地方债值得参与吗?

财富   财经   2025-01-07 07:30   上海  

当前地方债具有较好的性价比,可考虑适度参与。①从收益率看,地方债相对国债的超额收益突出,且具有较强的防守能力。②从流动性看,在交易盘基金的参与下,长端及超长端地方债的流动性均有明显好转。③从量化指标看,多空差及动量信号指标均指向当前做多情绪仍在演绎。
主要风险在于供给冲击,但实际供给压力可能相对可控。一方面,截至1月6日,已披露发行计划的13个省市中,虽然再融资专项债发行放量,但新增一般债及新增专项债发行情况不及去年同期,总发行规模同比下降。另一方面,考虑到一季度降准、降息释放的流动性,资金利率或保持平稳,同时保险的需求量不低,即使出现供给放量,实际影响可能也相对有限。
在具体区域选择上,10Y方面,可以考虑流动性好的重庆、云南、内蒙古、上海等地区,若希望追求更高的收益率,则可以加大对吉林、大连、福建等收益率较高,同时换手率也较高的区域的关注。30Y方面,可考虑配置辽宁、云南、山东等流动性较好的区域。


1、地方债值得参与吗?

跨年后,国债收益率仍在快速下行,截至1月3日,10Y和30Y国债分别收于1.60%和1.85%。而与此同时,地方债与国债的利差持续上行,维持在高位,票息价值凸显。
那么,当前地方债是否值得参与?存在哪些风险?具体到区域层面,还有哪些可参与的机会?

1.1

当前地方债是否可参与?

1、从收益率角度看
截至1月3日,10Y和30Y地方债收益率分别为1.78%和2.06%,与对应期限国债的利差分别为18BP和21BP,相对国债的超额收益相对突出,均有一定收敛空间。
此外,与同期限国债相比,地方债防守能力较强,进攻性略显不足(详见报告《地方债投资指南》)。在当前国债演绎快牛行情、博弈空间愈发收窄的情况下,可考虑适度配置地方债以降低债市波动带来的影响。
2、从流动性角度看
在交易盘基金的参与下,长端及超长端地方债的流动性均有明显好转。资产荒持续,叠加地方债供给放量,基金自2023年9月末开始参与7Y-10Y长端地方债的交易,2024年11月2万亿再融资专项债发行以来,对20-30Y的超长地方债的参与度也有明显抬升。交易盘的加入使长端和超长端地方债流动性有所好转,2024年的月均换手率较2023年明显增加。
3、从量化指标看
当前地方债的做多情绪仍在演绎。参考我们在报告《地方债投资指南》中所构建的多空差指标,以及《如何提升交易胜率》中所构建动量信号指标,当前10Y及30Y地方债均处于买入区间中,指向目前“做多情绪”仍然在持续“发酵”过程中,地方债仍有演绎空间。
因此,综合以上三个方面的分析,当前地方债具有较好的性价比,投资者可考虑适度参与。

1.2

有什么风险?

站在当前时点,供给冲击可能是地方债的主要风险点。截至1月6日,已有13个省份及地区披露一季度地方债发行计划,其中,再融资专项债的发行规模较去年同期明显增加,在国务院“加快专项债券发行使用,加快专项债券发行进度”的指导下,预计今年的2万亿元置换债可能会在上半年集中供给。但另一方面,目前公布的新增一般债及专项债的发行情况均不及去年同期,整体来看,一季度地方债的供给压力相对可控。
不过,如果地方债的发行规模超预期,也并不一定带来地方债收益率的大幅调整,流动性及需求端都是关键的影响因素。若供给放量的同时,流动性收紧,例如2023年9-11月,受央行前期“防止资金空转”的影响,导致资金面处于紧平衡状态、资金价格上行,地方债收益率出现较大调整,与国债的利差也随之增加。若资金面宽松,同时需求端较强,则供给冲击的影响相对较小例如2024年5月及11月。
若一季度降准降息预期落地,考虑到其释放的流动性,资金利率或保持平稳。另一方面,对保险而言,当前地方债的性价比突出,叠加保费开门红带来的负债端扩容,保险对地方债的需求量不弱。因此,供给冲击对地方债的影响可能相对可控,投资者当前仍可关注地方债的参与机会。

1.3

可关注哪些区域?

流动性高的新券是相对较为稳妥的选择。具体到区域选择上,10Y方面,可以考虑流动性好的重庆、云南、内蒙古、上海等地区,若希望追求更高的收益率,则可以加大对吉林、大连、福建等收益率较高,同时换手率也较高的区域的关注。
30Y方面,可考虑配置辽宁、云南、山东等流动性较好的区域。
2、机构债券托管量


3、机构资金跟踪






3.1

资金价格

本周跨季后流动性有所放松。R007收于1.81%,较上周减少33BP,DR007收于1.68%,较上周减少12BP。6个月国股转贴利率收于1.53%,较上周增加23BP。

3.2

融资情况

本周银行间质押式逆回购余额131039.1亿元,较上周增加2.2%。从广义资管来看,本周基金公司、银行理财分别净融资-1070.8亿元及-3740.0亿元。
4、机构行为量化跟踪






4.1

把脉基金久期

本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为6.14和5.04,较上周均增加0.02。

4.2

“资产荒”指数

4.3

机构行为交易信号

(1)二级资本债
(2)超长国债
(3)10Y地方债

4.4

机构杠杆全知道

本周全市场杠杆率为109.0%,较上周增加0.2个百分点。广义资管方面,本周保险机构杠杆率录得120.9%,较上周减少1.8个百分点;基金杠杆率录得103.5%,较上周减少2.2个百分点;券商杠杆率录得200.9%,较上周增加4.8个百分点。

4.5

银行自营比价表

5、资管产品数据跟踪






5.1

基金

5.2

银行理财

本周全市场理财产品破净率较上周有所上行,全部产品破净率为2.6%。
6、国债期货走势跟踪




7、广义资管格局




风险提示:需要警惕流动性的“退潮”;历史数据不能完全作为未来市场走势参考;模型测算可能存在误差;指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误;经济数据及经济政策超预期;信贷超预期。


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10、“资产荒”演绎到哪一步了?



相关声明

证券研究报告《地方债值得参与吗?》

对外发布时间:2024年1月6日

发布机构:国海证券股份有限公司

本报告分析师:

靳 毅 SAC编号:S0350517100001

刘 畅 SAC编号:S0350524090005

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