浅谈：十二万亿化债对经济影响
容磁宏观研究小组
1、经济政策与股市楼市的关联
11月8日，财政部新闻发布会中介绍，中央政府将投入12万亿用来化解地方债。围绕这个信息，之前股市已经跑出第二波小高潮。但当具体政策明晰时，股市并没有进一步冲高。
为什么这个阶段我们讨论经济政策时候，会首先提到股市。这是因为本轮经济主打着力点就是通过货币政策以股市来开展经济的传导。楼市方面期望通过股房的联动，刺激楼市反弹；另一方面实体领域也希望通过股市的上涨，缓解股市下跌牵连大股东质押不足要求追加保证金从而引发整个金融系统问题。
从目前来看，这是政策的主观导向，但能否实现还需要观察，楼市方面的反弹目前不足以说明两者的联动，从楼市反弹的数据，可以解读为自身利好政策引发的长期积累客户的一次集中成交。因此11月下旬以后的市场走向就显得极为重要。从目前来看，市场情绪要稳定，回暖至少要持续6个月以上，才能引发社会整体第二波加杠杆的情绪波动。
2、12万亿化债对经济影响的逻辑分析
我们来理解化债这个事情，首先化债不是还债，只是对债务的时间周期与成本进行置换。通过超长期与低成本的债务形式转化，一方面减缓了当前地方政府付息的高压力，以及短期偿债的刚性压力；但地方政府债务并没有消失。
对于化债行为的分析，首先我们要理解化债的资金来源以及成本与原债务人的持有的资金的来源与成本。如果化债方原有的债务来自于国内，地方政府减少的债务利息，将冲击原有债主的受益（过去收益以及潜在受益），当然随着社会总体利息成本的走低，提前偿还债务结构的债务，债权人只损失了预期收入。当然另一个角度，金融机构也会失去化债的这十二万亿市场机会，以及由此产生的其他关联机会。如果这么来理解的话，化债的本质，就是国家用低息超长债来替代了金融机构的借债的机会。金融市场的交易额将与之对应的减少。
其次地方政府拿到化债资金以后，用途是偿还自身债务，那么对应的相关受益人分为两类：一类是金融机构，他的受益群体又分两类，一类是金融机构，二类是社会资金借金融机构道路进入的地方债。金融机构的钱回到金融机构后对社会的影响，进入常规的模式，而社会资金的钱回到社会，可以部分增加社会的流动性，这取决于进入的资金的来源是自有资金还是金融系统的钱，如果是前者，那么应该会增加社会流动性资金，流动性资金的增加，将对消费与生产产生一定的积极作用，考虑到当前的金融环境，这些资金流出来更大程度对消费可能会产生一些促进作用。第二类受益人则是给地方政府做相关工程的一些企业应收款，这类企业多为央国企以及大型的民企，他们得到资金流向一方面是填补企业的亏损或者增加盈利，另一方面将所欠的配套企业的资金支付。前者对社会流动性贡献不大，后者因为多数为民企，民企的资金用于发放工资以及其他支付，这部分资金将流向社会，从现实的角度讲，更大程度会流入银行以及进入消费领域。
3、当前社会的经济问题
从政策本身来看，目前大多数政策导向是供应方市场改善，而对需求方市场支持的政策少之又少。但当前经济的本质问题是社会集体去杠杆以后，流动性不足带来的有效需求不足。因此改善供应方将促使供应方面临更加复杂的竞争结构以及需求市场不足带来的过渡供应问题。或许将恶化未来需求的预期。而通过短期向市场投入过多的货币，并不会完全带来全面通胀（恶性通胀通常为政治失控性通胀），更大的可能是金融通胀实体通缩，从而引发或者酝酿成下一波经济或者金融的失控问题。
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