短期限ABS性价比较高——ABS月报（2025年2月）
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财经
2025-02-07 18:34
广东
本文选自招商证券固收团队于2025年2月7日发布的报告《短期限ABS性价比较高——ABS月报（2025年2月）》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/武子昕（研究助理）一级发行：1）1月ABS发行规模大幅下降，其中信贷ABS发行规模降幅显著。以发行起始日统计，2025年1月ABS发行规模环比下降46%至1322.06亿元。其中，信贷 ABS、企业 ABS、ABN发行规模分别为27.30亿元、1011.81亿元和282.95亿元，分别较2024年12月环比下降90%、36%和53%。 2）1月新发ABS期限多为1-2年，加权票面利率小幅下行。按发行金额统计，34.84%的新发ABS期限在1-2年，占比最高且较上月占比明显提升；加权平均票面利率为2.02%，较12月下降1.29bp。二级成交：1月ABS交易量及换手率出现明显下降，其中信贷ABS交易量降幅显著，ABN换手率降幅显著。1月ABS月度交易量为1009.43亿元，较24年12月的交易量1520.45亿元下降33.6%；月度换手率为3.1%，较24年12月的4.6%下降1.5个百分点，降幅小于债市整体换手率的4.1个百分点。其中，ABN是是交易最活跃的ABS产品类型。1月，ABN月度换手率为7.0% ，较上月大幅下降4.1个百分点。投资者结构：1）信贷ABS中商业银行、非法人产品是主要持有者，占比达到72%和14%，商业银行持仓占比较上月下降0. 88个百分点。2）ABN中非法人产品、存款类金融机构持仓最多，占比分别达60%和30%。3）企业ABS方面，银行自营和信托机构是上交所企业ABS的主要投资者，截至1月，在上交所企业ABS的持仓占比分别为26%和31%，分别较上月下降0.5个百分点和增长1.0个百分点。一般机构、信托机构是深交所企业ABS的主要投资者，在深交所企业ABS的持仓占比分别为28%和32%，分别较上月下降0.3个百分点和增长1.1个百分点。收益率与利差：1月各期限ABS到期收益率多数回升，10年期ABS到期收益率延续下行，与中短期票据的利差多数降至负数。1年、3年、5年和10年期AAA级资产支持证券的到期收益率较24年12月31日分别上行12.5bp、4.9 bp、0.1bp和-12.0bp；与同期限、同评级的中短期票据的利差分别下降至7.9 bp、-9.2bp、-0.3bp和-2.2bp，较12月31日变化分别为-0.2 bp、5.4 bp、2.5 bp和1.6bp。风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期2025年1月ABS发行规模大幅下降，其中信贷ABS发行规模降幅显著。以发行起始日统计，2025年1月，ABS发行规模环比下降46%至1322.06亿元。其中，信贷 ABS、企业 ABS、ABN发行规模分别为27.30亿元、1011.81亿元和282.95亿元，分别较2024年12月环比下降90%、36%和53%。分基础资产类型看：信贷ABS中，从增量来看，前期发行量高速增长的不良贷款ABS发行规模下降最多，较24年12月发行规模下降135.71亿元至0；从增速来看，个人汽车贷款ABS降幅最低，环比下降75%。企业ABS中，从增量来看，CMBS/CMBN发行规模较24年12月增长最多，为67.39亿元；从增速来看，保单质押贷款ABS、微小企业贷款ABS、CMBS/CMBN发行增速较快，环比增速分别达934%、75%和75%。ABN中，从增量来看，银行/互联网消费贷款ABS、一般小额贷款债权ABS发行规模较24年12月增长最多，分别为56亿元和50；从增速来看，银行/互联网消费贷款ABS发行增速较快，环比增速达560%。2025年1月新发ABS期限多为1-2年，加权票面利率小幅下行。发行期限方面，1月新发ABS中，按发行金额统计，34.84%的新发ABS期限在1-2年，占比最高且较上月占比明显提升。发行利率方面，1月新发ABS以发行金额为权重，加权平均票面利率为2.02%，较12月下降1.29bp。分ABS类型来看，1月新发信贷ABS的加权期限为3.36年，加权利率为1.53%；新发企业ABS的加权期限为4.67年，加权利率为2.12%；新发ABN的加权期限为2.02年；加权利率为2.02%。2025年1月ABS交易量及换手率出现明显下降，其中信贷ABS交易量降幅显著，ABN换手率降幅显著。交易量方面，1月ABS月度交易量为1009.43亿元，较24年12月的交易量1520.45亿元下降33.6%。其中，信贷ABS月度交易量为65.21亿元，环比下降49.9%；企业ABS月度交易量为501.13亿元，环比下降28.1%；ABN月度交易量为443.09亿元，环比下降36.1%。换手率方面，1月ABS的月度换手率为3.1%，较24年12月的4.6%下降1.5个百分点，降幅小于债市整体换手率的4.1个百分点。其中，ABN是是交易最活跃的ABS产品类型。1月，ABN月度换手率为7.0% ，较上月大幅下降4.1个百分点；信贷ABS月度换手率为1.4% ，较上月下降1.2个百分点；企业ABS月度换手率为2.3%，较上月下降0.9个百分点。信贷ABS方面，截至2024年12月，信贷ABS中商业银行持仓最多，占比达到72%。其次，为非法人产品占比14%。趋势上，商业银行持仓占比下降，非法人产品持仓占与上月持平，证券公司持仓占比增长。商业银行持仓占比较上月下降0. 88个百分点；证券公司持仓占比分别较上月增长0.59个百分点。ABN方面，截至2024年12月，ABN中非法人产品持仓最多，占比达60%。其次，为商业银行占比30%。具体来看，股份制商业银行占15%，国有大型商业银行占11%，城市商业银行占3%，农商行及农合行占1%。信托机构和银行自营是上交所企业ABS的主要投资者，截至2025年1月，银行自营、信托机构在上交所企业ABS的持仓占比分别为26%和31%，分别较上月下降0.5个百分点和增长1.0个百分点。一般机构、信托机构是深交所企业ABS的主要投资者，截至2025年1月，一般机构、信托机构在深交所企业ABS的持仓占比分别为28%和32%，分别较上月下降0.3个百分点和增长1.1个百分点。![]()
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1月各期限ABS到期收益率多数回升，10年期ABS到期收益率延续下行。截至2025年1月27日，1年、3年、5年和10年期AAA级资产支持证券的到期收益率分别为1.88%、1.75%、1.90%和1.99%，较24年12月31日的变化分别为12.5bp、4.9 bp、0.1bp和-12.0bp。1月ABS到期收益率与中短期票据的利差多数降至负数。截至2025年1月27日，1年、3年、5年和10年期AAA级资产支持证券与同期限、同评级的中短期票据的利差由12月31日的7.7 bp、-3.8bp、2.3bp和-0.6bp分别下降至7.9 bp、-9.2bp、-0.3bp和-2.2bp，变化分别为-0.2 bp、5.4 bp、2.5 bp和1.6bp。
