【第三重境】银行股风险大吗？
文摘
财经
2024-02-28 10:39
湖南
真要命，研究一个事情，没搞清楚就有点停不下来的样子。自去年10月以来，四大国有银行股涨势良好，再一看，其股息分红相对于现在的股价，那是一水的超过了理财产品啊。可以说，银行股价格虽然不怎么涨，靠分红收益也挺不错的了。但有的说，银行股受房地产和地方债务影响，风险很大。前期看报道说碧桂园的美元债务到期无法偿付，又看到一系列的财富机构，像中植系、明天系、泛海系，等等，都在去年相继爆雷，直觉银行股风险没那么大，但具体得看数据。所以，为了搞清楚这个问题，我看了8家银行（四大国有银行和4家股份制银行），外加恒大和碧桂园的财报。有个讲财务课的老师说，看过50份财报，财务可算入门，我这一下也算是完成了不小的份额![]()
那么，我们从股东收益、公司盈利、资产质量和未来发展等四个方面来分析。本周一，银行股全线下跌，结束前段时间持续上涨的面貌，那么我们以周一的收盘价，看一下8家银行的股东收益情况。从上面数据可见，目前四大行的市盈率都维持在5倍多。可能是因为管理风格较为统一，几家银行的指标数据都很接近。2022年度的分红均占到当年净收益的30%以上，使得其股息相对于股价的比率都在5%以上，超过了理财产品。所以，虽然它们股价不怎么涨，但长期的分红加起来也挺可观。想当年，赫赫有名的庞氏骗局其收益率也只有8个点，而四大行是国家的，股价下跌厉害的时候还有汇金公司增持和托底，可谓很妥当。四家银行的股价即使再翻一倍，股息收益还可有2-3个点，而从目前的市场形势，目测这较难实现，但如果真能实现，岂不是更好？选取的四家股份制银行，以成长性良好的招商银行和宁波银行的市盈率为高，其他两家都在4倍左右。从分红角度来看，招商银行和兴业银行的分红率也在净收益的30%左右，平安银行和宁波银行则略低，约为15%左右。而兴业银行因为市盈率低，股息相对于股价的比率达到了7%，相当于两个理财产品收益。不过，具体如何，我们还得进一步看看盈利能力和资产质量。因越近期数据越能代表当下的情况，我们选取2023年上半年的数据分析8家银行的盈利能力。四大行2023年上半年的营收都在4000亿左右，翻一倍年化就是8000亿，四家银行合计可达3.2万亿；净利润都在1500亿左右，翻一倍年化就是3000亿，四家合计约1.2万亿，很赚钱。不过，四家银行除了中国银行因贷款规模和外币贷款收益上升外，其他几家营收都呈持平或略降趋势，这与国家近期的利率政策也比较符合。春节后，五年期LPR又下降25个基点，至3.95%，而银行的个人房贷一般占到1/4，所以预期其营收还可能下降。如果美国降息预期明朗，我们有进一步降息的可能，所以银行的盈利能力应该是缓慢往下走的。选取的4家股份制银行中，除宁波银行因规模小而营收增长外，其他几家都呈下降趋势，但净利润则大多呈上涨趋势。四大行的净资产收益率比较均匀，都在11%左右，股份制银行则较为参差。招商银行和宁波银行分别达到了17%和16%，虽与巴菲特要求的20%还差了点，但也算很高了，怪不得一直受机构投资者亲睐。四大行的不良贷款率都在1.3%左右，拨备覆盖率（损失准备金余额相对于不良贷款的比率）都在200%左右，其中中国银行略低，农业银行略高。工商银行2023年上半年提了1,222.55亿元的损失准备金，相当于营收的27%，净利润的70%，提取比较高，其损失准备金余额基本可以覆盖其房地产贷款的余额。四大行房地产贷款的比重基本在5%左右，当然房地产贷款不良率也是各行业贷款中最高的。不过，四大行房地产贷款余额加起来也就3.3万亿，即使全部不良化，国家解决起来应该也是不困难的。早年间我们就曾解决过高额的不良贷款。1998年、1999年期间，中国银行系统因市场化转型积累了大量不良贷款，当时国有商业银行不良贷款率分别达到33%和41%。为了这个问题，国家牵头于1999年相继成立了信达、华融、长城、东方四家AMC（资产管理公司），分别原价接手建行3,730亿、工行4,077亿、农行3,458亿、中行2,674亿，共计1.4万亿的不良贷款。财政部作为唯一股东，向四大AMC分别注资100亿元，同时中央财政担保四大AMC在央行获得6,041亿元贷款；另外，四大AMC同步向四大行和国开行发行8,110亿元债券，凑齐了购买不良贷款的资金。银行的不良资产得以下降。我们看工商银行2023年半年报，“以摊余成本计量的金融投资”科目中还包括华融债券人民币903.09亿元。该债券固定年利率为2.25%，并历经两次10年期的延期，截至2023年6月30日，工行已累计收到提前还款合计人民币2,226.87亿元。看起来，通过这种以时间换空间的方式，已经差不多解决完了。相较而言，20多年前的1万多亿不良贷款可谓严重多了。选取的四家股份制银行，不良贷款率普遍低于四大行，均在1%左右，其中宁波银行为0.76%，招商银行为0.95%。是由于股份制银行风控更严格，还是由于四大行的不良贷款划分标准更严格，还不得而知。股份制银行的拨备覆盖率普遍较高，招商银行和宁波银行更是超过了400%，而资本充足率（资本总额相对于风险资产的比率）则普遍较低，只有招商银行基本等同于四大行的标准。而招商银行房地产贷款的比重在选取的四家银行中是最低的，体现出来的不良贷款率则是最高的，很可能统计标准更严格，其损失准备余额也能覆盖绝大部分房地产贷款余额。看报道说，银保监会主席郭树清曾撰文，“我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。”，2020年8月，住建部和央行开始约谈12家重点房企，对房企的资产负债率等指标设置了三条红线，如果三条红线全部踩中，就不能再新增有息债务。从我们上面列示的数据来看，房地产相关贷款占银行业贷款的比重已经降到了30%左右（25%个人房贷+5%房地产企业贷款）。看起来，这几年的控制取得了成效。不过，在此背景下，房地产企业就只有寻求其他方面的融资了。所以碧桂园等房企体现出一大票海外发行债券，而这两年又适逢美元加息，美元汇率上升，让境外债务较多的房企越发困难。我们看恒大和碧桂园2023半年报，恒大截至2023年6月30日，银行及其他借款总额为3,786.48亿元，碧桂园长、短期银行及其他借款总额为1,561.76亿元，相对于我们前面看到的银行相关数据体量，不算很高。其更高的债务是合约负债（预收的购房款），恒大和碧桂园分别达到6000多亿元，以及应付供应商、承包商等的欠款，恒大超过1万亿元，碧桂园为4000多亿元。自2023年国庆以来，监管层开始给房地产市场注入流动性，予以纾困资金、增信发债、“保交楼”专项贷款等措施，至今年1月底，已有26个省份的170个城市建立了城市房地产融资协调机制，提出第一批房地产项目“白名单”推送给商业银行。去年11月份，证监会还发布公告恢复房地产公司的重组和再融资。万科也获得其股东深铁集团的支持。一些区域房企纷纷缩表自救。看起来，房地产行业最差的时间正在过去，更大面积的爆雷应该不会出现了。有一种“经济发展过程中，刹车与油门要随着换着踩”的感觉。2023年，各大财富机构，比如中植系、泛海系、明天系等等相继爆雷，从其爆雷原因分析来看，基本都是因为涉足了房地产，且越到后期他们的资金成本率越滚越高，中植系爆雷前期的综合资金成本率高达15%以上。只有涌金系因脱虚向实，投资了一批先进制造、新农业、电商、医疗健康、智能驾驶等实体企业，发展形势良好。其实巴菲特的伯克希尔·哈萨维也算一个财团了，现在想来，财团要具有长久的生命力，要么是一家银行，利率限制，风控严格；要么是一个股权投资机构，市场好的时候可赚取收益，市场不好的时候也无需作保底，除此以外，都难以长久。哪怕是只提供8个点收益的庞氏，最终也发展成一个骗局。我们看招商银行半年报中披露：“截至报告期末，本公司及招银理财所涉及的地方政府融资平台业务余额2,485.73亿元(含实有及或有信贷、债券 投资、自营及理财资金投资等业务)”；兴业银行半年报中披露：“报告期末，公司地方政府融资平台债务余额 2,048.90 亿元(含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务)”。四大行的报告中无对应的数据披露，但四家银行均披露其“免税收入主要为中国国债及中国地方政府债利息收入”。四家银行2023年上半年免税收入分别为310亿、272亿、190亿和250亿，由此推测，四大行国债及地方政府债券持有额应在1.5万亿-3万亿之间，其中包含了国债，应该不是个很大的问题。不过其他贷款类别中是否包括地方政府债就不得而知了。整体来看，化解债务风险是我们现阶段需要解决的问题，而早在前几年，国家就已开始对这些问题进行关注和控制。我们应可以相信，我们是能够和协去杠杆的。去年的报道称，美国橡树资本接管了恒大最优质的资产，恒大“海上威尼斯”和香港元朗的“城堡”项目，不良资产业务本就是一门逆周期的生意，去年11月，融创中国也发布公告，中国华融将向融创的上海亚龙项目提供34.8亿元借款，“保交楼”也可成为一门生意。想当年在德勤企业重整服务部工作的时候，当时因金融危机致使很多沿海代工企业进入破产重组，我们接管了很多重组企业，很多买家竟然老是打我电话说要买东西，我不禁在心里感叹：没想到破产重组资产那么受欢迎。所以，这也是经济发展过程中必然出现的现象。社会经济也跟我们个人生活一样，总是要处于解决麻烦和问题中。前面我们说到，如果美国降息预期明朗，我们有进一步降息的可能。为了使经济恢复上行，需要财政宽松。同时，当增长转入中低速，实体企业就难以承载高利率。我们查美国被巴菲特投资过的两家银行，美国银行的市值为2600多亿美元，富国银行市值为1900多亿美元，市盈率均为11倍。对标市值，两相体量差不多；对标市盈率，我们的银行低一半。上篇文章中，我们提到过，标普500指数初期主要反映的是制造业，后来金融业比重增加，目前以信息技术公司为主。那么，我们应该正处在一个金融比重较大的阶段。试想，过去我们靠房地产和大基建拉动经济，房企运行的都是典型的“高周转、高负债、高杠杆”的“三高”模式；基建也属于投资回收周期长的类型。两种模式都非常适合债务型投资，且高增长阶段的企业也能承受高利息，所以能够造就盈利能力非常强的金融业。而随着地产经济进入尾声，基建高峰已过，经济转入中低速增长，新兴经济、科技公司的不确定性大，更适合风险资本和股权投资，我们预期未来银行业的盈利能力会缓慢减弱。2019年去肯尼亚，航班同行和接机的都是援建建筑企业。工商银行在2023年半年报中披露：“通过参股标准银行集团间接覆盖非洲20个国家，在“一带一路”沿线的21个国家拥有125 家分支机构。”招商银行则写到，：“本公司以“境内外、本外币、离在岸、线上下、投商行” 五位一体的服务体系提供一体化跨境金融服务。报告期内，本公司实现对公货物贸易涉外收支业务量813.03亿美元，同比增长10.45%。”所以，我们是否可以预期，哪怕不增长，维持现有盈利能力还是很可能的？房企的雷爆了，监管机构重新注入流动性，房地产正处于复苏当中。财富机构的雷爆了，大浪淘沙，总有兴衰起伏。量化投资的雷爆了，国家资金进入市场，托起股指重上3000点。【第三重境】A股为何一直3000点？
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