本文选自招商证券固收团队于2025年2月8日发布的报告《节后基金久期回升，农商行回落——债市晴雨表》，详细内容请参考研究报告。
摘要
【债市情绪】上周债市情绪指数为114.9，较前值回升0.2；债市情绪扩散指数52.3%，较前值回升4.8个百分点。
【机构久期】上周五基金久期为2.32年，较前一周五回升0.03年；农商行久期为2.20年，较前一周五回落0.11年；保险久期为6.88年，较前一周五回落0.04年。
【杠杆率】上周质押式回购余额为9.3万亿元，较前值回落0.2万亿元；大行净融出余额为1.7万亿元，较前值回落0.5万亿元；债市杠杆率为103.1%，较前值回落0.1个百分点。
【二级成交】上周从换手率来看，30Y国债换手率为1.0%，较前值回升0.8个百分点。10Y国债换手率为0.8%，较前值回升0.1个百分点；10Y国开债换手率为22.1%，较前值回升20.4个百分点；超长期信用债换手率为0.17%，较前值回升0.14个百分点。
【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为0亿元，较前值持平；风险偏好来看，股市风险溢价为1.75%，较前值回落0.01个百分点；美元指数为108.0，较前值持平。
机构配置力量来看，农商行配债指数为69.8%，较前值回升78.4个百分点；保险配债指数为17.1%，较前值回升13.2个百分点；货基配债指数为-46.0%，较前值回落40.2个百分点。保险二永债配置指数4.7%，较前值回升4.6个百分点。
【一级认购】上周国债全场倍数为2.8倍，地方债全场倍数回升15.0倍至24.1倍，国开债全场倍数为4.3倍。
【相对估值】上周10年国开和国债利差收窄1.8bp至0.7bp，30年期和10年期国债利差收窄2.9bp至20.8bp，10年国开老券与新券利差扩大3.3bp至1.9bp。10年地方与国债利差扩大0.9bp至18.1bp。
风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升
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