一般针对并购标的的估值，可由专业的评估机构，按照专门的评估方法，出具标准评估报告，并文所谈方法主要是我们常用的一些用于参考估值、计算心理价位的方法。
01 按资产价值进行估值
这种方式是指通过合理地评估企业各项资产价值和负债余额的基础上，确定并购标的价值的方法。
因该方式不考虑到目标公司在经营过程中所积累的经验、知识、品牌、行业和市场影响力等无形资产及商誉的因素，一般适用于并购标的为比较单纯的资产包，或作为其他估值方式的补充。
02 按市场价格进行估值
按市场价格进行估值是指将目标资产与参考物或在市场上已经有的交易案例进行比较，然后确定评估对象价值的方法。
这种方法一般是选择一个或几个与评估对象类似的企业或资产作为参考物，分析参考物的交易条件，然后进行调整，以确定被评估企业的价值。
企业并购中，因标的物属于非标资产，每个企业在规模、市场条件、管理水平、信息处理系统、技术利用水平及预期增长率等方面都可能存在很大的不同，类似的或相同、相近的案例其实几乎找不到，因此，该方式常需要进行必要调整，或仅作为参考。
单纯的资产收购则可适用性强些。
我们在《并购的交易形式》中提到，曾经参与一家港股上市代工企业的重组，其正常经营的代工生产业务部分由原股东回购。
当时，因转让价格难于确定，我们就通过拍卖行发起拍卖进行估价。
这其实就属于一种按市场价格进行估值。
记得当时公司派遣我到现场带潜在买家看资产，我不知道为什么突然涌出那么多要买东西的，在大而空旷的厂区里，凌乱的接着不断打来的电话，着急忙慌的在厂里狂奔，看到前面钻出一辆自行车，一个箭步冲上去坐到其后座上，大喊一声：“载我去前门！”然后就赖在了这个自行车上。
赶到前门后领着一队人浩浩荡荡的走进厂里，只差举个旗子就是导游了。
也是很有意思。
前阵，朋友公司与我讨论起一个外省地块的估价，完全没有头绪，于是在网上一顿搜索，找到同区域一个拍卖公告，循着联系方式打过去，对方小姐姐竟热情的回了个电话，说拍卖出去了。
我们比照着估了估，也算有了个参照。
03 按重置价值估值
我们在之前的文中讨论过，当安踏的本体业务发展得比较成熟后，为了做高端，他们收购了FILA；为了全球化，他们收购了亚玛芬体育，获得其拥有的加拿大始祖鸟（Arc'teryx）、法国山地户外越野品牌萨洛蒙（Salomon）以及美国网球装备品牌威尔逊（Wilson）等知名国际品牌。
在收购亚玛芬时，安踏评估，如果花360个亿（收购代价），用30年也不一定能复制出一个始祖鸟或者威尔逊，所以他们选择了收购。
就“360亿”就形成一个他们可接受的心里价位。
这应该也算是一种按重置价值估值。
这种情况其实我们会遇到很多，并购的成本一般都比较高，面临的风险很大，我们经常需要考虑的就是，我们一定要并购吗？能不能至少节约时间成本。
记得以前考ACCA，听一个马来西亚老师串讲“战略计划与发展”这门课，讲到并购时，他说，追求的姑娘漂不漂亮呀？漂亮。但是很贵呀！
哈哈，往往类比和故事性的描述让人印象深刻呀。
04 按市盈率进行估值
按市盈率进行估值就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，一般计算公式为：
目标企业估值=估价收益指标×标准市盈率。
市盈率一般可显示出市场对企业给出的定价，即投资者愿以企业收益的多少倍对企业出价。
越被看好的企业倍数越高。
不过，市盈率会随着市场状况而波动，在市场投资意愿较强的时候，市盈率倍数较高；市场投资意愿不强的时候，市盈率走低。
同时，不同行业对应的市盈率也不同，发展成熟的行业一般市盈率较低；处于成长期的新兴行业一般市盈率较高。
采用这一方式进行估值，首先应选择收益指标期间，并检查和调整其业绩指标的构成，包括：目标企业所使用的会计政策是否存在影响或操纵利润的因素？是否存在不可持续、需要剔除的非经常性或特殊业务？以及是否存在其他对利润造成重大影响的关联交易等？
其次就是选择标准市盈率。
一般可选择具有可比性的参照企业的市盈率，或者行业平均市盈率。
按市盈率进行估值应用简单，计算简便，一般依赖于市场行情信息，无须很多假设条件。
但由于严格意义上不存在市场、财务结构、风险水平、成长性等方面完全相同的可比公司，所以市盈率的选择有一定的主观性。
此外，采用会计利润进行估算，会受到会计政策与核算的种种影响，并且未考虑现金流量的影响，此方式存在较大的局限性。
很多投资者也运用此方式对股票投资进行评估。
比如有的投资者设定30倍市盈率为其投资的上限，就是说超过30倍他就卖出，低于30倍才考虑买入。
因为这意味着按着目标企业的收益，30年方可收回投资成本，也是100块投资一年收回3.33元，收益率为3.33%，略高于存款利息。
不过，如何能确保目标企业可持续维持30倍的市盈率呢？尤其是还需要维持30年？
一般情况下，一个业绩保持100%增长的企业，市盈率将减小一半；而业绩下降50%，则市盈率将增加一倍。
依据股票市场数据，没有高增长预期的正常经营的成熟企业，市盈率一般会维持在10倍左右。
比如，号称从1965年到2022年间复合增长率为19.8%的伯克希尔，目前的市盈率为13倍，因为它的业务主要集中于传统行业；而同期苹果公司的市盈率为31倍多。因此，二者以相近的营收和盈利规模，市值却差了3倍。
以前A股市场具有超额流动性，市盈率普遍较高，30倍以上市盈率的企业比比皆是，而如今随着价格的回归，现在普遍都较低。
不过，一个能长期维持稳定的业务，10倍左右市盈率应该算可选的投资对像了。
这表示投资100块，一年能赚10块，收益率为10%；如果企业拿出5块分红，则股息率也可以达到5%。在如今高利率资产皆终结的时代，不失为一种不错的选择。
有一个故事说，2009年的一天，一个叫吉姆的人和巴菲特在大街上开车，吉姆问巴菲特：您看金融危机这么严重，什么时候咱们才能走出这个危机呢？
巴菲特问他：1962年的时候，卖得最好的糖果是什么？吉姆说不知道。巴菲特说，是士力架。那么现在卖得最好的糖果是什么呢？巴菲特说，还是士力架。然后两个人就陷入了沉默。
依据这种原则，巴菲特喜欢找不变的生意，并且要求其子公司按50年制定经营计划，还说他最喜欢的是永续现金流。
长期稳定的赚取非超额收益，是他长期保持投资业绩的秘诀。
那么，现在的A股市场，有哪些东西是我们小时候就在用而现在还在用，并且预期20年后还可能在用的东西呢？
05 按贴现的现金流估值
按贴现的现金流估值算是一种财务上比较专业的方法了。
贴现的现金流模型最早由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特提出。
拉巴波特认为有五个重要因素决定目标企业价值：销售和销售增长率；销售利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本率。
听起来很复杂，我们可以将其归结为三个因素，即：自由现金流、折现率、收益期限。
自由现金流又是一个专业的概念，从投资者的角度，它一般指股东自由现金量，又叫股东盈余。
即，企业的税后净利润，加回折旧及摊销等非现金支出，再减去需追加的营运资本，固定资产等资本支出，以及偿还债务本息后，可供股东支配的金额。
很多时候，我们做下一年度的盈利预测都经常不准，更别说3年、5年甚至10年，所以，自由现金流经常难于准确。
折现率一般根据企业的行业特点或者资金成本来选择，不同的折现率得出来的估值差异非常大，所以，选6%、8%，或是10%？有时候很难做出合理的判断。
收益期限也是个不确定因素。
综合来说，贴现的现金流量这一方式使用起来有难度。
不过，这一方式却是巴菲特最喜欢的方式。
巴菲特相信，一个公司的价值取决于在其生存期间，预期产生的所有现金流在一个合理的利率上的折现，也就是我们上面说的贴现的现金流。
但他一般只确定两个指标，第一个是现金流，第二个是合适的贴现率。
贴现率的使用，根据各自的具体情况选择。比如你的资金是借来的，那么贴现率就不能低于借款利率；如果你选择这个机会但必须放弃另一个机会，那么贴现率就是另一个机会的的收益率。
巴菲特一般把美国政府长期国债的利率作为贴现率，也就是说，如果作并购投资，就相当于放弃了购买国债的机会。
1973年他收购华盛顿邮报的时候，计算的股东自由现金流是1040万美元，那时候的国债利率是6.81%，所以公司的价值就是用1040万除以6.81%，得到1.5亿美元。
他在投资可口可乐的时候，花了10.23亿美元买可口可乐的股票。那时候，可口可乐总的总市值是150亿美元，而巴菲特计算的估值是207亿美元，这是假设未来具有5%的增长的状况下。如果是10%增长，就是381亿；如果是15%的增长，就是483亿。
也就是说，如果维持5%的增长，他的投资具有27%的安全边际，如果能维持15%的增长，就有70%。
根据不同的增长情况，未来可口可乐的股票跌27%或70%，他仍然不会亏。
而如果超出他计算的价值过多，他就会卖出。
比如，投资中石油时，他和芒格计算的中石油的估值大约为1000亿美元，2006年下半年时，中石油的市值上升至2750亿美元，他就把中石油卖掉了。
结语
上面我们谈了5种估值的方法。
很多情况下，这些方法是结合使用的。
比如，依据企业会计准则，非同一控制下的企业合并，购买方在进行会计处理时应分别根据准则确定合并成本（即买价和相关费用，也就是并购成本）以及合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值的份额，合并成本大于取得的被购买方可辨认净资产公允价值的份额，则应当将该差额确认为商誉。
就是说，依据企业会计准则作并购处理，均要求按被购买方可辨认净资产进行估值和入账，也就是我们上面提到的第一种方式。
再比如，安踏收购亚玛芬体育时，虽然自行评估，花360个亿用30年也不一定能复制出一个始祖鸟或者威尔逊品牌，可接受360个亿的估值，但会计处理时，还是需要按被购买方可辨认净资产进行估值，也就是用第一种方式。
同时，不管按哪种方式进行估值，并购后都是为了价值增长和赚钱，都需要对未来收益进行预计和规划。
比如，即使是按资产价值花一个亿购买的单纯的资产包，也需要在使用中创造未来收益，否则就会成为不划算的买卖；再比如，即使认为按360个亿获得始祖鸟等品牌值得，也必须通过后续经营扭亏为赢，直至赚回买价，方可达到并购的目标。
所以无论哪种情况下，按未来现金流贴现进行估值也是必要的。
