%。

3、地产与流动性：商品房成交同比有所回落，资金利率震荡上行

（1）商品房：成交同比有所回落。新建住房市场看，最近两周（11月10日至11月23日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落14.7%，从季节性上看好于2023年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比-31.1%、-9.1%、+11.3%。一线城市成交面积同比有所回落，较2021、2022、2023年同期分别同比-3.5%、+19.7%、+41.4%。二手房市场看，价格方面，截至11月11日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(11月10日至11月23日)，北京、上海、深圳二手房成交面积同比有所回落，但仍明显高于2023年同期，分别同比+41%、+592%、+103%。

（2）土地：成交面积环比下降，同比上升。截至11月17日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降8.9%，11月当月同比上升55.0%。

（3）流动性：资金利率震荡上行。最近两周，资金利率震荡上行。截至11月22日，R007为1.80%，DR007为1.65%。最近一周央行实现货币净回笼668亿元。近两周质押式回购成交量共为77.8万亿元。

4、交通运输：居民出行同比回升，运价震荡分化运行

（1）居民出行：同比回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落1.4%，较2023年同比上升0.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升1.2%，较2023年同比上升5.7%。

（2）货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡回升，平均值较上两周分别环比+4.8%、+5.2%、+6.4%。

（3）运价：震荡分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+16.2%、-4.7%、+16.2%。

风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。

AIGC板块的资金行为监测——金融工程定期-20241124

1、AIGC板块近两个月以来上涨57.42%

AIGC是一种通过AI技术进行文本、视频等数字化内容产品创作的方式，该概念主要包含：研发及运营AI技术在数字化内容服务领域运用的公司。近期，AIGC指数（8841660.WI）表现亮眼，我们对AIGC板块的资金行为进行全方位监测。

2024年以来，市场有两波较大级别的反弹，AIGC板块在市场反弹中表现亮眼，涨幅分别为45.91%（20240205~20240322）、57.42%（20240918~20241122），均大幅超越市场同期表现。

2、AIGC板块资金动向

公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对AIGC板块配置仓位2024年以来有所下降；

ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2024年三季度末公募ETF基金总规模已突破3.4万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占AIGC板块股票市值比例今年以来持续上升；

两融余额动向：融资余额9月25号之后大幅反弹向上，融券处于较低水平。

3、AIGC板块成分股资金行为解析

机构调研：海天瑞声、科大讯飞、协创数据等调研次数最多；

雪球大V：易点天下、三六零、科大讯飞等受到关注最高；

主力资金：协创数据、金山办公、拓尔思等买入最多；

龙虎榜：创业黑马、科大国创、鸿博股份等曾出现在龙虎榜；

高频股东户数：协创数据、福石控股、淳中科技等股东户数增幅最高。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

华为推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台——中小盘周报-20241124

1、本周市场表现及要闻：商务部提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策

市场表现：本周（指11月18日至11月22日，下同）上证综指收于3267点，下跌1.91%；深证成指收于10439点，下跌2.89%；创业板指收于2176点，下跌3.03%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.53%，小盘指数下跌1.83%。2024年以来大盘指数累计上涨163.35%，小盘指数累计上涨2.99%，小盘/大盘比值为1.28。拓普集团、德赛西威、瑞鹄模具本周涨幅居前。

本周要闻：鸿蒙智行尊界首车官宣命名S800；阿维塔拟定增募资不超过120亿元用于华为引望公司投资等；深蓝S05上市首月订单达21730辆；长城宣布全场景NOA全国开城；智己L7开启无图城市NOA公测招募；商务部消费促进司宋英杰：将提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策；我国汽车以旧换新补贴申请量破400万份；特朗普团队表示希望放宽美国对自动驾驶汽车的规定。

本周重大事项：11月16日，星宇股份发布员工持股计划，自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起12个月后开始12、24、36个月分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。

2、本周专题：华为推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台

华为汽车领域业务发展历史：迎时代之势，以实力入局。汽车产业已进入技术转换周期，软件在汽车产业的价值不断加大，华为凭强劲实力深度布局汽车市场，目标打造汽车产业智能化开放平台。从华为汽车相关业务在华为集团内部越来越聚焦，已成为华为重要发展方向之一。

五大解决方案+三大商业模式，华为凭强劲实力深度布局汽车市场。华为在汽车业务方面有三种模式：标准化的零部件模式、HI（HuaweiInside）模式以及鸿蒙智行模式。华为掌握芯、硬、软、云等智能化核心技术，在此基础上，共形成乾崑ADS、乾崑车控、乾崑车云、乾崑车载光、鸿蒙座舱等五大解决方案，涵盖了智能网联电动汽车的各个方面。

车企入股引望加深合作，华为有望与更多车企实现“双向奔赴”。引望公司的成立开启了股权合作的新形式，在三大模式之上进一步加深与车企的合作，吸引合作伙伴入股有望缓解车BU资金压力，车企入股引望有望获得更多技术赋能及远期更大红利，实现“双向奔赴”。2024年上半年，得益于合作智能化车型的热销，车BU归母净利润达到22.31亿元，实现扭亏为盈；预计2024年总营收将达到224.85亿元。独立并商业化运作的引望公司客户开拓可期，未来随着产品搭载车型数量的持续增加，有望推动中国汽车产业加速变革。

3、重点推荐主题和个股

智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。

风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。

新房成交面积同环比增长，一线城市普通住宅划分标准悉数取消——行业周报-20241124

1、核心观点：新房成交面积同环比增长，一线城市普通住宅划分标准悉数取消

本周我们跟踪的68城新房成交同比增长，环比增长，20城二手房成交面积同比增长，环比下降。土地成交面积同比增长，溢价率环比下降。本周政策端LPR环比持平，一线城市普通住宅标准划分悉数取消。本周全国100大中城市推出土地规划建筑面积7043万平方米，成交土地规划建筑面积3647万平方米，同比增加18%，成交溢价率为5.2%。杭州土地市场火热，3宗住宅用地出让总起拍价39.57亿元，最终3宗均溢价成交共收金51.37亿元。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。

2、政策端：LPR环比持平，一线城市普通住宅划分标准悉数取消

中央层面：央行：？中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

地方层面：深圳：自2024年12月1日起取消普通住房和非普通住房标准，并明确相关税收政策。北京：取消普通住房和非普通住房标准。上海：取消普通住房和非普通住房标准。广州：2024年12月1日起取消广州市普通住宅和非普通住宅的划分标准。长沙：职工家庭购买首套或者第二套改善性自住房申请公积金贷款的，最低首付款比例统一调整为20%，组合贷款同步调整。

3、市场端：土地成交面积同比增长，杭州土拍市场火热

销售端：2024年第47周，全国68城商品住宅成交面积330万平米，同比增加1%，环比增加11%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达12391万平米，累计同比下降29%。全国20城二手房成交面积为207万平米，同比增速+5%，前值+11%；年初至今累计成交面积8579万平米，同比增速-3%，前值-3%。

投资端：2024年第47周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积7043万平方米，成交土地规划建筑面积3647万平方米，同比增加18%，成交溢价率为5.2%。杭州：杭州土地市场3宗住宅用地出让，总用地面积70079㎡，总规划建面154353.5㎡，总起拍价39.57亿元。最终3宗均溢价成交，星耀房产、滨江集团、自然人洪礼昌各斩获一宗，共收金51.37亿元。

4、融资端：国内信用债发行规模环比增长

2024年第47周，信用债发行79.5亿元，同比减少44%，环比增加63%，平均加权利率2.47%。信用债累计发行规模3544.6亿元，同比减少12%。

风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。

招商高速公路REIT正式上市，能源REITs单周表现优异——行业周报-20241124

1、招商高速公路REIT正式上市，能源REITs单周表现优异

2024年第47周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为769.08，环比下跌0.63%；中证REITs全收益指数930.93，环比下跌0.58%。本周REITs市场交易规模成交量达6.27亿份，同比增长52.93%；成交额达24.19亿元，同比增长58.42%；区间换手率4.04%，同比下降3.58%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-0.47%、+0.85%、-0.42%、-0.59%、-0.67%、+0.14%、-0.63%；一月涨跌幅分别为+2.23%、-1.91%、-0.33%、-1.52%、-2.41%、+0.64%、+1.29%。本周共有23只REITs基金等待上市，本周招商高速公路REIT正式上市，轻纺城筹划发行消费REITs，国泰君安临港创新智造产业园封闭式基础设施证券投资基金扩募已受理，易方达华威农贸市场封闭式基础设施证券投资基金首发已问询。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。

2、轻纺城筹划发行消费REITs，招商高速公路REIT正式上市

轻纺城发布公告，公司正在筹划开展消费基础设施公募REITs的相关工作。公司拟以持有的北联市场等消费基础设施项目申请试点发行公开募集基础设施领域不动产投资信托基金，规模约10-20亿元。招商高速公路REIT在深交所正式上市交易，认购价格为6.992元/份。上市首日开盘价格显示为6.993元/份。

3、一周行情：能源REITs单周上涨0.14%，单月累计上涨0.64%

2024年第47周，中证REITs全收益指数930.93，同比上涨7.95%，环比下跌0.58%；从累计数值看，年初至今，REITs全收益指数累计上涨8.03%，同期沪深300指数累计上涨12.67%，累计超额收益-4.64%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-0.47%、+0.85%、-0.42%、-0.59%、-0.67%、+0.14%、-0.63%；一月涨跌幅分别为+2.23%、-1.91%、-0.33%、-1.52%、-2.41%、+0.64%、+1.29%。本周REITs市场交易规模成交量达6.27亿份，同比增长52.93%；成交额达24.19亿元，同比增长58.42%；区间换手率4.04%，同比下降3.58%。

4、一级跟踪：易方达华威农贸市场REIT首发问询，23只REITs基金等待上市

2024年第47周，共有23只REITs基金等待上市，本周国泰君安临港创新智造产业园封闭式基础设施证券投资基金扩募已受理，易方达华威农贸市场封闭式基础设施证券投资基金首发已问询。

风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。

ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜——行业周报-20241124

1、周观点：ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜

市场成交额连续两周环比回落，本周仍保持1.9万亿日均股基成交额，个人投资者入市提升驱动成交额中枢抬升。非银板块9月以来涨幅明显，短期调整带来布局机会。短期第三方投顾监管趋严，ETF降费一定程度上弱化券商产品和渠道端盈利弹性，当下看好零售优势突出且低估值的传统券商；价值率提升有望支撑2025年寿险开门红，负债端仍在上行周期，看好转型领先、分红产品销售提升的险企。

2、券商：ETF降费弱化盈利弹性，中长期利好规模增长、马太效应和投顾转型

（1）本周日均股基成交额1.9万亿元，环比-21%，本周偏股/非货基金新发份额194/266亿份，环比-56%/-55%。（2）11月19日，证监会主席吴清在香港举行的第三届国际金融领袖投资峰会上表示，现在市场上更需要把社保、保险、理财等长期资金入市的痛点、堵点打通，培育鼓励长期投资的市场生态。（3）11月19日多家公募基金官网公告，将调降旗下大型宽基ETF和对应联结基金管理费率(降至0.15%)和托管费率(降至0.05%)。中国基金报报道，降费相关股票ETF规模合计超过1.3万亿，以当前规模测算，每年可为投资者降低持有成本约50亿。我们认为，本次ETF集体降费是继2023年7月主动权益基金降费后行业第二轮降费行动，顺应监管降低投资者成本、吸引中长期资金入市、大力发展指数化投资的政策导向。ETF降费一定程上弱化了ETF优势突出券商盈利弹性，长期看利于头部公司市占率提升和ETF规模增长，买方投顾转型动力增强。（4）短期第三方投顾业务监管趋严，指数基金降费弱化ETF综合优势突出券商盈利弹性。中期维度看个人投资者入市热度仍较高，利于交易量和经纪业务收入中枢提升，关注零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的。

3、保险：开门红主力产品向分红型产品倾斜，3季度股票投资占比环比提升

（1）财联社记者报道，2025年开门红启动节奏提前，保费预收转为预录，主力产品向分红险倾斜，10月1日至11月19日上新的人寿保险/年金险分别219款/109款，其中分红型产品分别99款/41款。（2）金管总局披露，2024Q3保险业年化财务/综合投资收益率达3.12%/7.16%，同比+0.2pct/+3.88pct。三季度末人身险公司股票占比7.55%，环比+0.5pct，股票+基金+长股投达20.9%，环比+0.1pct。（3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。财政化债等稳增长举措利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。

4、推荐及受益标的组合

推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租。

受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

POCT赛道正焕第二春，投资机会较为突出——行业周报-20241124

1、POCT赛道正焕第二春，投资机会较为突出

POCT公司盈利能力被低估，疫后资产质量亟需重新审视：POCT相关公司2024Q1-Q3平均毛利率为57.84%，平均净利率为21.55%。疫后相关POCT公司盈利能力持续兑现：剔除2020-2022年数据影响，对比2019-2023年收入复合增长，大部分POCT公司凭借疫情进行常规业务的客户渠道扩展，且新产品不断合作为公司带来快速增长动能，包括奥泰生物、九安医疗等8家公司2019-2023年营业收入CAGR超20%。POCT企业出海或为远期重要发展机会：（1）POCT出海企业通过成本控制保证产品性价比，通过原料的自研自产或者收购上游原材料公司降低成本，并提到研发和客户响应效率。（2）中国POCT企业出海模式：收购海外公司出海、代工出海和自主品牌出海。其行业典型代表—九安医疗在美国等地设立子公司，负责iHealth产品销售与推广。万孚生物与肯尼亚内罗毕大学合作共建的检验医学联合培训中心启用，为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能，提升供应链的灵活性与韧性，推动金标公卫类产品进入更多国家的采购指南。

2、POCT公司普遍市净率相对较低，在手现金存并购重组和长期分红潜力

POCT公司普遍市净率较低，处于价值洼地，东方生物、安旭生物等8家上市公司市净率低于1.5，明德生物长期处于破净状态。2024年12月证监会颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励上市公司以并购重组、股权激励、现金分红等多种方式推动上市公司投资价值提升，并对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。考虑到POCT公司在手现金充裕，存在并购重组拓展业务可能；此外大部分公司正通过在建工程投入和固定资产改造，提高生产效率和扩大生产规模以提升公司未来发展潜力。POCT公司采取高分红策略，POCT公司平均上市以来分红率达23.30%，其中奥泰生物等4家公司分红率超30%。超过50%的公司累计分红超募资总额。

3、本周医药生物下跌2.36%，化学制剂板块跌幅最小

本周医药生物下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct，在31个子行业中排名第22位。同时，生物医药所有板块下跌，化学制剂板块跌幅最小，下跌0.92%；医药流通板块下跌1.11%，体外诊断板块下跌1.39%，血液制品板块下跌1.4%，医疗耗材板块下跌2.09%；医院板块跌幅最大，下跌4.81%，线下药店板块下跌4.79%，医疗研发外包板块下跌4.46%，疫苗板块下跌3.26%，医疗设备板块下跌2.64%。

4、推荐标的

推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。

风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

海外AI应用精彩纷呈——行业周报-20241124

市场回顾：

本周（2024.11.18-2024.11.22），沪深300指数下跌2.60%，计算机指数下跌3.10%。

1、周观点：海外AI应用精彩纷呈

（1）推理模型能力提升，成本下探，有望催生应用繁荣

9月13日，OpenAI发布o1系列模型，包括o1-preview、o1-mini。o1-preview拥有强大的推理能力和广泛的世界知识，可以推理复杂的任务并在科学、编码和数学领域解决比以前模型更困难的问题。o1-mini较o1-preview更快、便宜80%、在编码任务方面更具竞争力。推理模型快速迭代，有望为AI应用夯实基础底座。

（2）海外AI应用公司业绩超预期，股价持续表现强势

多家AI海外龙头公司在AI加持下业绩不断兑现，股价持续表现强势。Palantir三季度收入超预期并上调全年业绩指引，三季度营收7.26亿美元（预期7.04亿），全年营收上调至28.05-28.09亿美元，利润上调至10.5-10.6亿美元。程序化营销龙头AppLovin三季度业绩表现亮眼，净利润4.3亿美元，同比增长300%。Shopify三季度营业收入同比增长26%至21.6亿美元（预期21.2亿），公司预计第四季度营收增速约25-29%（预期23%）。Snowflake第三季度营收9.42亿美元（预期8.98亿），公司预计全年产品收入将达到34.3亿美元（预期33.6亿）。

（3）巨头加码AIAgent，2025更值期待

10月22日，微软宣布将为Dynamics365国际版引入十个新的自主智能体，以增强销售、服务、财务和供应链团队的能力。亚马逊参股的Anthropic发布升级版Claude3.5Sonnet，具备计算机使用能力（computeruse），开发者可以指导Claude像人类一样使用电脑，如查看屏幕、移动鼠标、点击按钮、输入文字等。根据彭博社，OpenAI正准备推出一款代号为“Operator”的全新AIAgent产品，可以自动执行各种复杂操作，包括编写代码、预订旅行、自动电商购物等，OpenAI领导层预计或将在2025年1月发布该产品，同时会为开发人员开放API接口。我们看好海外头部科技企业在AIAgent领域布局，有望加速AI商业化进程。

2、投资建议

AI应用多点开花，龙头推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、恒生电子等。

（1）应用领域，推荐焦点科技、致远互联、鼎捷软件、上海钢联、彩讯股份、拓尔思、普元信息、税友股份等，受益标的包括三六零、新致软件、华宇软件、福昕软件、通达海、汉得信息、新点软件、泛微网络、润达医疗、汉仪股份、万兴科技、汉王科技等。（2）算力领域，推荐淳中科技、中科曙光、浪潮信息、海光信息等，受益标的包括紫光股份、工业富联、寒武纪、景嘉微、远东股份等；华为昇腾生态，推荐软通动力、神州数码、卓易信息等，受益标的包括高新发展、广电运通、烽火通信、拓维信息等。

风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。

威士忌新品首发，关注大众品修复机会——行业周报-20241124

1、核心观点：百润股份布局威士忌，大众品优先关注零食与复调板块

11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料（-2.1%）表现相对领先。本周百润股份举办“崃州品牌之夜”威士忌新品发布会，首发两个品牌：崃州（单一麦芽威士忌）创世版和百利得（调和威士忌）创世版。其中“崃州”品牌定位中高端市场，以纯饮场景为主，主要通过品鉴会和展会形式推广。“百利得”品牌定位年轻消费人群的调和饮用场景，通过市场互动和品牌宣传推广，也是前期公司重点推广的品牌。2024年威士忌仅发售2万瓶限量版产品，贡献收入较低。我们预判2025年可能会大规模上市多款威士忌新品，以满足多样化市场需求。威士忌在国内尚处于蓝海市场，国内威士忌品类长期被国外品牌所主导。本次新品首发体现出后续公司在威士忌市场持续深耕的信心与决心，也有望形成未来第二增长曲线。

在当前消费刺激政策频出的背景下，食品饮料板块具备估值修复弹性。当下大众品的投资思路：一是建议关注长期增长空间较大、基本面有支撑的公司；二是建议关注估值仍相对低位、政策重点支持下游需求的公司。当前大众品首推零食板块，零食年内经营已逐步向好，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节时间错配，四季度体现旺季备货，预计高景气零食公司全年业绩有望保持较高增长，叠加零食出海打开新增长空间，我们持续看好受益于新渠道、新品类扩张逻辑的休闲食品企业，建议关注甘源食品、盐津铺子等。同时复合调味品行业需求边际好转，行业混战阶段结束，小企业出清，龙头企业享受集中度提升红利。建议关注天味食品。

2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

一线城市楼市政策接力，重视建材布局机会——行业周报-20241124

1、一线城市楼市政策接力，重视建材布局机会

11月18日，上海市住建委发布通知，取消普通住房和非普通住房标准，与之相关的个人所得税、增值税和契税迎来调整。同日，北京跟进新政，宣布取消普通住房和非普通住房标准，个人将购买2年以上(含2年)的住房对外销售的，免征增值税；个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。11月18日，广州发布广州市发展和改革委员会关于公开征求《广州市户籍迁入管理规定（修订稿）》意见的公告，提出新增安居乐业、投资纳税两种入户政策，取消积分制入户年度名额限制、允许全日制大专学历入户广州等，其中，新增安居乐业入户政策，是本着合理有序、渐进适度的原则，实施区域差别化安居乐业入户，对“在白云区、黄埔区、花都区、番禺区、南沙区、从化区和增城区7个行政区内，拥有合法产权住宅房屋且在本市连续缴纳社会保险满1年的人员”，可申请入户。随着普宅标准取消、税收政策优化，买房落户等政策接连出台，一线城市房地产政策进入最宽松阶段。全国人大常委会批准新增6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务后，地方政府化债工作加速落地，截至11月22日，河南、贵州、江苏等13个地方披露了发行再融资专项债券置换隐性债务文件，合计发债规模约8538亿元。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。

本周（2024年11月18日至11月22日）建筑材料指数下跌2.33%，沪深300指数下跌2.60%，建筑材料指数跑赢沪深300指数0.27pct。近三个月来，沪深300指数上涨16.19%，建筑材料指数上涨22.65%，建材板块跑赢沪深300指数6.47pct。近一年来，沪深300指数上涨8.54%，建筑材料指数下跌11.25%，建材板块跑输沪深300指数19.79pct。

2、板块数据跟踪

水泥：截至11月22日，全国P.O42.5散装水泥平均价为369.21元/吨，环比上涨0.17%；水泥-煤炭价差为253.51元/吨，环比上涨0.24%；全国熟料库容比60.96%，环比下降2.46pct。

玻璃：截至11月23日，全国浮法玻璃现货均价为1453.00元/吨，环比下跌12.00元/吨，跌幅为0.82%；光伏玻璃均价为125.00元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为32.57元/重量箱，环比下跌1.77%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为15.34元/重量箱，环比下跌0.99%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为18.96元/重量箱，环比下跌0.80%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为69.49元/重量箱，环比上涨0.28%。

玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4700-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4600-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。

消费建材：截至2024年11月22日，原油价格为81.64美元/桶，周环比上涨1.47%，较2024年年初上涨10.16%，同比上涨4.78%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。

风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。

毛戈平通过港交所聆讯，关注稀缺高端国货美妆龙头——行业周报-20241124

1、毛戈平通过港交所上市聆讯，“创始人IP+高端渠道+产品创新”构筑核心壁垒

本周（11月20日），高端国货美妆集团毛戈平已通过港交所上市聆讯，将发行H股于主板上市。毛戈平成立于2000年，是中国十大高端美妆集团中唯一的中国公司，旗下两大美妆品牌分别为MAOGEPING和至爱终生，“创始人IP+高端渠道+产品创新”构筑核心壁垒。（1）品牌：创始人毛戈平在美妆业界享有极高的美誉度，其构筑了专业技能和美学造诣的无形资产，为MAOGEPING的高端品牌形象奠定基础。（2）产品：立足东方美学理念打造覆盖彩妆和护肤全品类产品矩阵，彩妆系列锚定高粘性/高壁垒/高客单的底妆赛道，推出光影塑颜高光膏、鱼子气垫等核心单品，护肤品类开发出原料稀缺的鱼子酱面膜和黑金系列，目前核心单品突出、底妆系列地位稳固、护肤品增速较快，未来有望维持领先地位。（3）渠道：深耕高端百货渠道，截至2024H1在120余城市中设有372个自营专柜，在国内所有美妆品牌中排名第二，线下核心卖点在于为消费者打造专属、极致的服务体验，并绑定了深厚的高净值核心会员资产，截至2024H1线下共积累超420万会员，品牌影响力及用户粘性较强，复购率高于行业平均水平。

2、行业关键词：丝素蛋白、京东秒送、去谈价、毛戈平、电商事业群等

【丝素蛋白】雅信生物“医用丝素蛋白液体敷料”获批。

【京东秒送】京东秒送业务宣布上线品牌秒送旗舰店。

【去谈价】淘宝APP上线“去谈价”功能。

【毛戈平】中高端国货美妆集团毛戈平通过港交所上市聆讯。

【电商事业群】阿里巴巴宣布整合国内和海外电商成立电商事业群。

3、板块行情回顾

本周（11月18日-11月22日），商贸零售指数报收2085.37点，上涨2.18%，跑赢上证综指（本周下跌1.91%）4.09个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第2位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周海宁皮城（+52.4%）、大东方（+50.0%）、凯淳股份（+35.7%）涨幅靠前。

4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市等；

投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等；

投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物、上美股份等，受益标的珀莱雅等；

投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备——行业周报-20241124

1、本周要闻回顾：新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备

本周发改委发布了2025年电煤中长期合同签订履约工作通知（下称“通知”），相比2024年，2025年度的电煤长协合同签订要求有所放宽，具体表现在：（1）发电企业维持80%签约率（扣除进口煤后）不变，但“鼓励100%签约”表述改为“鼓励多签、签实”；（2）煤炭企业签约率由80%降低至75%；（3）“全年足额完成履约任务”表述改为“原则上足额履约,最低不得低于90%”。考虑当前市场煤价格较高，供给端煤企长协煤签约比例下调至75%，或有利于当前长协煤比例较高的煤企提高综合售价，但中长期看市场煤数量增加或将增大市场煤价格波动。此外，通知还明确提出了对煤质的要求，按照“优质优价、抵制低价”原则明确煤质偏差结算机制，鼓励确定热值折算系数。定价机制方面，在长协煤定价公式中新增纳入CECI指数，截至2024年11月24日，CECI指数2024年均价较原有NCEI、BSPI、CCTD指数平均高52元/吨，可使得长协煤公式价格2024年均价提升6元/吨，且考虑CECI价格与现货价格联动更加紧密，或将增大公式价格的波动。随着10万亿化债政策出炉，本周地方政府化债工作正加速落地，多省公告拟发行再融资专项债置换存量隐性债务。目前我国中央财政还有较大举债和赤字提升空间，未来逆周期调节力度有望进一步增强，通过刺激投资、消费的内需方式以积极对冲特朗普上台后可能引发的出口增速减缓风险，未来煤炭消费需求有望进一步改善。本周秦港动力煤报价824元/吨，环比-1.55%，沿海电厂日耗环比大涨11.44%，处同期高位，本周布油报价76.24元/吨，环比+3.36%，伴随迎峰度冬旺季来临，动力煤需求或有望改善。随着宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游需求均维持同期高位，其中本周甲醇开工率-0.6pct至79.7%、水泥开工率-0.71pct至45.11%、铁水日均产量235.8万吨。

2、投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.76）、永泰能源（0.75）、甘肃能化（0.88）、兰花科创（0.78）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

惜售情绪驱动猪价小幅上行，二育补栏节奏稳健——行业周报-20241124

1、周观察：惜售情绪驱动猪价小幅上行，二育补栏节奏稳健

南方部分地区惜售导致供给收缩，需求端表现有所回暖。据涌益咨询，截至11月22日，全国生猪销售均价16.38元/公斤，环比上周+0.11元/公斤，同比+1.56元/公斤，其中南方多数地区猪价上涨，主要系养殖端低价惜售情绪较浓导致供给收缩。需求方面，11月21日全国样本企业冻品库容率15.93%，环比上周+0.01pct，11月22日样本企业日均生猪屠宰量16.64万头，环比上周+1.50万头，需求端有所回暖。

多数地区二育栏位利用率下降，市场补栏情绪偏弱。11月11日至20日，集团场二育销量占比1.67%，较11月1日至10日增加0.62pct，月中二育补栏节奏稳健，多数地区二育栏位利用率下降，河南/辽宁/河北/江苏/山西二育栏位利用率较10天前下降4pct/3pct/3pct/3pct/3pct，两广地区二育积极性则小幅上升，广西/广东二育栏位利用率较10天前增加3pct/3pct。考虑二育补栏多集中在月末，预计下周二育入场积极性或有所回升。

周内猪价上涨催化大猪出栏，预计气温降低后出栏均重呈增加趋势。本周（11.15-11.21）全国商品猪出栏均重126.73公斤，较上周增加0.27公斤，其中集团场出栏均重增加0.24公斤，散户出栏均重增加0.59公斤。考虑周内猪价小幅上涨，养殖户选择出栏大体重段猪源，压栏小体重段猪源维持观望。考虑全国气温存在下降趋势，肥猪消费需求回升，预计后续出栏均重呈增加趋势。

2、周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速

生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。

供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。

转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。

3、本周市场表现（11.18-11.22）:农业跑输大盘0.85个百分点

本周上证指数下跌1.91%，农业指数下跌2.76%，跑输大盘0.85个百分点。子板块来看，农产品加工及林业板块领涨。个股来看，粤桂股份（+61.14%）、益生股份（+5.62%）、神农科技（+4.99%）领涨。

4、本周价格跟踪（11.18-11.22）:本周草鱼、对虾、玉米期货价格环比上涨

生猪养殖：11月22日全国外三元生猪均价为16.34元/kg，较上周上涨0.11元/kg；仔猪均价为30.39元/kg，较上周下跌0.32元/kg；白条肉均价21.44元/kg，较上周下跌0.10元/kg。11月22日猪料比价为4.83:1。自繁自养头均利润153.59元/头，环比-52.94元/头；外购仔猪头均利润-63.23元/头，环比-19.67元/头。

风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。

国资委强调向战新产业集中，液冷重要性日益凸显——行业周报-20241124

1、国资委强调向战略性新兴产业集中，推动央企开启增长“第二曲线”

近期国资委提出要深化国企改革，推动提升战略性新兴产业收入和增加值占比，要推动中央企业穿越经济周期，支持企业开启增长的“第二曲线”，加强新领域新赛道出资人政策供给，大力提升中央企业科技攻关成效，推动中央企业在科技强国建设中发挥更大作用。要向前瞻性战略性新兴产业集中，发挥战略安全兜底作用。随着外部环境日益动荡，我们认为应重视央企在发展内需、新质生产力和自主可控中的中流砥柱作用。

2、英伟达财报表现亮眼，Blackwell芯片快速爬坡，Hopper芯片持续放量

FY2025Q3英伟达实现营收351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，其中，数据中心业务实现营收308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，其中，来自CSP营收约占数据中心业务营收的一半，同比增长两倍以上。本季度H200大量出货，公司预计Hopper需求将持续到2025年的前几个季度，Blackwell芯片已在修改后全面投入生产。FY2025Q3公司网络营收同比增长20%，虽环比下滑，但网络需求强劲且不断增长，公司认为四季度将出现环比增长，Spectrum-X以太网收入同比增长了三倍多，我们认为以太网在AI集群中占比或将持续提升。展望2025财年第四季度，公司预计实现营收375亿美元，上下浮动2%，预计实现GAAP毛利率73%，上下浮动50个基点。我们持续看好AI算力产业链长期成长机会。

3、百度AI云营收持续增长，维谛预测AI单机柜功耗有望超1MW

2024年11月21日，百度发布2024年第三季度报，2024Q3百度AI云实现营收49亿元，同比增长11%，生成式AI相关收入持续提升，占AI云总营收占比从2024Q2的9%提升至2024Q3的11%，公有云上中端企业收入环比增长170%，公司对AI云业务营收增长保持长期乐观态度。2024年11月20日，维谛技术举办2024年投资者日活动，公司预计2024-2025年Blackwell系列机柜单机柜（假设单机柜36-576个GPU，下同）峰值功率或将达到130-250KW，2026-2027年，BlackwellUltra和Rubin系列机柜峰值功率或将达到250-900KW，2028-2029年RubinUltra系列机柜峰值功率或将超过1MW，我们认为液冷或将逐渐成为AIDC必选项。

我们持续看好算力产业链，主要细分方向：【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：长光华芯、源杰科技、华工科技、光迅科技等；【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、飞荣达等；【AIDC】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、云赛智联、奥飞数据、科华数据、数据港、世纪互联、万国数据等；【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、紫光股份、盛科通信；受益标的：锐捷网络等；【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；【边缘算力】受益标的：网宿科技等；【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。

风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。

生物柴油原料价格下降，脂肪醇市场价格延续上涨——行业周报-20241124

1、本周行业观点1：UCO出口退税取消，相关下游生物柴油企业有望受益

2024年11月15日，中国财政部、税务总局联合发布《关于调整出口退税政策的公告》，将于2024年12月1日起取消化学改性动植物油13%的出口退税。政策发布后，国内餐厨废油市场价格出现大幅下挫。据卓创资讯数据，截至2024年11月19日，酯基生物柴油均价为7000元/吨，酯基生物柴油周度利润为76元/吨，虽然利润打开盈利窗口，但利润面相对薄弱，按照欧盟36.4%的反倾销关税来计算，酯基生物柴油基本处在盈亏水平线附近，未来若废弃油脂价格进一步下降，相关下游生物柴油企业有望受益。受益标的：卓越新能、嘉澳环保等。

2、本周行业观点2：原料端棕榈仁油价格高位支撑，脂肪醇市场价格延续上涨

由于原料端棕榈仁油价格高位不减，且国内货源较少，以及国内外均有企业不同程度时间范围的停工检修，本周脂肪醇价格维持高位。据百川盈孚数据，截至11月21日，中碳醇（C12-14醇）市场参考价格区间为21800-22200元/吨；高碳醇（C16-18醇）市场参考报价15500-16000元/吨。目前国内部分下游刚需高价接货，但部分下游等待市场反馈，接货不易。

3、本周行业新闻：华锦阿美项目首台千吨级大型设备起立等

【华锦股份】11月13日，华锦阿美精细化工及原料工程项目首台千吨级加氢反应器一次吊装成功，标志着华锦阿美精细化工及原料工程项目吊装工程正式拉开了序幕。该项目主要建设内容包括新建1500万吨/年炼油、165万吨/年乙烯、200万吨/年PX等32套生产装置及配套设施。据华锦股份投资者问答，该项目由公司大股东北方华锦集团负责实施推进,公司将在适当的时间以适当的方式参与。受益标的：华锦股份。

4、推荐及受益标的

推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。

受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

制冷剂10月出口行情显著反转，行业或酝酿新一轮涨势——氟化工行业周报-20241124

1、本周（11月18日-11月22日）行情回顾

本周氟化工指数上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%。本周（11月18日-11月22日）氟化工指数收于2769.66点，上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%，跑赢沪深300指数3.71%，跑赢基础化工指数1.46%，跑赢新材料指数1.28%。

2、要闻点评：10月制冷剂出口显著反转，未来行情或超预期

据海关总署数据，10月单月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约为2.73万吨，同比+25.2%；出口总额约为7.51亿元，同比+50.4%。其中R32、R125/R143、R134出口量分别为5,694、2,143、13,438吨，分别同比+37.5%、+32.9%、+21.9%；出口额分别为9.65、3.06、28.19亿元，分别同比+147.5%、+37.8%、+39.0%；均价分别为27,872、21,121、27,770元/吨，分别同比+80%、+4%、+14%。我国HFCs混配制冷剂总出口量约为16,432吨，同比+18.4%；出口总额约为4.89亿元，同比+47.7%。10月份制冷剂出口行情迅速反转，未来行情演绎或将持续超预期。

3、氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅

萤石：据百川盈孚数据，截至11月22日，萤石97湿粉市场均价3,712元/吨，较上周同期持平；11月均价（截至11月22日）3,675元/吨，同比上涨0.43%；2024年(截至11月22日)均价3,533元/吨，较2023年均价上涨9.58%。

又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉价格维稳运行，临近月底下游氟化氢招标周期，萤石粉行情尚不明朗，业者多观望下游以及终端行业最新价格指引。

制冷剂：截至11月22日，（1）R32价格、价差分别为39,500、24,868元/吨，较上周分别持平、+0.89%；（2）R125价格、价差分别为37,500、19,837元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为38,000、19,781元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为37,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为32,000、22,507元/吨，较上周分别持平、+0.33%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。

又据氟务在线跟踪，12月工厂检修计划明确，空调12月排产持续增加，预计配额将呈现阶段性供应不足情况，当前工厂制冷剂库存显著低于2023年底，12月紧张趋势明显，库存低位之下酝酿2025年新一轮涨幅。

4、受益标的

推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。其他受益标的：永和股份、东岳集团、新宙邦等。

风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

重启去库存，新周期再出发——2025年房地产行业投资策略-20241122

1、房价下跌周期较长，一线城市更稳健

我们认为本轮房地产周期房价下跌主要受供需关系和购房预期影响：成交端，2024年1-8月商品房销售面积绝对规模降至2015年水平；供应端，9月商品房待售面积依旧维持高位，二手房挂牌量自6月以来不断攀升，整体库存较大，供过于求的情况下，开发商和二手业主在避险趋势下降价出售，导致房价持续下跌。截至二季度末，预期未来更多储蓄占比维持高位，房价预期上涨比例降至14.6%，预期下行导致购房意愿不足的循环还在演绎。

2、房价止跌回稳的几种路径

（1）政策：首付比例和存量利率下调有望修复购房预期，四个一线城市限购政策调整后，房价预期改善传递到低能级城市。（2）供应：从严控增量角度而言，322城1-9月宅地成交面积和金额分别同比-20%和-36%，后续去库存措施不断推进，供需关系扭转有望使房价企稳；针对新房户型优化层面，70/90限制放开、各地建筑新规出台，优质产品有望获得更多溢价，实现新房价格的企稳。（3）需求：我们估算居民住房资产负债率12.7%，处于较低区间，同时我国25年以上房龄住房占比27.5%，后续改善空间较大。（4）租金收益率：百城租金收益率持续提升，基本接近甚至超过房贷利率水平，提升进一步提高了房产配置性价比。

3、重启去库存，新周期的开始

重启去库存，新周期的开始：我们认为2025年将成为新一轮房地产去库存的元年，主要由三方面因素贡献：（1）新开工与销售之间的剪刀差：我们预测未来三年销售面积与新开工面积的累计剪刀差为8.28亿平，高于当前待售商品房库存；（2）收储商品房用作保障房，预计能帮助去化1.30亿平米库存。（3）城中村改造：预计100万套城中村改造能够帮助去化0.75亿平米库存。我们预计2025-2026年销售面积分别为9.86、10.16亿平，对应增速2%、3%，销售均价增速0%、1.0%，对应商品房销售金额增速2.0%、4.0%；2025-2026年预计新开工面积分别为7.06、6.60亿平，对应增速-9%、-7%；竣工面积分别为8.72、8.19亿平，对应增速-6.3%、-6.1%。

4、投资建议

2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。本次一线城市房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。2025年将成为新一轮去库存的起点，预计政策将带动销量反弹，并逐步改善房价预期，从而逐步实现行业基本面止跌回稳。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升：贝壳、我爱我家。

风险提示：宏观经济下行、资金到位不及预期、行业竞争加剧。

多模态大模型及AI硬件赋能，AI社交陪伴空间广阔——行业点评报告-20241121

1、模型迭代推动AI情感陪伴功能增强，AIchatbot市场规模有望快速增长

2024年来，随GPT-4o等大模型推出，AI情感陪伴功能日益增强。AI陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求，通过AI技术及时发现并回应用户情绪，提供高质量的情感支持。从APP付费点看，APP产品多采用订阅制（按月付费）、提供增值服务（服饰道具、聊天室）等，硬件产品则以毛绒玩具、故事机、陪伴机器人等硬件产品为主，目前正在朝改进语音交互、开发智能体互动、增加视觉功能等方向迭代。根据GrandViewResearch，2030年全球聊天机器人市场或达272.972亿美元，2023-2030年CAGR为23.3%，呈现快速增长态势。

2、海外APP社交陪伴用户规模及付费逐步起量，国内公司积极布局

据SensorTower，AI情感陪伴应用领跑者CharacterAI在2024年8月MAU为2200万，创历史新高，2024年1-8月下载量达1900万。Minimax旗下的TalkieAI和昆仑万维旗下的LinkyAI分居全球陪伴式AI应用下载量第二、三名。付费水平来看，Replika2024年1-8月应用内购收入超过900万美元，全球累计收入约9000万美元，付费收入逐步起量。国内方面，2024年5月，盛天网络推出的AI音乐社交产品“给麦”已推出AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等功能；2024年1月，顺网科技基于灵悉引擎开发推出AI陪伴智能体“顺网唠唠”，推出群聊功能；2024年10月，初创公司自然选择AI推出首款3DAI伴侣产品《EVE》（创始人来自恺英网络战略投资公司终极幻境科技）。

3、“AI+IP”赋能陪伴玩具/机器人，继续布局AI陪伴社交赛道

一级公司方面，初创公司FoloToy与火山引擎合作推出情感陪伴玩偶“显眼包”，集合了豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等多项AI技术；跃然创新于2024年7月推出BubblePal，截至2024年10月已销售数万台。此外，汤姆猫在研汤姆猫AI语音机器人、AI讲故事APP、AI游戏等AI产品，第一代汤姆猫AI机器人产品或于2025年春节前上市；奥飞娱乐旗下IP喜羊羊于2023年孵化AI孪生数字人“喜羊羊”，于2024年5月推出首款AI智能产品“喜羊羊超能铃铛娃娃”，售价399元，提供包括畅聊模式、夸夸模式、蓝牙模式等，2024年10月推出“哄睡AI喜羊羊”，公司还将推出AI毛绒、益智教育、桌面机器人等AI新品；实丰文化与灵优智学（深圳）科技有限公司合作，结合豆包大模型和扣子专业版等工具，逐步推出AIGC智能玩具。AI玩具市场广阔，根据ContriveDatumInsights，2030年全球AI玩具市场市场规模或达351.1亿美元。我们认为，儿童陪伴场景的容错率较高，提供陪伴、娱乐或教育体验，将AI技术和儿童陪伴场景两相结合，AI智能玩具行业或将迎来快速发展，建议持续关注AI社交陪伴赛道的IP、内容、平台方及玩具商等，重点推荐盛天网络、顺网科技、奥飞娱乐、上海电影、恺英网络，受益标的包括汤姆猫、实丰文化、广博股份、星辉娱乐等。

风险提示：大模型进展不及预期；新品推出时间延后；玩具推出效果不及预期。

爱尔眼科(300015.SZ)：全球眼科医疗服务市场领导者，品牌影响力持续增强——公司首次覆盖报告-20241124

1、全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力

公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势

公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。

3、庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长

中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。

风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

快手-W(01024.HK)：毛利率同比提升显著，短剧、AI、出海持续发力——港股公司信息更新报告-20241123

1、Q3营业收入持续增长，毛利率同比提升显著，维持“买入”评级

公司2024Q3营业收入为311.3亿元（同比+11.4%），毛利率为54.3%（同比+2.6pct，环比-1pct），经调整净利润为39.5亿元（同比+24.4%），经调整EBITDA为55.8亿元（同比+12%）。公司2024Q1-Q3营业收入为915.1亿元（同比+13.1%），经调整净利润为130.2亿元（同比+120.3%），经调整EBITDA为179.0亿元（同比+58.5%），线上营销及电商业务拉动增长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年净利润为156.23/195.72/233.61亿元，对应EPS分别为3.6/4.5/5.4元，经调整利润净额分别为179.46/222.57/264.62亿元，当前股价对应PE分别为11.4、9.1、7.6倍，看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级。

2、IAA短剧营销模式跑通，电商生态不断丰富拉动GMV增长

收入结构来看，2024Q3线上营销服务收入为176亿元（同比+20%），或得益于跑通IAA模式带来短剧营销业务快速增长，2024年Q3快手短剧营销消耗同比增长超过300%，单日短剧营销消耗峰值突破4000万。直播方面实现收入93亿元（同比-3.9%），其他服务（含电商）业务实现收入42亿元（同比+17.5%），其中2024Q3平台GMV为3342亿元（同比+15.1%），电商生态不断丰富，快手电商月均动销商家数同比增长超40%。泛货架电商和短视频电商继续拉动增长，2024Q3泛货架电商GMV占比提升至27%，短视频电商GMV同比增长超40%。需求端保持活跃，2024Q3电商月活跃买家数为1.33亿（同比+12.2%）。

3、优质内容驱动DAU创新高，AI、出海进展顺利

得益于优质内容生态带动用户增长，2024Q3平台DAU为4.08亿（同比+5.4%，环比+3.1%），MAU为7.14亿（同比+4.3%，环比+3.2%），每日活平均线上营销收入为43.3元（同比+13.9%，环比-2.3%）。AI方面，2024年9月平台发布可灵AI1.5版本，持续赋能内容创作。出海方面，2024年10月，快手国际版Kwai将在巴西市场推出电子商务平台KwaiShop，目前已覆盖巴西全域的27个州。我们认为，平台用户规模持续增长，AI、出海或打开长期成长空间。

风险提示：广告商业化效率不及预期、用户增长放缓、短视频行业竞争加剧等。