精质控|创金质控小课堂第20期—绩效归因（二）绝对收益和风险归因
导语
INTRODUCTION
居安思危，思则有备，备则无患。在资产管理产品的整个运作周期，从日常跟踪投资组合是否偏离定位，投资风格是否漂移，持仓是否存在风险，到对组合的投资业绩分析评价和收益来源的归因拆解，都要求基金管理人拥有一套成熟全面的组合风险管理体系。
面对投资者日益细化和明确的投资目标诉求和风云变幻的投资市场，创金合信组合风险与质量部诚意推出《创金质控官》系列专栏，以期通过独立、专业的研究视角，结合部门工作实践积累的经验和教训，对投资组合管理过程中的风险识别、评价、管理，和投资绩效分析的相关问题，与各位风险管理和绩效分析同行进行交流碰撞，也期待我们的专栏能对资管行业的其他从业者提供一些有益的启发！
上期我们介绍了绩效归因的大致框架，包括绩效归因的作用、绩效归因的主要模型框架以及使用绩效归因需要注意的一些问题。绩效归因的主要作用包括辅助我们了解基金经理的投资风格和能力圈，为投资管理授权提供量化的数据参考，帮助基金经理从量化层面深入理解过往产品收益来源，帮助客户详细了解产品过往业绩，建立客户信任。绩效归因的主要模型包括常用于权益类产品的Brinson模型和常用于债券类产品的Campisi模型和久期归因模型，在后续的文章中我们将进行详细介绍。使用绩效归因模型时我们需要关注到，绩效归因是对过去产品运作业绩的拆解，对于单区间的绩效归因不应该作为对基金经理分析和评价的结论性标准，并且绩效归因使用的模型应该要和投资决策过程匹配。
本期我们将介绍绝对收益和风险的分解，包括绝对收益归因拆解、多期归因。
01
“绝对收益归因”
在第4期《如何计量投资收益（一）：简单收益率和时间加权收益率》中我们介绍了收益率的计算方式：
产品收益率：
分子项的 即为产品当期的收益。一般而言，产品收益由产品各类底层资产的收益以及各项费用构成，因此，我们可以将产品的收益率分子拆分成各个收益或费用项，即：
通过将产品的收益进行拆分，我们可以得到各类收益和费用对产品总收益的贡献，记作。对于产品持有的资产而言，资产的收益又可以继续拆分，分解为持有得到的收益和交易得到的收益，即：
持有收益为不考虑当日交易按照前一日持有份额计算的收益，反映了投资标的市场价格波动带来的收益，交易收益为标的当日内的交易价格和估值价（一般为当日收盘价）的差异带来的收益，反映了日内择时的交易能力。对于设置有集中交易部门的资管机构而言，交易收益往往是从交易员的交易操作产生的，而持有收益则更多是靠基金经理的投资能力获得。
进一步的，我们将持有收益对产品的贡献进行调整，将分母项从经外部现金流调整后的前一日产品净资产调整为前一日产品净资产，将两者的差异作为调整项，即：
通过这样的调整，就可以把收益率中由外部现金流的影响剥离，调整后的持有收益将按照前一日标的的持仓权重和当日的标的收益率决定，这和我们通过指数成分计算指数收益率的方式一致，因此，在对相对基准的超额收益进行归因时，往往会从持有收益出发进行归因分解。部分归因模型中也会将持有收益贡献称为策略收益贡献。
02
“多期绝对收益归因”
在实际的工作过程中，我们常常需要的是对一段时间的产品收益率进行归因分析而非单独对某一期的收益进行拆解。在这种需求下，我们需要通过一定的计算处理将单期的收益拆解汇总到多期，计算各个收益及费用来源对产品区间收益的贡献。我们先回顾一下产品区间收益率的联接计算方式：
产品区间收益率：
而通过对单期收益的分解，我们可以将单日收益拆分成各类收益和费用的贡献，即：
因此，资产i的收益或费用的区间收益贡献为:
03
“绝对风险归因”
产品绝对风险的分解为产品年化波动率的分解。
本期总结
INTRODUCTION
本期我们介绍了绝对收益和风险的归因分解方式。我们将单日收益拆分成各类收益和费用贡献，并对持有的资产标的的收益贡献进行进一步拆分，分为持有收益和交易收益，同时，为了使持有收益和基准指数收益可比，我们通过调整项调整持有收益计算的分母项，这样在后续拆分相对收益时产品和基准收益将具有相同的结构。当我们要对区间的绝对收益进行拆解时，我们可以使用多期连接计算将区间收益归因到各类收益和费用来源上。对于绝对风险的归因主要是对产品的波动率进行拆解，我们可以将波动率拆解到各类收益和费用项对波动的贡献上。
本期编委：
尚丹丹、张宏夏、卢莹莹
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