货币政策路径可能失效的逻辑分析！
容磁宏观研究小组
1、主要政策以及表现
本月央行开启了大规模的货币政策刺激经济路径。主要表现在如下几个方面：
第一：向股市注入大量流动性，股市从2700经过今天便回到3050点上方。交易拥挤甚至让上交所出现了软件卡顿的现象。在绝对的买盘方面，卖方盘口很快崩溃，据传27日有私募陷入清盘困境，原因是之前的空仓没有及时平掉。
第二：宣布降准50个基点。
第三：宣布将引导商业银行降低存量房贷利率约50个基点。
第四：宣布二套房首付款统一调整为15%。
2、政策受益对象
从股市来说，因为属于急涨。在之前持续的下跌过程中，很多散户已经离场，而急涨对于普通散户来说，根本来不及反应，加上散户天生对消息滞后，因此大涨的受益对象多为大型资金。而另一方面大涨来的迅猛，之前的空仓来不及平仓故事实上大涨在创造了一定财富的同时，也消灭掉一定的市场本金，而如果上涨的财富无法即时落袋为安，整个上涨过程创造的财富不能兑现，那么大涨的后遗症甚至连零和博弈都算不上，最终结果可能是负和博弈。
而股市上涨最大的利好因素，无外乎是企业抵押品价值提升，但如果企业效益无法提升，企业用提高的抵押品从银行获取了更多的信贷，形成了更高的负债率，而这种负债率无法通过效益提升而降低，那么很快企业将会面临比第一次更加严峻的信贷困境。
而在楼市上，从我们监测到的二手市场，有部分市场受政策刺激，价格短期出现上行，新房市场反应略小于二手市场。但房地产市场的本质问题，依然是购买力问题：对于刚需市场更需要的是就业以及就业预期才能带来购买力，对于改善型市场，本质的问题依然是居民可支配收入问题。当然短期价格的上涨，会起到对市场风险的部分平移，一部分出售的卖家因价格上扬而减少亏损，另一部分买家短期承接了这种风险，如果当市场继续上行，那么卖家因此收益，如果市场短期上行后继续下调，那么买家将双倍承担房地产市场下跌的损失风险。当然在这个过程中，大部分新入场的买家对价格下跌的承担能力要强于之前的卖家，因此对于下跌幅度的容忍度会较之前的卖家更持久，这对金融市场风险的产生提供了更多的时长应对时间。
3、货币政策为何会失效？
货币政策对经济的刺激，核心原因在于货币的盈利能力。而货币政策的源头在于银行，银行出来的资金，不管多少都天然带成本，也就是扩大的货币信贷往往意味着更多的社会成本，如果新增货币整体盈利能力无法覆盖新增的贷款成本，那么新增贷款最终会变成一种收税的工具。
货币要产生效益，一方面要有确定的投资去向，其二要有高于信贷利率的收益。
货币政策的流速与绝对盈利能力均取决于此。
但在当下经济环境中，存在着如下的状态：第一货币无出去，即市场缺乏的是投资空间，现有行业经济运行过于饱和，行业投资过剩，新资本投入进去风险大于收益；其次货品流通速度快，资金周转效率高，显然当前也不具备这种环境。
对当前经济环境而言，新增货币有可能完全无法发挥货币的乘数效应，甚至出现为负的可能。如一居民原来在银行有贷款100万，原来贷款利率为5%；在新政受益下，他新拿到1笔100万贷款，贷款利率为3%，因为没有明确投资意向，他把这新拿到的100万的贷款去偿还了之前的贷款。这种操作下来，新增货币完全沉淀，且降低了社会的整体收益，至于这个贷款人能否将节约下来的利息用于消费与经济的再循环，取决于这个贷款人对未来预期，但从还贷款这个行为来说，他对预期是不乐观的，因此节约的利息很有可能再次存回银行，货币再次沉淀。在这个循环中，货币一没有发挥杠杆效应，二是货币绝对收益为负数。这种情况下，新增MO要大于最终社会形成的M2。
另外一个重要的角度就是经过前几年经济的调整，当前信贷市场的一个重要特征就是有资金需求的主体失去了信贷的资格（征信管理），有信贷资格的主体对于信贷基本没有渴求。从逻辑上来说，这个也很容易说得过去，即在经济的巨大的颠簸中没有落水的主体，往往都是相对保守的群体，在乐观的经济环境中，他们行为都倾向于保守，那么在不乐观的经济预期中，他们会更加的保守。这也可以解释为什么日本经济会有迷失的30年。而在这迷失的30年，日本政府几乎买下了市场上大部分股票，同时也发行了天量的国债，同时将利率降低到零甚至负利率下依然没有走出通缩泥藻的原因。
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