【第三重境】中国会出现很多“渡边太太”吗？
文摘
2024-10-04 15:07
湖南
“渡边太太”一词源于英国的《经济学人》杂志，主要是指借入低息日元并投资境外高收益资产（股票、债券、外汇存款等）的日本家庭主妇。由于“渡边”是日本常见姓氏，因此这些从事套息交易的家庭主妇便被称为“渡边太太”。上世纪80年代末，日本人均GDP超过美国，家庭财富暴涨，诞生了一批富裕中产。为了应对通缩，日本在发达经济体中率先把利率降到0或接近于0的极低利率，这种低利率维持了长达20多年。我们看下面1985年-2024年期间日本“10年期国债收益率”和“无抵押隔夜拆借率”趋势图。日本10年期国债收益率从1991年的高点迅速下降至1997年的1-2%之间，此后一直在这个区间波动；2012年安倍晋三当选日本首相后，进一步采取货币宽松政策，10年期国债收益率下降至0-1%区间内。而无抵押隔夜拆借率自1995年开始，一直在0-1%区间内。这种环境下，日本老百姓无论如何节俭，无论储蓄多少，获取的收益都极低，甚至没有。而周围的发达国家如美国、欧洲等，仍然维持高利率，使得日本与其他发达国家长期形成高息差，给“渡边太太”们以套利空间。日本通缩的30年中，日元贬值、升值和无趋势的时间分别为17年、4年和9年。从下图来看，美元兑日元汇率与美国联邦基金目标利率保持着奇妙的趋势重合。据统计，这种日元套息交易（carry trade）全球持仓规模高达1万亿美元，相当于东京交易所总市值的20%。2024年7月31日，日本央行议息会议决定加息15个基点，将基准利率上调至0.25%。而美联储于2024年9月18日宣布降息50个基点，正式进入降息周期。一方面是负债端成本提升，另一方面是资产端收益预期下降，导致套息交易利差预期收窄，使得市场开始密集的抛售套息组合中的资产，从而导致了日经指数和部分海外市场出现动荡。“渡边太太”们一般都有高学历，保持着很强的学习能力和国际化的视野，同时，日本国内也形成了针对套息交易分享和培训的氛围。2007年，“渡边太太”鸟居万友美每月赚取100万日元（100日元约合1.15美元），她著书激励同样需要照看孩子、忙家务的主妇积极投资。特定的历史环境使得“渡边太太”套息交易成为日本紧缩的30年中一种特有的社会现象。中国楼市于2021年达到销售的高峰，之后形成拐点，呈下行趋势。而固定收益资产方面，2024年我国已发行的两期国债，第一期3年期固定利率国债票面年利率为2.38%，第二期5年期固定利率国债票面年利率为2.5%。近期随着央行调低七天国债逆回购利率，其收益率有下行趋势。从“渡边太太”们的投资历史来看，完美的套息交易投资需要四个条件：一是国内低息环境，缺乏投资机会；二是外围高收益环境；三是本币预期贬值；四是自由兑换的货币。上面提到，1990年日本股市及楼市泡沫破灭后，日本实施0-0.1%的极低利率，存款几乎没有任何收益。而日本股市日经指数在1990年达到最高点的38915点后，直到时隔34年后的2024年1月15日方才重回这个高点。这期间，日本央行自2010年起购买本国ETF，以支持资本市场和刺激经济。至2023年底，日本央行持有ETF的市值占东证总市值的约4.3%，最高时曾达5.7%。而日本楼市自1990年创下最高点后，一直持续下跌，直到2002年左右方见底，至2021年方回复90年时候的高点。这种情况下，日本老百姓深感国内投资机会缺乏，于是寻求海外突破，利用两边的利率差和日本贬值预期的便利，开展套息交易。目前我们的楼市一直处于下行状态，在国家政策出台的情况下，能稳住楼市价格就不错了。据与长沙周边农业区的亲友们了解，农业区正在推平田埂设施，以农田租赁的方式把农业集中到少数人手里开展机械化规模种植，这样不仅可以提升农业生产效率，提高农民收入，还可以解决土地荒芜问题。那么大城市的人口在未来一定期间内还将继续增加，可能带动房地产价格缓步回升。而中小城镇和农村则因人口进一步逐渐减少而出现房价继续下跌的趋势。根据诸葛找房数据研究中心的监测数据，2024年上半年全国重点50城的平均住房年租金回报率为2.03%，其中，一线城市约为1.79%，二线城市约为1.92%，三、四线城市可达到2.46%。而主要发达国家住房租金回报率可达到3-5%，美国基本上在5%左右。固定收益资产方面，9月24日，央行宣布将七天国债逆回购利率下降0.2%，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率（LPR）和存款利率同步下行。国债收益率也呈下行趋势，1年期国债收益率为2.1414%，10年期国债收益率为2.2%，30年期国债收益率为2.37%。财政部计划在2024年第四季度继续发行6只超长期特别国债，包括10年期、20年期和30年期品种，但估计利率不会高。红利类保险近期凭借“复利2.5%+分红”刷了一波存在感，但10月份也将下调收益率了。固定收益产品的收益率随着美元降息，以及国内开启货币宽松政策，还有进一步下行趋势。而我国过去靠“房地产\基建+债务”的发展模式已不可持续，制造型企业难以承受高利率，新兴产业更依赖股权投资，如果有高收益，也一定蕴藏着高风险，就像近年不断爆雷的信托资产。很多朋友说，能让我们保持4%的收益率就满足了，但目前来看，这两项都难以达到这个水平。那么，从这个角度来说，进一步促进股市的良性发展，提升投资收益也就变得非常重要。过去，房地产既是抽水泵又是蓄水池，我们通过房地产吸收和沉淀了大量资金，往后，则可能需要股市发挥蓄水池的作用。9月24日，国家出台政策支持股市，9月26日，政治局会议分析研究了当前经济形势，并部署下一步经济工作。A股上证指数创下5个交易日上涨587.58点、涨幅达到21.37%的记录。国家政策资金还没有入市，股民已经把股市给买上去了，有网友戏称：有钱到令人发指。国家队还没有出马，民间队伍已经将空头部队给干掉了。就是市场的资金量非常充足，可能会带来往后持续不断的大涨大跌。东非大草原上的200多万动物（20万只斑马、150只角马、50万只瞪羚），结成浩浩荡荡的迁徙大军，每年6月穿过马拉河，从坦桑尼亚的塞伦盖蒂大草原奔徙至肯尼亚的马塞马拉大草原，每年10月又再次穿过马拉河，从肯尼亚的马塞马拉大草原回到坦桑尼亚的塞伦盖蒂大草原。这种一来一回，循环往复的迁徙场面，无比的壮观和声势浩大，但也凶险非常。这一方面需要通过市场机制改革，促进资金长期投资，同时，需要通过企业盈利增厚，将价值填实，缩小价格与价值之间的距离。就像一条河，河面（价格）与河床（价值）的距离太远，就容易起风浪，河床加厚一点也不显形。只有等河面与河床的距离缩短到一个范围内，河面才可以更平静，河床的提升也才可以带动河面的上涨。但是，美股市场又总存在一批高成长的科技股，带动美股指数往上不断创新高。所以，我们通过新质生产力突围，带动产业升级和形成引领性的优势产业也非常重要。综上所述，要使国内不缺乏投资机会，资金有去处，楼市和固定收益类产品可作文章的空间都比较少了，关键就剩一个股市。如果我们相信国家发展经济和新质生产力的决心，那我们应该相信股市会好起来。昨天跟朋友开玩笑说，未来只能跟大股东走，国家就是大股东，谁也比不过TA。欧洲央行于2024年9月12日决定将存款机制利率下调25个基点到3.50%，主要再融资利率和边际借贷利率分别下调60基点到3.65%和3.90%。但英国利率期货显示，指标利率将在2024年剩余时间内下调约42个基点；同时，英国国债收益率的变动显示，2年期国债收益率在10月初跌至3.96%。这表明市场预计利率将有所下降。美元方面，9月的议息会议上美联储预测，2024年底前联邦基金利率要再降50个基点，2025年降100个基点，2026年再降50个基点，届时，利率将回复到1.75-2%。日本虽已战胜通缩，进入加息周期，但日元利率加息后（0.25%）仍处于全球利率的洼地。因此，主要货币区域均不存在过高利息环境，以至于与人民币形成过高利差。那么人民币与美元之间利差将会非常小，此项因素，叠加中国资产价格上涨，人民币在未来2-3年内存在升值预期。虽然，我国央行为了稳定币值和支撑国内经济，会大力实施货币宽松政策，对冲掉一部分降息带来的影响；同时，未来几年我国企业将强化出海，带动直接投资资金流出增加，使人民币换出需求增加，但人民币仍然存在较大的升值预期。当下，从我国人民币购买力与美元购买力的对比值来看，显示人民币存在低估，但考虑到我们对出口贸易的保护，不倾向于人民币大幅升值。但从长期来看，我们国家已经确定了到2035年的远景目标是进入中等发达国家行列，而实行这个远景目标的路径又分三步走：第一步是到2025年跨过中等收入国家上限，第二步是到2030年GDP超越美国，第三步则是实现进入中等发达国家行列的目标，人均GDP要达到3万美元。要实现这些远景目标，除了维持经济增长和一定的通胀率，大概率还要配合一定幅度的人民币升值。所以，从汇率走势分析来看，人民币暂不存在贬值预期。近年，我国一直在推行人民币国际化，但还存在很多障碍。第一个是我国外汇市场发展水平还比较低；第二个金融体制改革与国内金融市场的发展还相对不足；第三个是货币可兑换性与资本管制。我也在想，国际化主要有两个指标，一个是国际贸易结算使用量，二个是储备货币占比。虽然我们在部分贸易中，促进了贸易结算使用量的增加，但其他国家如何得到人民币呢？如果用外币跟我们换，我们大概率是不愿意，手上的美元已经够多了；如果通过贸易获得，那我们主要是顺差。美元主要是通过与石油贸易结算绑定成为国际货币的，那我们应该寻找一个什么锚定物呢？当然，关键是想说明，我们货币的自由兑换还存在一定的障碍。否则，像此轮美元加息周期，我们的资产价格下跌可能更加不可控了。综合四个方面的分析，预期针对我国人民币套息交易的完美条件不具备。但我们应该着力发展和完善资本市场，通过资本市场打通新质生产力投资循环的同时，为国内居民形成较高收益的投资渠道，以避免资金外流，出现像日本失去30年时期存在的大规模套息交易，即大量“渡边太太”。【第三重境】股票市场走势分析
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