趣知识|创金质控小课堂第22期—实务中的绩效指标，收益率计算的那些问题
导语
INTRODUCTION
居安思危，思则有备，备则无患。在资产管理产品的整个运作周期，从日常跟踪投资组合是否偏离定位，投资风格是否漂移，持仓是否存在风险，到对组合的投资业绩分析评价和收益来源的归因拆解，都要求基金管理人拥有一套成熟全面的组合风险管理体系。
面对投资者日益细化和明确的投资目标诉求和风云变幻的投资市场，创金合信组合风险与质量部诚意推出《创金质控官》系列专栏，以期通过独立、专业的研究视角，结合部门工作实践积累的经验和教训，对投资组合管理过程中的风险识别、评价、管理，和投资绩效分析的相关问题，与各位风险管理和绩效分析同行进行交流碰撞，也期待我们的专栏能对资管行业的其他从业者提供一些有益的启发！
在我们发布了绩效分析指标的相关文章后，我们也收到了一些反馈和建议，其中有一些非常有意思且值得探讨的问题，本期我们将就这些问题和我们日常工作中碰到的一些有关收益率计算的小话题跟大家进行分享和探讨。
01
“公募基金估值系统中的产品层单位
净值能用来计算产品收益率吗？”
这个问题其实是和公募基金常用的估值系统有关。常规而言，一个有多份额的公募基金，估值时系统上除了计算各份额的单位净值还会展示一个产品层面的单位净值。产品单位净值是使用产品的合计净资产除以产品各份额的合计份额计算得到的。这个单位净值并不会对外披露，持有人在申赎时也不会依据产品净值进行申赎。但考虑到产品层的份额也是持有人实际持有的基金份额汇总，对应着产品资产的增加，那么我们是否能简化产品收益率的计算，直接使用产品层单位净值来计算产品收益率呢？
很遗憾的是这个答案是否定的。产品层的单位净值和份额单位净值相比有一个很大的差异，即各个份额类型的份额数都来自投资者对该类份额的申赎，但产品层的合计份额则不然，它将各个类型的份额都汇总成单一结果。而各类型份额的单位净值往往是有差异的，这就会造成假设在同一天按相同金额申购不同产品份额，增加的产品净值是相同的，但是增加的份额数量则是不同的。因此，汇总到产品层后，即使资产收益不变，单纯的不同份额占比结构变化也会导致单位净值的变化。
我们以一个实际的例子来说明这其中的问题。假设基金产品X设置了两个份额A和C，其中A类份额的T日单位净值为1.0000，共有100份，C类份额的T日单位净值为0.9500，共有100份，产品层单位净值195/200=0.9750。在T日，持有人发起了对A份额的赎回，共计50份，同时申购C份额，共计50元，假设在T+1日产品各类资产的收益率均为0，那么，T+1日的产品净资产仍为195元，A类份额50份，C类份额100+50/0.9500=152.63份，合计总份额202.63份，产品层单位净值195/202.63=0.9623。产品实际收益率为0=195/(195-50+50)-1，但产品层单位净值则发生了明显的变化，这也意味着使用产品层单位净值计算得到的收益率将会是失真的。
02
“基金的展示收益率和持有收益率
为什么不一样？”
这个问题来自一个非常有意思的现实场景。基金经理观察到他的组合中持有某只基金产品A在资讯终端展示的近一月收益率是15%，但组合持有这只基金1个月，持仓市值只从1万元变成了1.12万元，考虑到他使用的是红利再投的分红策略，他的投资收益就应该是1.12/1-1=12%。于是基金经理找到我们，想了解造成这中间差异的原因是什么，是否其中一个数据的计算有误，或者其中有什么未明确披露的费用导致了收益的偏差？
我们在详细了解了基金A的近一月运作数据后发现，基金A在当月中的某日进行了分红，恰好当日市场大涨，A基金单日创造了较高的日收益。因此，造成上述情况下两个收益率差异其实是由于对分红的处理不同导致的。
在我们前面的文章--《第四期 如何计量投资收益（一）简单收益率和时间加权收益率》 中提到，一般基金在披露展示业绩的时候是站在评价刻画基金经理的投资能力的视角，因此，在评价基金经理的视角下分红当日的收益应该使用前复权收益率，即在期初就将当期分红金额从资产中扣除，这样计算的收益率和实际投资过程更加匹配。
但作为基金持有人的视角，持有子基金的红利再投相当于在分红第二日以分红日的单位净值确认对应的基金份额，分红资金并没有享受分红当日的收益，而是作为组合中的类似在途现金的形式。因此，在计算持有人视角下的基金收益率时，应该计算后复权收益率，即将分红资金加回期末资产中，这样计算的收益率和实际持有过程更加匹配。
本期编委：
尚丹丹、张宏夏、卢莹莹
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