【第三重境】寻找确定性
文摘
2024-09-02 21:46
湖南
7月初的时候，大家都说，7月应该会对投资者好一些；8月初的时候，大家又说，8月应该会对投资者好一些。事实是，两个月都在地板上趴得很稳，还要再磨掉两层，直到最后一天才回点血。比如，有的喊：“反攻了！”。我们心里来一句：又不是没有反攻过。有的说：“六重利好！”。我们心下觉得：任尔东南西北的利好，它自咬定地板不放松。还有的说，俄乌局势影响了中国股市的波动。我们寻思：这俄乌战争关中国股市啥事呀？当然啰，西伯利亚的蝴蝶扇动一下翅膀，可能也影响了中国的股市。前几天消费股及一众行业大跌，业内分析认为这是因为消费数据不佳，但是第二天它们又涨回来了，关键是，第三天还大涨了一波！银行股大跌的时候，大家分析是银行与消费反向变动，前阵银行涨，消费跌，现在变成消费涨，银行跌；并分析这是因为因为房贷利率又要下降了，相当于给老百姓发钱，利好消费。这个我就有话说了，年初把工商银行和招商银行调出来排在一起观察，平时看见工商银行时不时往上飘，招商银行则基本不动，貌似没有体现上述的规律。我认真的把2月底分析银行风险时查询的股价翻出来对照了下，果然股份制银行都没涨，涨得只是四大行！比如，招商银行2月底的股价是32.52元/股，现在到8月底是32.15元，跌了3毛多；平安银行是10.53元，现在是10.16元，也跌了3毛多；兴业银行16.48元，现在是16.51元，算是没动；宁波银行是22.84元，现在是20.25元，跌了2块多。还有的提问：老百姓大药房大涨是什么征兆？结果它今天又跌回去了。要说道理，可能只有一个，就是“反者道之动”，跌久了要涨，涨久了要跌。不过，老子还说了，“弱者道之用”，我个人理解是，道的力量很强大，但起作用时是微弱的，不知不觉的，就像水滴石穿一样。所以，反攻也不用喊了，哪一天它真正反转的时候，可能我们还没有察觉。毕竟，如格雷厄姆所说，股市短期是投票器，长期是称重机。前两天看朋友分享的经济学家刘煜辉的一个小视频，他说这一轮美元的潮汐与以往不一样，周边国家都处在对美出口增长领红包的状态，不缺美元；而中国则处在脱钩的通缩状态。这一轮通胀与通缩是一种地缘政治类型的。我听了两遍后觉得，有道理！与大家都讲的“收割理论”很不一样。如果以“收割理论”来论，那么就是这一轮美元加息没有收割到，其他国家是因为美国在买货而得了红包，中国则是因为自己在硬抗。美国通胀居高不下不只是因为疫情发多了钱，还是因为美国自己要买更贵的货。这未来降息的时点和幅度还不是很确定啊。感觉尤其是这样的话，投资者更应坚持寻找和选择确定性高的低价资产，不能寄希望于靠外面补充流动性来推高资产价格。2009年有人问巴菲特：您看金融危机这么严重，什么时候咱们才能走出这个危机呢？巴菲特问：1962年的时候，卖得最好的糖果是什么？对方不知道。巴菲特说，是士力架。那么现在卖得最好的糖果是什么呢？巴菲特说，还是士力架。所以巴菲特最喜欢的永续现金流，并且要求其子公司按50年制定经营计划。那么，现在的A股市场，有哪些东西是我们小时候就在用而现在还在用，并且预期20年后还很可能在用的东西呢？当然，现在用得不多，但是往后乃至20年我们会用得很多的东西也可以。这两天跟投资朋友讨论液压系统（用于工程机械），我突然在想，工程机械会不会电动化？一搜寻，还真是有这个风险。如果要等上10年20年，还是别冒这个险了。于是在感叹，人家说茅台有什么，都是炒起来的。茅台没什么，但是20年后喝酒的人应该都还在喝茅台，却很可能不开油车了，无论发动机和变速箱多么精妙，技术含量多么高。长期确定性茅台符合，但是总觉得面对一个不是在扩大的市场，21倍的市盈率还不够低价。不过，如果按巴菲特的算法（我们以永续现金流计，就不算增长率了），上半年每股收益为33.19元/股，翻一倍是66.38元/股，现在国债利率是2.75%，那么折现值是2413元，好像也过得去哈。有个公司正在成长的风口期，半年度增长接近300%，如果暂时没有特别的影响因素，那我们推测其今年全年实现200%的增长应该问题不大，这样的话，今年过后，其静态市盈率（次年按年度利润计算的市盈率）就可降到20倍以下；明年很可能还可以保持100%的增长，那么明年过后，其静态市盈率就可降到10倍以下。对于一个增长不低的公司，10倍市盈率应该算低价了，应该要回补。另有个公司，去年有笔资产减值，今年应不会再有了，这样的话，今年其增长应可以超过100%，明年按行业惯例应还可以保持15%的增长。那么明年过后，其静态市盈率应可降至11倍左右。有增长的小市值公司，11倍应该也不算高了。短期的话，我们可以举两个比较明确的例子（仅为举例，不构成投资建议，因为愈是短期，愈转瞬即逝，或者影响因素过多，确定性低）。美的集团2024年的中报显示，公司营收增长10.30%，归属于股东净利增长14.33%，海外业务增长良好。数据出来以后，其动态市盈率降至了10倍，对于有增长又稳定的公司，10倍算比较低了，所以，美的在大家都磨着地板往下跌的时候，股价爬上了65、66块。再比如说，拼多多公布2季度业绩，营收增长86%，归属于股东净利增长144%，虽然营收比市场预期少一点，但是净利比市场预期的要多。拼多多在财报电话会上说，“竞争加剧是电商行业的主旋律，高收入的增长是不可持续的”， “为了支持平台的长期健康发展和高质量供给的建设，拼多多已经做好在未来一段时间内牺牲短期利润的准备，管理层对此已经达成共识”。于是，拼多多在第一天跌4.97%的基础上，第二天大跌28.51%，第三天再跌4.09%，第四天继续跌7.03%，几天之内股价跌了差不多40%，动态市盈率降到10倍以下。我们不惊感叹，几句话的作用如此明显。所以，不想股价下跌过猛的公司，还需要仔细斟酌解释措辞。不过，没有明显变差的公司，跌去这么多，总要回补一点吧，由此，应有一点短期的确定性。投资是一个复杂科学，既受宏观经济形势的影响，又受微观企业经营的影响，还要受投资者群体行为各异的影响，可能我们的考虑总是不全面的。所以，投资者必须建立自己的独立思考体系，对公司进行深入的研究和理解，达到可以对公司收益前景进行自己所认为的确定预期的程度，也就是，最大限度的寻找自己所认为的确定性。【第三重境】估值坍塌
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