多策略并行,华富基金的转债投资之道

财富   财经   2024-12-13 17:29   上海  


近几年来,经济复苏斜率较缓、基本面表现较弱,导致市场信心受损,股市整体走出了震荡下行的行情,投资者期望找到一个合适的“避风港”来降低持仓的波动。

在这样的背景下,转债凭借其“上不封顶,下可保底”的收益优势,吸引了众多投资者的关注。一方面,它具有固定的票面利率和期限,投资者可以选择持有债券到期,收取本息。另一方面,投资者还可以在特定情况下将其转换为公司的股票,享受股价上涨带来的盈利,当市场预期股价上涨时,转债的价格往往也会随之上行。
而在当前,转债估值仍处于相对低位,未来有较强的向上修复动力,是大类资产的重要配置工具。截至2024年11月22日,全市场转债平底溢价率的中位数为90.8%,处于2018年以来16%历史分位的相对低位。
为了帮助投资者更好的参与转债市场,华富基金依据不同的转债策略构建了三只有代表性的、以转债为核心的产品——华富可转债、华富恒利、华富安鑫,通过恰当的资产配置,实现了指数增强的目标,也满足了不同偏好投资者的需求。
那么,这些产品都采用了怎样的策略?在实际操作中又是如何执行的呢?


1、华富可转债:双低策略的绩优生











转债是产品增收的核心,主要是通过筛选基本面较好、绝对价格较低的高性价比品种,获取高确定性的收益。具体来看:
(1)大类资产配置:5%国债+110%转债
在今年一季度,产品经历了投资策略的调整,将投资重心回归转债,转型为投资于高性价比可转债的纯可转债基金。从二三季度的仓位表现来看,产品持有的转债比例维持在110%左右的高位,不持有股票,仅保留了5%左右仓位的短久期国债(大部分剩余期限在6个月以内)和2%仓位的现金以保证产品的流动性。

(2)转债风格:双低策略
转债主要选取“低价格、低溢价率”或“低价格、高YTM”的高性价比品种,历史上看,这也是兼顾收益与回撤、长期风险收益表现更突出的策略。观察产品转型后二三季度的持仓情况,产品配置的转债以双低风格为主,其价格和转股溢价率之和基本处于全行业的前30%(由低到高排序)。

整体而言,华富可转债是一只专注于双低转债的纯可转债基金。从业绩表现来看,在策略调整之后,得益于双低策略对净值相对更好的保护性,产品收益明显跑赢了中证转债,2月19日以来(截止12月10日)的收益率达到17.2%,而同期中证转债收益率为9.7%,实现了指数增强的目标。


2、华富恒利:稳健之选











与华富可转债仅依靠转债做收益不同,华富恒利利用转债、股票、纯债多资产共同贡献收益,通过灵活的仓位调整及双低的风格导向,实现稳健的收益增强。具体来看:

(1)资产仓位调整灵活
在转债仓位上,产品的操作比较“大开大合”,会根据转债性价比的变化,及时在左侧调整,提前布局。例如,在2023Q3,由于上市公司中报业绩整体表现一般、盈利状况偏弱,再加上转债市场整体估值依然较高,产品将转债仓位降至0%附近。随后,伴随着转债价格的持续回落,产品又重新加仓了超跌的转债,代替了原来的纯债票息策略,至2024Q2,转债仓位已恢复至76%的高位。
股票仓位则基本维持在20%左右的高位,以保证产品业绩的弹性。不过,当判断市场胜率偏低、持续出现大幅调整时,也会及时降低股票仓位。例如今年二季度,虽然估值显示股票的赔率较高,但由于预期偏弱,胜率的改善仍需观察,因此产品将股票仓位降至13%的相对低位。

(2)转债风格:转向稳健的大盘价值风格
在原先双低风格的基础上,未来产品将逐渐转向相对更低波、防守型更强的大盘价值策略,更加注重稳健。从历史持仓来看,产品持有的转债,其价格和转股溢价率之和基本处于全行业的前50%,以双低品种为主。并且,管理人给转债的定位是作为纯债资产的替代,相对更注重安全性。
这也与大盘价值策略的目标相一致。大盘价值策略注重低波稳健,在转债市场遭遇大幅波动时,相对其他策略,能够实现相对更低的回撤,体现出较强的防守性。
未来,产品将在市值排名前30%的转债中,优选双低个券,使产品在降波的同时,拥有一定向上的业绩弹性。

(3)其他资产风格:超长债+抓住股票结构性机会
在纯债配置上,自2023年开始,由于经济基本面持续偏弱,产品开始长期重仓剩余期限在20年以上的超长国债,各期持仓比例基本均在5%以上,获得了这轮债券收益率持续下行带来的丰厚的资本利得。
在股票配置上,所选择的行业也紧跟市场热点,及时切换配置方向。例如,在2023年上半年快速将重仓方向调整至电子、计算机、传媒、通信等受益于AI算力行情的板块。后续由于市场信心恢复较慢,资金避险情绪高涨,以红利低波为代表的高股息板块表现强势,产品又及时将持仓切换至煤炭、有色、非银等行业。

整体而言,华富恒利是一只多资产共同发力的二级债基,其中转债作为产品的核心策略,其定位在于纯债替代,相对更注重安全性,未来也将逐步转向更低波、防守性更强的大盘价值风格。整体将转化为注重价值挖掘、稳健收益的产品。


3、华富安鑫:向“积极”再进化












与华富恒利相同,华富安鑫同样是依靠多资产进行收益增强,不过,在具体策略的选择上,华富安鑫明显更加积极。具体而言:

(1)转债、股票仓位始终维持高位,变化幅度相对较小
产品通过较高的风险资产仓位增加业绩弹性。股票仓位始终维持在20%的上限(二级债基),转债仓位则在70%上下波动,即使在市场出现较大幅度波动时,也没有明显的减仓行为。

(2)转债风格:转向弹性更高的偏股策略
从历史持仓来看,产品对电新、电子、医药、计算机等高景气成长方向的配置比例不低,且在个券选择上也适当放松了价格限制,对平衡型转债有所侧重。
未来,转债策略将更进一步,逐渐转向偏股风格,进一步提升业绩弹性。产品将在转股溢价率从低到高排序前30%的个券中,优选双低品种,在增收的同时,也注重债底的保护。

(3)其他资产风格:更高比例的超长债+高景气度行业
在纯债配置上,对20年以上超长国债的配置比例更高,仓位基本在10%以上,在今年上半年债市利率快速下行时,超长债的持仓比例曾一度超过15%,拉久期策略相对更为极致。
在股票配置上,长期重仓高景气度、高成长性的方向,且中小盘股的持仓比例并不低(50%左右),进一步增强业绩弹性。近两年,产品主要选择了人工智能产业、半导体先进封装、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明确的方向,行业轮动较少。

整体而言,华富安鑫是一只依靠多资产共同发力、且策略相对更加积极的二级债基。未来,产品的转债策略将更进一步,逐步转向偏股策略,这也与产品整体更加积极进取的定位相契合。

4、总结












展望2025年,市场信心修复,但由于基本面改善速度较慢,股市整体可能呈现震荡向上的格局。在这样的背景下,转债一方面能够凭借自身的债券属性规避股市的大幅波动,另一方面,还可以凭借其股票属性享受到股市向上的加成,同时,当前转债价格处于相对低位,未来向上修复的空间较大。整体而言,是值得投资者参与的优质资产。
为了使不同风险偏好的投资者都能够有效的参与到转债市场,分享市场红利,华富基金提供了三只以不同转债策略为核心的产品供投资者选择。
其中,华富恒利更适合稳健型投资者,其采用的大盘价值策略安全性相对更高,能够有效规避市场的大幅波动,具有较强的防守性。
华富可转债则适合期望适度增强的投资者,其主要采用“进可攻、退可守”的双低策略,在一定安全垫的基础上,寻找具有较大上涨空间的个券,债性防御与股性进攻并存。
华富安鑫更适合积极进取型投资者,其策略更加极致,转债主要选取偏股型个券,以追求更高的业绩弹性,在股市上行阶段,能够更好的跟涨正股。
这三只定位不同、策略各异的产品,为不同投资者参与转债市场提供了机会。而展望未来,凭借恰当的组合策略及合理的实际操作,产品的业绩可期,有望实现跑赢中证转债指数的目标。


风险提示:产品收益有波动风险;需要警惕流动性的“退潮”;历史数据不能完全作为未来市场走势参考;模型测算可能存在误差;指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误;经济数据及经济政策超预期;信贷超预期。

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相关声明

证券研究报告《华富基金转债策略产品分析》

对外发布时间:2024年12月10日

发布机构:国海证券股份有限公司

本报告分析师:

靳 毅 SAC编号:S0350517100001

刘 畅 SAC编号:S0350524090005

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