存单利率为何维持高位?

财富   财经   2024-10-21 11:30   上海  


我们认为,10月以来,同业存单利率维持高位的主要原因有三:
(1)MLF处于净回笼状态,流动性水位不高,超储率位于偏低水平。今年1-9月MLF净回笼1970亿元,明显低于2020-2023年净投放均值,央行投放的长期资金量有限,银行间流动性水位不高。截至8月底,我们测算超储率为0.98%,也位于历史同期偏低水平。
(2)受到股市波动影响,非银资金面存在压力,存单配置力量下降。近期股市行情火热,非银资金面收敛。其中理财作为配置同业存单的主力机构之一,也面临赎回压力,对于存单的配置需求有所减弱。
(3)政府债供给具有不确定性,银行负债端压力仍存。9月政府债供给规模环比下降,银行端负债压力有所减轻。但财政加力支持化债和国有大行补充核心资本,11-12月或增发政府债,四季度政府债供给具有不确定性,银行负债端压力仍存。
展望未来,在资金面上,面临月末资金需求大、11-12月可能增发政府债两方面压力;在供需面上,存单潜在供给压力较大,配置力量也受限。另外,存款利率下调推动资金出表,银行负债端出现缺口,存单短期供给压力上升。预计短期内同业存单利率下行仍存在阻力,未来向下突破需要看到资金面转松,或配置力量明显加强。

10月以来,债市剧烈调整告一段落,跨季后资金面也有所放松,但同业存单利率仍然维持在高位水平。
存单利率为何维持高位?后续何时会有机会?本文将对此进行分析。


1、存单利率为何维持高位?
MLF处于净回笼状态,流动性水位不高,超储率位于偏低水平。今年1-9月MLF净回笼1970亿元,明显低于2020-2023年净投放均值8463亿元,央行投放的长期资金量有限,银行间流动性水位不高。截至8月底,我们测算超储率为0.98%,也位于历史同期偏低水平。
受到股市波动影响,非银资金面存在压力,流动性分层现象较为严重。跨季之后资金面压力有一定缓解,DR007利率下行。但近期股市行情火热,成交量明显上升,同时债市出现调整,债基遭遇赎回,非银资金需求增长,受此影响R007仍然维持在较高水平,R-DR利差上行,流动性分层现象严重。
其中理财面临赎回压力,存单配置力量下降。非银机构中,理财作为配置同业存单的主力机构之一,也受到股市上涨、债市调整的影响,面临赎回压力,对于存单的配置需求有所减弱。
政府债供给具有不确定性,银行负债端压力仍存。9月政府债供给规模环比下降,银行端负债压力有所减轻。但10月12日财政发布会中提到,要加力支持地方政府化债和国有大行补充核心资本,或通过增发政府债实现,比如2023年四季度国债增发叠加特殊再融资债发行,政府债供给规模明显上升。因此四季度政府债供给具有不确定性,银行负债端压力仍存。


2、后续存单机会在哪里?
资金面:面临月末资金需求大、11-12月可能增发政府债的两方面压力。从短期维度看,月末资金需求较大,DR007通常上升,资金面面临一定压力。从中期维度看,财政加力情况下,11-12月或增发政府债,可能对资金面再次造成扰动。
存款利率下调推动资金出表,银行负债端压力上升,短期内存单利率或有所上行。10月18日,大行下调人民币存款挂牌利率,定期存款利率下调25BP,存款利率下调对存单行情有两方面影响:
①推动资金出表,银行负债端压力上升,需要发行同业存单补充流动性,存单净融资额上升、利率走高。从过往3次存款利率下调的经验来看,该过程通常持续时间为1-2个月,期间存单利率往往上行。②资金出表利好非银规模增长,缓解非银资金面压力,提升非银机构对于存单的配置诉求,利好存单利率下行。这一传导链条较长,通常在存款利率调降1-2个月之后发生。
供给端:增发政府债情况下,银行负债端需要流动性补给,同业存单供给量可能上升。如前文所述,11-12月可能增发政府债,加大银行负债端压力,提升同业存单供给规模。
需求端:受到股市行情、季节性配置情况影响,配置力量或仍有限。近期股市行情依然火热,成交量较高,对理财、债基规模增长形成一定压制。另外,从季节性表现看,四季度理财净买入债券规模通常下降,对于存单的配置需求有限。


3、总结
近期,同业存单利率维持高位,主要有三方面原因:
①MLF处于净回笼状态,流动性水位不高,超储率位于偏低水平;
②受到股市波动影响,非银资金面存在压力,存单配置力量下降;
③政府债供给具有不确定性,银行负债端压力仍存。
展望未来,在资金面上,面临月末资金需求大、11-12月可能增发政府债两方面压力;在供需面上,存单潜在供给压力较大,配置力量也受限。另外,存款利率下调推动资金出表,银行负债端出现缺口,存单短期供给压力上升。预计短期内同业存单利率下行仍存在阻力,未来向下突破需要看到资金面转松,或配置力量明显加强。

风险提示:中国央行货币政策不及预期,金融监管超预期,利率波动风险,通胀超预期,信贷超预期,流动性波动超预期,估算结果仅供参考,以实际为准。
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证券研究报告《存单利率为何维持高位?》

对外发布时间:2024年10月20日

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