趣知识|创金质控小课堂第7期—早C晚A？投资业绩评价到底看哪个份额？
导语
居安思危，思则有备，备则无患。在资产管理产品的整个运作周期，从日常跟踪投资组合是否偏离定位，投资风格是否漂移，持仓是否存在风险，到对组合的投资业绩分析评价和收益来源的归因拆解，都要求基金管理人拥有一套成熟全面的组合风险管理体系。
面对投资者日益细化和明确的投资目标诉求和风云变幻的投资市场，创金合信组合风险与质量部诚意推出《创金质控官》系列专栏，以期通过独立、专业的研究视角，结合部门工作实践积累的经验和教训，对投资组合管理过程中的风险识别、评价、管理，和投资绩效分析的相关问题，与各位风险管理和绩效分析同行进行交流碰撞，也期待我们的专栏能对资管行业的其他从业者提供一些有益的启发！
很多介绍基金份额的文章，都会介绍基金A、C份额的概念和区别，但这就像护肤博主宣导的早C晚A理念一样，普通用户往往对这些概念一知半解，知其然却不知其所以然。我们经常在跟我们的客户，甚至是我们的基金经理交流沟通产品绩效的时候被问到一个问题，那就是为什么一只公募基金不同份额会有不一样的收益率？在投资绩效评价的时候，究竟应该以哪个为准？所以今天我们想和大家一起讨论一下这个话题，聊一聊基金份额和基金份额收益率。
01
各式各样的基金份额
去年下半年开始，许多基金公司纷纷发布公告，为旗下部分基金增设D份额。现在的基金份额已经从传统大家熟悉的A、C份额，衍生出根据资金规模调整费率结构的B、D份额[1]，以及为了适应不同渠道的特殊需求设置的E、F份额，和面对香港投资者的H、R份额，还有专为个人养老金账户设置的Y份额……
可是这诸多份额中，其实除了如Y份额这样对收取的管理费和托管费都有调整的特殊份额之外，其他的大多数份额之间的差异主要还是在销售相关费用的收费方式和费率结构上。大体上，这些份额的收费模式都可以归纳为A份额模式（即收取申购费，持有期间不收取销售服务费），和C份额模式（不收取申购费，持有期间按日收取销售服务费），其他的绝大多数份额都是在这两类份额的收费模式基础上，依据渠道、规模、投资者类型等进行一定的费率调整。
除了单独设立的、有着不同的费率结构的基金份额外，我们常常也会听到“场内份额”和“场外份额”这种说法。这种份额并不是指根据收取费用不同设立的基金份额，而是根据交易场所不同对基金份额的划分。一般而言，某些基金类型（如LOF）在满足上市条件后，通过申请在证券交易所上市交易获批后，就可以将场内份额挂牌进行交易。这类场内份额可以通过代码后缀进行识别，一般而言，场外份额的后缀为“.OF”，持有场外的份额登记在注册登记系统中持有人的开放式基金账户下；场内份额后缀根据交易所不同通常为“.SZ”和“.SH”，持有的场内基金份额登记在证券登记结算系统持有人证券账户下。由于场内份额和场外份额实质上是相同的基金份额在不同的交易场所进行交易，因此，持有人可以通过跨系统转托管将场内场外份额进行互相转换。
[1] 此处对不同份额的销售对象和收费方式说明仅作为市场普遍情况的简单示意，不同基金公司的不同基金产品各类份额的设置及收费结构均有差异，对某一产品的各基金份额的收费方式和费率结构请参考该产品的招募说明书、基金合同等正式法律文件说明，下同。
02
为什么不同份额收益率不同
对于不同费用结构的基金份额，我们常能看到基金A份额的长期收益率会略高于C份额，这是由于C份额的份额资产净值每日扣减了应计销售服务费，因此在计算C份额的收益率时，由于多了销售服务费，份额收益率会略低于A份额同期收益率。
而对于基金份额的场内和场外份额，由于场内份额的涨跌幅计算通常是和证券交易所交易的其他证券类似，以交易所收盘价进行计算，而场外份额的收益率则是按照基金每日估值单位净值进行计算。因此，当场内交易价格和基金的份额净值偏离较大时，可能出现同一基金份额场内场外存在着较高的折价或溢价的情况。这种情况特别是在封闭式LOF基金及部分海外QDII-ETF基金上比较常见。这两类基金或者是由于场外份额无法进行申赎导致无法进行跨市场套利，或者由于估值时效滞后较高导致交易时估值的参考性大大降低，导致场内份额可能以相对场外估值较大的偏离度进行交易。
03
产品的投资业绩评价应该看什么
通过上面的介绍其实我们可以看到，不同的基金份额是在费率标准或者是在交易场所上有所区别，本质上仍然属于一只基金，其在资产投资组合的构成，运作方式和投资策略上并没有差异。
因此，在我们对产品的投资业绩进行分析评价的时候，对一只基金产品只需要选择一个份额收益率进行评价和排名计算，而不需要将基金的所有份额都进行收益分析和排名。这样一来，我们计算的市场排名就是按照市场上的实际基金产品数量来排序的，而不会受到存续基金的新增份额影响。
那我们应该选择哪个份额作为投资业绩评价的标准呢？
一般而言，我们会选择A份额进行分析，因为A份额的单位净值未收取销售服务费，因此收益率不会受销售服务费的费率高低影响，更能真实反映基金经理的投资能力。同时，A份额也是大多数基金的默认收费类型，对于市场上没有区分不同份额的产品而言，其产品收益率和多份额基金的A份额收益率结构更加相近，更具有可比性。因此，使用A份额收益率作为默认的业绩评价收益率，能够更好对市场上的不同产品收益进行横向对比。
那么，对于那些在场内交易的产品呢？
对于这类产品，如果我们是进行基金的投资业绩评价，则仍应该按照基金的净值增长率计算。这是因为产品的投资组合的价值变化会体现在产品的单位净值变动中，用净值增长率能更好地反映产品基金经理的投资管理能力。而场内的交易价格和市场情绪等外部因素相关，和实际的投资组合估值价格之间可能会有较大的偏离。
以上的份额收益选择逻辑更多是我们出于对基金产品投资业绩进行分析和市场排名为目的设计的。而我们如果是作为产品的投资者，需要选择合适的基金份额进行投资，则需要充分了解每种份额之间投资方式、费用结构、交易场所等等要素的差异，选择最契合我们投资目标和预期持有期限的基金份额进行投资，以达到降低持有成本，提高投资收益的目的。
本期编委：
尚丹丹、姚佑琛、刘宗武、卢莹莹
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