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精运营 | 创金运营小课堂第89期—浅谈股票停复牌估值实务
9月5日，国泰君安和海通证券发布公告，正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金，两家公司的股票从9月6日开始停牌。从9月24日开始，部分基金公司陆续开始公告，对旗下基金产品持有的国泰君安和海通证券两只股票调整为采用指数收益法估值，待股票的交易体现出活跃市场交易特征后，恢复为当日收盘价进行估值，届时不再另行公告。
那么，停牌股票的估值调整以及复牌估值价格具体应当如何确定？本期小课堂将与您分享股票停复牌估值处理实务。
一
停牌股票估值调整的法规依据
根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》（证监会公告〔2017〕13号）（下称“《指导意见》”），如经济环境发生重大变化或证券发行人发生影响证券价格的重大事件，使潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25％以上的，应对估值进行调整并确定公允价值。
对于停牌股票，《关于发布中基协（AMAC）基金行业股票估值指数的通知》（中基协发[2013]第13号）（下称“《通知》”）明确要求各基金管理公司应充分评估股票停牌后经济环境变化及上市公司特有事项对股价的影响，如果潜在估值调整对前一估值日基金资产净值的影响在0.25%以上的，应按照《指导意见》的规定进行估值调整。
二
停牌股票估值调整流程
对于停牌股票的估值方法，中国证券业协会基金估值工作小组提供了指数收益法、可比公司法、市场价格模型法、采用估值模型进行估值等几种估值方法供参考。
从各基金公司以往发布的估值调整公告来看，停牌股票估值调整采用的估值方法主要是采用指数收益法。指数收益法的优点是同一个行业有近似的属性，能反映市场变化和行业变化。操作上比较简单，有公开数据，容易表述，有利于剔除系统风险对个股的影响。缺点是每个公司情况千差万别，行业指数不能代表每个公司的情况，公司本身自有的风险可能无法反映出来。目前市场上行业划分标准还不统一。
使用指数收益法计算估值价分为两个步骤：
（1）在估值日，以公开发布的相应行业指数的日收益率作为该股票的收益率。
（2）根据第一步所得的收益率计算该股票当日的公允价值。
具体估值调整流程分为三个步骤：
（1）从股票停牌之日起，每日监测停牌股票根据指数收益法计算的价格与停牌价格的偏离度；
（2）如偏离价格对基金资产净值的影响超过0.25%，则估值委员会召开关于停牌股票估值方法调整的会议；
（3）经估值委员会决议通过，并与托管人协商一致后，发布公告对具体停牌股票调整为指数收益法估值。
三
复牌估值价格决策机制
《指导意见》以及《通知》中对于进行了估值调整的长期停牌股票复牌后使用估值价格并未进行规定。根据行业惯例，停牌股票使用的复牌价格一般包括：收盘价、长期停牌股票估值方法计算的估值价（后称“长期停牌股票估值价”）、其他特殊估值价。
通常来说，停牌股票复牌且其交易体现了活跃市场交易特征后，应恢复按收盘价估值方法进行估值，但如复盘时出现一字涨停或一字跌停时，使用收盘价可能无法客观反映股票的公允价值，需要进一步分析确定公允价值。针对复牌一字涨停或一字跌停的情形，行业内目前暂无统一处理方式。以下为实践中较多采用的一种方式，供参考。鉴于实务中市场情况、停牌股票情况等各异，各机构应根据具体情况进行分析，采用与实际情况相适应的方式确定公允价值。
（1）若复牌后非一字涨停也非一字跌停，即开盘价、最低价、最高价、收盘价存在不一致，则认为有活跃交易，使用收盘价；
（2）若复牌后一字涨停,并且收盘价高于长期停牌股票估值价，则使用收盘价，反之使用长期停牌股票估值价（涨停使用孰高价格）；
（3）若复牌后一字跌停，并且收盘价低于长期停牌股票估值价，则使用收盘价，反之使用长期停牌股票估值价（跌停使用孰低价格）；
（4）若复牌当日仍然使用长期停牌股票估值价估值，则需在第二天继续使用以上原则判断是否沿用长期停牌股票估值价或恢复收盘价，直到该只股票开始使用收盘价。
此外，特殊情况下，复牌后也可能采取其他估值小组认可的方式调整为特殊估值价。改用特殊估值价的原则通常为股票停盘期间发生重大异常变故，如：存在退市风险，商业欺诈行为等，致使原停牌股票估值方法计算的估值价与收盘价都不能客观反映其公允价值，复牌后可能采取其他估值小组认可的方式调整确认特殊估值价。
本期编委：
张宏夏、吉祥、卢莹莹、赖婧怡、贺祎琪
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