离岸美元市场收缩，金融科技品市场通胀？
容磁宏观研究小组
1、离岸美元市场收缩带来的金融科技市场的变化
周五晚，道琼斯指数再次站上40000点，盘中创出新高40257点；标普500指数也同时创出新高5655点；纳指在周三创出新高18671点。黄金再次反弹回2400以上。而同期欧洲各国股市均处于历史的顶部区间。
与此同时，美国和欧洲的利息均处于历史的中位数之上，换句话说，就是当前利率处于高位阶段。
这种现象用传统的金融理论，很显然无法解释。但如果我们从更多的角度去剖析，这依然处于传统理论可解释阶段。
在解释这个现象之前，我们要先插入中国在过去几年中与全球各国开展了大规模的换汇行动。因为之前普遍为美元债权，因此更多的国家获得人民币后多是卖掉人民币换成美元，偿还美元债。客观上形成了人民币的离岸市场，在同一个市场，增加一种货币，也就意味着另一种货币需求会相应减少。而如果原有货币并没退出市场，那么就会形成短期内货币供应过剩，形成通胀的局面。
基于世界产能普遍过剩带来的投资稀缺性关系，实体通胀并没普遍出现（回顾上世纪的大萧条期间，无论货币政策怎么发力，也没出现巨大的通胀的核心原因（笔者观点）在于居民负债率过高，以及生产力过剩导致的实体投资机会不足）。但货币必须寻找出路，因此自2004年以来，出现了货币与类货币产品的暴涨，从虚拟货币比特币以及其他相关货币，到黄金，到金融市场本身的股市，债市等等均处理历史的高位。
如果上述推断成立，今天美国金融市场的核心原因在于离岸美元回流以及投资机会稀缺带来的货币空转推高金融市场。
但如果我们用股市基本理论也是无法解释的，按照1月数据显示，美科技7巨头的PE值基本处于历史均值区间，除特斯拉PE124有些高外，英伟达45，微软35、谷歌和meta分别为23、24；苹果23年为28、亚马逊23年三季度为32。（随着6月美股的再次上行，这个市盈率有可能产生变化），但考虑到英伟达等科技产品超高的毛利润率，市盈率变化可能不会很大。
那么这里第一个问题便是英伟达的芯片价格如此之高，却有市场需求众。我们反向推理的逻辑就是电子产品奢侈平化，在市场上苹果的手机可以卖5000人民币，而与之性能差不多的手机却只有1000多元的价格。产品性能优越，而竞争稀缺，加上市场上货币供应过剩，三者叠加共同维持着英伟达以及其他美科技股的产品售价优势与盈利优势。
当然科技产品的价格推高，客观上也促使了离岸美元的消化，没有形成社会整体通胀。但推高的科技股的高盈利又投入到研发市场，从而部分退出流通领域，不至于全部蔓延至整个社会。
2、美股会继续冲向新高？
考虑到美元市场的市场占有率以及美国在金融，科技，军事的相对竞争力。即便美元有可能退出部分货币市场，也会是以一种极其缓慢的进程推进。从这个角度向前假设，那么接下来市场的演变应该逻辑依然会按照当前逻辑前进，最后的结果是美金融市场还可能继续走高，科技产品的价格维持高位，市场空间继续扩大，科技企业的盈利能力扩张，这样会驱动科技股的价格再次走高。同时美元价格也会很难继续下跌。除非黑天鹅事件或者灰犀牛事件的出现，才会导致这种进程的终止或者逆转。
3、国内货币市场与金融市场的演绎
另一方面，俄罗斯，沙特等国家持有的人民币越来越多，人民币短期内国际化速度加快，考虑到这轮人民币国际化的主要手段是换币协议，也就是人民币可能会逐渐形成离岸市场。且规模会越来越大。在逐渐接触人民币与美元绑定的基础上，人民币用什么锚定物去定价，这是个巨大的问题。
国内来看，人民币锚定物也暂时处于真空状态，也就是人民币锚定物在国内国外都没有确定的锚定物。国内因为房地产市场的收缩带动整个关联产业大收缩以及社会整体短期内以剧烈的方式去杠杆，导致M0、M1、M2比例失调。这个失调本质是体现的是国内管理层的主观意念与市场认知的背离。如何破解这种背离，将成为未来管理层的核心任务。
在本轮房地产上行期间，国内的货币锚基本以房地产市场为主导，但房地产市场收缩以后，这个锚定物已经失效，或者再以房地产市场为锚，那么国内市场将会发生严重的货币通缩以及实体通缩。如何寻找到一个中期内能够实现正增长，且具有较大的市场容量的行业作为货币锚定物，可能是当前国内最艰难的任务。如果这个问题不能解决，那么国内在中长期时间内都会出现全面通缩的状况。
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